楊　華　張　卓

摘要：并購(gòu)已經(jīng)日益成為企業(yè)快速成長(zhǎng)的主要方式，然而，很多案例顯示并購(gòu)后企業(yè)遠(yuǎn)未獲得預(yù)期的效益。究其原因，則是并購(gòu)過(guò)程中價(jià)值流失引起的。因此，需系統(tǒng)分析并購(gòu)中產(chǎn)生價(jià)值流失的原因及其種類，進(jìn)而提出防止價(jià)值流失的策略與方法，從而減小并購(gòu)的風(fēng)險(xiǎn)。

關(guān)鍵詞：并購(gòu)；價(jià)值；流失

中圖分類號(hào)：F270文獻(xiàn)標(biāo)志碼：A文章編號(hào)：1673-291X(2009)11-0034-03

美國(guó)著名經(jīng)濟(jì)學(xué)家、諾貝爾獎(jiǎng)獲得者喬治·斯蒂格勒曾說(shuō)：“一家企業(yè)通過(guò)合并其競(jìng)爭(zhēng)對(duì)手的途徑成為巨型公司是現(xiàn)代經(jīng)濟(jì)史上一個(gè)突出的現(xiàn)象，沒(méi)有一家美國(guó)的著名大公司不是通過(guò)某種程度和某種方式的合并而成長(zhǎng)起來(lái)的”(歐陽(yáng)春花，2003)。可見(jiàn)，并購(gòu)是企業(yè)快速成長(zhǎng)的主要方式。然而，實(shí)踐證明，全球并購(gòu)活動(dòng)的失敗率高達(dá)70％，多數(shù)并購(gòu)遠(yuǎn)未達(dá)到人們的預(yù)期效果。企業(yè)并購(gòu)失效的原因眾多，其中，價(jià)值流失是重要的原因之一。它不僅表現(xiàn)為并購(gòu)活動(dòng)是否實(shí)現(xiàn)上，而且表現(xiàn)在由并購(gòu)活動(dòng)所創(chuàng)造的價(jià)值是否可以實(shí)現(xiàn)上。本文將以此為依據(jù)，探索并購(gòu)中價(jià)值流失的基本途徑及其原因，進(jìn)而提出防止價(jià)值流失的策略與方法，以減小并購(gòu)風(fēng)險(xiǎn)。

一、企業(yè)并購(gòu)中價(jià)值流失的原因

(一)并購(gòu)價(jià)值流失的內(nèi)涵

并購(gòu)價(jià)值流失是指由于并購(gòu)行為中的消極影響和合并后有可能產(chǎn)生的潛在價(jià)值并未產(chǎn)生而導(dǎo)致的任何一家企業(yè)的內(nèi)在價(jià)值減少的現(xiàn)象。并購(gòu)價(jià)值是指人們預(yù)期并購(gòu)之后能夠創(chuàng)造出新的價(jià)值，這個(gè)價(jià)值可以超出并購(gòu)的支付價(jià)格而讓并購(gòu)企業(yè)獲利。

(二)并購(gòu)價(jià)值流失的原因

在并購(gòu)實(shí)踐中，種種原因會(huì)導(dǎo)致并購(gòu)前預(yù)期的并購(gòu)價(jià)值無(wú)法實(shí)現(xiàn)。本文將從三方面進(jìn)行分析。

1尋租行為

尋租(Rent—seekin曲更確切的說(shuō)是“DUP”(Direedy unpro-duetive profit-seeking)，是指通過(guò)從事直接非生產(chǎn)性活動(dòng)而獲得利潤(rùn)的方法(譚潔，2001)。在企業(yè)并購(gòu)中，會(huì)出現(xiàn)管理者和員工的尋租行為，從而導(dǎo)致并購(gòu)價(jià)值的流失。

(1)管理者的尋租行為

管理者在公司被并購(gòu)后會(huì)產(chǎn)生一系列道德風(fēng)險(xiǎn)問(wèn)題。在不同的并購(gòu)類型中產(chǎn)生的管理者尋租行為也是不同的。通常，在合并過(guò)程中，管理者有時(shí)并不考慮去增加公司今后的利益。而是更多地考慮自己在合并后公司的權(quán)力及地位，因此，他們會(huì)爭(zhēng)取做合并后公司的唯一管理者。但由于并購(gòu)雙方地位對(duì)等的問(wèn)題，可能會(huì)形成合并后的公司會(huì)有多個(gè)管理者，他們則為了平等分享管理權(quán)造成松散的管理結(jié)構(gòu)。

(2)員工的尋租行為

與管理者不同，一般員工在并購(gòu)中更加關(guān)心自己的切實(shí)利益，例如，不會(huì)被裁員、降低薪水、要求增加工作時(shí)間等。這種擔(dān)心往往會(huì)導(dǎo)致員工的一系列尋租行為，而這將導(dǎo)致并購(gòu)后公司的價(jià)值流失。在并購(gòu)前，擔(dān)心失去工作的員工往往會(huì)采取種種行為阻礙并購(gòu)。在并購(gòu)后，不同企業(yè)間的工作量、薪水等的不同很容易使員工產(chǎn)生不公平感。此時(shí)，管理者則要協(xié)調(diào)并購(gòu)雙方的員工待遇。通常的結(jié)果是提高這部分員工的待遇，從而使公司成本提高，也就造成并購(gòu)的價(jià)值流失。

2協(xié)調(diào)成本

并購(gòu)是企業(yè)演化過(guò)程中大的變革，必然引起較大的組織和人事變化，這包括組織形式與人員變動(dòng)、職務(wù)變動(dòng)、工作地點(diǎn)的變動(dòng)以及產(chǎn)品、服務(wù)、文化等一系列的調(diào)整與變動(dòng)。公司員工由于并購(gòu)的發(fā)生，進(jìn)而工作環(huán)境的改變?cè)斐善錈o(wú)法再像原來(lái)一樣努力工作，而分心在其他方面，從而導(dǎo)致公司機(jī)會(huì)成本的上升。而此協(xié)調(diào)成本也會(huì)造成并購(gòu)價(jià)值的流失。

(1)員工降低自己工作努力的程度

在并購(gòu)過(guò)程中，員工會(huì)降低其工作努力。主要有以下原因：不確定性，失去歸屬感，產(chǎn)生不公平感，或者有了跳槽的機(jī)會(huì)。

由于相關(guān)產(chǎn)業(yè)并購(gòu)?fù)铣潭容^高，因此，與其他并購(gòu)種類相比，員工降低工作努力的現(xiàn)象更普遍。而在收購(gòu)中，員工更容易失去歸屬感。在并購(gòu)消息被宣布后，員工就會(huì)因?yàn)閾?dān)心未來(lái)的不確定性而減少自己工作的努力程度。而管理層往往關(guān)注的是并購(gòu)能否成功以及并購(gòu)后的公司如何進(jìn)行整合，很少有人關(guān)注員工的個(gè)人利益。員工因此會(huì)覺(jué)得被管理層所忽略。大部分員工也會(huì)由于去適應(yīng)新的工作關(guān)系而筋疲力盡。

此外，企業(yè)文化差異使得員工失去歸屬感也是造成其工作努力下降的重要原因。當(dāng)并購(gòu)公司具有較強(qiáng)的企業(yè)文化時(shí)，則會(huì)給被并購(gòu)方帶來(lái)巨大的壓力，員工失去歸屬感的可能性也越大。

(2)員工將自己的注意力分散在其他非工作方面

由于并購(gòu)對(duì)于員工生存、工作、待遇等都會(huì)帶來(lái)較大的影響，所以，他們很難像原來(lái)一樣將自己的注意力全部集中在日常工作中，這也導(dǎo)致了并購(gòu)價(jià)值的流失。并購(gòu)所導(dǎo)致的注意力分散主要有兩種形式：內(nèi)部整合所耗費(fèi)的員工注意力，由于員工的尋租行為而耗費(fèi)的注意力。

如果組織結(jié)構(gòu)整合使并購(gòu)后的企業(yè)產(chǎn)生新的角色、職責(zé)以及辦事程序的改變，那么，企業(yè)就需要對(duì)相關(guān)的人員進(jìn)行培訓(xùn)，這些活動(dòng)必然會(huì)分散員工的注意力，而無(wú)法全力工作。這種價(jià)值流失在相關(guān)產(chǎn)業(yè)并購(gòu)中較大，因?yàn)橄嚓P(guān)產(chǎn)業(yè)并購(gòu)比非相關(guān)產(chǎn)業(yè)并購(gòu)的整合程度要大。在合并中，由于各方實(shí)力較為均衡，因此，要做出一系列戰(zhàn)略決策需要更久時(shí)間，因整合所導(dǎo)致的價(jià)值流失也要大于收購(gòu)。其中，管理者和員工會(huì)為了自己的利益而耗費(fèi)較大精力，產(chǎn)生尋租行為。這種尋租行為不僅直接導(dǎo)致并購(gòu)價(jià)值流失，也間接地耗費(fèi)了員工的時(shí)間及精力。

3機(jī)會(huì)成本

當(dāng)并購(gòu)產(chǎn)生法律效力之后，對(duì)并購(gòu)企業(yè)而言最重要、最困難的工作可能才剛剛開(kāi)始，因?yàn)樵谌魏我豁?xiàng)并購(gòu)中，整合都是最漫長(zhǎng)也是最艱巨和最關(guān)鍵的。整合是一個(gè)極其復(fù)雜的過(guò)程。兩家企業(yè)一般都有自己獨(dú)特的企業(yè)文化、經(jīng)營(yíng)戰(zhàn)略、管理模式、組織制度以及技術(shù)等，如果只進(jìn)行簡(jiǎn)單地搬運(yùn)式組合，其結(jié)果必然是貌合神離，這樣，就會(huì)白白喪失市場(chǎng)和企業(yè)發(fā)展的寶貴時(shí)機(jī)。當(dāng)并購(gòu)企業(yè)花費(fèi)數(shù)年時(shí)間、承擔(dān)了高昂的借款負(fù)擔(dān)或者付出珍貴的現(xiàn)金流購(gòu)買(mǎi)了一家企業(yè)時(shí)它就是在做一項(xiàng)投資。企業(yè)往往忽略掉，并購(gòu)最大的機(jī)會(huì)成本可能是它為競(jìng)爭(zhēng)對(duì)手創(chuàng)造一個(gè)成長(zhǎng)的機(jī)會(huì)。

二、防止價(jià)值流失的策略與措施

(一)防止尋租行為

1防止管理者的尋租行為

管理者的尋租行為會(huì)導(dǎo)致松散的管理結(jié)構(gòu)以及高度自治帶來(lái)的風(fēng)險(xiǎn)兩種，因此，我們要尋求彌補(bǔ)他們的措施。

(1)松散的管理結(jié)構(gòu)及其彌補(bǔ)措施

在合并中，松散的管理結(jié)構(gòu)會(huì)導(dǎo)致合并后的過(guò)程中管理權(quán)分散，進(jìn)而產(chǎn)生決策緩慢及較難一致等問(wèn)題。因此，需要采取以下措施來(lái)避免：采取能力為標(biāo)準(zhǔn)的人才選擇方案，在合并初期預(yù)先確定一些決策，建立一套固定的決策機(jī)制。合并的公司可以將管理權(quán)力和職位按能力優(yōu)先的標(biāo)準(zhǔn)進(jìn)行分配。這種情況下很可能會(huì)進(jìn)行重新招募，但仍保證集中的管理結(jié)構(gòu)，從而避免管理結(jié)構(gòu)松散的弊端。如果合并的管理者仍選擇平等作為管理權(quán)分配的原則，那么，可以采取在合并初期預(yù)先確定決策或者建立一套固定的決策機(jī)制這兩種方法來(lái)降低管理結(jié)構(gòu)分散所帶來(lái)的危害。

(2)高度自治及其彌補(bǔ)措施

在收購(gòu)過(guò)程中，往往被收購(gòu)或?qū)⒈徽系墓镜墓芾碚邆儠?huì)努力爭(zhēng)取自治的權(quán)力。

對(duì)于一件并購(gòu)來(lái)說(shuō)，整合的程度如何將直接影響并購(gòu)雙方是否能產(chǎn)生協(xié)同效應(yīng)，因此，被并購(gòu)方的自治很有可能會(huì)影響整體的并購(gòu)績(jī)效。降低高度自治所帶來(lái)風(fēng)險(xiǎn)的方法有兩個(gè)：更換管理層，監(jiān)控整合后的過(guò)程。如果并購(gòu)公司對(duì)被并購(gòu)方的管理者不信任，他們可以從自己公司選派管理者去代替，或者從外部招聘新的管理者，但此舉也有極大風(fēng)險(xiǎn)，那就是新管理者由于對(duì)被并購(gòu)公司的不了解等需花費(fèi)其他更多資源和時(shí)間去適應(yīng)而帶來(lái)的價(jià)值流失。此時(shí)，并購(gòu)方也可以派專員進(jìn)駐目標(biāo)公司監(jiān)控其整合的過(guò)程，以做到及時(shí)發(fā)現(xiàn)問(wèn)題并解決問(wèn)題。

2防止員工的尋租行為

員工的尋租行為包括由于裁員使員工不安而損失的工作利益以及調(diào)整員工待遇帶來(lái)的成本上升兩種。要想減少員工對(duì)于裁員的不安，需要并購(gòu)方在并購(gòu)初期就將裁員方案公布于眾，并且與職工代表達(dá)成協(xié)議，使那些留下的員工盡早安心，從而減少公司的損失。對(duì)于調(diào)整員工待遇則需要在并購(gòu)早期與被并購(gòu)方進(jìn)行商談，并事先確定其待遇問(wèn)題。也可實(shí)行基本工資加單位補(bǔ)貼等靈活形式，使待遇的差異問(wèn)題較隱性，從而降低員工的抵抗情緒。

(二)控制協(xié)調(diào)成本

協(xié)調(diào)成本即公司員工降低自己工作努力的程度或者將自己的注意力分散在其他非工作方面而導(dǎo)致的公司成本的上升。

1員工降低工作努力程度而引起的并購(gòu)價(jià)值流失

控制員工降低自己工作努力程度的最好方法是：良好的溝通、讓員工參與整個(gè)并購(gòu)以及公平地對(duì)待員工。

良好的溝通可以防止員工不努力工作，在相關(guān)產(chǎn)業(yè)并購(gòu)中，由于有可能削減規(guī)模裁員，所以，與員工進(jìn)行充分的溝通就更為重要。企業(yè)并購(gòu)使得企業(yè)的機(jī)構(gòu)大增，導(dǎo)致信息流通不暢。研究表明，如果管理者與員工進(jìn)行很好的溝通的話，就會(huì)產(chǎn)生相互理解，導(dǎo)致緊張情緒的舒緩和工作效率的提高。溝通對(duì)于所有并購(gòu)來(lái)說(shuō)都是非常必要的。

為了克服不公平感對(duì)員工產(chǎn)生的影響，管理層應(yīng)以公平自由的原則來(lái)對(duì)待被并購(gòu)方員工。公平可以讓員工感受到并購(gòu)方并非只關(guān)心管理層，同樣對(duì)他們的利益也關(guān)注。

2員工將自己的注意力分散在其他非工作方面而引起的并購(gòu)價(jià)值流失

防止或降低員工因轉(zhuǎn)移其工作注意力而導(dǎo)致的價(jià)值流失的方法主要有：選擇部分員工參與并購(gòu)過(guò)程，利用溝通來(lái)代替大范圍人員的參與，選擇外部其他人員來(lái)實(shí)施整合過(guò)程。參與并購(gòu)可以有效地解決員工降低工作努力程度，但同時(shí)叉會(huì)增加其分散工作注意力的風(fēng)險(xiǎn)。因此，管理者需要尋找既可以使員工參與進(jìn)來(lái)又不會(huì)花他們太多時(shí)間精力的方法。有經(jīng)驗(yàn)的并購(gòu)管理者認(rèn)為良好的溝通是可以代替大范圍的參與。

(三)降低機(jī)會(huì)成本

并購(gòu)中機(jī)會(huì)成本的大小是由其競(jìng)爭(zhēng)對(duì)手的經(jīng)營(yíng)表現(xiàn)決定的，而并購(gòu)方不能操控對(duì)手的經(jīng)營(yíng)行為，因此，降低機(jī)會(huì)成本的方法是盡力減小自己在并購(gòu)過(guò)程中的價(jià)值流失，不給競(jìng)爭(zhēng)對(duì)手超越自己的機(jī)會(huì)。同時(shí)，應(yīng)緊密關(guān)注競(jìng)爭(zhēng)對(duì)手的狀況，以便在受到攻擊時(shí)及早有效的防御。

三、結(jié)論

本文分析了并購(gòu)中價(jià)值流失的主要類型：尋租行為、協(xié)調(diào)成本和機(jī)會(huì)成本。

尋租行為則又分為管理者的尋租行為和員工的尋租行為。其中，管理者的尋租會(huì)導(dǎo)致管理結(jié)構(gòu)松散以及管理層尋求高度自治這兩個(gè)問(wèn)題。要想解決管理結(jié)構(gòu)松散則需建立以能力為標(biāo)準(zhǔn)的人員選擇方法，或在合并初期預(yù)先確定一些決策，再或者建立一套固定的決策機(jī)制。而解決高度自治的方法則建議更換管理層，監(jiān)控整合后的過(guò)程等。員工的尋租行為則分為由于裁員使員工不安而損失的工作利益以及調(diào)整員工待遇帶來(lái)的成本上升兩種。解決方案則建議在最初就將裁員方案公布于眾，并且與職工代表達(dá)成協(xié)議或者事先確定待遇問(wèn)題，也可以采取靈活隱性的工資方案。

協(xié)調(diào)成本分為員工降低工作努力程度以及員工分散其工作注意力而造成的價(jià)值流失兩種。解決員工降低工作努力程度的方法可以采取良好的溝通，或者使中層管理者和員工參與進(jìn)來(lái)，并且公平地對(duì)待被并購(gòu)方的員工。而解決員工分散其工作注意力而造成的價(jià)值流失的方法有選擇部分員工參與并購(gòu)過(guò)程，利用溝通來(lái)代替大范圍人員的參與，或者選擇外部其他人員來(lái)實(shí)施整合過(guò)程。

并購(gòu)最大的機(jī)會(huì)成本可能是它為競(jìng)爭(zhēng)對(duì)手創(chuàng)造了一個(gè)成長(zhǎng)的機(jī)會(huì)。而降低機(jī)會(huì)成本的方法是盡力減小自己在并購(gòu)過(guò)程中的價(jià)值流失，不給競(jìng)爭(zhēng)對(duì)手超越自己的機(jī)會(huì)。

本文對(duì)并購(gòu)中價(jià)值流失種類及解決方法作了初步的定性研究。實(shí)踐中還需要進(jìn)一步對(duì)各類流失價(jià)值進(jìn)行定量分析，使其成為并購(gòu)價(jià)值分析中的重要依據(jù)。