馬　力　方　簡(jiǎn)

[摘 要]外商直接投資是造成我國(guó)國(guó)際收支表的資本和金融賬戶盈余的重要原因，匯率與外商直接投資之間存在著相關(guān)性。本文從國(guó)外和國(guó)內(nèi)對(duì)該問(wèn)題的研究視角做出理論綜述。國(guó)外學(xué)者關(guān)于匯率和外商直接投資的相關(guān)性研究，基本上都得出了東道國(guó)貨幣貶值會(huì)刺激FDI流入的結(jié)論，并提出了“財(cái)富效應(yīng)”理論等經(jīng)典假說(shuō)。國(guó)內(nèi)學(xué)者關(guān)于這兩者的研究有著不同的結(jié)論，認(rèn)為匯率對(duì)FDI的影響要區(qū)分長(zhǎng)短期因素，長(zhǎng)期東道國(guó)貨幣貶值會(huì)刺激FDI流入，短期匯率對(duì)FDI影響不大。

[關(guān)鍵詞]匯率 外商直接投資 通過(guò)區(qū)域理論 財(cái)富效應(yīng)理論

一、導(dǎo)言

自1994年以來(lái)，我國(guó)持續(xù)保持了經(jīng)常項(xiàng)目和資本金融項(xiàng)目雙順差的國(guó)際收支格局，引起了國(guó)內(nèi)經(jīng)濟(jì)學(xué)界和政策決策層的熱切關(guān)注。近一段時(shí)期，人民幣匯率再度成為國(guó)內(nèi)外經(jīng)濟(jì)界討論的焦點(diǎn)。與此同時(shí)，2005年底，外商對(duì)華直接投資（FDI）累計(jì)設(shè)立企業(yè)53萬(wàn)家，合同外資金額突破10000億美元，實(shí)際使用外資金額6224億美元，來(lái)華投資的國(guó)家和地區(qū)達(dá)192個(gè)，全球最大的500家跨國(guó)公司己有400多家在華投資。FDI占外資總額的70%左右，是我國(guó)利用外資的主要形式，尤其是自1992年以來(lái)，我國(guó)引進(jìn)外商直接投資流量的平均增速達(dá)到34.47%，利用外商直接投資存量規(guī)模也不斷擴(kuò)大，它對(duì)國(guó)民經(jīng)濟(jì)產(chǎn)生了極為重要的影響，F(xiàn)DI對(duì)GDP的貢獻(xiàn)超過(guò)40%。特別是在我國(guó)資本項(xiàng)目還沒(méi)實(shí)行可兌換的條件下，F(xiàn)DI在資本金融項(xiàng)目中占很大比重，是近年來(lái)資本金融項(xiàng)目順差的主導(dǎo)因素，人民幣實(shí)際匯率之間的關(guān)系在很大程度上體現(xiàn)了資本金融項(xiàng)目與匯率的關(guān)系。對(duì)于我國(guó)FDI流入的決定因素的研究己經(jīng)確認(rèn)了市場(chǎng)規(guī)模，勞動(dòng)力成本，政策優(yōu)惠，開(kāi)放程度，地理臨近性和政策穩(wěn)定性是促使外國(guó)資本流向我國(guó)的主要因素，盡管這些研究成果增強(qiáng)了我們對(duì)“為什么我國(guó)能成功吸引外國(guó)直接投資”這一問(wèn)題的理解，但是我國(guó)目前的匯率制度使得很多學(xué)者忽略了匯率對(duì)我國(guó)外國(guó)直接投資的影響。事實(shí)上，匯率在我國(guó)外國(guó)直接投資流入的過(guò)程中所起的作用是很有必要深入探討的。

二、國(guó)外文獻(xiàn)綜述

在西方國(guó)際經(jīng)濟(jì)學(xué)理論中，有關(guān)匯率與外商直接投資相互關(guān)系的研究很多。最早可以追溯到上世紀(jì)70年代美國(guó)金融學(xué)家阿利伯（1970）提出來(lái)的通貨區(qū)域優(yōu)勢(shì)理論，而最早通過(guò)建立模型來(lái)研究匯率與FDI關(guān)系的人則是庫(kù)斯曼。

庫(kù)斯曼（1985）考慮了一個(gè)兩期的動(dòng)態(tài)模型，其中跨國(guó)企業(yè)最大化以本幣衡量的真實(shí)利潤(rùn)。他不僅考慮了匯率的水平而且考慮了預(yù)期匯率變動(dòng)的影響，通過(guò)分析生產(chǎn)地和銷(xiāo)售地不同的四個(gè)直接投資的模型，Cushman推斷預(yù)期外國(guó)貨幣真實(shí)升值將會(huì)降低外國(guó)投資者在東道國(guó)的生產(chǎn)成本，從而刺激FDI流入東道國(guó)。

弗羅特和斯坦恩（1991)在資本市場(chǎng)是不完全的前提下做出了匯率水平與FDI存在明顯關(guān)聯(lián)的論斷，提出了著名的“財(cái)富效應(yīng)”（Wealth Effect）理論。通過(guò)使用從1979年到1991年7個(gè)主要工業(yè)國(guó)家對(duì)美國(guó)的FDI的數(shù)據(jù)，弗羅特和斯坦恩在實(shí)證分析的基礎(chǔ)上，第一次解釋了美元貶值與FDI流入增加之間的關(guān)聯(lián)性：即當(dāng)美元相對(duì)于資本流出國(guó)貨幣貶值時(shí)，將使相同數(shù)量的外資可購(gòu)買(mǎi)更多美國(guó)的商品從而吸引外資流入。

愛(ài)扎曼（1992)比較了固定匯率與浮動(dòng)匯率制度，認(rèn)為采取固定匯率國(guó)家更能吸引外商直接投資的流入。他主要通過(guò)對(duì)貨幣沖擊和生產(chǎn)力沖擊兩方面研究做出比較。得出結(jié)論：不管在貨幣沖擊和生產(chǎn)力沖擊下，固定匯率總是比浮動(dòng)匯率制度有較高的利潤(rùn)預(yù)期，從而固定匯率更能吸引外商直接投資的流入和促使國(guó)內(nèi)投資。

戈登伯格和庫(kù)爾斯塔德（Goldberg&Ko lstad，1995)[5]分析了1978--1991年美國(guó)對(duì)加拿大、日本和英國(guó)的直接投資的季度數(shù)據(jù)，得出匯率波動(dòng)能夠促使本國(guó)對(duì)外直接投資，而且這種直接投資會(huì)代替本國(guó)的出口，但不會(huì)降低本國(guó)總體的國(guó)內(nèi)投資。

不難發(fā)現(xiàn)，以上研究基本上都得出的一個(gè)結(jié)論是：東道國(guó)的貨幣貶值會(huì)刺激FDI的流入，而升值會(huì)導(dǎo)致FDI流入的減少。

三、國(guó)內(nèi)文獻(xiàn)綜述

邢予青(2003)以日本對(duì)華直接投資為背景分析了匯率與FDI之間的關(guān)系，他使用了1989年到2001年日本在中國(guó)9個(gè)主要制造業(yè)部門(mén)的直接投資的面板數(shù)據(jù)檢驗(yàn)了匯率變動(dòng)和日本對(duì)華FDI的因果關(guān)系。經(jīng)驗(yàn)研究的結(jié)果顯示，實(shí)際匯率和日本對(duì)華FDI，尤其是出口導(dǎo)向型FDI之間存在一個(gè)顯著的正相關(guān)關(guān)系，實(shí)際匯率是決定FDI的顯著因素之一，具體地說(shuō)，日元升值顯著地促進(jìn)了日本流向中國(guó)的FDI，而貶值則導(dǎo)致FDI的減少。

羅忠洲(2005)通過(guò)考察1971--2003年間日元匯率變動(dòng)對(duì)日本制造業(yè)FD工的影響情況，其研究結(jié)果表明：日元匯率的升值，日本實(shí)際GDP的增長(zhǎng)與日本制造業(yè)FDI成正相關(guān)關(guān)系；日本水平型FDI行業(yè)(機(jī)電、機(jī)械、化學(xué)、纖維)受匯率變動(dòng)的影響較為明顯；垂直型FDI行業(yè)(木材、造紙、食品)等不受匯率變化的影響；以規(guī)避貿(mào)易壁壘進(jìn)行的FDI不受匯率波動(dòng)的影響。

黃志勇(2005)通過(guò)分析1983--2002年間中外合資企業(yè)、中外合作企業(yè)、外商獨(dú)資企業(yè)實(shí)際利用外資的金額與人民幣匯率之間的關(guān)系，研究了人民幣匯率對(duì)中外合資企業(yè)、中外合作企業(yè)、外商獨(dú)資企業(yè)實(shí)際利用外資金額的長(zhǎng)期和短期影響。結(jié)果表明：從長(zhǎng)期來(lái)看，人民幣匯率貶值對(duì)實(shí)際利用外資的長(zhǎng)期增長(zhǎng)起了積極的促進(jìn)作用，但是匯率對(duì)FDI的短期影響并不明顯。并對(duì)此提供了一個(gè)可能的解釋?zhuān)和馍酞?dú)資項(xiàng)目通常是在直接投資發(fā)生之后的國(guó)內(nèi)采購(gòu)或支付工資費(fèi)用時(shí)才會(huì)涉及到人民幣匯率，因此短期內(nèi)基本不受匯率變化的影響，事實(shí)上追求區(qū)位優(yōu)勢(shì)的影響更大。但是，這個(gè)解釋僅僅是作者的揣測(cè)，他并沒(méi)有進(jìn)一步研究。

參考文獻(xiàn)

[1]Aliber，R，Z，A Theory of Foreign Direct Investment [M]MIT Press，1970

[2] Cushman， Real Exchange Rate Risk， Expectations and the Level of Direct Investment [J]Review of Economics and Statistics，1985，67(2)：297-308

[3]邢予青：《匯率與日本對(duì)華直接投資》，《世界經(jīng)濟(jì)文匯》，2003年第6期

濟(jì)管理》，2005年第2期

[4]羅忠洲：《日元匯率波動(dòng)對(duì)FDI影響的實(shí)證分析》，《中國(guó)外匯管理》，2005年第3期

[5]黃志勇：《匯率變化對(duì)我國(guó)FDI影響的實(shí)證分析》，《南京財(cái)經(jīng)大學(xué)學(xué)報(bào)》，2005第4期