蘇曉芳　竇昊明

公司目前又處于快速成長期，是國內(nèi)網(wǎng)優(yōu)行業(yè)最具潛力的企業(yè)。良好的成長性將會(huì)使自身在該行業(yè)內(nèi)取得更多的機(jī)會(huì)。

今日投資個(gè)股安全診斷星級(jí)：★★★★

業(yè)績穩(wěn)步增長，費(fèi)用也同步增加

公司09年一季度實(shí)現(xiàn)營業(yè)收入134.2百萬元，同比增長61.83%；實(shí)現(xiàn)營業(yè)利潤16.1百萬元，同比增長20.69%；利潤總額為21.5百萬元，同比增長29.02%；歸屬母公司凈利潤15.1百萬元，同比增長30.92%?；久抗墒找鏋?.13元。一季度的利潤增長幅度低于我們給出的09全年的增長幅度。

報(bào)告期內(nèi)，公司營業(yè)收入的大幅增長主要是由于公司的傳統(tǒng)業(yè)務(wù)網(wǎng)絡(luò)優(yōu)化和網(wǎng)絡(luò)測(cè)試的營業(yè)收入同比增長所致，利潤增長幅度遠(yuǎn)小于收入增長幅度是由于三項(xiàng)費(fèi)用率的增長、資產(chǎn)減值損失及營業(yè)稅金及附加的大幅增加所致。

09年一季度公司的三項(xiàng)費(fèi)用率為24.61%，較去年同期的21.30%增加3.3個(gè)百分點(diǎn)。其中銷售費(fèi)用同比大幅增長97.04%，主要系公司業(yè)務(wù)大幅增長及一季報(bào)公司營銷活動(dòng)較多所致；管理費(fèi)用同比增長62.28%；財(cái)務(wù)費(fèi)用則同比大幅增長3,340.12%，主要是由于本期銀行平均借款余額高于上年同期相應(yīng)利息支出增加，及本期貨幣資金平均余額較少相應(yīng)利息收入減少。

資產(chǎn)減值損失同比增加319.17%，主要是由于公司應(yīng)收賬款增加相應(yīng)計(jì)提資產(chǎn)減值損失增加所致。另外，營業(yè)稅金及附加同比增加801.61%，主要是由于本期業(yè)務(wù)快速增長及本期營業(yè)稅應(yīng)稅收入較多，相應(yīng)計(jì)提的營業(yè)稅金及附加增加所致。

毛利率偏高，有下滑趨勢(shì)

報(bào)告期內(nèi)，公司的整體毛利率為39.19%，同比增長一個(gè)百分點(diǎn)，較08年全年毛利率增長近3個(gè)百分點(diǎn)。我們認(rèn)為此毛利率不具有延續(xù)性，隨著網(wǎng)絡(luò)優(yōu)化覆蓋市場競爭日趨激烈，再加電信運(yùn)營商的集中采集和競價(jià)方式，致使產(chǎn)品價(jià)格下降，設(shè)備毛利率也會(huì)進(jìn)一步下滑，預(yù)計(jì)公司的毛利率今年能維持在35%左右。

前景展望

目前，我國的運(yùn)營商進(jìn)入全業(yè)務(wù)運(yùn)營時(shí)代，為了搶占更多的市場份額，勢(shì)必要提升網(wǎng)絡(luò)質(zhì)量，從而加大網(wǎng)優(yōu)的投入，給網(wǎng)優(yōu)市場帶來機(jī)會(huì)；另外，3G網(wǎng)絡(luò)下的數(shù)據(jù)業(yè)務(wù)對(duì)網(wǎng)絡(luò)質(zhì)量要求較高，迫使移動(dòng)通信網(wǎng)絡(luò)建設(shè)重點(diǎn)已從信號(hào)覆蓋上升到全面提升網(wǎng)絡(luò)性能表現(xiàn)，運(yùn)營商也需要不斷加大對(duì)網(wǎng)絡(luò)覆蓋和網(wǎng)絡(luò)優(yōu)化的投資，以提升移動(dòng)網(wǎng)絡(luò)質(zhì)量，從而給該行業(yè)帶來了投資機(jī)會(huì)。2G時(shí)代網(wǎng)絡(luò)優(yōu)化市場的規(guī)模在50億元左右，08年行業(yè)需求達(dá)到了80億元左右，我們預(yù)計(jì)09年有望突破100億元。公司良好的成長性將會(huì)使自身在該行業(yè)內(nèi)取得更多的機(jī)會(huì)。

公司目前又處于快速成長期，是國內(nèi)網(wǎng)優(yōu)行業(yè)最具潛力的企業(yè)。2008年公司收入為4.45億元，排名行業(yè)第五。公司計(jì)劃用三年的時(shí)間進(jìn)入行業(yè)前三，我們預(yù)計(jì)公司09、10年的收入將達(dá)到6.65億元（增長49%）、9.23億元（增長39%）。

公司計(jì)劃公開增發(fā)不超過3000萬股，融資約2.3億元，主要投向新一代移動(dòng)通信網(wǎng)絡(luò)覆蓋設(shè)備和3G直放站項(xiàng)目的建設(shè)。具體而言，公司目前的直放站產(chǎn)能為8000臺(tái)，項(xiàng)目投產(chǎn)后，將新增產(chǎn)能7000臺(tái)，規(guī)模接近翻番，至少將提升收入1個(gè)億。年產(chǎn)1萬臺(tái)的新一代移動(dòng)通信網(wǎng)絡(luò)覆蓋設(shè)備生產(chǎn)線建成投產(chǎn)后，新增收入則有望超過3億元。

目前，增發(fā)事項(xiàng)正上報(bào)待批，項(xiàng)目建設(shè)進(jìn)展順利，若能成功實(shí)施，公司銷售收入將有望突破8億元。未來幾年，在電信行業(yè)投資增長明確的機(jī)遇下，公司有望憑借產(chǎn)能擴(kuò)張獲取超越行業(yè)平均水平的增長速度，實(shí)現(xiàn)進(jìn)入行業(yè)前三的目標(biāo)。

盈利預(yù)測(cè)

預(yù)計(jì)09、10年的營業(yè)收入將會(huì)達(dá)到是：713.3百萬元和1069.9百萬元，歸屬母公司凈利潤分別為：79.1百萬元、94.9百萬元。每股收益分別為：0.66元，0.79元。目前，公司的股價(jià)是15.86元，相當(dāng)于09、10年24倍、20倍的動(dòng)態(tài)市盈率，西南證券認(rèn)為當(dāng)前股價(jià)處于相對(duì)低估水平，因此給予“增持”評(píng)級(jí)。

根據(jù)國信證券的盈利預(yù)測(cè)，三維通信2009—2011年每股收益分別為0.67元、0.85元、1.11元。目前股價(jià)（15.86元）對(duì)應(yīng)的09－11年市盈率分別為23.8倍、18.6倍、14.3倍。公司目前的估值水平略低于國內(nèi)通信設(shè)備公司的平均值。

公司在一季報(bào)中對(duì)2009年上半年業(yè)績做出預(yù)測(cè)：預(yù)計(jì)歸屬于母公司所有者凈利潤比上年同期增長幅度小于50%，在20%-50%之間。

公司目前處于收入規(guī)模快速擴(kuò)張階段、具備一定的技術(shù)優(yōu)勢(shì)、盈利能力較強(qiáng)。綜合各因素，維持“謹(jǐn)慎推薦”的投資評(píng)級(jí)。