呂留偉

[摘要]風(fēng)險(xiǎn)投資是科學(xué)技術(shù)向生產(chǎn)力轉(zhuǎn)化的主要推動(dòng)力量和關(guān)鍵的金融手段,因而發(fā)展風(fēng)險(xiǎn)投資具有重要的意義。目前,我國(guó)風(fēng)險(xiǎn)投資的資金來源、企業(yè)組織模式、管理人才以及風(fēng)險(xiǎn)資本的退出等方面都存在很多問題,需要進(jìn)一步加以改進(jìn),特別是要拓寬風(fēng)險(xiǎn)資本融資渠道,加強(qiáng)制度法規(guī)建設(shè)和人才培養(yǎng),采用經(jīng)濟(jì)激勵(lì)手段,不斷健全資本市場(chǎng),推動(dòng)我國(guó)的風(fēng)險(xiǎn)投資更好地發(fā)展。

[關(guān)鍵詞]對(duì)策 風(fēng)險(xiǎn)投資 高新技術(shù)產(chǎn)業(yè) 經(jīng)驗(yàn)借鑒

一、我國(guó)風(fēng)險(xiǎn)投資的發(fā)展現(xiàn)狀

我國(guó)在實(shí)施科教興國(guó)發(fā)展方略的過程中,產(chǎn)出了大批具有應(yīng)用價(jià)值的科研成果,包括具有較高附加值科研項(xiàng)目,中國(guó)風(fēng)險(xiǎn)投資業(yè)的發(fā)展前景令人樂觀。但我國(guó)目前的經(jīng)濟(jì)發(fā)展?fàn)顩r畢竟還處于發(fā)展中國(guó)家的水平,風(fēng)險(xiǎn)投資亦處于起步階段,在實(shí)際運(yùn)行過程中,還存在各種亟待解決的問題。目前我國(guó)風(fēng)險(xiǎn)投資的發(fā)展主要面臨以下幾方面問題。

1.由于高科技投資項(xiàng)目資金需求量大,公司價(jià)值難以認(rèn)同,影響其成本和收入的變量因素較多,需要經(jīng)驗(yàn)豐富的風(fēng)險(xiǎn)投資者駕馭。面臨當(dāng)前風(fēng)云變幻的金融市場(chǎng),有經(jīng)驗(yàn)的風(fēng)險(xiǎn)投資運(yùn)作人才是各路投資者多方尋覓的意中人。

2.我國(guó)高科技領(lǐng)域的某些方面尚處于世界總體發(fā)展水平的落后地位,當(dāng)前國(guó)內(nèi)的高新技術(shù)市場(chǎng)的相當(dāng)部分被國(guó)外產(chǎn)品占領(lǐng)著,在國(guó)產(chǎn)科技成果中,真正能夠合風(fēng)險(xiǎn)投資胃口的高回報(bào)率項(xiàng)目并不多。這使得我國(guó)風(fēng)險(xiǎn)投資企業(yè)面臨更大的技術(shù)風(fēng)險(xiǎn)和市場(chǎng)風(fēng)險(xiǎn),同時(shí)缺乏明星大企業(yè)的先導(dǎo)效應(yīng)。

3.由于我國(guó)目前的發(fā)展模式為“政府主導(dǎo)型”,以財(cái)政撥款和銀行科技開發(fā)貸款為主體的風(fēng)險(xiǎn)資本規(guī)模小,同時(shí)政府為主要出資方,造成投資主體單一,影響投資效益。加之,風(fēng)險(xiǎn)投資周期長(zhǎng),風(fēng)險(xiǎn)高,政府的財(cái)政資金不適合風(fēng)險(xiǎn)投資市場(chǎng)本性。

風(fēng)險(xiǎn)投資宜保持適當(dāng)規(guī)模,過熱過快只會(huì)導(dǎo)致投資規(guī)模的盲目增長(zhǎng),導(dǎo)致融資過程的粗放經(jīng)營(yíng),導(dǎo)致投資個(gè)體間的無序競(jìng)爭(zhēng),投資風(fēng)險(xiǎn)的無限增大,其結(jié)果可能損害風(fēng)險(xiǎn)投資發(fā)展的長(zhǎng)期性和穩(wěn)定性,欲速則不達(dá),一損俱損。談何實(shí)現(xiàn)其推進(jìn)高科技產(chǎn)業(yè)發(fā)展,促進(jìn)經(jīng)濟(jì)騰飛的宏偉目標(biāo)。

二、我國(guó)風(fēng)險(xiǎn)投資業(yè)的發(fā)展及存在問題

我國(guó)的風(fēng)險(xiǎn)投資雖然經(jīng)過了十多年的實(shí)踐,但總體上仍處于萌芽狀態(tài),在許多方面還極其不規(guī)范,存在的問題也較多,尤其是風(fēng)險(xiǎn)資金的投入仍是沿襲傳統(tǒng)政府撥款式的投資機(jī)制,政府投資仍占投資結(jié)構(gòu)中的主要地位。即除政府直接撥款外,風(fēng)險(xiǎn)投資公司的資金和銀行貸款也受政府的政策驅(qū)使形成,總體上還是國(guó)家投入、高風(fēng)險(xiǎn)的特點(diǎn),從而暴露了一些弊端。當(dāng)前我國(guó)風(fēng)險(xiǎn)投資面臨的主要問題:一是現(xiàn)有風(fēng)險(xiǎn)投資企業(yè)數(shù)量少,且主要投資于風(fēng)險(xiǎn)低的短平快科技項(xiàng)目,難以承擔(dān)高科技產(chǎn)業(yè)化所需的風(fēng)險(xiǎn)資本的重任,更談不上進(jìn)行投資組合來分散風(fēng)險(xiǎn),形成自我發(fā)展的運(yùn)行機(jī)制;二是現(xiàn)有風(fēng)險(xiǎn)投資企業(yè)和資本主要來自政府科技、財(cái)政及銀行等部門所創(chuàng)辦,融資渠道單一,且造成全國(guó)各地出現(xiàn)了高技術(shù)開發(fā)區(qū)熱,這種情況使得各地區(qū)的產(chǎn)業(yè)結(jié)構(gòu)出現(xiàn)趨同化傾向,資金投人同一行業(yè)和技術(shù)的現(xiàn)象十分普遍,浪費(fèi)了大量的資金;三是沒有供高新技術(shù)企業(yè)的股票進(jìn)行交易的第二股票市場(chǎng),使得風(fēng)險(xiǎn)資本無法進(jìn)行回收和增值,從而阻塞了風(fēng)險(xiǎn)投資的運(yùn)行機(jī)制。

三、風(fēng)險(xiǎn)投資發(fā)達(dá)國(guó)家經(jīng)驗(yàn)借鑒

美國(guó)是最早發(fā)展風(fēng)險(xiǎn)投資的國(guó)家,經(jīng)過近40多年的發(fā)展,美國(guó)的風(fēng)險(xiǎn)投資業(yè)已成為最具活力、也最為賺錢的投資方式。其中在1969～1979年,每年的風(fēng)險(xiǎn)投資資本約為20億至40億美元之間。在這期間,風(fēng)險(xiǎn)資本的年凈增值率最大為17.1%,最少為0.3%,平均年凈增值率約為6.2%。進(jìn)入80年代以來,美國(guó)的風(fēng)險(xiǎn)資本發(fā)展迅猛,1981年為58億美元,1986年達(dá)到241億美元。風(fēng)險(xiǎn)資本發(fā)展迅猛的主要原因是由于高技術(shù)產(chǎn)業(yè)的高收益的強(qiáng)大誘惑,在1981年至1986年間,風(fēng)險(xiǎn)資本的平均年凈增值率約為23.8%,最高的一年達(dá)37.2%。在美國(guó),風(fēng)險(xiǎn)企業(yè)中成功的例子有阿普爾公司,該公司1977年創(chuàng)業(yè),1980年開始發(fā)行股票,幾年后,風(fēng)險(xiǎn)資本家每一美元投資可獲益240美元。這樣的例子還有英特爾公司,該公司1968年成立,1972年全公司營(yíng)業(yè)額為900萬元美元,1994年?duì)I業(yè)額達(dá)118億美元,這樣的例子很多,不勝枚舉。美國(guó)政府的政策是促進(jìn)風(fēng)險(xiǎn)投資增長(zhǎng)的關(guān)鍵因素。這些政策包括:大幅度地降低資本的利潤(rùn)稅收,1978年資本投資收益的最高稅收從49%降到28%,1981年進(jìn)一步降到20%。美國(guó)各州和市政府紛紛通過各種立法,為高技術(shù)公司設(shè)立風(fēng)險(xiǎn)投資基金,放寬對(duì)風(fēng)險(xiǎn)資本公司進(jìn)入股票市場(chǎng)的資格限制,等等。

四、發(fā)展我國(guó)風(fēng)險(xiǎn)投資業(yè)的對(duì)策建議

1.政府應(yīng)制定一系列政策、措施,鼓勵(lì)高科技風(fēng)險(xiǎn)投資業(yè)的發(fā)展

(1)加強(qiáng)立法和制度建設(shè),完善風(fēng)險(xiǎn)投資的法律環(huán)境。首先要完善風(fēng)險(xiǎn)投資機(jī)構(gòu)和風(fēng)險(xiǎn)企業(yè)的成立方式、操作程序、產(chǎn)權(quán)界定等方面的法律規(guī)范,使我國(guó)風(fēng)險(xiǎn)投資行為一開始就納入法制的軌道;其次要為風(fēng)險(xiǎn)投資制定合理的制度規(guī)范,保證風(fēng)險(xiǎn)資本市場(chǎng)健康、穩(wěn)定地發(fā)展。

(2)加大稅收優(yōu)惠政策力度。風(fēng)險(xiǎn)投資者是否對(duì)高科技產(chǎn)業(yè)投資,取決于他對(duì)風(fēng)險(xiǎn)投資的預(yù)期收益和投資風(fēng)險(xiǎn)的權(quán)衡。只有當(dāng)預(yù)期收益大于風(fēng)險(xiǎn)的代價(jià)時(shí),風(fēng)險(xiǎn)投資的介入才會(huì)有充分的理由。由于風(fēng)險(xiǎn)投資者的預(yù)期收益和風(fēng)險(xiǎn)的大小在很大程度上取決于對(duì)高科技企業(yè)的稅收政策,因此,世界各國(guó)政府為鼓勵(lì)風(fēng)險(xiǎn)投資的發(fā)展,均制定了稅收上的優(yōu)惠政策。充分發(fā)揮稅收杠桿的導(dǎo)向作用,對(duì)于刺激我國(guó)的風(fēng)險(xiǎn)投資的發(fā)展是十分必要的。

(3)建立信用擔(dān)保制度,引導(dǎo)銀行信貸資金投向高科技領(lǐng)域。隨著各專業(yè)銀行向商業(yè)銀行的轉(zhuǎn)變,如何繼續(xù)發(fā)揮銀行傳統(tǒng)主渠道的作用,鼓勵(lì)銀行與傳統(tǒng)信貸不敢涉足的高風(fēng)險(xiǎn)科技企業(yè)“聯(lián)姻”,是發(fā)展我國(guó)風(fēng)險(xiǎn)投資面臨的一個(gè)新課題。

2.積極穩(wěn)妥地建立與開發(fā)高技術(shù)風(fēng)險(xiǎn)投資股票市場(chǎng)

首先,要擴(kuò)大證券發(fā)行市場(chǎng),為科技風(fēng)險(xiǎn)投資需求者和供給者提供籌資和投資方便;其次,要發(fā)展流通市場(chǎng),讓科技風(fēng)險(xiǎn)債券、股票上市交易,為投資者的投資證券轉(zhuǎn)讓流通提供方便。

3.加快風(fēng)險(xiǎn)投資的人才培養(yǎng)

首先要改變觀念,刻意培養(yǎng)富有開拓冒險(xiǎn)精神的科技型企業(yè)家;其次是要建立合理的人才流動(dòng)機(jī)制,允許科研人員自由流動(dòng)、自由組合、實(shí)現(xiàn)人才的合理配置;第三,要加強(qiáng)國(guó)際間人才與學(xué)術(shù)交流,引進(jìn)國(guó)外的管理和技術(shù)人才,促進(jìn)國(guó)內(nèi)風(fēng)險(xiǎn)投資業(yè)的人才的成長(zhǎng)。

4.放松對(duì)知識(shí)產(chǎn)權(quán)作價(jià)的限制

由于資金匱乏是當(dāng)前制約我國(guó)高科技產(chǎn)業(yè)化的首要因素,因而使得資金在與高科技成果的結(jié)合中處于一種十分有利的地位。不僅如此,我國(guó)現(xiàn)行的有關(guān)法規(guī)也給知識(shí)產(chǎn)權(quán)作了不適當(dāng)?shù)摹岸ㄎ弧?。因?應(yīng)當(dāng)設(shè)立必要的機(jī)構(gòu)對(duì)知識(shí)產(chǎn)權(quán)進(jìn)行公正、權(quán)威的評(píng)估,在此基礎(chǔ)上,放松對(duì)知識(shí)產(chǎn)權(quán)在組建高科技企業(yè)中作價(jià)的限制,使知識(shí)產(chǎn)權(quán)擁有者和風(fēng)險(xiǎn)投資者按兩廂情愿、互惠互利的原則由雙方協(xié)商確定。