郭　強　張福雙

奧運會過后，隨著美國金融動蕩引發(fā)的全球性金融風(fēng)暴，人民幣升值速度放緩，2008年11月底到12月初，人民幣兌美元匯率連續(xù)4天下跌，尤其是12月1日，繼人民幣對美元匯率中間價大幅回落156個基點后，即期市場詢價系統(tǒng)人民幣對美元匯率大跌近500個基點，創(chuàng)下自2005年匯改以來最大單日跌幅。人民幣匯率的連續(xù)貶值，不能說明人民幣已經(jīng)進入下行通道。但至少傳遞這樣一個信息，在全球經(jīng)濟危機的背景下，人民幣不應(yīng)該再持續(xù)升值，人民幣持續(xù)升值會給我國帶來負面影響。

2005年7月21日，人民幣匯率制度進行重大改革，開始實行以市場供求為基礎(chǔ)、參考一籃子貨幣進行調(diào)節(jié)、有管理的浮動匯率制度。人民幣匯率不再盯住單一美元，形成更富彈性的人民幣匯率機制。從此，人民幣匯率走出了“小慢步”升值的行情，屢創(chuàng)新高。如下圖。

從上圖我們可看到，自匯率改革以后人民幣升值速度非常迅速。人民幣兌美元已累計升值16.15％(6.80-8.11)。而人民幣的快速升值給我國經(jīng)濟帶來不小的沖擊。

一、人民幣升值對我國外匯儲備產(chǎn)生不利影響

外匯儲備表現(xiàn)為國際收支均衡的結(jié)果，其實質(zhì)是一國國內(nèi)經(jīng)濟與國際經(jīng)濟聯(lián)系的均衡產(chǎn)物。2008年我國的外匯儲備又有巨幅增長，如下表。

我國外匯儲備在短期內(nèi)迅速增長，其中一個重要原因就是對人民幣升值的預(yù)期導(dǎo)致大量外資的涌入。從外匯管理局公布的國際收支報告來看，2008年6月末，國家外匯儲備達到18088億美元，比上年末增加2806億美元，較上年同期多增143億美元。其中，貨物貿(mào)易、直接投資和收益項目順差對外匯儲備增加的貢獻率分別為47％、15％和14％。2008年一開年，隨著國際經(jīng)濟形勢惡化，出于避險要求，F(xiàn)DI(ForeignDirect Investment對外直接投資)流入陡然加速。1月我國FDI金額為112億美元，同比增長高達109.78％。而2007年上半年我國實際使用外資金額318.89億美元，同比增長僅12.17％。FDI流入是外匯儲備短期激增的重要來源。FDI被認為是熱錢流入我國的渠道之一，而“熱錢”的流入，都是基于人民幣升值預(yù)期的投機行為。

而另一方面，人民幣的升值將降低我國國際儲備的實際價值，這不利于我國調(diào)節(jié)國際收支和增強國際清償能力，影響我國金融安全與穩(wěn)定。到2008年6月我國外匯儲備達1.9萬億美元，按美元升值之初的8.1：1到6，8：1，升值已達16％。這就意味著我們的外匯儲備，在短短的時間就縮水16％，直接損失1500多億美元，這對我們國家來說是一筆不小的損失。

二、人民幣升值不利于引進外資

我國是世界上引進境外直接投資最多的發(fā)展中國家。我國吸引外資的因素是多方面的：穩(wěn)定的政治環(huán)境、經(jīng)濟的持續(xù)高速發(fā)展、廉價的勞動力和原材料成本、巨大的消費市場。人民幣升值會影響我國引進外資，這一點從外國在華直接投資數(shù)額就可以看出來。根據(jù)聯(lián)合國貿(mào)發(fā)會議統(tǒng)計，2006年全球跨國直接投資額為12304億美元，同比增長34.3％。而我國國際收支平衡表顯示，2006年外國來華凈投資流入781億美元，較上年下降1％，吸引外資排名也從2005年的第三位降為第四位?？梢娙嗣駧派刀唐趦?nèi)影響了新增資本的流向，很多投資者會去尋求成本更為低廉的國家和地區(qū)進行投資。

三、人民幣升值不利于出口貿(mào)易

改革開放至2005年匯率改革以來，除1994年和2005年小幅升值以外，人民幣匯率調(diào)整基本以貶值為主或頂住壓力保持匯率穩(wěn)定，人民幣匯率的穩(wěn)定對促進我國出口貿(mào)易的發(fā)展起到了積極的作用。1994年的匯率并軌、國家對外貿(mào)的出口補貼、低廉的勞動力價格促使我國出口貿(mào)易逐年走強。尤其在2003年，在全球貿(mào)易低迷的形式下，我國貿(mào)易出口卻達到4387.7億美元，同比增長34.6％。從世界上第32位貿(mào)易大國迅速崛起為第三位貿(mào)易大國。

而隨著匯率改革，人民幣對美元的持續(xù)升值，以及幅度逐漸加大勢必會提高我國出口商品的外幣價格，直接削弱我國出口的價格競爭優(yōu)勢，影響我國在美元貶值期間轉(zhuǎn)移效應(yīng)和相對比較優(yōu)勢的發(fā)揮，加大我國開拓國際市場的難度。尤其是紡織品行業(yè)，由于我國紡織服裝業(yè)長期以來對出口依存度較高，而且主要以低廉的價格占領(lǐng)國外市場。因此，人民幣升值會導(dǎo)致收入下降。有關(guān)數(shù)據(jù)顯示，棉紡織、毛紡織、服裝的出口依存度分別為20％、27％、60％。通過計算，人民幣每升值1％，棉紡織、毛紡織、服裝的行業(yè)利潤分別下降3.19％、2.27％、6.19％。另外出口比重大的企業(yè)在國際市場價格保持不變的情況下，出口利潤的下降將嚴重影響出口商的積極性，從而必然會影響中國產(chǎn)品的出口，以及其在國際市場上的競爭能力。2008年上半年，我國出口增長放緩，進口上升較快，對外貿(mào)易順差由過去幾年的快速增長轉(zhuǎn)為有所下降。按國際收支統(tǒng)計口徑，貨物貿(mào)易出口6700億美元，進口5375億美元，分別較上年同期增長22％和31％；順差1325億美元，下降2％。這當(dāng)中除了世界經(jīng)濟增長明顯放緩，國際經(jīng)濟環(huán)境不確定因素對我國貿(mào)易出口帶來影響以外，人民幣累計近20％的升值，也是不可忽視的因素。

四、人民幣升值對產(chǎn)業(yè)結(jié)構(gòu)有不利影響

產(chǎn)業(yè)結(jié)構(gòu)是指國民經(jīng)濟各產(chǎn)業(yè)部門之間以及各產(chǎn)業(yè)部門內(nèi)部的構(gòu)成。決定和影響一個國家產(chǎn)業(yè)結(jié)構(gòu)的因素一般有以下幾方面：需求結(jié)構(gòu)、資源供給結(jié)構(gòu)、科學(xué)技術(shù)因素。而人民幣的升值在需求結(jié)構(gòu)方面，資源供給方面都會對產(chǎn)業(yè)結(jié)構(gòu)帶來影響。人民幣升值將導(dǎo)致進口商品的國內(nèi)銷售價格下降，受經(jīng)濟利益驅(qū)使，國內(nèi)一部分需求將由進口替代品轉(zhuǎn)向進口品，一部分生產(chǎn)要素將退出進口替代品行業(yè)，受其影響，進口替代品行業(yè)將出現(xiàn)生產(chǎn)萎縮。此外，受人民幣升值的影響，我國出口產(chǎn)品的國際競爭力下降，出口需求增長趨緩，出口品及相關(guān)行業(yè)生產(chǎn)萎縮。在開放的經(jīng)濟條件下，市場規(guī)律作用使得人民幣升值導(dǎo)致部分資源從高效率的進口替代品和出口品部門退出，將使我國的產(chǎn)業(yè)結(jié)構(gòu)升級受阻，經(jīng)濟增長也將面臨新的考驗。

人民幣升值、所得稅并軌推動產(chǎn)業(yè)結(jié)構(gòu)調(diào)整的同時對家電業(yè)、計算機產(chǎn)業(yè)、半導(dǎo)體產(chǎn)業(yè)、通信設(shè)備業(yè)和信息服務(wù)業(yè)均有影響。2006年電子信息產(chǎn)業(yè)因匯兌損失導(dǎo)致利潤減少約220億人民幣，利潤增幅為18.9％，比全國工業(yè)低6.4個百分點；投資增幅25個百分點，比全國工業(yè)低了9.6個百分點，其中主要原因就是由于人民幣升值導(dǎo)致部分外資加工貿(mào)易企業(yè)將產(chǎn)能轉(zhuǎn)移到周邊國家，本土產(chǎn)業(yè)鏈配套企業(yè)將面臨嚴峻挑戰(zhàn)。

從以上分析中我們可以看出，人民幣持續(xù)升值并不可取，對各方面沖擊太大。要控制住人民幣的升值速度，必須采取相應(yīng)的對策，緩解人民幣升值的壓力。

(一)控制外匯儲備規(guī)模，合理利用外匯儲備

前面我們分析過人民幣升值壓力很大程度上來源于高額的外匯儲備，而人民幣的升值預(yù)期又加速了海外資本的涌入，

進而提高外匯儲備額度。這種相互作用，形成了一個惡性循環(huán)。所以我們應(yīng)當(dāng)創(chuàng)造最佳外匯儲備經(jīng)濟效益，利用外匯儲備建立和完善我國重要戰(zhàn)略資源的期貨儲備體制，鼓勵優(yōu)秀的企業(yè)向海外投資，購買國內(nèi)緊缺產(chǎn)品，提高外匯儲備的運營效率，放松對居民用匯的限制，真正實現(xiàn)從藏匯于國到藏匯于民的轉(zhuǎn)變，緩解人民幣升值壓力；合理選擇外匯儲備的貨幣結(jié)構(gòu)和資產(chǎn)結(jié)構(gòu)，調(diào)整過多的美元儲備，增加歐元、日元等幣種在我國外匯儲備中的比重，防范人民幣升值的風(fēng)險。

(二)調(diào)整產(chǎn)業(yè)結(jié)構(gòu)和貿(mào)易結(jié)構(gòu)緩解人民幣升值壓力

美國、日本等西方國家一直認為人民幣應(yīng)該升值的依據(jù)在于我國貿(mào)易的持續(xù)順差和外匯儲備的連年劇增。但實際上，我國的貿(mào)易順差，多數(shù)是靠勞動密集型的加工商品取得的，而真正新產(chǎn)品開發(fā)、高新技術(shù)產(chǎn)品的出口卻很少。而勞動密集型商品外國需求彈性較小，而且面臨周邊國家的激烈競爭。所以我們應(yīng)該扶植高、新、尖的技術(shù)產(chǎn)業(yè)出口，對相應(yīng)外貿(mào)產(chǎn)品給予出口退稅的補貼，而對勞動密集型產(chǎn)品則減少其退稅額度。另一方面，在貿(mào)易結(jié)構(gòu)上，我國和亞洲國家的貿(mào)易處于逆差，和歐洲國家基本持平，同美國有一定的順差。因此，我們要積極協(xié)調(diào)與主要貿(mào)易國的關(guān)系，主動減少對美貿(mào)易順差，努力開拓亞洲、歐洲市場，擴大對亞、歐的貿(mào)易順差。

(三)綜合運用財政政策、貨幣政策抑制人民幣過快升值

財政政策方面，配合產(chǎn)業(yè)結(jié)構(gòu)的改革，繼續(xù)適當(dāng)降低出口退稅稅率，擴大征收出口稅的商品范圍。據(jù)有關(guān)專家測算，人均出口退稅率每下調(diào)一個百分點，中國出口增速將下降49個百分點。我國較高的出口退稅率一方面使社會資源更多的集中到出口部門，另一方面又強化了我國勞動力成本比較優(yōu)勢，容易形成傾銷事實。在當(dāng)前人民幣升值壓力持續(xù)存在的情況下，應(yīng)考慮進一步減少出口退稅的幅度并縮小其范圍，同時擴大征收出口稅的商品范圍，對部分產(chǎn)品進一步提高出口稅稅率。比如原煤、粗鋼等資源性產(chǎn)品納入征收進口稅商品的范圍。

貨幣政策方面，中央銀行可以適度降低存款利率。金融危機發(fā)生以來，各國央行不約而同地降息，以擴張的經(jīng)濟政策，刺激經(jīng)濟發(fā)展。中國人民銀行自去年9月份以后，也連續(xù)4次降息，其中11月26日降息幅度高達108個基點。但就目前情況，利率還有下降空間，如果人民幣利率降到美聯(lián)儲利率以下的某一水平，使美元的收益率大于人民幣，人民幣的升值壓力相應(yīng)就會減少。同時，中國人民銀行也可發(fā)行一定數(shù)額的中央銀行票據(jù)回籠一部分發(fā)行在外的貨幣，通過將中央財政在中央銀行的債務(wù)證券化回籠一部分發(fā)行在外的貨幣，以及采取將央行現(xiàn)有的一部分外匯儲備資產(chǎn)證券化等措施，對沖由外匯儲備繼續(xù)增加給貨幣政策造成的壓力。另外，還可通過完善QDII，使我國在資本項目未完全開放的情況下，允許某些合格的國內(nèi)投資者投資境外資本市場，這樣，不僅可減緩國內(nèi)外匯儲備快速增長的壓力，而且可為我國有序開放資本市場積累經(jīng)驗。

(作者單位：哈爾濱德強商務(wù)學(xué)院)