王　娜

一、期貨公司客戶風(fēng)險(xiǎn)的內(nèi)涵

期貨公司的客戶風(fēng)險(xiǎn)，主要是指期貨公司的客戶信用風(fēng)險(xiǎn)，即由于客戶穿倉而不能及時(shí)追加

保證金時(shí)期貨公司所面臨的風(fēng)險(xiǎn)?？蛻舨宦募s或者無法履約，將由期貨公司代為履約，當(dāng)客戶出現(xiàn)透支或穿倉時(shí)，保證金缺口的損失將由期貨公司負(fù)擔(dān)，這時(shí)期貨公司和投資者之間的關(guān)系就變?yōu)閭鶛?quán)人和債務(wù)人之間的關(guān)系，投資者能不能歸還期貨公司代之墊付的資金，不僅取決于投資者的還款能力，更要考慮其還款意愿。因此，客戶的任何信用危機(jī)都將影響到期貨公司的業(yè)績?？蛻粜庞蔑L(fēng)險(xiǎn)有以下兩種情況：一是客戶因法人代表更迭，所有權(quán)變動(dòng)等重大事件，經(jīng)營狀況的惡化及不可抗力的發(fā)生而不能履約；二是期貨市場發(fā)生重大變化，價(jià)格急劇變動(dòng)，使客戶無力承受，無法履約。

需要注意的是，近幾年我國期貨市場高速發(fā)展的背后，風(fēng)險(xiǎn)事件也頻繁發(fā)生?2004年，嘉陵期貨公司挪用巨額客戶保證金；寰宇期貨公司客戶“爆倉”，發(fā)生結(jié)算危機(jī)；中航油(新加坡)因總經(jīng)理陳九霖的期權(quán)投機(jī)交易產(chǎn)生巨額虧損5.5億美元以致破產(chǎn)清算；2005年，?？谌f匯期貨公司高管攜款潛逃?這些風(fēng)險(xiǎn)事件再次給期貨市場敲響了警鐘?因此，了解客戶的資信狀況、風(fēng)險(xiǎn)承受能力對(duì)期貨公司來講尤為重要。特別是目前，我國期貨市場還處于發(fā)展和完善階段，國內(nèi)投資者的風(fēng)險(xiǎn)意識(shí)和投資理念還不夠成熟，個(gè)人信用體系并不完善，期貨公司僅僅通過對(duì)客戶的有限了解不足以掌握客戶的資信情況?？蛻敉顿Y決策的失誤和風(fēng)險(xiǎn)控制的不力，在其自身資信較低的情況下，將更多地轉(zhuǎn)化為期貨公司的風(fēng)險(xiǎn)。

二、國外對(duì)期貨公司客戶風(fēng)險(xiǎn)的研究

國外期貨公司，對(duì)于客戶風(fēng)險(xiǎn)的研究，取得了一定的進(jìn)展。在客戶保證金管理上，廣泛運(yùn)用SPAN系統(tǒng)，通過SPAN系統(tǒng)對(duì)投資者交易部位設(shè)定保證金需求，對(duì)交易風(fēng)險(xiǎn)進(jìn)行防范。在客戶信用管理上，主要是針對(duì)信用風(fēng)險(xiǎn)預(yù)警模型的研究，從理論演進(jìn)歷史來看，分三個(gè)階段：第一階段是在1970年以前，主要依據(jù)專家的經(jīng)驗(yàn)和主觀分析來評(píng)估信用風(fēng)險(xiǎn)，如5C分析法；第二階段是建立基于財(cái)務(wù)指標(biāo)的信用評(píng)分模型，如Altman的Z分?jǐn)?shù)模型，以及后來的各種Logit模型、Probit模型、神經(jīng)網(wǎng)絡(luò)模型等；第三階段是20世紀(jì)90年代以來，主要是通過建立信用評(píng)價(jià)模型，在較為完善的數(shù)據(jù)基礎(chǔ)上編制企業(yè)的信用質(zhì)量評(píng)定和轉(zhuǎn)移矩陣，并應(yīng)用于測(cè)算信用風(fēng)險(xiǎn)，從而對(duì)風(fēng)險(xiǎn)進(jìn)行防范。此外，臺(tái)灣地區(qū)還在期貨市場上建立“四級(jí)償付鏈條”法。國外信用評(píng)價(jià)的理論和方法研究主要集中于以下方面：(1)信用評(píng)價(jià)的指標(biāo)體系，(2)信用評(píng)價(jià)模型和方法，(3)信用評(píng)價(jià)過程。

目前我國的期貨公司，風(fēng)險(xiǎn)管理主要依靠調(diào)整保證金比率，期貨公司能夠運(yùn)用的風(fēng)險(xiǎn)管理工具非常有限。風(fēng)險(xiǎn)管理手段多是事中和事后的手段，如強(qiáng)制平倉、追加保證金，而缺乏風(fēng)險(xiǎn)預(yù)警等事前手段。特別是在我國期貨市場進(jìn)一步發(fā)展，股指期貨即將出臺(tái)的情況下，加強(qiáng)期貨公司對(duì)客戶風(fēng)險(xiǎn)的分析與控制，就顯得尤為重要。

三、期貨公司客戶風(fēng)險(xiǎn)控制分析

1.事前控制——建立客戶檔案。

即通過接觸客戶，搜集和整理客戶信息，建立起完備系統(tǒng)的客戶檔案，為期貨公司提供分類研究客戶風(fēng)險(xiǎn)的最為直接、可靠的資料，使期貨公司能夠在進(jìn)行售后服務(wù)的同時(shí)對(duì)客戶進(jìn)行連續(xù)的動(dòng)態(tài)監(jiān)控?？蛻艏仁瞧髽I(yè)最大財(cái)富來源，也是風(fēng)險(xiǎn)的最大來源。強(qiáng)化信用管理，必須首先做好客戶的資信管理工作，在交易之前對(duì)客戶信用信息進(jìn)行詳細(xì)調(diào)查和資信評(píng)估。通過資信管理識(shí)別和選擇客戶，若發(fā)現(xiàn)信用良好的客戶，則是期貨公司的重要資源，值得開發(fā)和保持；若發(fā)現(xiàn)信用較差的客戶，期貨公司與這類客戶交往時(shí)，需要非常謹(jǐn)慎。期貨公司要對(duì)客戶進(jìn)行必要的培訓(xùn)，加強(qiáng)其風(fēng)險(xiǎn)意識(shí)，提高客戶的交易技能，減少大幅度虧損的可能性。

2.事中控制——對(duì)客戶進(jìn)行分級(jí)管理

建立客戶資信調(diào)查和評(píng)估機(jī)制，對(duì)客戶進(jìn)行分級(jí)管理，就是要在交易前調(diào)查和評(píng)估客戶的信用狀況，做出科學(xué)的信用決策。目前，對(duì)于客戶的資信評(píng)估主要有兩種方法：一是5C要素分析法，即專家意見法，是指通過分析影響信用的5個(gè)方面來判斷客戶信用狀況的一種方法。二是信用評(píng)分法，是指對(duì)評(píng)價(jià)內(nèi)容的指標(biāo)進(jìn)行考核評(píng)定信用分?jǐn)?shù)，按每一項(xiàng)目內(nèi)容給定分?jǐn)?shù)計(jì)分得出總分，最后按得到的總分確定客戶資信等級(jí)。通過信用評(píng)分，對(duì)客戶進(jìn)行分級(jí)管理已經(jīng)廣泛應(yīng)用于銀行領(lǐng)域。本文選擇從交易風(fēng)險(xiǎn)控制角度著重分析客戶信用，并從結(jié)算數(shù)據(jù)中衍生出反應(yīng)客戶盈利能力的相關(guān)指標(biāo)以彌補(bǔ)財(cái)務(wù)數(shù)據(jù)的不足。

期貨公司客戶信用評(píng)級(jí)指標(biāo)：

（1）財(cái)務(wù)指標(biāo)

財(cái)務(wù)指標(biāo)包括償債能力指標(biāo)，營運(yùn)能力指標(biāo)和盈利能力指標(biāo)。償債能力指標(biāo)，包括資產(chǎn)負(fù)債率、流動(dòng)比率、速動(dòng)比率；營運(yùn)能力指標(biāo)，包括應(yīng)收賬款周轉(zhuǎn)率、存貨周轉(zhuǎn)率；盈利能力指標(biāo)，包括資本金利潤率、銷售利稅率(營業(yè)收入利稅率)、成本費(fèi)用利潤率等。財(cái)務(wù)指標(biāo)可以充分說明客戶的資金狀況和償債能力，可以作為期貨公司對(duì)客戶進(jìn)行信用分級(jí)的基礎(chǔ)。

（2）風(fēng)險(xiǎn)偏好指標(biāo)

風(fēng)險(xiǎn)偏好指標(biāo)包括持倉比例，最大風(fēng)險(xiǎn)度，客戶追加的次數(shù)，連續(xù)追加的次數(shù)，以及強(qiáng)行平倉的次數(shù)。通過這些指標(biāo)可以判斷出客戶是風(fēng)險(xiǎn)偏好者，風(fēng)險(xiǎn)規(guī)避者，還是對(duì)風(fēng)險(xiǎn)持中性態(tài)度，從而對(duì)不同風(fēng)險(xiǎn)偏好的客戶采取不同的管理方式。

(3)合規(guī)操作指標(biāo)

合規(guī)操作指標(biāo)主要通過合同簽署的合規(guī)性，保證金安全存管，入金手續(xù)完整性以及入金承諾兌現(xiàn)情況等綜合反映期貨公司客戶的資信狀況。

根據(jù)以上指標(biāo)分析，可將樣本客戶劃分為以下五類，并定義其性質(zhì)：

第一類客戶為綜合類客戶。這類客戶綜合水平較高，各項(xiàng)指標(biāo)得分都大于均值，這類客戶的長期交易前景非常好，信譽(yù)優(yōu)良，可以放心地與之交易。期貨公司對(duì)這類客戶在信用上應(yīng)采取較為寬松的政策，可以設(shè)置相對(duì)較低的最低保證金比例；設(shè)立專門的大戶經(jīng)理，實(shí)行一對(duì)一的跟蹤式服務(wù)，建立經(jīng)常性的聯(lián)系和溝通，維護(hù)與這類客戶良好的業(yè)務(wù)關(guān)系；同時(shí)期貨公司也應(yīng)當(dāng)定期地了解這些客戶的情況，掌握這類大客戶對(duì)期貨公司的意見和要求，防止這類客戶的流失。

第二類客戶可以稱為重點(diǎn)服務(wù)類客戶。這類客戶是期貨市場最活躍的因子。他們?cè)诜e極參與期市交易，并具有較強(qiáng)的風(fēng)險(xiǎn)管理能力。但是這類客戶的盈利情況并不理想，期貨公司需加大這類客戶的服務(wù)力量，分析其交易挫折的原因，幫助客戶扭轉(zhuǎn)虧損局面。這個(gè)級(jí)別的客戶具有較大的交易價(jià)值，沒有太大的缺點(diǎn)，也不存在破產(chǎn)征兆。對(duì)這類客戶可以長期與之開展業(yè)務(wù)，但須嚴(yán)格按照保證金限額進(jìn)行交易。這類客戶往往數(shù)量比較大，期貨公司應(yīng)努力爭取與其建立良好的客戶關(guān)系并不斷增加了解；對(duì)這類客戶定期地進(jìn)行信息搜集是必要的，尤其應(yīng)當(dāng)注意其經(jīng)營狀況和其產(chǎn)品市場狀況的變化。

第三類客戶為潛力類客戶。這類客戶具有很大的發(fā)展?jié)摿?，但在期貨市場上交易并不活躍，其交易量和交割次數(shù)都非常有限。這類客戶對(duì)期貨公司貢獻(xiàn)力稍顯不足，可以適度提高手續(xù)費(fèi)率來達(dá)到期貨公司與客戶的雙贏。

第四類客戶為常規(guī)類客戶。目前來看，期貨公司的大部分客戶都屬此類，即各項(xiàng)指標(biāo)都處于均值附近，持倉比重一般不會(huì)很大，盈利水平也比較穩(wěn)定。他們貢獻(xiàn)了期貨公司大部分手續(xù)費(fèi)，做好他們的基本服務(wù)，保證客戶源非常重要。

第五類客戶為關(guān)注類客戶。這類客戶一般都是風(fēng)險(xiǎn)偏好者，并且風(fēng)險(xiǎn)管理能力相對(duì)較弱。這類客戶雖然不曾有較大額度的保證金追加，但多次出現(xiàn)持倉比例過重的情況。鑒于風(fēng)險(xiǎn)管理是期貨公司的生命線，所以這類客戶需要重點(diǎn)關(guān)注。對(duì)其保證金比例要進(jìn)行嚴(yán)格限制，在情況危急的時(shí)候，可以采取提高保證金，限制客戶的最大持倉量甚至是暫停交易等措施，防范風(fēng)險(xiǎn)。

3.事后控制——對(duì)風(fēng)險(xiǎn)進(jìn)行及時(shí)化解

在期貨市場出現(xiàn)風(fēng)險(xiǎn)事件時(shí)，期貨公司可以按照其章程規(guī)定的權(quán)限和程序，采取緊急措施如提高保證金、調(diào)整漲跌停板幅度、限制會(huì)員或者客戶的最大持倉量及暫時(shí)停止交易等,從而把風(fēng)險(xiǎn)降到最低。期貨公司要謹(jǐn)慎為本，根據(jù)市場風(fēng)險(xiǎn)狀況及客戶誠信記錄和風(fēng)險(xiǎn)承擔(dān)能力確定客戶的保證金水平，嚴(yán)禁低于交易所標(biāo)準(zhǔn)收取保證金。期貨公司應(yīng)嚴(yán)格執(zhí)行追加保證金和強(qiáng)行平倉制度，及時(shí)化解風(fēng)險(xiǎn)，嚴(yán)禁客戶在保證金不足的情況下進(jìn)行期貨交易，防止出現(xiàn)客戶穿倉。期貨公司必須以自有資金將交易所要求的最低結(jié)算準(zhǔn)備金足額存放于保證金封閉圈內(nèi)。當(dāng)客戶出現(xiàn)透支或穿倉時(shí)，期貨公司應(yīng)及時(shí)以自有資金補(bǔ)足。

此外，期貨公司可以對(duì)客戶的保證金進(jìn)行控制。通過持倉風(fēng)險(xiǎn)系數(shù)，來判斷客戶持倉風(fēng)險(xiǎn)程度。當(dāng)客戶資金估算余額至少可以抵御連續(xù)兩個(gè)跌停板的風(fēng)險(xiǎn),可以作為安全持倉區(qū)；當(dāng)客戶資金估算余額基本可以保證持倉，處于警戒持倉區(qū)，要提醒客戶注意, 隨時(shí)準(zhǔn)備在下一個(gè)交易日追加保證；當(dāng)客戶資金估算余額已不能保證持倉所需資金, 處于危險(xiǎn)持倉區(qū)，事實(shí)上客戶已占用期貨公司資金來維持倉位, 期貨公司應(yīng)通知客戶于交易日開市前追加保證金, 否則期貨公司至少應(yīng)強(qiáng)制平掉客戶一半的倉位；當(dāng)客戶資金不僅不能保證持倉，而且倉區(qū)也不能抵御一個(gè)跌停板的虧損, 處于嚴(yán)重危險(xiǎn)持倉區(qū)，期貨公司應(yīng)不失時(shí)機(jī)地對(duì)客戶持倉予以強(qiáng)制平倉。

（作者單位：華南師范大學(xué)）