摘要:本文在梳理國(guó)內(nèi)外相關(guān)文獻(xiàn)的基礎(chǔ)上，歸納出影響家庭金融資產(chǎn)選擇行為的10個(gè)因素，并基于問(wèn)卷調(diào)查數(shù)據(jù)，運(yùn)用因子分析和Logistic回歸等方法分析家庭金融資產(chǎn)在貨幣類產(chǎn)品、證券類產(chǎn)品、保障類產(chǎn)品三個(gè)方面投資的影響因素。實(shí)證研究豐富了現(xiàn)有關(guān)于家庭金融的研究成果，研究結(jié)論具有一定的借鑒意義。

關(guān)鍵詞:家庭金融資產(chǎn)選擇;影響因素;實(shí)證分析

Abstract:On the basis of reviewing related literatures，this paper sums up 10 affective factors of household financial assets allocation. Based on the questionnaire survey data，this paper analyzes affective factors in the portfolio choice of bank products，securities and insurance with the application of methods of factorial analysis and logistic regression. Some suggestions are proposed on the basis of the result of positive analysis and have actual application value.

Key Words:household portfolio choice，influencing factors，empirical research

中圖分類號(hào):F830.6 文獻(xiàn)標(biāo)識(shí)碼:A文章編號(hào):1674-2265(2009)10-0025-05

家庭金融資產(chǎn)是反映居民生活水平的重要指標(biāo)之一，也是衡量一國(guó)經(jīng)濟(jì)實(shí)力的重要依據(jù)。隨著居民收入水平的不斷提高，家庭金融資產(chǎn)在整個(gè)金融資產(chǎn)中的比重越來(lái)越大，在宏觀經(jīng)濟(jì)運(yùn)行中發(fā)揮著重要作用。在國(guó)際金融危機(jī)的影響下，為實(shí)現(xiàn)“保增長(zhǎng)、擴(kuò)內(nèi)需”的宏觀經(jīng)濟(jì)目標(biāo)，鼓勵(lì)家庭進(jìn)行合理的金融資產(chǎn)投資，引導(dǎo)家庭金融資產(chǎn)流向，對(duì)于擴(kuò)大內(nèi)需、刺激經(jīng)濟(jì)增長(zhǎng)發(fā)揮著重要的作用。隨著債券、股票、基金、保險(xiǎn)等金融產(chǎn)品的不斷發(fā)展，家庭金融資產(chǎn)的投資選擇行為也變得日益復(fù)雜，在這樣的背景下，研究我國(guó)家庭金融資產(chǎn)選擇行為的影響因素具有重要意義。

一、國(guó)內(nèi)外文獻(xiàn)綜述及述評(píng)

在2006年美國(guó)金融年會(huì)上，Campbell提出將家庭金融(Household Finance)作為與資產(chǎn)定價(jià)、公司金融等傳統(tǒng)的金融研究方向并立的一個(gè)獨(dú)立的新研究方向，指出家庭金融是研究家庭如何選擇金融工具去實(shí)現(xiàn)差別化財(cái)富目標(biāo)的問(wèn)題。目前關(guān)于家庭金融的研究已成為金融學(xué)研究中的一個(gè)重要前沿領(lǐng)域。

現(xiàn)有研究主要從兩個(gè)方面展開(kāi):一是研究經(jīng)濟(jì)特征、生命周期、人口特征等因素對(duì)金融資產(chǎn)選擇的影響，二是對(duì)“有限參與”之謎的解釋。Heaton和Lucas(2000a)在研究中引入工資機(jī)制，分析發(fā)現(xiàn)家庭的工資收入與股票收益之間高度相關(guān)，具有高背景風(fēng)險(xiǎn)(Background Risk)的家庭對(duì)風(fēng)險(xiǎn)資產(chǎn)的投資很少。Guiso等(1996)使用意大利的數(shù)據(jù)發(fā)現(xiàn)較高的工資收入風(fēng)險(xiǎn)與較低的風(fēng)險(xiǎn)資產(chǎn)持有相關(guān)。Yoo(1994)使用SCF(美國(guó)消費(fèi)者金融調(diào)查)的三個(gè)獨(dú)立年份的截面數(shù)據(jù)分析資產(chǎn)配置中的年齡效應(yīng)，發(fā)現(xiàn)家庭投資股票的比例在職業(yè)生涯中增長(zhǎng)，在退休后下降，形成駝峰形狀。Iwaisako(2003)對(duì)日本家庭的研究也得出類似的結(jié)論。Heaton和Lucas(2000a)的研究卻發(fā)現(xiàn)年齡曲線通常是下降的。Agnew(2003)、Iwaisako(2003)、Shum和Faig (2006)在研究中考慮到了人口統(tǒng)計(jì)特征，認(rèn)為性別、婚姻狀況、受教育程度等都會(huì)影響家庭金融資產(chǎn)的配置。對(duì)于家庭在不同金融資產(chǎn)尤其是風(fēng)險(xiǎn)金融資產(chǎn)的“有限參與”狀況，主要是從投資偏好、投資情緒、交易成本等方面給出相關(guān)解釋。Gusio和Paiella(2005)通過(guò)實(shí)證發(fā)現(xiàn)投資于風(fēng)險(xiǎn)資產(chǎn)的比例隨著風(fēng)險(xiǎn)厭惡程度的增加而減少，并且風(fēng)險(xiǎn)厭惡人群投資風(fēng)險(xiǎn)資產(chǎn)的比例要低于風(fēng)險(xiǎn)偏好的人群。Guiso、Sapienza和Zingales(2004)研究發(fā)現(xiàn)對(duì)外界社會(huì)、金融機(jī)構(gòu)等信任度高的家庭更情愿投資風(fēng)險(xiǎn)資產(chǎn)。Hong、Kubik和Stein(2004)考慮了社會(huì)互動(dòng)，認(rèn)為家庭會(huì)受身邊所交往朋友和其他群體的影響，進(jìn)而做出類似的資產(chǎn)配置。Cocco等(2005)指出持有風(fēng)險(xiǎn)資本是有參與成本的，包括風(fēng)險(xiǎn)資產(chǎn)交易時(shí)對(duì)資金的最低門檻要求，交易的固定成本，對(duì)風(fēng)險(xiǎn)投資品的評(píng)估所需要花費(fèi)的時(shí)間、精力等。

國(guó)內(nèi)由于缺少類似SCF、FRS(英國(guó)金融資產(chǎn)調(diào)查)等專業(yè)調(diào)查數(shù)據(jù)，家庭金融的研究發(fā)展緩慢。早期基本是利用宏觀經(jīng)濟(jì)統(tǒng)計(jì)數(shù)據(jù)進(jìn)行相關(guān)金融資產(chǎn)總量與結(jié)構(gòu)方面的研究(謝平，1998;龍志和、周浩明，2000;臧旭恒、劉大可，2003)。隨著研究的深入，有學(xué)者通過(guò)宏觀數(shù)據(jù)采用一定的統(tǒng)計(jì)方法推算家庭金融資產(chǎn)的總量和結(jié)構(gòu)數(shù)據(jù)進(jìn)而展開(kāi)相關(guān)研究(李建軍、田光寧，2001;袁志剛、馮俊，2005;駱祚炎，2007)。然而估算所得數(shù)據(jù)與現(xiàn)實(shí)存在巨大偏差，在家庭金融研究方面使用宏觀數(shù)據(jù)的弊端日益顯露出來(lái)，所得結(jié)論不斷受到挑戰(zhàn)。史代敏、宋艷(2005)較早注意到微觀數(shù)據(jù)的重要性，利用2002年的調(diào)查數(shù)據(jù)展開(kāi)了相關(guān)研究，但他們并未注意到不同類型家庭資產(chǎn)選擇行為的差異。鄒紅、喻開(kāi)志(2009)通過(guò)問(wèn)卷調(diào)查數(shù)據(jù)，用統(tǒng)計(jì)描述的方法研究家庭金融資產(chǎn)選擇的特征，統(tǒng)計(jì)分析的最大不足是沒(méi)有控制住其他變量的影響。王宇、周麗(2009)通過(guò)問(wèn)卷數(shù)據(jù)分析了農(nóng)村家庭參與金融市場(chǎng)的影響因素，但中國(guó)農(nóng)村金融市場(chǎng)相對(duì)落后，可供選擇的金融產(chǎn)品較少，加上農(nóng)村居民對(duì)不同金融工具的認(rèn)識(shí)程度不高，除儲(chǔ)蓄存款外，其他金融產(chǎn)品的參與度非常有限，所得結(jié)論的適用范圍有限。

通過(guò)對(duì)已有文獻(xiàn)的梳理和分析可以發(fā)現(xiàn):(1)利用微觀調(diào)查數(shù)據(jù)對(duì)家庭金融資產(chǎn)選擇行為進(jìn)行實(shí)證分析的文獻(xiàn)在國(guó)內(nèi)還相當(dāng)匱乏，相關(guān)研究有待進(jìn)一步發(fā)展。(2)目前眾多研究將研究主體定位在個(gè)人投資者，對(duì)于家庭的金融投資分析卻很少涉及。(3)隨著收入的增加，保險(xiǎn)等保障支出作為一種新的金融消費(fèi)需求日益受到家庭的重視。Li(2008)指出對(duì)于家庭來(lái)說(shuō)，購(gòu)買保險(xiǎn)與大部分資產(chǎn)科目的選擇是直接相關(guān)的，Lin和Grace(2005)利用美國(guó)SCF統(tǒng)計(jì)數(shù)據(jù)發(fā)現(xiàn)不同的生命階段對(duì)保險(xiǎn)有不同的需求，保險(xiǎn)的保障功能在家庭資產(chǎn)選擇中發(fā)揮著不可替代的作用，而現(xiàn)有國(guó)內(nèi)相關(guān)家庭金融投資的文獻(xiàn)卻很少涉及保險(xiǎn)投資。本文以家庭作為研究主體，在借鑒行為金融研究成果的基礎(chǔ)上，將風(fēng)險(xiǎn)偏好、信任度、投資者預(yù)期、投資者情緒等行為變量考慮到家庭的投資決策中，分析家庭的金融資產(chǎn)選擇行為?？紤]到城鎮(zhèn)家庭的金融資產(chǎn)選擇更加多樣，其金融資產(chǎn)選擇行為更具代表性，因此研究將調(diào)查樣本限于城鎮(zhèn)家庭，以江蘇南京的抽樣調(diào)查結(jié)果作為實(shí)證數(shù)據(jù)來(lái)源。本文將家庭金融資產(chǎn)按照風(fēng)險(xiǎn)——收益大小進(jìn)行歸類，遵照王廣謙(2002)的劃分標(biāo)準(zhǔn)，分別從貨幣類產(chǎn)品投資、證券類產(chǎn)品投資、保障類產(chǎn)品投資三個(gè)方面展開(kāi)，分析家庭金融資產(chǎn)選擇行為的影響因素。

二、數(shù)據(jù)的收集與檢驗(yàn)

本文研究中所涉及的各變量數(shù)據(jù)是通過(guò)在江蘇南京的專門問(wèn)卷調(diào)查收集的。調(diào)查的概念量表在設(shè)計(jì)時(shí)參考了“北京奧爾多投資咨詢中心的投資者行為調(diào)查”、李心丹等“個(gè)體投資者問(wèn)卷調(diào)查”等已使用的成熟量表，以及江蘇省統(tǒng)計(jì)公報(bào)，于蓉(2006)，王冀寧、李心丹(2003)等的研究結(jié)論。問(wèn)卷共分三個(gè)部分，第一部分是對(duì)家庭結(jié)構(gòu)的調(diào)查，主要收集家庭投資決策者的人口統(tǒng)計(jì)特征以及家庭人口等基本信息。第二部分是關(guān)于家庭金融資產(chǎn)配置狀況的調(diào)查。第三部分是關(guān)于家庭經(jīng)濟(jì)狀況以及投資者行為的調(diào)查，同時(shí)為了有效發(fā)現(xiàn)實(shí)際調(diào)查中隨意填寫等情況，還專門加入了“驗(yàn)證題”和“測(cè)謊題”來(lái)幫助剔除無(wú)效問(wèn)卷①。

(一)問(wèn)卷的實(shí)施與回收

調(diào)查采用分層隨機(jī)抽樣方法，樣本主要集中在各區(qū)人口比較集中的證券公司、銀行、保險(xiǎn)公司及商貿(mào)區(qū)，時(shí)間是從2008年12月—2009年1月，2009年2月—2009年3月完成數(shù)據(jù)的清洗工作和編碼錄入。清洗工作主要是刪除異常值以及利用問(wèn)卷中的“驗(yàn)證題”和“測(cè)謊題”來(lái)剔除明顯亂填的無(wú)效問(wèn)卷。對(duì)部分問(wèn)卷中缺失值的處理方式是:第二部分缺失的直接歸為無(wú)效問(wèn)卷，其他部分缺失涉及研究變量在5項(xiàng)以內(nèi)的用眾數(shù)填充法補(bǔ)充，超過(guò)5項(xiàng)的歸為無(wú)效問(wèn)卷。最后經(jīng)匯總統(tǒng)計(jì)，共發(fā)放問(wèn)卷520份，回收334份，回收率64.2%，最終共獲取有效樣本290個(gè)，回收有效率為86.8%。有效樣本的基本特征如表1所示。

從表1的樣本特征可以看出，樣本中家庭投資決策者多為男性，并且年齡主要介于31—40歲之間。受教育程度大多在大專以上，大專以上學(xué)歷的超過(guò)50%。另外，被調(diào)查的家庭多是三口之家，并且有35.17%的家庭月收入在3000—5000元之間?？傮w來(lái)說(shuō)，樣本的抽樣結(jié)果基本服從正態(tài)分布的特征，抽樣結(jié)構(gòu)是合理的。

問(wèn)卷中每個(gè)觀察值對(duì)應(yīng)一個(gè)家庭。對(duì)家庭的理解遵循于蓉(2006)的定義，認(rèn)為家庭包括一個(gè)經(jīng)濟(jì)上獨(dú)立的個(gè)人或者夫妻以及經(jīng)濟(jì)上依賴于個(gè)人或夫妻的其他成員，并且假定被調(diào)查者對(duì)整個(gè)家庭的投資狀況是了解的，對(duì)家庭投資決策者的基本特征是熟悉的。此外，認(rèn)為未婚的個(gè)人投資者是家庭人口為1的特殊家庭投資決策者，忽略其中的個(gè)人與家庭的差異性，認(rèn)為其個(gè)人的金融資產(chǎn)選擇行為與家庭的金融資產(chǎn)選擇行為具有一致性。

(二)調(diào)查的信度分析

選用克朗巴哈(Cronbach)系數(shù)測(cè)量條款的內(nèi)部一致性來(lái)評(píng)價(jià)數(shù)據(jù)的可信度，其計(jì)算公式為:

其中 為量表中題項(xiàng)的總數(shù)，為第題得分的題內(nèi)方差，為全部題項(xiàng)總得分的方差。由于該系數(shù)主要適用于觀點(diǎn)、態(tài)度等問(wèn)卷式的信度分析，一般認(rèn)為信度系數(shù)不能低于0.5，如果信度系數(shù)達(dá)到0.8，說(shuō)明調(diào)查結(jié)果是非?？煽康摹１疚闹饕褂眯哦认禂?shù)來(lái)測(cè)度調(diào)查問(wèn)卷中家庭經(jīng)濟(jì)狀況、投資決策者的信任度、投資者預(yù)期等調(diào)查結(jié)果的可靠性，通過(guò)SPSS17.0分析得出克朗巴哈 信度系數(shù)為0.634，說(shuō)明問(wèn)卷具有較高的信度，變量的測(cè)量結(jié)果是可信的，能夠滿足后續(xù)研究的需要。

三、實(shí)證研究

(一)變量的選擇和模型的構(gòu)建

本文研究目的是對(duì)影響家庭金融資產(chǎn)選擇行為的因素的作用程度和顯著性進(jìn)行實(shí)證檢驗(yàn)，分別從貨幣類產(chǎn)品投資、證券類產(chǎn)品投資、保障類產(chǎn)品投資三個(gè)方面展開(kāi)，界定投資為“1”，不投資為“0”。在借鑒同類文獻(xiàn)結(jié)論和研究成果的基礎(chǔ)上，假設(shè)家庭金融資產(chǎn)選擇的結(jié)果是家庭投資決策者的年齡、性別、受教育程度、婚姻狀況、投資的風(fēng)險(xiǎn)偏好、信任度、投資者預(yù)期、投資者情緒及家庭月收入、年結(jié)余等多因素的共同作用，即，其中表示居民的投資選擇行為，是影響居民投資選擇行為的因素， 為隨機(jī)干擾項(xiàng)，具體變量的選擇見(jiàn)表2。在實(shí)務(wù)中當(dāng)遇到因變量是虛擬變量等非連續(xù)變量時(shí)，使用傳統(tǒng)的回歸分析會(huì)產(chǎn)生嚴(yán)重的誤差，無(wú)法進(jìn)行合理的假設(shè)檢驗(yàn)，此時(shí)可用Logistic回歸來(lái)進(jìn)行分析。在本研究中以P表示家庭選擇某類金融資產(chǎn)的概率，取值在0—1之間。(1-P)為不選擇的概率，將P作Logistic變換，即可構(gòu)建Logistic判定模型:

其中 (n=1，2，3)分別指家庭在貨幣類產(chǎn)品投資(Monetary)、證券類產(chǎn)品投資(Securities)和保障類產(chǎn)品投資(Insurance)三個(gè)方面選擇的概率。通過(guò)極大似然估計(jì)(Maximum Likelihood Method)，可以找到家庭資產(chǎn)選擇與各個(gè)因素之間的相關(guān)關(guān)系。

(二) 實(shí)證分析

由于Logistic判定模型對(duì)于多重共線性非常敏感，當(dāng)變量相關(guān)程度較高時(shí)，樣本的較小變化將會(huì)帶來(lái)系數(shù)估計(jì)的較大變化。為了消除變量之間的多重共線性影響，文章實(shí)證部分首先使用因子分析法將變量按照相關(guān)性進(jìn)行分類，提取公因子作為相關(guān)變量的替代變量。在計(jì)算因子得分的基礎(chǔ)上運(yùn)用Logistic模型分析家庭金融資產(chǎn)在貨幣類產(chǎn)品、證券類產(chǎn)品、保障類產(chǎn)品三個(gè)方面選擇的影響因素。

1. 因子分析。使用SPSS對(duì)10個(gè)影響因素進(jìn)行KMO檢驗(yàn)和Bartlett球度檢驗(yàn)，結(jié)果顯示解釋變量之間的KMO檢驗(yàn)值達(dá)到了0.582，Bartlett球度檢驗(yàn)值為563.414，顯著性概率為0，適合進(jìn)行因子分析。

根據(jù)因子分析的結(jié)果按照特征值大于1的條件提取因子，最終選擇了4個(gè)公因子，此時(shí)累計(jì)貢獻(xiàn)率達(dá)到64.267%。由公因子方差比可知，除了信任度(Trust)共性方差接近0.5外，其他每個(gè)因素的共性方差都在0.5以上且大多超過(guò)了0.7，說(shuō)明這4個(gè)因子能夠較好地反映原各指標(biāo)變量的大部分信息。經(jīng)過(guò)因子旋轉(zhuǎn)得到各個(gè)變量與公共因子的相關(guān)系數(shù)，見(jiàn)表3。

從因子載荷矩陣的結(jié)果看，因子1支配的因素有Age、Marriage、Education，反映的是家庭投資決策者的人口統(tǒng)計(jì)特征，命名為家庭結(jié)構(gòu)因子(Factor1);因子2支配的因素有Income、Surplus，主要反映家庭的經(jīng)濟(jì)狀態(tài)，命名為經(jīng)濟(jì)特征因子(Factor2);因子3支配的因素主要是Expectation、Sentiment，主要反映的是家庭投資者對(duì)宏觀經(jīng)濟(jì)形勢(shì)的感知狀況及反應(yīng)程度，命名為狀態(tài)感知因子(Factor3);因子4支配的因素主要有Sex、Risk attitude、Trust，主要體現(xiàn)的是家庭投資者的行為特征，命名為行為特征因子(Factor4)。需要說(shuō)明的是因子分析結(jié)果將性別(Sex)與風(fēng)險(xiǎn)偏好(Risk attitude)、信任度(Trust)等投資行為特征歸為一類，表明了性別與風(fēng)險(xiǎn)偏好等投資者投資行為之間具有很強(qiáng)的相關(guān)性，性別影響投資行為，這在Agnew(2003)、Shum和Faig (2006)等文獻(xiàn)中已經(jīng)得到了證明。

根據(jù)提取的4個(gè)公共因子，通過(guò)SPSS可以計(jì)算各因子得分。在得出因子得分的基礎(chǔ)上，再進(jìn)行Logistic回歸分析，此時(shí)的模型變?yōu)?

其中分別指家庭在貨幣類投資(Monetary)、證券類投資(Securities)和保障類投資(Insurance)三個(gè)方面選擇的概率。

2. Logistic回歸分析。根據(jù)因子分析結(jié)果，選取4個(gè)因子為自變量，分別從貨幣類投資(Monetary)、證券類投資(Securities)和保障類投資(Insurance)三方面進(jìn)行Logistic回歸，通過(guò)290個(gè)樣本的分析，實(shí)證結(jié)果顯示三個(gè)模型的統(tǒng)計(jì)值在0.05的水平下顯著，并且模型的正確識(shí)別率最低的一個(gè)(模型3，Insurance)也達(dá)到了64.5%，顯示各模型能很好地?cái)M合總體樣本數(shù)據(jù)，自變量對(duì)因變量能夠進(jìn)行較好的解釋，回歸結(jié)果整理如表4。

3. Logistic回歸結(jié)果的說(shuō)明。從模型1看出，對(duì)于貨幣類產(chǎn)品的投資，在0.05的顯著性水平下，經(jīng)濟(jì)特征因子(Factor2)和狀態(tài)感知因子(Factor3)影響顯著，而家庭結(jié)構(gòu)因子(Factor1)與行為特征因子(Factor4)未通過(guò)顯著性檢驗(yàn)，這說(shuō)明家庭對(duì)理財(cái)產(chǎn)品、債券等貨幣類產(chǎn)品投資時(shí)，受家庭結(jié)構(gòu)和投資者行為特征影響較小，而更多的是受家庭的經(jīng)濟(jì)狀況和對(duì)宏觀經(jīng)濟(jì)的預(yù)期影響。從回歸系數(shù)可以看出，經(jīng)濟(jì)特征因子對(duì)貨幣類產(chǎn)品投資的影響為正，說(shuō)明家庭的經(jīng)濟(jì)狀況越好，投資于貨幣類產(chǎn)品的可能就越大;狀態(tài)感知因子對(duì)貨幣類產(chǎn)品投資的影響為負(fù)，即當(dāng)家庭對(duì)宏觀經(jīng)濟(jì)預(yù)期越好時(shí)投資貨幣類產(chǎn)品的概率越小，而對(duì)宏觀經(jīng)濟(jì)預(yù)期越差，反而越有可能增加對(duì)貨幣類金融產(chǎn)品的投資。這也與投資現(xiàn)實(shí)一致，當(dāng)家庭對(duì)整個(gè)宏觀經(jīng)濟(jì)持悲觀態(tài)度時(shí)，他們就會(huì)收縮風(fēng)險(xiǎn)資產(chǎn)的投資，更傾向于投資債券等風(fēng)險(xiǎn)較少而收益固定的金融產(chǎn)品。

從模型2可以看出，在0.05的顯著性水平下，對(duì)于證券類產(chǎn)品的投資除了狀態(tài)感知因子(Factor3)外，其他各因子都通過(guò)了顯著性檢驗(yàn)。狀態(tài)感知因子未通過(guò)顯著性檢驗(yàn)，表明目前家庭在進(jìn)行相關(guān)證券投資時(shí)，對(duì)宏觀經(jīng)濟(jì)的運(yùn)行狀況預(yù)期不是決定其是否投資的主要因素，他們?cè)谕顿Y時(shí)更多地考慮到家庭的基本特征、經(jīng)濟(jì)狀況，受家庭投資決策者行為特征的影響顯著。從回歸系數(shù)可以看出，首先，家庭結(jié)構(gòu)因子(Factor1)對(duì)證券類產(chǎn)品的投資影響為負(fù)，即隨著年齡的增長(zhǎng)和受教育水平的提高，證券類產(chǎn)品的投資概率反而下降。年齡的影響效果得出與理財(cái)規(guī)劃師建議相一致的結(jié)論:隨著年齡的增長(zhǎng)，家庭應(yīng)該減少風(fēng)險(xiǎn)資產(chǎn)的投資比例，而增加保障性資產(chǎn)的投資比例。這一結(jié)論與Heaton和Lucas(2000a)的研究結(jié)果一致，但由于研究模型的限制，沒(méi)有發(fā)現(xiàn)Iwaisako(2003)等提出的家庭參與投資與年齡之間的駝峰關(guān)系;對(duì)于受教育水平的影響效應(yīng)，實(shí)證得出了與李濤(2006)相一致的結(jié)論，一個(gè)合理的解釋正如李濤(2006)指出的那樣，鑒于中國(guó)股市的不完善性，教育程度高的投資者更容易了解有關(guān)股票的市場(chǎng)信息和會(huì)計(jì)信息的虛假成份，對(duì)股票市場(chǎng)的系統(tǒng)性風(fēng)險(xiǎn)有較清楚的認(rèn)識(shí)，反而對(duì)證券的投資概率降低。其次，經(jīng)濟(jì)特征因子(Factor2)和行為特征因子(Factor4)對(duì)證券類產(chǎn)品的投資影響為正，表明月收入和年結(jié)余等經(jīng)濟(jì)收入狀況是家庭證券類產(chǎn)品投資的基礎(chǔ)，家庭的經(jīng)濟(jì)狀況越好越有可能增加其投資證券類產(chǎn)品的概率。此外，股票等證券類金融產(chǎn)品的風(fēng)險(xiǎn)相對(duì)較高，家庭投資決策者的風(fēng)險(xiǎn)偏好水平以及對(duì)金融機(jī)構(gòu)等的信任度將影響其投資風(fēng)險(xiǎn)資產(chǎn)的積極性，風(fēng)險(xiǎn)偏好水平越高，信任度越高其投資證券類產(chǎn)品的概率也就越大。

從模型3的結(jié)果可以看出，在0.05的顯著性水平下，對(duì)于保障類產(chǎn)品的投資，家庭結(jié)構(gòu)因子(Factor1)和經(jīng)濟(jì)特征因子(Factor2)影響顯著，而狀態(tài)感知因子(Factor3)和行為特征因子(Factor4)未通過(guò)顯著性檢驗(yàn)，這表明家庭在進(jìn)行保險(xiǎn)投資時(shí)，主要是受家庭結(jié)構(gòu)和家庭的經(jīng)濟(jì)狀況的影響。從回歸系數(shù)來(lái)看，家庭結(jié)構(gòu)因子(Factor1)和經(jīng)濟(jì)特征因子(Factor2)對(duì)保障類產(chǎn)品的投資影響都為正。分析其原因，首先，對(duì)于家庭結(jié)構(gòu)因子中的年齡效應(yīng)，再次得出了與理財(cái)規(guī)劃師建議相一致的結(jié)論，即隨著年齡的增長(zhǎng)，家庭會(huì)增加保障性資產(chǎn)的投資比例。對(duì)于受教育水平的影響，由于中國(guó)的保險(xiǎn)市場(chǎng)目前還不發(fā)達(dá)，家庭對(duì)保險(xiǎn)的接受程度是存在差異的，隨著受教育水平的提高，其對(duì)保險(xiǎn)作用的認(rèn)識(shí)會(huì)更加深刻，其接受的可能性也提高，因此受教育水平越高，其投資保障類產(chǎn)品的概率也越大。其次，經(jīng)濟(jì)特征對(duì)保障類產(chǎn)品投資的影響效應(yīng)與貨幣類產(chǎn)品、證券類產(chǎn)品的投資是相同的，因?yàn)榻?jīng)濟(jì)狀況是家庭金融資產(chǎn)選擇的基礎(chǔ)，家庭的經(jīng)濟(jì)收入狀況將直接決定家庭的整個(gè)可供分配的金融資產(chǎn)數(shù)量。家庭的經(jīng)濟(jì)狀況好，其投資保障類產(chǎn)品的概率自然就會(huì)增加。

綜合以上三個(gè)模型的實(shí)證結(jié)論我們可以發(fā)現(xiàn)，在眾多影響家庭金融資產(chǎn)選擇行為的因素中，家庭結(jié)構(gòu)特征因素是直接因素，其對(duì)家庭在證券類產(chǎn)品和保障類產(chǎn)品的投資選擇方面有著重要影響;家庭的經(jīng)濟(jì)收入狀況是基礎(chǔ)因素，無(wú)論是貨幣類產(chǎn)品投資、證券類產(chǎn)品投資還是保障類產(chǎn)品投資都受到家庭經(jīng)濟(jì)狀況的制約，并且家庭的經(jīng)濟(jì)狀況越好，其在每一類產(chǎn)品的投資概率都會(huì)增加;家庭對(duì)宏觀經(jīng)濟(jì)的感知和家庭投資決策者的行為特征也是不可忽視的因素，它們對(duì)整個(gè)家庭的金融資產(chǎn)選擇行為也發(fā)揮著重要作用。

四、結(jié)論

本文基于微觀調(diào)查數(shù)據(jù)對(duì)影響家庭金融資產(chǎn)選擇行為的因素進(jìn)行了實(shí)證分析，在因子分析的基礎(chǔ)上進(jìn)行Logistic回歸，克服了已有研究中將年齡、受教育水平、經(jīng)濟(jì)狀態(tài)等眾多因素直接納入模型無(wú)法控制自變量之間多重共線性的不足;研究結(jié)論豐富了國(guó)內(nèi)關(guān)于家庭金融的研究成果，所得結(jié)論對(duì)于相關(guān)政策制定有一定的參考價(jià)值。同時(shí)文章還有值得進(jìn)一步研究的地方:Logistic分析僅能得出相關(guān)因素是否對(duì)家庭金融資產(chǎn)選擇行為產(chǎn)生影響，對(duì)于詳細(xì)的金融資產(chǎn)投資比例分配問(wèn)題有待進(jìn)一步分析。此外，一個(gè)模型只能對(duì)一項(xiàng)金融資產(chǎn)選擇狀況的影響因素作出判斷，對(duì)于不同金融資產(chǎn)選擇行為之間的交叉效應(yīng)無(wú)法體現(xiàn)。相關(guān)問(wèn)題將在后續(xù)研究中不斷完善。

注:

①限于篇幅，對(duì)于問(wèn)卷的具體內(nèi)容在此不作介紹，若需要可向作者索取。

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(責(zé)任編輯 耿 欣)