摘要2005 年4 月29 日，證監(jiān)會(huì)發(fā)布《關(guān)于上市公司股權(quán)分置改革試點(diǎn)有關(guān)問題的通知》，正式開啟了股權(quán)分置改革的序幕。本文從股權(quán)分置改革的由來入手，之后論述了股權(quán)分置改革對(duì)我國(guó)股市的影響，最后進(jìn)行了總結(jié)。

關(guān)鍵詞股權(quán)分置改革 股票市場(chǎng) 影響

中圖分類號(hào):F832文獻(xiàn)標(biāo)識(shí)碼:A

迄今離股權(quán)分置改革啟動(dòng)已過去四年了。在這期間，股權(quán)分置改革通過試點(diǎn)推廣、分批進(jìn)行、投票表決等方式穩(wěn)步向前推進(jìn)，最終滬、深兩市大部分上市公司已完成股改程序。

1 股權(quán)分置改革的由來

我國(guó)股市建立之初，在當(dāng)時(shí)既要有中國(guó)特色的公有制，又要防止國(guó)民經(jīng)濟(jì)的主導(dǎo)權(quán)、控制權(quán)喪失的思想指導(dǎo)下，于是就產(chǎn)生了“非流通股”(國(guó)有股、法人股等為主)和“流通股”(社會(huì)公眾股)這樣的制度設(shè)計(jì)，即“股權(quán)分置”。非流通股占據(jù)了絕對(duì)控股地位，約是整個(gè)股份總量的三分之二，是流通股的3倍。

以后，隨著股市的發(fā)展和規(guī)模的逐漸擴(kuò)大，股權(quán)分置這樣的制度安排引起的結(jié)構(gòu)性矛盾和深層次弊端也逐漸暴露了出來。例如，非流通股在上市公司里“一股獨(dú)大”，可以隨意處置募集資金;流通股股東因沒有話語(yǔ)權(quán)而對(duì)上市公司經(jīng)營(yíng)不關(guān)心，轉(zhuǎn)而專注于二級(jí)市場(chǎng)投機(jī)博取差價(jià);分置的股權(quán)使得上市公司的產(chǎn)權(quán)結(jié)構(gòu)不清、定價(jià)機(jī)制扭曲、產(chǎn)業(yè)價(jià)值體系評(píng)估混亂等等。其中最主要的弊端是同股不同權(quán)、不同價(jià)而導(dǎo)致利益分配的不公平，其根本原因就是非流通股與流通股的持股成本存在先天的巨大差異。

解決股權(quán)分置問題的政策經(jīng)過一波三折， 最開始提的是國(guó)有股減持，后來提全流通，現(xiàn)在又提出股權(quán)分置改革。這三個(gè)概念的區(qū)別:國(guó)有股減持包含的是通過證券市場(chǎng)變現(xiàn)和國(guó)有資本退出的概念;全流通包含了不可流通股份的流通變現(xiàn)概念;而解決股權(quán)分置問題是一個(gè)改革的概念，其本質(zhì)是要把不可流通的股份變?yōu)榭闪魍ǖ墓煞荩嬲龑?shí)現(xiàn)同股同權(quán)，而且，解決股權(quán)分置問題后，可流通的股份不一定就要實(shí)際進(jìn)入流通，它與市場(chǎng)擴(kuò)容沒有必然聯(lián)系，從而有利于穩(wěn)定市場(chǎng)預(yù)期，并在保持市場(chǎng)穩(wěn)定的前提下解決股權(quán)分置問題。

解決股權(quán)分置問題，是我國(guó)股票市場(chǎng)自成立以來影響最為深遠(yuǎn)的改革舉措，其意義甚至不亞于創(chuàng)立股票市場(chǎng)。

2 對(duì)我國(guó)股票市場(chǎng)的影響

2.1股票市場(chǎng)的制度變化

(1)對(duì)股票發(fā)行制度的影響。一級(jí)市場(chǎng)高溢價(jià)發(fā)行導(dǎo)致的暴利使一、二級(jí)市場(chǎng)之間失衡。股權(quán)分置改革完成以后，市場(chǎng)雖然進(jìn)入了全流通時(shí)代，新股發(fā)行制度卻沒有進(jìn)行配套改革，從而，“舊瓶裝新酒”導(dǎo)致了一個(gè)面目皆非的結(jié)果，致使全流通時(shí)代的股票按照股權(quán)分置的股票高溢價(jià)發(fā)行。

(2)對(duì)股票分配機(jī)制的影響。在新股分配機(jī)制上，過度向機(jī)構(gòu)投資者和大資金傾斜。從早期的資金申購(gòu)到市值配售，再到新老劃斷后回歸資金申購(gòu)，新股分配制度的變化也凸顯出市場(chǎng)的深刻變化。目前的新股發(fā)行制度在利益機(jī)制的安排上更有利于大資金與大機(jī)構(gòu)，對(duì)中小投資者顯失公平。由于資金量大小決定了話語(yǔ)權(quán)和最終分配結(jié)果，中小投資者只能參與網(wǎng)上申購(gòu)，中簽如同“中獎(jiǎng)”般艱難。機(jī)構(gòu)投資者既可以參加網(wǎng)下配售，有可以參與網(wǎng)上申購(gòu)，新股籌碼更多地流向大資金、大機(jī)構(gòu)，這種通吃機(jī)制從一開始就注定了中小股東的利益不可避免地要受到損害，從根本上違背了證券市場(chǎng)的公平公正原則。

2.2非流通股股東行為

(1)持股成本。由于持股的成本有巨大差異，造成了流通股股東和非流通股股東之間的嚴(yán)重不公。股權(quán)除了國(guó)家股，還有法人股，然后公司又發(fā)職工股，職工股后又是轉(zhuǎn)配股(職工配股)，然后流通股還有增發(fā)股，代表所謂國(guó)家的非流通股當(dāng)時(shí)就只要一元一股，而流通股股東卻要幾元或十幾元甚至幾十元一股，特別是經(jīng)過這么多年的送配股，轉(zhuǎn)增股，大小非的成本已趨近于零。所以，在股市暴跌65%的時(shí)候，大小非們?nèi)杂锌捎^的利潤(rùn)空間和極強(qiáng)的減持的沖動(dòng)。

(2)“鎖一爬二”限售期。上市公司股改實(shí)行的是所謂“鎖一爬二”的模式， 由此引發(fā)的股份擴(kuò)容預(yù)期在股改實(shí)施前后必然對(duì)上市公司股價(jià)和整個(gè)股票市場(chǎng)運(yùn)行產(chǎn)生重大影響。這給后來的股票市場(chǎng)埋下了不定時(shí)炸彈，當(dāng)大小非解禁之后，并不知道它到底在什么時(shí)候拋售至市場(chǎng)，而且，市場(chǎng)擴(kuò)容，會(huì)使得股價(jià)下跌，從而讓中小投資者買單，傷害中小投資者的利益。

2.3投資者利益

股權(quán)分置改革雖然涉及到股市每一個(gè)投資者的利益，但搞到最后竟有70%以上的利益相關(guān)者是不清楚不參與的，最終竟被另外30%不到的人來決定了他們的命運(yùn)。中國(guó)股市最重要的一場(chǎng)變革由于失去了絕大多數(shù)投資者的參與，由于沒有解決好“切實(shí)保護(hù)投資者特別是公眾投資者的合法權(quán)益”而最終走過場(chǎng)，錯(cuò)過了一次以最小的代價(jià)達(dá)到平穩(wěn)過渡實(shí)現(xiàn)中國(guó)股市全流通的良機(jī)。

3 總結(jié)

股權(quán)分置改革已經(jīng)向人們展示了其豐碩成果， 但于今日它仍然是一項(xiàng)未盡的事業(yè)，需要我們進(jìn)行深入的思索和審慎行為。歷史會(huì)見證改革的成敗，但審時(shí)度勢(shì)地努力會(huì)為我國(guó)證券市場(chǎng)帶來持久的活力。

參考文獻(xiàn)

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