在央行關于人民幣匯率形成機制的最新措辭中，有關“保持人民幣匯率在合理均衡水平上的基本穩(wěn)定”的慣常字眼不見了

出乎外界的預測，11月15日至18日，美國總統(tǒng)奧巴馬上任以來首度訪華，在與中國領導人的會談中，并沒有談及人民幣匯率問題。而此次亞洲之行前，奧巴馬曾對外表示，將會談及人民幣匯率問題，這被外界解讀為，美國將再次敦促人民幣升值。

同時，國際貨幣基金組織(IMF)總裁施特勞斯卡恩，也在奧巴馬與胡錦濤會晤當天宣稱，人民幣匯率被低估，中國應促使人民幣升值越快越好。

這使得全球投資者重新充滿期待，人民幣事實上盯住美元長達14個月之后，會否重啟升值之旅?

這一預期還緣于此前中國央行在第三季度貨幣政策報告所做的鋪墊。該報告在貨幣政策前瞻部分對人民幣匯率的最新措辭稱，要結合國際資本流動和主要貨幣走勢變化，來完善人民幣匯率形成機制。

對此，安信證券首席經(jīng)濟學家高善文認為，從用詞轉(zhuǎn)變中，可以看出中國政府將主要增加人民幣匯率彈性，并在一定范圍內(nèi)允許人民幣升值。

但最終結果卻讓做多人民幣的投資者失望。在中美聯(lián)合聲明中，并沒有提及有關敦促人民幣升值的強烈措辭。奧巴馬在與胡錦濤會晤后的新聞發(fā)布會上表示，中國已提及更多地面向市場的匯率機制。

匯率管理面臨再調(diào)整

自2005年7月匯率改革以來，人民幣兌換美元一直處于升值通道中，到全球金融危機爆發(fā)前升值幅度達到21%。但此后的14個月里，人民幣匯率和美元走勢亦步亦趨，基本上維持在6.8300這一水平上，事實上重返了盯住美元的策略。

對此， IMF總裁卡恩最近表示，“從長遠看，包括中國在內(nèi)的新興市場國家被低估的貨幣都會越來越強?！?/p>

據(jù)IMF計算，人民幣實際有效匯率在2月達到近年來高點126.09后，從3月開始，環(huán)比連續(xù)五個月下跌，雖然8月份小幅回升，但美元弱勢使得反彈成為曇花一現(xiàn)，人民幣實際有效匯率受累再次走低，10月份達到115.16，跌幅達到8.67%。

人民幣匯率盯住美元的走勢和實際人民幣有效匯率走跌，引起了發(fā)達國家的不滿。 除美國總統(tǒng)奧巴馬外，歐洲央行總裁特里謝、歐元集團主席賈克和阿爾穆尼亞11月底也將前往中國，磋商匯率事宜。

但以實際有效匯率來論證人民幣均衡匯率可能有失偏頗。 英國劍橋大學管理學會溫建東最近撰文稱，均衡匯率的定義在理論上尚無共識，均衡匯率的測算在實踐中也無一個可操作的模型。

此前，在IMF舉行有關均衡匯率研討會上，大多數(shù)專家認為IMF提出的均衡匯率理論和宏觀經(jīng)濟實際運行并不吻合:最簡單的就是發(fā)達國家的匯率基本符合隨機行走原理。

其實，如果讀者細心，在第三季度貨幣政策報告中還能發(fā)現(xiàn)，關于人民幣匯率形成機制的最新措辭中，有關“保持人民幣匯率在合理均衡水平上的基本穩(wěn)定”慣常字眼也不見了。

中國在2005年7月21日推出人民幣匯率形成機制改革時，提出人民幣匯率改革的總體目標是，建立健全以市場供求為基礎的、有管理的浮動匯率體制，保持人民幣匯率在合理、均衡水平上的基本穩(wěn)定。

無獨有偶，中國商務部新聞發(fā)言人姚堅在11月9日表示，應維持人民幣匯率穩(wěn)定，要求某一國貨幣升值是不適當?shù)摹?/p>

這是否意味著，中國匯率主管部門有了新的思考，未來的人民幣匯率管理，將會有不同于以前的方式?

從爭議到協(xié)作

對外經(jīng)濟貿(mào)易大學教授丁志杰表示，用詞轉(zhuǎn)變顯示，中國政府已準備好結束自2008年中期以來人民幣實質(zhì)上盯住美元匯率的做法。中國央行或許將繼續(xù)改革人民幣匯率制度，以促使其更具彈性。

中銀國際經(jīng)濟師程漫江表示，中國央行用詞轉(zhuǎn)變，與中國貨幣政策將隨著危機結束會逐步回歸“常態(tài)”有關，未來人民幣可能重返2006年和2007年的升值態(tài)勢。

但就近期來看，蘇格蘭皇家銀行貝哲民認為，出口行業(yè)仍面臨大量挑戰(zhàn)和利潤率壓力，這使得人民幣重啟升值步伐可能不如預期的快。

盡管中國當前國內(nèi)生產(chǎn)總值(GDP)同比增長率更節(jié)節(jié)攀升，前三個季度依次為6.1%、7.9%、8.9%。但這主要由投資推動，貿(mào)易貢獻還為負值。當前投資又由政府主導，投資回報率及其增長的可持續(xù)性讓人頗為憂慮。

如果中國短期內(nèi)允許人民幣大幅升值，一個后果就是引起國際熱錢大量流入，來博取中國經(jīng)濟增長和幣值上升雙重收益，從而推升中國的通脹預期和資產(chǎn)泡沫，破壞中國當前宏觀經(jīng)濟運行的穩(wěn)定基礎。

熱錢大量流入狀況可以從外匯占款變化上管中窺斑。 金融機構外匯占款是包括人民銀行在內(nèi)的中國銀行體系因凈結匯而投放的人民幣。該數(shù)據(jù)能表明流入銀行體系外匯規(guī)模。

今年以來，中國金融機構的新增外匯占款在連續(xù)8個月維持在1000億-2500億元的水平上，但9月徒然大增至4068億元的高水平，這相當于銀行體系凈購匯額達到596億美元。同期，中國貿(mào)易順差和外商直接投資(FDI)貢獻的外匯僅約208億美元。兩者之差高達近400億美元。其中，熱錢混跡其中不言而喻。

盡管10月份外匯占款新增水平有所降低，但中金公司經(jīng)濟學家邢自強認為， 十一假期較長，中國公司海外并購，QDII出海等都在推低當月新增外匯占款，但總而言之，國際資本凈流入中國大趨勢并沒有發(fā)生改變，且還有加速態(tài)勢。

中國央行官員近日也表示，國際資本流動已經(jīng)成為一個突出問題。中國央行將結合國際資本流動和主要貨幣走勢變化，來完善人民幣匯率形成機制，似乎也成了題中之義。

事實上，人民幣升值問題，還事關中國經(jīng)濟的結構調(diào)整和整體布局。就當前而言，就是關乎經(jīng)濟增長基礎是否能得以鞏固。要知道，中國政府為應對全球經(jīng)濟金融危機沖擊，推出了4萬億元經(jīng)濟刺激計劃和投放了近9萬億元的銀行信貸。

就美國而言，其經(jīng)濟恢復和重整也迫切需要中國繼續(xù)支持，比如購買其國債。據(jù)美國財政部最新報告顯示， 今年9月末，中國持有美國國債達到7989億美元，較8月增加18億美元，仍為第一大外國投資者。

奧巴馬本次訪華，不在人民幣匯率等問題上糾纏，而是強調(diào)延續(xù)現(xiàn)有舉措以確保強健、可持續(xù)的全球經(jīng)濟復蘇和金融體系的共贏舉措?！?/p>