內(nèi)容提要:甘肅省上市公司的現(xiàn)狀與問題可以概括為數(shù)量偏少、規(guī)模偏小,融資能力弱,購(gòu)并重組滯后,整體盈利能力較低,擬上市資源缺乏,大公司的上市進(jìn)程緩慢等。努力培育上市公司后備資源,著重推進(jìn)大公司的上市進(jìn)程,全力提升上市公司盈利水平,增強(qiáng)上市公司融資能力,高度重視上市公司研究工作,是推動(dòng)甘肅上市公司持續(xù)發(fā)展、做大做強(qiáng)上市公司的切實(shí)選擇。

關(guān)鍵詞:上市公司;現(xiàn)狀問題;發(fā)展對(duì)策

中圖分類號(hào):F832.48文獻(xiàn)標(biāo)識(shí)碼:A文章編號(hào):1003-4161(2009)05-0114-04

上市公司在甘肅經(jīng)濟(jì)發(fā)展中具有重要作用。然而甘肅省上市公司的現(xiàn)狀與問題卻令人擔(dān)憂。探尋發(fā)展對(duì)策、做大做強(qiáng)上市公司仍然是甘肅資本市場(chǎng)建設(shè)的重中之重。

1.上市公司在甘肅省經(jīng)濟(jì)發(fā)展中具有重要作用

首先,上市公司通過資本市場(chǎng)為甘肅經(jīng)濟(jì)籌集了一定規(guī)模的長(zhǎng)期資本。資金短缺尤其是資本短缺一直是甘肅經(jīng)濟(jì)發(fā)展中的突出矛盾。甘肅轄區(qū)現(xiàn)有20家上市公司①通過首次公開發(fā)行、配股、增發(fā)等股票累計(jì)實(shí)際融資146.22億元,為甘肅經(jīng)濟(jì)建設(shè)提供了長(zhǎng)期資本,有效地供給著甘肅經(jīng)濟(jì)發(fā)展的資本“血液”。其次,上市公司是甘肅GDP的重要貢獻(xiàn)者。甘肅上市公司雖然數(shù)量較少,但大部分是各個(gè)行業(yè)的龍頭企業(yè)和優(yōu)勢(shì)企業(yè),代表著甘肅先進(jìn)的生產(chǎn)力,是GDP的重要貢獻(xiàn)者,占GDP的比重呈上升態(tài)勢(shì)。上市公司工業(yè)增加值對(duì)甘肅GDP的貢獻(xiàn)可從上市公司主營(yíng)業(yè)務(wù)收入占GDP的比例得到說明,見表1。

2.甘肅上市公司的現(xiàn)狀與問題

甘肅上市公司的現(xiàn)狀與問題主要表現(xiàn)在以下方面:

2.1 上市公司數(shù)量偏少、規(guī)模偏小、市值偏低

截至2008年12月31日,甘肅轄區(qū)共有20家上市公司,占全國(guó)A股上市公司總數(shù)1 573家的1.30%,尚不及東部發(fā)達(dá)地區(qū)某些縣市的上市公司數(shù)量。同時(shí)甘肅上市公司的股本規(guī)模偏小,截至2008年12月31日,我國(guó)A股上市公司的總股本為24 169.95億股,而甘肅上市公司總股本為79.07億股,只占我國(guó)上市公司總股本的3.27%,且主要集中在1億至5億股之間,缺乏大盤藍(lán)籌股公司。股本規(guī)模的偏小決定了市值的偏低。截至2008年12月31日,我國(guó)上市公司總市值為147 713億元,甘肅上市公司總市值為449.48億元,只占0.3%,見表2。

2.2 上市公司的首發(fā)融資及再融資能力弱

自發(fā)行上市以來,甘肅轄區(qū)20家上市公司首發(fā)融資實(shí)際為67.1億元,配股、增發(fā)等再融資實(shí)際為79億元,總體來說甘肅上市公司的首發(fā)融資和再融資能力偏弱。從我國(guó)資本市場(chǎng)融資高峰的2007年度來說,全國(guó)首次公開發(fā)行融資為4 590億元,而甘肅轄區(qū)2007年發(fā)行上市的華天科技和中核鈦白實(shí)際首發(fā)融資7.562億元,占全國(guó)首發(fā)融資的0.165%,見表3。2007年我國(guó)上市公司增發(fā)、配股、可轉(zhuǎn)債等再融資為3 132.37億元,而甘肅轄區(qū)上市公司2007年度再融資的僅為國(guó)投電力,融資14.6億元,占0.46%。國(guó)投電力、藍(lán)星清洗、蘭州民百、方達(dá)炭素、獨(dú)一味等實(shí)際上已非甘肅所屬上市公司,如果去除這些公司的融資,甘肅上市公司的首發(fā)融資和上市后的再融資能力則更弱。甘肅上市公司除祁連山、莫高股份、亞盛集團(tuán)等少數(shù)幾家公司進(jìn)行過較好的再融資外見表4,許多上市公司上市后未能從資本市場(chǎng)取得資金,如皇臺(tái)酒業(yè)、敦煌種業(yè)、西北化工、酒鋼宏興、蘭光科技等。

2.3 上市公司的購(gòu)并重組和資產(chǎn)注入滯后

購(gòu)并重組是資本市場(chǎng)永恒的主題,是調(diào)整上市公司產(chǎn)業(yè)結(jié)構(gòu)和行業(yè)結(jié)構(gòu)、解決困難公司生存發(fā)展的有效途徑。向上市公司注入優(yōu)質(zhì)資產(chǎn)、實(shí)現(xiàn)整體上市是近兩年央企和地方國(guó)企集團(tuán)做大做強(qiáng)上市公司的重要手段。雖然過去甘肅在解決困難上市公司問題時(shí)也曾有效地運(yùn)用了購(gòu)并重組手段,如對(duì)長(zhǎng)風(fēng)特電、海龍科技的重組等,但在借助資本市場(chǎng)進(jìn)行購(gòu)并重組的深度、及時(shí)性以及效應(yīng)的發(fā)揮等方面依然不夠理想,向國(guó)有控股上市公司注入資產(chǎn)、實(shí)現(xiàn)其整體上市的進(jìn)展滯后,如酒鋼集團(tuán)、靖煤集團(tuán)的整體上市等。

蘭光科技的重組是目前甘肅上市公司中的一大難題。近年來省政府國(guó)資委、金融辦等部門為蘭光科技的重組做了大量的工作,但至今因重組方的更替、退出而未能成功。蘭光科技已于2007年被深交所實(shí)施退市風(fēng)險(xiǎn)警示,因2008年度繼續(xù)虧損而于2009年已被暫停上市。蘭光科技的重組工作如在2009年仍不能完成且2009度仍不能扭虧為盈,則面臨退市風(fēng)險(xiǎn)。

2.4 上市公司整體盈利能力低于全國(guó)平均水平

近四年甘肅上市公司的凈資產(chǎn)收益率大大低于全國(guó)上市公司9.5%的平均水平;甘肅近四年上市公司的每股收益平均為0.041元,遠(yuǎn)遠(yuǎn)低于全國(guó)0.28的平均水平,說明甘肅上市公司的整體盈利能力大大低于全國(guó)上市公司的平均水平。同時(shí),甘肅上市公司的收入增長(zhǎng)率和主營(yíng)業(yè)務(wù)利潤(rùn)率高于全國(guó)平均水平。從2008年上半年來分析,甘肅轄區(qū)20家上市公司實(shí)現(xiàn)營(yíng)業(yè)總收入264.60億元,較2007年同期增長(zhǎng)約55%,高于全國(guó)平均增幅26.57%的水平,但歸屬于上市公司股東的凈利潤(rùn)89 434萬元,同比增長(zhǎng)約17%,低于全國(guó)平均20.31%的水平;基本每股收益0.11元,大大低于全國(guó)每股收益0.23元的平均水平。經(jīng)分析,筆者認(rèn)為這一收入增長(zhǎng)較快但凈利潤(rùn)增長(zhǎng)慢的主要原因有二:一是甘肅上市公司的期間費(fèi)用和成本高于全國(guó)平均水平;二是固定資產(chǎn)周轉(zhuǎn)率和應(yīng)收賬款周轉(zhuǎn)率偏低,資產(chǎn)的利用效率不高。

更值得警惕的是因受全球金融危機(jī)和產(chǎn)業(yè)周期的影響,自2008年第三季度始全國(guó)及甘肅上市公司的業(yè)績(jī)?cè)龇霈F(xiàn)明顯下滑的趨勢(shì),全國(guó)1 604家上市公司第三季度單季盈利能力同比下降9.03%,環(huán)比下降19.11%。甘肅20家上市公司中第三季度凈利潤(rùn)環(huán)比出現(xiàn)增長(zhǎng)的有10家,出現(xiàn)下降的有8家,有的上市公司主營(yíng)業(yè)務(wù)利潤(rùn)的下降幅度較大,盈利前景堪憂。

2.5 擬上市資源依然缺乏,大公司的上市進(jìn)展緩慢

雖然近幾年甘肅高度重視上市公司的培育,也為之做了大量的工作和努力,省金融辦已經(jīng)建立了由99戶企業(yè)組成的全省企業(yè)上市后備資源數(shù)據(jù)庫(kù),并提出了近期、中期上市規(guī)劃,且有一些企業(yè)已進(jìn)入改制、輔導(dǎo)階段,金川公司、電投集團(tuán)、蘭石集團(tuán)、讀者集團(tuán)、大禹節(jié)水、藍(lán)科石化等公司已啟動(dòng)了上市之旅,但與全國(guó)其他省市相比,甘肅符合條件的擬上市公司不多,上市資源缺乏仍然是甘肅資本市場(chǎng)的現(xiàn)狀。

甘肅在有色、煤炭、電力、裝備制造等行業(yè)具有較強(qiáng)實(shí)力的大公司如金川公司、華煤集團(tuán)、電投集團(tuán)、蘭石集團(tuán)等雖已啟動(dòng)上市工作,但進(jìn)展緩慢,至今仍處在上市主體的改制設(shè)立或完善階段,還不具備發(fā)行申請(qǐng)的條件。

3.推動(dòng)甘肅上市公司持續(xù)發(fā)展的對(duì)策

針對(duì)以上現(xiàn)狀與問題,筆者認(rèn)為推動(dòng)甘肅上市公司持續(xù)發(fā)展、做大做強(qiáng)上市公司仍然是甘肅資本市場(chǎng)建設(shè)的重中之重,其主要對(duì)策如下:

3.1 注重實(shí)效、努力培育上市公司后備資源,盡快設(shè)立甘肅企業(yè)上市發(fā)展基金

甘肅符合有關(guān)條件的擬上市企業(yè)資源相對(duì)貧乏的重要原因之一是缺乏對(duì)有關(guān)企業(yè)特別是中小企業(yè)的“資本”性投入或“股權(quán)”性投資及其“良性”運(yùn)行機(jī)制,許多有前景和潛力的公司的股本得不到擴(kuò)大,盈利能力難以提升,從而使發(fā)行上市的有關(guān)“硬性”條件在短期內(nèi)難以達(dá)到。因此,迫切需要設(shè)立甘肅企業(yè)上市發(fā)展基金,以增強(qiáng)對(duì)有關(guān)企業(yè)特別是中小企業(yè)的“資本”性投入或“股權(quán)”性投資,充分發(fā)揮風(fēng)險(xiǎn)資本或直接投資在資本市場(chǎng)的功能,從而對(duì)培育甘肅上市企業(yè)與上市資源起到實(shí)質(zhì)性的、強(qiáng)有力的推動(dòng)作用?；鸪跏家?guī)模可定為人民幣5億元并逐步擴(kuò)大,由省、市財(cái)政出資2.5-3億元,另外2- 2.5億元可向有關(guān)企業(yè)集團(tuán)及符合規(guī)定的金融機(jī)構(gòu)等其他機(jī)構(gòu)投資者募集。將一部分財(cái)政資金用于企業(yè)上市發(fā)展基金,可將刺激經(jīng)濟(jì)的投資方式由政府直接投資變對(duì)企業(yè)的股權(quán)投資,再由企業(yè)選擇投資項(xiàng)目,是一種市場(chǎng)化的道路與方式。企業(yè)上市發(fā)展基金以通過股權(quán)投資培育甘肅上市資源,以實(shí)現(xiàn)更多企業(yè)公開發(fā)行股票并上市和實(shí)現(xiàn)基金投資人或持有人投資的增值與收益最大化為雙重目標(biāo),并實(shí)行政府主導(dǎo)、專家決策、專業(yè)機(jī)構(gòu)管理、市場(chǎng)化運(yùn)作的運(yùn)行機(jī)制。

3.2 營(yíng)造良好的上市環(huán)境,切實(shí)出臺(tái)鼓勵(lì)企業(yè)上市的優(yōu)惠政策

近年來甘肅為鼓勵(lì)企業(yè)上市做了大量的工作,可以說甘肅企業(yè)上市的環(huán)境在不斷好轉(zhuǎn),然而企業(yè)改制上市是一項(xiàng)復(fù)雜的系統(tǒng)工程,涉及財(cái)政、稅務(wù)、工商、國(guó)土、環(huán)保、行業(yè)主管部門等方方面面,進(jìn)一步營(yíng)造良好的上市環(huán)境,任務(wù)仍很艱巨,需要有關(guān)部門通力協(xié)作,研究解決有關(guān)重大問題,需要簡(jiǎn)化辦事程序、提高辦事效率,需要建立多功能、全方位、一站式服務(wù)體系,需要切實(shí)有效的優(yōu)惠政策。

3.3 著重推進(jìn)金川公司等大公司的上市進(jìn)程,增強(qiáng)首發(fā)融資能力

金川公司是我國(guó)最優(yōu)秀的有色金屬企業(yè)之一,是采、選、冶、化配套的大型有色冶金、化工聯(lián)合企業(yè)和中國(guó)最大的鎳鈷生產(chǎn)基地,2006年實(shí)現(xiàn)營(yíng)業(yè)收入354億元,利稅總額72億元;2007年?duì)I業(yè)收入過500億元,利稅近100億元。金川公司可走發(fā)起設(shè)立并經(jīng)國(guó)務(wù)院特批的上市方式。根據(jù)金川公司的規(guī)模和利潤(rùn)水平,其可公開發(fā)行40-50億股,籌資可達(dá)300億元,相當(dāng)于甘肅20家上市公司首發(fā)融資的4倍,可以大大提升甘肅上市公司的首發(fā)融資能力。金川公司的發(fā)行上市對(duì)甘肅有色行業(yè)的進(jìn)一步發(fā)展、對(duì)甘肅GDP的增長(zhǎng)具有重大意義。同時(shí)可使甘肅上市公司的股本和市值擴(kuò)大一倍以上,可以強(qiáng)有力的提升甘肅上市公司和資本市場(chǎng)在全國(guó)的地位。金川公司的上市可以說是甘肅資本市場(chǎng)發(fā)展的一個(gè)里程碑。

另外,電投集團(tuán)、華煤集團(tuán)、蘭石集團(tuán)、讀者集團(tuán)等都是甘肅規(guī)模較大、業(yè)績(jī)較好的公司,推進(jìn)這些大公司的上市進(jìn)程應(yīng)是甘肅近一、二年新股上市的重心。

3.4 全力提升上市公司盈利水平,確保再融資能力,做大做強(qiáng)已上市公司

甘肅上市公司再融資能力弱的根本原因在于盈利能力偏低,凈資產(chǎn)收益率等業(yè)績(jī)指標(biāo)達(dá)不到管理層的規(guī)定,因此全力提升上市公司的盈利水平是實(shí)現(xiàn)再融資與實(shí)體經(jīng)濟(jì)良性循環(huán)的前提。

3.4.1從政府管理層來講,應(yīng)積極推進(jìn)甘肅上市公司購(gòu)并重組。

西方購(gòu)并理論對(duì)公司購(gòu)并重組價(jià)值效應(yīng)的研究表明,公司購(gòu)并重組與提升公司價(jià)值之間的確存在一定關(guān)系;國(guó)內(nèi)對(duì)我國(guó)上市公司購(gòu)并績(jī)效的大量研究及上市公司購(gòu)并重組的實(shí)踐也證明,購(gòu)并重組可以改善公司績(jī)效,挽救困難公司命運(yùn),提升公司價(jià)值。國(guó)有控股公司在甘肅上市公司中占多數(shù),是甘肅上市公司控制權(quán)結(jié)構(gòu)的一大特點(diǎn)。國(guó)有股東向上市公司注入優(yōu)質(zhì)資產(chǎn)、推動(dòng)上市公司購(gòu)并重組是做大做強(qiáng)上市公司的常規(guī)性選擇。另外,甘肅有些上市公司已面臨退市風(fēng)險(xiǎn),實(shí)施戰(zhàn)略重組時(shí)不我待。

(1)通過非公開發(fā)行等方式,向符合條件的國(guó)有控股上市公司注入優(yōu)質(zhì)資產(chǎn),實(shí)現(xiàn)其整體上市。2009年應(yīng)重點(diǎn)推進(jìn)靖煤集團(tuán)和酒鋼集團(tuán)主業(yè)的整體上市工程。靖遠(yuǎn)煤電現(xiàn)生產(chǎn)能力為180萬噸,在我國(guó)煤炭行業(yè)上市公司中規(guī)模最小。通過非公開發(fā)行將靖煤集團(tuán)優(yōu)質(zhì)的煤炭主業(yè)資產(chǎn)注入靖遠(yuǎn)煤電,使其生產(chǎn)能力提升至1 000萬噸,從而可進(jìn)入同行業(yè)上市公司前十強(qiáng)。靖遠(yuǎn)煤電通過向控股股東靖煤集團(tuán)和戰(zhàn)略投資者或有關(guān)機(jī)構(gòu)投資者非公開發(fā)行一定數(shù)量的股份,靖煤集團(tuán)以煤炭主業(yè)資產(chǎn)認(rèn)購(gòu)而戰(zhàn)略投資者或有關(guān)機(jī)構(gòu)投資者以現(xiàn)金認(rèn)購(gòu),實(shí)現(xiàn)靖煤集團(tuán)主業(yè)資產(chǎn)整體進(jìn)入上市公司,在增強(qiáng)國(guó)有股控制力的同時(shí)將現(xiàn)金籌資用于發(fā)展煤產(chǎn)業(yè)鏈延伸項(xiàng)目,從而有利于做大做強(qiáng)上市公司。

(2)通過股權(quán)轉(zhuǎn)讓、引進(jìn)戰(zhàn)略投資者、行政劃撥等政府主導(dǎo)的多種方式,抓緊實(shí)施困難公司的資產(chǎn)重組工作。2009年應(yīng)將完成蘭光科技的資產(chǎn)重組作為甘肅通過購(gòu)并重組、挽救困難公司的重中之重。

(3)組建國(guó)有獨(dú)資的綜合性投資公司,為國(guó)有企業(yè)和國(guó)有控股上市公司的資產(chǎn)重組構(gòu)建運(yùn)作平臺(tái)?？山梃b重慶“渝富模式”②成立一家由省國(guó)資委控制的綜合性股權(quán)投資公司,將其作為政府及國(guó)資委化解債務(wù)、處置不良資產(chǎn)、安置職工、向企業(yè)注資、推動(dòng)上市公司資產(chǎn)重組的運(yùn)作平臺(tái)。

3.4.2 從甘肅上市公司本身來講,一是要嚴(yán)格控制期間費(fèi)用和成本;二是要從應(yīng)對(duì)全球金融危機(jī)和產(chǎn)業(yè)周期及公司發(fā)展的長(zhǎng)期戰(zhàn)略出發(fā),將適時(shí)調(diào)整產(chǎn)品結(jié)構(gòu)、堅(jiān)定不移培養(yǎng)核心競(jìng)爭(zhēng)力和自主創(chuàng)新能力作為提升業(yè)績(jī)的根本出路。

3.5 高度重視上市公司研究工作

筆者認(rèn)為甘肅在對(duì)上市公司的研究方面嚴(yán)重滯后,成果較少。今后至少應(yīng)做好兩件事:一是高度重視資本市場(chǎng)優(yōu)秀人才尤其是上市公司研究型人才的引進(jìn)和培養(yǎng);二是應(yīng)由有關(guān)部門組織專家定期出臺(tái)《甘肅上市公司發(fā)展報(bào)告》,對(duì)一定時(shí)期甘肅上市公司的發(fā)展情況進(jìn)行總結(jié),對(duì)存在的問題進(jìn)行分析,對(duì)一定時(shí)期上市公司的發(fā)展提出政策措施。

注 釋:

① 20家上市公司是指為祁連山、酒鋼宏興、莫高股份、長(zhǎng)城電工、三毛派神、亞盛集團(tuán)、靖遠(yuǎn)煤電、敦煌種業(yè)、西北化工、皇臺(tái)酒業(yè)、榮華實(shí)業(yè)、華天科技、蘭州黃河、蘭光科技、國(guó)投電力、蘭州民百、方大炭素、藍(lán)星清洗、中核鈦白、獨(dú)一味。

②指重慶市政府近年來推行的借助資本市場(chǎng)重組國(guó)有資產(chǎn)、做大做強(qiáng)上市公司的一種國(guó)有資本運(yùn)營(yíng)模式。具體做法是在重慶市國(guó)資委下面成立國(guó)有的綜合性股權(quán)投資公司,即渝富控股公司,其主要職能:一是參與各種國(guó)有企業(yè)的資產(chǎn)重組;二是在環(huán)保企業(yè)搬遷和國(guó)有企業(yè)破產(chǎn)關(guān)閉過程中,以土地作抵押,提供給企業(yè)搬遷資金或者破產(chǎn)周轉(zhuǎn)金和托底資金,幫助企業(yè)建設(shè)新廠,安置職工,等到環(huán)保搬遷以后,或者破產(chǎn)關(guān)閉企業(yè)法院宣判以后,再到土地交易市場(chǎng)公開拍賣抵押土地,收回墊付資金;三是渝富公司的利潤(rùn)上繳財(cái)政返還后,專門用于支持國(guó)有企業(yè)的技術(shù)創(chuàng)新和技術(shù)改造,用于向工商企業(yè)注資或推動(dòng)資產(chǎn)重組。渝富模式在地方國(guó)有資產(chǎn)購(gòu)并重組方面獲得了成功經(jīng)驗(yàn)。

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