呂　楠　王　濤

摘 要：由美國次貸危機引發(fā)的全球金融風(fēng)暴對中國經(jīng)濟產(chǎn)生了較大的影響，內(nèi)生的中周期下行調(diào)整使中國經(jīng)濟增速明顯下滑，而外生沖擊只是使中國GDP增速下滑加快，并在周期內(nèi)改變“衰退—蕭條—復(fù)蘇—繁榮”各階段持續(xù)時間配比、加速經(jīng)濟體自組運行中的衰退過程，使經(jīng)濟衰退期偏短，蕭條期提前到來。根據(jù)近幾年三大需求對GDP增長的貢獻(xiàn)率和一系列擴張性政策的實施，中國經(jīng)濟增速“保8%”目標(biāo)是可以實現(xiàn)的。

關(guān)鍵詞：內(nèi)生周期；外生沖擊；經(jīng)濟增長

中圖分類號：F037.1 文獻(xiàn)標(biāo)識碼： Ａ 文章編號：１００３－３８９０（２００9）04－００10-05

2007年中國GDP增速高達(dá)11.9%，但從2008年第三季度起，GDP增速快速回落。基于此，有人將經(jīng)濟增速下滑歸咎于2007年底集中爆發(fā)的美國次貸危機，而忽略了中國經(jīng)濟內(nèi)生周期的影響。究竟是何原因?qū)е轮袊?jīng)濟增速的快速回落？美國金融危機對中國經(jīng)濟的影響程度如何？2009年中國經(jīng)濟增速“保8%”的目標(biāo)能否實現(xiàn)？金融危機對中國是否蘊含著發(fā)展機遇？學(xué)者們對這些問題見仁見智。筆者將中國經(jīng)濟發(fā)展置于全球視域，在統(tǒng)籌考慮外生沖擊（金融危機）與中國經(jīng)濟內(nèi)生周期影響的基礎(chǔ)上，將本次金融危機與20世紀(jì)80年代以來的全球16次金融危機進行對比，試對上述問題略陳管見。

一、GDP增速放緩與中國經(jīng)濟發(fā)展的內(nèi)生周期

經(jīng)濟運行有其內(nèi)在的周期，學(xué)界對此一般有短周期、中周期與長周期之分，較為共識的劃分是：短周期是英國經(jīng)濟學(xué)家基欽提出的一種為期3年~4年的經(jīng)濟周期；中周期是法國經(jīng)濟學(xué)家朱格拉提出的一種為期9年~10年的經(jīng)濟運行周期；長周期是前俄國經(jīng)濟學(xué)家康德拉季耶夫提出的一種為期50年~60年的經(jīng)濟周期。基欽認(rèn)為，經(jīng)濟周期實際上分為主要周期與次要周期兩種，主要周期即中周期，次要周期為短周期。由于中國改革開放只有30年時間，因此，至多只能對其進行10年左右的中周期分析。

改革開放以來，中國宏觀經(jīng)濟運行經(jīng)歷了兩次完整的長度為10年左右的中周期，分別是：1981-1990年的中周期和

1991-2001年的中周期（如圖1）所示。因此，可以預(yù)計，2002-2012年大致是中國第三個經(jīng)濟中周期。2002-2007年，中國經(jīng)濟增速逐年攀升，2007年GDP增速達(dá)到本輪中周期的峰值11.9%，已處于經(jīng)濟運行趨熱區(qū)間?；诖?，可以判斷，從2008年開始，中國經(jīng)濟運行進入第三個中周期的下行調(diào)整通道，經(jīng)濟增速將從峰值逐步向低谷回落。

中國經(jīng)濟自身的內(nèi)生周期決定了從2008年起宏觀經(jīng)濟將處于第三個中周期的下行調(diào)整通道，因此，經(jīng)濟增速回落有其內(nèi)在的必然性。即使不發(fā)生金融危機，從2008年起的3年~5年，中國經(jīng)濟增速也將呈逐年回落之勢。

二、金融危機的傳導(dǎo)機制及其對中國經(jīng)濟的影響

（一）金融危機影響中國經(jīng)濟的三條渠道

金融危機主要通過國際貿(mào)易、金融市場和信心危機三條渠道影響中國經(jīng)濟（如圖2）。國際貿(mào)易渠道的傳播途徑是：美國經(jīng)濟與金融危機發(fā)生后，其國內(nèi)投資收縮、消費下降，進而美國實體經(jīng)濟的進口需求下降，從而降低對中國產(chǎn)品的進口需求，導(dǎo)致中國外向型企業(yè)的利潤下降、破產(chǎn)倒閉增多，直接沖擊中國實體經(jīng)濟。在國際金融市場一體化過程中，跨國投資者采取組合投資（同時投資股票、基金、公司債、次貸等產(chǎn)品）策略。美國金融危機發(fā)生后，次貸產(chǎn)品價格大幅下跌很難賣出，于是，投資者會跨國、跨市場拋售投資組合中的非次貸產(chǎn)品以收縮投資，跨國、跨市場銷售會沖擊美國以外的金融市場，通過國際金融市場的資本流動、股市聯(lián)動進而沖擊中國金融市場，導(dǎo)致中國股市縮水、IPO發(fā)行受阻并對中國實體經(jīng)濟產(chǎn)生影響，即為金融市場傳播渠道。第三個傳播途徑是市場信心渠道，金融危機發(fā)生后，居民的市場信心下降會收縮其消費需求，企業(yè)信心下降會縮減其投資需求，導(dǎo)致金融危機的影響被放大；如果金融危機發(fā)生后，居民對市場有信心則會照常消費，企業(yè)對市場有信心則其投資需求不會明顯縮減，金融危機就不會對實體經(jīng)濟產(chǎn)生較大負(fù)面影響。實際中這三條傳播途徑常交互傳播，互相影響。

（二）2008年第四季度起，金融危機對中國實體經(jīng)濟的影響凸顯

受國際金融危機和內(nèi)生經(jīng)濟周期下行調(diào)整疊加因素影響，2008年第四季度中國GDP增速快速下滑，面臨由穩(wěn)定增長區(qū)（8.0%

（三）次貸危機引發(fā)的金融風(fēng)暴的影響將持續(xù)到2010年

據(jù)國際貨幣基金組織（IMF）統(tǒng)計，自20世紀(jì)70年代以來，全球共發(fā)生了大大小小212次金融危機。這里選取歷史上影響較大的16次金融危機及其影響國家（見表1）作為考察對象進行規(guī)律總結(jié)，并與此次美國次貸危機進行對比，以期在對這次危機進行定性的基礎(chǔ)上，從歷史比較的角度對此次危機的影響以及后續(xù)發(fā)展趨勢作出判斷和展望。

IMF將金融危機分為貨幣危機、銀行業(yè)危機、系統(tǒng)金融危機和外債危機四種類型。其中貨幣危機和銀行業(yè)危機是金融危機的兩種主要表現(xiàn)形態(tài)，而實際的金融危機多表現(xiàn)為幾種危機的混合形式。

從對16次金融危機的比較可得到如下規(guī)律：（1）銀行業(yè)危機爆發(fā)頻率小，但其破壞力遠(yuǎn)較貨幣危機嚴(yán)重。（2）金融危機的持續(xù)時間呈縮短趨勢，進入20世紀(jì)90年代后，多表現(xiàn)為2年~3年（日本除外）。（3）銀行業(yè)危機的平均恢復(fù)期比貨幣危機需要的時間要長，其平均恢復(fù)期需要3.1年，長于貨幣危機的1.6年。

美國次貸危機并不涉及匯率大幅貶值及外資大量外流的問題，其根源在于提供次級住房貸款的金融機構(gòu)以及投資銀行等金融機構(gòu)的破產(chǎn)、接管所致。因此，IMF將這次由次貸危機引發(fā)的金融危機定性為銀行業(yè)危機的范疇。銀行業(yè)危機具有破壞力較大、持續(xù)時間較長等特點，2007年底次貸危機集中爆發(fā)，以3.1年的平均恢復(fù)期預(yù)測，本次金融危機的影響可能會持續(xù)到2010年。

三、金融危機對中國經(jīng)濟運行周期的影響

（一）內(nèi)生的中周期下行調(diào)整是經(jīng)濟增速放緩的根本原因，金融危機只是使GDP增速的下滑呈加快趨勢

改革開放以來，剔除政治因素（1989-1990）的影響，即使在亞洲金融危機期間，中國經(jīng)濟下行調(diào)整的年均最大波幅也僅為1.1%，按此最大波幅假設(shè)危機不發(fā)生的情景，則2008年和2009年GDP增速應(yīng)當(dāng)在10.8%和9.7%左右。金融危機使中國經(jīng)濟下行調(diào)整的壓力“雪上加霜”，其影響從2008年下半年凸顯。2008年第四個季度的GDP增速分別為10.6%、10.1%、9.0%和6.8%，2008年全年GDP增速在9.0%以上（見圖3）。

總體來看，2008年和2009年受金融危機影響較大，其中2009年所受影響可能最大，為2個百分點左右。考慮中國經(jīng)濟的內(nèi)生成長性和擴張性政策的拉動作用，預(yù)計2009年GDP增速下限在7.5%附近，比金融危機不發(fā)生場景下的9.7%低了2.2個百分點。2010年后，金融危機的影響將逐漸減弱。

基于以上分析不難看出，內(nèi)生的經(jīng)濟中周期下行調(diào)整是中國經(jīng)濟增速放緩的本質(zhì)原因（內(nèi)因），金融危機作為外生沖擊（外因）對經(jīng)濟下行發(fā)揮了加速器作用，但外因本身并不能改變中國經(jīng)濟運行內(nèi)在的中周期。

（二）外生沖擊（金融危機）并未改變中國經(jīng)濟的內(nèi)生周期，但會改變周期內(nèi)各階段的持續(xù)時間

中國經(jīng)濟增速從2008年開始放緩，本質(zhì)上并非金融危機使然，而是由經(jīng)濟內(nèi)生周期決定的。金融危機并未改變中國經(jīng)濟運行的內(nèi)生中周期，但卻改變了周期內(nèi)各階段持續(xù)時間的配比。從對經(jīng)濟周期內(nèi)四個階段“衰退—蕭條—復(fù)蘇—繁榮”的影響來看，金融危機加大并加速了經(jīng)濟體自組織運行中的衰退過程，經(jīng)濟衰退期縮短、經(jīng)濟蕭條期提前到來（見圖4）。

依據(jù)凱恩斯主義的經(jīng)濟理論，政府實施擴張性宏觀調(diào)控政策來應(yīng)對金融危機的影響：一方面，使經(jīng)濟衰退期和蕭條期比在經(jīng)濟放任自流狀態(tài)下進一步縮短，有助于經(jīng)濟提前進入復(fù)蘇階段。另一方面，凱恩斯主義“逆經(jīng)濟風(fēng)向行事”的調(diào)控，對經(jīng)濟體本身的自組織機能造成一定程度的損害，致使內(nèi)在的自組織機能與外在的宏觀調(diào)控在特定階段并不同向。經(jīng)濟體內(nèi)在的自組織機能被破壞后，對擴張性政策產(chǎn)生政策依賴，積極財政政策中長期化的可能加大。這種短期調(diào)控政策中長期化的現(xiàn)象，在亞洲金融危機后的中國財政政策實踐中曾經(jīng)出現(xiàn)過。1998年中國政府應(yīng)對亞洲金融危機的擴張性調(diào)控政策，在一定程度上削弱了經(jīng)濟體內(nèi)在的自組織機能，經(jīng)濟運行對擴張性政策產(chǎn)生依賴，使本屬于短期調(diào)控政策范疇的積極財政政策的實施長達(dá)6年之久。

總體來看，由于金融危機對經(jīng)濟衰退產(chǎn)生加速作用，經(jīng)濟運行從衰退到觸底（衰退—蕭條）的持續(xù)時間大為縮短。政府?dāng)U張性政策的實施，一定程度上削弱了經(jīng)濟體內(nèi)在的自組織機能，提前動用了經(jīng)濟體復(fù)蘇和繁榮階段的增長潛能，使后兩個階段的發(fā)展相對“貧血”，復(fù)蘇和達(dá)到繁榮階段所需的時間被延長。

四、未來2年~3年中國經(jīng)濟增速能否“保8%”

在國際金融危機持續(xù)蔓延、國內(nèi)經(jīng)濟下行壓力不斷加大的背景下，部分人對未來2年~3年尤其是2009年經(jīng)濟增速能否保持8%心存疑慮。筆者主要從中國經(jīng)濟持續(xù)發(fā)展的基礎(chǔ)支撐力量、（凈）出口對中國經(jīng)濟增長的貢獻(xiàn)率和擴大內(nèi)需的政策對經(jīng)濟增長的拉動作用三方面來分析。

（一）四大力量支撐中國經(jīng)濟持續(xù)健康發(fā)展

社會儲蓄、銀行體系、國內(nèi)市場需求和政府的經(jīng)濟政治動員能力是支撐中國經(jīng)濟持續(xù)健康發(fā)展的四大力量。具體來看：

1. 中國擁有相當(dāng)充裕的居民儲蓄。美國居民儲蓄率過低（不到3%），長期過度和超前消費，即使其政府出臺刺激居民消費的政策也難以增加有效需求，而中國居民消費比較保守，儲蓄率相對較高。截至2008年底，中國國內(nèi)城鄉(xiāng)居民儲蓄總量超過20萬億元人民幣，形成相當(dāng)可觀的國民潛在購買力。只要社會保障持續(xù)改進，刺激消費的政策積極到位，居民儲蓄增速只需下降三五個百分點，中國國內(nèi)市場需求增長就會大為改觀。

2. 中國擁有充足、安全且質(zhì)量良好的銀行資本。截至2008年11月底，企業(yè)和居民的儲蓄總量為45.5萬億元，國內(nèi)銀行總資產(chǎn)超過61萬億元，資本充足率達(dá)到銀行總資本的99.5%。充足、安全且質(zhì)量良好的銀行資本是抵御金融危機的堅盾，這表明中國有非常好的社會投資的基礎(chǔ)貨幣條件，只要政策運用得當(dāng)，銀行資本完全可以對拉動社會投資增長發(fā)揮巨大作用。

3. 中國有龐大且具有不同需求層次的城鄉(xiāng)市場。全球經(jīng)濟衰退導(dǎo)致中國外貿(mào)出口零增長或負(fù)增長，宏觀調(diào)控的重點轉(zhuǎn)向國內(nèi)市場。中國國內(nèi)市場除了規(guī)模巨大外，更為重要的是其成長性和具有不同需求層次的特點。過去長期飽受詬病的城鄉(xiāng)發(fā)展失衡和區(qū)域發(fā)展不平衡的弱點，在出口需求受阻、經(jīng)濟增長主要立足國內(nèi)市場開發(fā)時則成為中國的巨大優(yōu)勢。在城市和東部市場的開發(fā)相對飽和的情況下，中西部和廣大的農(nóng)村為擴大國內(nèi)需求提供了廣闊的市場空間。只要中西部和農(nóng)村市場的開發(fā)取得實質(zhì)進展、刺激社會消費的舉措得力，中國經(jīng)濟的內(nèi)需增長完全可以抵消外需增長下滑的損失。

4. 中國有強大的政府經(jīng)濟政治動員能力。中國市場經(jīng)濟是一種具有中國特色的國家主導(dǎo)型市場經(jīng)濟。雖然這種模式經(jīng)常被人詬病壟斷力量過強、市場自由化不足、效率水平低、中央財力過大等，然而，一旦遇到大的災(zāi)害和危機時，就會顯示出強大的政府經(jīng)濟政治動員能力的優(yōu)勢。比如，為應(yīng)對本次金融危機的消極影響，中央政府迅速推出4萬億元的經(jīng)濟刺激方案，短時間內(nèi)動員了可觀的經(jīng)濟社會資源，對防止經(jīng)濟進一步衰退必將發(fā)揮積極作用。2008年中央財政收入超過6萬億元，中國還有近2萬億美元外匯儲備，這為政府實施擴張性調(diào)控政策奠定了堅實的財力基礎(chǔ)，強大的政府經(jīng)濟政治動員能力是中國抵御金融危機的又一堅盾。

（二）（凈）出口對中國經(jīng)濟增長的拉動作用相對最小

投資、消費和凈出口被稱為拉動經(jīng)濟增長的“三駕馬車”，對人口眾多的發(fā)展中大國來說，其拉動經(jīng)濟增長的立足點主要依靠國內(nèi)需求（投資需求和消費需求）。從三大需求對中國經(jīng)濟增長的拉動作用來看（見表2）：投資的拉動作用最大，消費拉動略小于投資拉動且其拉動作用相對最穩(wěn)定，凈出口的拉動作用最小。從表2還可看出，凈出口的拉動作用只是近3年來比較顯著，2005年以前其對經(jīng)濟增長的拉動作用并不明顯。

如果凈出口對中國經(jīng)濟增長的拉動作用很大，則金融危機減少的外需通過擴大內(nèi)需難以彌補。然而，凈出口對中國經(jīng)濟增長的拉動作用最小，這使得在消費需求拉動基本穩(wěn)定的情況下，通過擴大投資需求（內(nèi)需）彌補出口（外需）下降來穩(wěn)定經(jīng)濟增長的努力是可以實現(xiàn)的。

（三）擴大內(nèi)需的政策能有效減緩經(jīng)濟增速下滑

針對此次金融危機的影響，中國中央政府于2008年11月初推出擴大內(nèi)需、促進經(jīng)濟增長的10項措施。據(jù)初步匡算，到2010年底，10項措施可帶動地方和社會投資總規(guī)模可達(dá)4萬億元。從內(nèi)容來看，除包含放寬金融業(yè)貸款限制和企業(yè)增值稅改革外，主要措施集中于基礎(chǔ)建設(shè)的改善與擴建以及社會福利改進兩方面（如圖5所示）。

政府增加投資用于公共交通建設(shè)和農(nóng)村民生與基礎(chǔ)設(shè)施建設(shè)，將減少失業(yè)人口、增加居民收入、提高居民消費和生活品質(zhì)。交通建設(shè)將縮小城鄉(xiāng)差距、提高產(chǎn)能和效率，有助于中國長期經(jīng)濟的發(fā)展。政府投資增加將帶動民間企業(yè)投資，提升中國內(nèi)需對經(jīng)濟成長的貢獻(xiàn)。據(jù)國家發(fā)展和改革委員會測算，“4萬億元投資，大體上可每年拉動經(jīng)濟增長1個百分點”，可有效減緩金融危機造成的中國經(jīng)濟增速的下滑速度。

受金融危機的影響，2009年中國的出口規(guī)模可能零增長或負(fù)增長，但在政府一系列鼓勵出口政策的刺激下，出口大幅負(fù)增長的可能性不大。另一方面，受金融危機影響，中國的進口增速也將呈回落之勢。因此，凈出口（出口—進口）對經(jīng)濟增長的拉動作用雖可能為負(fù)，但幅度也不會太大。消費需求的拉動比較穩(wěn)定。擴張性財政政策可保證投資的拉動作用基本穩(wěn)定或稍有提升。基于以上分析，根據(jù)近幾年三大需求對GDP增長的貢獻(xiàn)率和拉動作用（見表2），預(yù)計2009年GDP增速下限在7.5%左右，通過一系列擴張性政策的努力，中國經(jīng)濟增速“保8%”的目標(biāo)是可以實現(xiàn)的。

五、結(jié)語

深入分析內(nèi)生周期和外生沖擊對中國經(jīng)濟增速回落的影響，可加深對引發(fā)中國經(jīng)濟增速下滑的根本原因、金融危機的影響與持續(xù)時間以及可能帶來的發(fā)展機遇的客觀認(rèn)識，有助于增強對未來中國經(jīng)濟增長的信心。

金融危機是一把“雙刃劍”，在給中國經(jīng)濟發(fā)展帶來挑戰(zhàn)的同時，也蘊含著發(fā)展的機遇?？傮w來看，中國經(jīng)濟受金融危機的影響較世界其他幾大經(jīng)濟體要小，這有助于改變中國與其他幾大經(jīng)濟體的力量對比。具體而言，金融危機給中國帶來三大潛在機遇：其一，結(jié)構(gòu)調(diào)整的機遇。金融危機雖然導(dǎo)致中國外部需求大量減少，但客觀上也為中國擴大內(nèi)需和調(diào)整結(jié)構(gòu)提供了巨大的外部“倒逼”壓力。其二，利用廉價國際能源資源和提高科技實力的機遇。世界經(jīng)濟增長明顯減速，造成國際能源資源和資產(chǎn)價格回落，為中國開發(fā)利用海外能源資源和提高科技實力帶來有利條件。其三，推動重建國際經(jīng)濟政治新秩序的機遇。金融危機給發(fā)達(dá)國家?guī)砭薮髩毫?，對改革傳統(tǒng)的國際金融體系提出了新要求，對中國加強國際合作，謀取更多國家利益提供了有利時機。

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責(zé)任編輯：焦世玲

責(zé)任校對：關(guān) 華

Effect on China's Economy Increasement Speed by the Endogenous Cycle and Exogenous Impact

Lv Nan1, Wang Tao2

（1. World Institute, Compilation and Translation Bureau, Beijing 100032, China；

2. Telecom Research Institute, Ministry of State Industry and Informationization, Beijing 100037, China）

Abstract: The global financing storm aroused by the America's secondary loan crisis affects Chinese economy a lot. The downward regulation of the middle of endogenous cycle makes China's economy increasement speed fall apparently. But the financing crisis quicken the fall of increasement speed of China's GDP, and change the time proportion of each stages, which include decline, bleak, recovery and prosperous, quicken the decline process, make the decline process shorten and prosperous process come in advance. According to the functions of contribution rate of three demands to GDP increasement and promoting economy and a series of expanding policies, the aim of China's 8% economy increasement rate is can be realized.

Key words: endogenous cycle; exogenous impact; economy increasement