何　玲

【摘 要】從我國股市的實際出發(fā)，說明股價指數(shù)和股價背離的現(xiàn)狀。從宏觀方面著手，分析其產(chǎn)生的宏觀原因，得出兩者背離的關(guān)鍵在于股權(quán)分置。

【關(guān)鍵詞】股價指數(shù)股價背離股權(quán)分置

一般而言，股市被看成是國民經(jīng)濟的“晴雨表”。這一原理最初來源于查理斯·H·道，他認為，由自由競爭市場決定的股票價格，代表了每一個對該股票感興趣的人士的綜合信息及評價。因此，由這些極具代表性的公司股票構(gòu)成的綜合指數(shù)是能夠代表一個國家的宏觀經(jīng)濟走勢，同樣也應(yīng)當真實反映公司股價。但是事與愿違，經(jīng)研究發(fā)現(xiàn)，我國的股價指數(shù)與股價嚴重背離。這個結(jié)論可以從我國近十年的股市發(fā)展得出，從所收集到的資料來看，短短十多年的股市發(fā)展，兩者之間已嚴重背離，而且還有繼續(xù)擴大的趨勢。到底是什么原因造成的呢？

1.指數(shù)計算規(guī)則方面有缺陷，新股上市當日就計入指數(shù)

起初滬綜指的計算規(guī)則是，在新股上市一個月之后計入指數(shù)。但隨后修改了兩次：第一次是新股上市一天后計入股指，上海證券交易所于1999年11月8日公告，于1999年11月9日起執(zhí)行。為使指數(shù)更為合理準確地反映新股上市后的市場變化情況，決定上市新股自上市后第二日起計入指數(shù)。值得關(guān)注的是，公告次日，1999年11月10日浦發(fā)銀行上市。第二次是新股上市當日計入股價指數(shù)，從2002年9月23日起，上海證券交易所調(diào)整指數(shù)的計算規(guī)則，將新股在上市當日就計算入股指，2002年10月9日中國聯(lián)通上市。

“據(jù)測算，2000年新股對上證綜合指數(shù)上漲的貢獻度達17.11%，2001年新股對上證綜合指數(shù)的影響度也達15.8%。”

事實上，如果剔除指數(shù)計算規(guī)則對股指的影響，也就是說，消除新股上市對股指的影響，即新股仍按照上市一個月之后再計入股指的話，若按1999年11月以前股票價格的變動率來折算，2004年6月30日的上證A指1468.84點的實際點位應(yīng)該在900點以下。

2.政府有意操縱股指，使股指摻水，使其在認可的范圍內(nèi)運行

（1）國家利用政策不斷地影響股指。在發(fā)達國家中，股市有著經(jīng)濟走勢“晴雨表”之稱。在我國，股市的走勢與經(jīng)濟走勢基本不相關(guān)（王國剛，1999年8月）。發(fā)生這種現(xiàn)象的基本原因在于：十多年來國家的政府部門總是不時地運用政策來影響股市走勢，使其在認可的范圍內(nèi)運行。當股市低迷時，政府就會出臺利好消息，刺激股指上漲，使股市呈現(xiàn)出一片繁榮景象，吸引投資者。而當股市投資過熱時，政府就會出臺一些利空消息，冷卻股市，使股指從高位下跌，這樣一來股指的急劇漲跌就形成了前面提到過的幾個拐點，這些拐點與當時所對應(yīng)的股價之間的相關(guān)性降到了0.8，也就造成了當時兩者的背離。同時，市場的投資理念也因此受到了影響，投資者根據(jù)政策的變化來買賣股票，而不是看股票的業(yè)績。這樣一來，證券市場的市場化行為被政府行為所取代。

（2）政府利用股市的高速擴容來抬高股指。新股上市原本是再正常不過的事情了，但是無節(jié)制的大發(fā)新股，致使股指波動頻繁?！拔覈C券市場用10年的時間走過了發(fā)達市場幾十年乃至上百年的歷程，而今上市公司超過1200家，市價總值接近5萬億元，流通市值1.5萬億元，投資者開戶數(shù)達到6000萬戶，市場規(guī)模以年均50%的速度增長，擴容速度遠遠高于其他市場，高速擴容是我國市場另一典型特征。”市場的快速擴容，特別是新股的不斷上市，對我國市場的指數(shù)(特別是成份指數(shù))編制也帶來了挑戰(zhàn)，其中的關(guān)鍵問題是如何保證在高速擴容背景下指數(shù)的市場代表性?！澳Ｐ陀嬎憬Y(jié)果發(fā)現(xiàn)，無論采用總股本加權(quán)還是采用流通股本加權(quán)編制指數(shù)，新股對指數(shù)表現(xiàn)都會產(chǎn)生顯著影響，盡管在不同的時間、不同的市場格局中新股上市的影響程度有所不同。比如，2000年新股對上證A股指數(shù)的指數(shù)影響度為2.2%，2001年達到15.8%。由此也說明，在高速擴容的市場上，全樣本綜合指數(shù)難以擔當業(yè)績評價的基準，也難以作為指數(shù)投資對象，因為投資者很難根據(jù)指數(shù)的波動來判斷股市行情，這也部分解釋了“賺了指數(shù)不賺錢”的現(xiàn)象?！倍?，此類上市公司一般屬于大型國有企業(yè)，在本行業(yè)中具有相當?shù)牡匚?，其市場走勢往往會對行業(yè)板塊產(chǎn)生聯(lián)動效應(yīng)，進而牽動大盤走勢，股價波動則不大，因為只有這一只或幾只新股的價格波動較大，對整個平均股價影響有限。這樣，兩者之間就產(chǎn)生了背離?！皳?jù)統(tǒng)計，2002年9月到2003年12月20日上市的80來只新股，助漲指數(shù)約50余點，其中僅中國聯(lián)通和長江電力就分別助漲8.06和7.74點；這是大盤股的杠桿效應(yīng)撬動股指，以平均股價下跌15.9%而指數(shù)僅下跌0.3%倒推計算，扣除新股助漲因素，2003年1月6日至11月13日，大盤股就撬動股指160余點。按照這種趨勢，隨著新股的不斷上市和大盤股的走強，未來股指和股價的背離將越來越嚴重?！?/p>

3.股權(quán)分置懸而不決是關(guān)鍵

國有股在形成之初是為了避免國有資產(chǎn)的流失及國有資產(chǎn)的私有化。然而隨著新股的不斷增量上市，國有股、法人股越積越多，成為一個無法滾動的大雪球，阻礙著我國證券市場的正?；\行。國有股和法人股不能流通成為我國股市股價指數(shù)與股價背離的重要原因。非流通股占股票發(fā)行量的2/3，而且這種上市規(guī)則還在繼續(xù)，上證A股指數(shù)是按發(fā)行量來計算的，其結(jié)果只能反映潛在的流通市場，而不是現(xiàn)實的流通市場。

股權(quán)分置導(dǎo)致了杠桿股的存在，股指的計算包括了大量的非流通股，這就使一些別有用心的機構(gòu)投資者或莊家可以利用個股的杠桿效應(yīng)撬動股指。據(jù)2001年年報統(tǒng)計，“滬深股市總股本超過10億股、流通股大于1億股的股票共有54只，其平均總股本高達38.4億股，主要是中石化總股本分攤所致。該組股票的平均價格7.13元，總體屬于中低價國企大盤股，行業(yè)以關(guān)系國計民生的電力能源、公路、石油石化、汽車、鋼鐵和金融等行業(yè)的大型國有企業(yè)為主體。該組股票平均流通股本4.3億股，按2002年5月28日收盤價計算總流通市值為1534億元，總市值為11090億元，相比2002年6月1日兩市的總市值而言，這組股票約占總市值的20%，流通市值約占總流通市值的12%，明顯屬于具有杠桿價值的指標股?！鼻懊嬉稽c說過了，由于大盤股的杠桿效應(yīng)撬動股指，造成了股價指數(shù)與股價的背離。

所以，要搞好中國股市必須從根本上杜絕股權(quán)分置，嚴格政府監(jiān)管，加強指數(shù)體系建設(shè)，使股市能真正發(fā)揮經(jīng)濟“晴雨表”的功能，準確反映經(jīng)濟走勢。

參考文獻：

[1]徐國祥.證券投資分析[M].上海三聯(lián)書店，1997，07.

[2]邢天才.中外資本市場比較研究 [M].東北財經(jīng)大學出版社，2003，04.

[3]吳曉求.股權(quán)流動性分裂的八大危害——中國資本市場為什么必須進行全流通變革.[J]，財貿(mào)經(jīng)濟，2004，（5）.

[4]董輔礽.在爭論中發(fā)展的中國證券市場和期貨市場[M].武漢大學出版社，2002，02.

[5]熊海斌.股東行為與股東產(chǎn)權(quán)[M].中國城市出版社，2001.

[6]李長安.股市的丑陋[M].經(jīng)濟日報出版社，2003，04.

[7]沈劍冰.行情分析：指數(shù)結(jié)構(gòu)與風險特征——探尋深滬股市股價變動規(guī)律[N].股市動態(tài)分析，2002-06-01.

[8]申銀萬國證券研究所——華東師范大學聯(lián)合課題組.五大因素影響股價指數(shù)編制.全景網(wǎng)，2002-11-25.

[9]楊淑榮.指數(shù)能反映真實股價嗎[N].中國證券報，2003-12-20.

[10]徐輝.若無規(guī)則修改實際已到1200點[N].中國證券報，2004-7-1.

（作者單位：廣州松田職業(yè)學院經(jīng)管系）