姜子龍　那馭龍

【摘 要】2007年中國的資本市場，最值得期待的就應該算是股指期貨了。然而時至今天股指期貨仍未推出，它的推出對我國的資本市場會產生怎樣的影響呢？本文從股指期貨的特點入手，分析它的推出將會給我國股票市場帶來的影響。

【關鍵詞】股指期貨資本市場影響

一、股指期貨的特點

1.股指期貨合約的標的物是股票指數，不是具體的實物

商品期貨合約的標的物是有形的實物，例如銅期貨的標的物是銅、大豆期貨的標的物是大豆等，而股指期貨的標的物是無形的股票價格指數。投資者根據自己對股市走向的預期，報出不同的價格指數進行交易，如果認為指數會漲，便買進股指期貨，反之則賣出。

2.股指期貨的價格是以股票指數來表示

股指期貨的價格是股票指數乘以一個確定的數值金額。所以，即使股市大盤在行情不好的時候，投資者也能通過股指期貨來盈利，而避免行情不好，全線損失的局面。也可避免投資個股時“賺了指數賠了錢”的尷尬局面。

3.股指期貨實行現金交割

股票價格指數沒有對應的實物，因此采用現金交割。在合約到期需要交割時，依照最后結算價（由交易所公布）計算出交割金額，交易者通過交易賬戶的資金劃轉完成交割。

4.股指期貨的交易成本低，杠桿倍數高，指令執(zhí)行速度快

投資者傾向于在收到市場新信息后，優(yōu)先在期貨市場調整頭寸，這將導致短期來看期貨市場價格一定程度上超前股市價格。但是，期、現價格之間順逆差的異常變動將吸引更多的市場套利活動，從而確保了現貨價格不會偏離期貨價格太遠。因此，從長期來看，本質上仍然是各種宏微觀因素基本面決定的股市價格，主導了期市價格的變化。

二、我國推出股指期貨對資本市場的積極影響

1.有助于優(yōu)化投資者結構

目前我國證券市場參與者仍以中小投資者為主，機構投資者的規(guī)模只占30%左右，由于各種原因，中小投資者大多以投機心態(tài)參與股市，顯然不利于證券市場的長期健康發(fā)展。股指期貨作為一種新的金融衍生品, 雖然并不阻隔散戶的投資和參與, 然而無論從投機買賣還是套期保值的角度來說, 機構投資者都具備小散戶無可比擬的優(yōu)勢，這就是說股指期貨本身是一種更加有利于機構投資者參與交易的品種。因此，股指期貨推出后，除了會增強市場的流動性和穩(wěn)定性之外，也將提高證券市場的發(fā)展程度和層次，各種套期保值和套利行為將趨于活躍，中小投資者難以參與，這有利于改善我國證券市場的投資主體結構，大大加速機構化進程，使機構博弈成為市場投資的主流，我國也將像其他發(fā)達國家一樣進入機構投資者主導的時代。

2.滿足投資者規(guī)避市場風險的需要

由于我國股市還不夠成熟，股價和大盤走勢上下震蕩劇烈，信息披露仍不夠規(guī)范，各類信息對市場的沖擊與影響頗大。近二三年來，境外股市對滬深股市的影響也不斷增大。在此條件下，投資者需要全新的規(guī)避市場風險的工具，股指期貨正是這方面的一個有效工具。一旦有了股指期貨，投資者買進股票后為防止股價下跌，可利用股指期貨與股票現貨市場的對沖機制，在股指期貨上做空；相反，在拋出股票后，為防踏空，也可買進股指期貨，從而做到減少和控制市場風險的目的。

3.有利于創(chuàng)造性地培育機構投資者，促進股市規(guī)范發(fā)展

我國目前正積極推進機構投資者的發(fā)展和創(chuàng)新，投資基金、保險基金、三類企業(yè)相繼進入股票市場，開設股指期貨將為其提供低成本的避險渠道和資產組合調整手段，便于其進行多元化的長期投資，從而真正起到穩(wěn)定市場的作用。另一方面，散戶投資者如果只投資少數個股，則指數期貨的避險效果將打折扣。為了充分利用期貨作為避險工具，散戶投資者將逐漸加入投資基金以增加持股的種類及數目，從而有助于投資基金的發(fā)展和投資機構化趨勢的興起。

4.將會促使股指期貨和股票現貨兩個市場活躍度的同時提高

從歷史經驗來看, 股指期貨的推出將會推動股指期貨和股票現貨交易量同時上升。這是因為開展股指期貨交易后,利用股指和股票兩個市場進行套利是一種低風險的操作，因此將會吸引大量套利資金進入；同時, 由于有了股指對股票的避險作用, 使眾多的大機構更加大膽地建立股票頭寸。股指期貨帶來的新增交易量, 將會促使兩個市場的活躍度得到共同提高, 形成股市和期市交易量呈雙向推動的態(tài)勢。

5.股指期貨的推出給投資者提供了在牛市、熊市兩種狀況下均能盈利的機會

在我國，投資者只能在牛市狀況下才能盈利，在熊市狀況下將虧損嚴重。之前五年的漫漫熊市中，投資者由于缺少必要的對沖產品，在股指一落千丈時，大量被套，損失慘重。開展股指期貨，使得投資者無論在牛市還是熊市都有機會獲利，這將有利于激發(fā)投資者的投資積極性，有利于吸引場外資金的進入，有利于推動那些注重長期投資的保險基金和社保基金等機構投資者進入證券市場, 最終有利于證券市場成熟理性投資主體的培育和發(fā)展。

三、股指期貨對我國資本市場的消極影響

1.導致資金的擠出效應

股指期貨作為一種新型金融品種，其推出必然會引起市場資金分流。新興市場開辦股指期貨的初期，由于股指期貨的交易成本低、保證金比例低、杠桿倍數高等一系列特點，往往會產生交易轉移效應，即吸引股票市場的資金流向股指期貨市場，從而使股票市場的交易大為減少，流動性大為降低，形成“資金擠出效應”。日本當初推出的時候就遇到這樣的情況。

2.機構投資者規(guī)模小，股指期貨可能引發(fā)過度的投機行為

由于股指期貨存在著杠桿效應，期貨交易實行保證金制度，交易者只需支付期貨合約價值一定比例的保證金（通常為5%～10%）即可進行交易。這種以小博大的高杠桿效應，只要在股票市場上有一點點的波動，在期貨市場的資金賬戶上就會有巨大的波動，因此這是一個極大的具有誘惑性的投機機會，極容易引發(fā)眾多投機者利用股指期貨作為工具進行投資操作，這樣只要股票市場上有激烈的價格波動，他們可能無力支付巨額虧損而發(fā)生違約，而造成無法收拾的后果。但是在我國目前證券市場上主要是一些中小投資者，對股指期貨市場風險的抵御能力是有限的。期貨交易的杠桿效應是區(qū)別于其他投資工具的主要標志，也是股指期貨市場高風險的主要原因。

3.對股指期貨的風險監(jiān)管缺乏經驗

由于股指期貨在我國是一個新的品種，同時它又具有一系列的特點，在運作中由于管理法規(guī)和機制不健全等原因，可能產生流動性風險、結算風險、交割風險等。在股指期貨市場發(fā)展初期，這種不健全的機制會產生相應風險，并可能導致股指期貨與現貨市場間套利有效性的下降，導致股指期貨功能難以正常發(fā)揮。現在市場上的產品越來越多元化，互動越來越明顯，如何防范市場操縱（包括期貨市場的操縱，現貨期貨套作操縱，海內外市場現貨期貨套作操縱等）香港和新加坡都有以國內市場為標的的股指期貨，其間就可能出現大量套利的機會，就存在操縱的可能，使得其風險性很大。監(jiān)管部門對于一個新交易工具缺乏管理經驗，會使得難以控制其風險。

總之，股指期貨對于我國期貨市場乃至整個金融市場，都是一個新生事物。當前，每一位市場人士都對股指期貨寄予了厚望，企盼著股指期貨的推出能給我國期貨市場和證券市場帶來質的飛躍。在大家眼里，股指期貨已不僅僅是一個普通的期貨品種，而是中國金融期貨的象征，是我國期貨市場從商品期貨的初級形式向金融衍生品領域發(fā)展的突破口。的確，隨著股指期貨在我國的推出，我國期貨、證券市場勢必將在觀念、體制、法規(guī)和運行等方面引發(fā)一系列的深層次變革，從而實現我國期貨、證券市場的突破性發(fā)展。

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（作者單位：安徽財經大學研究生部）