趙　海

中圖分類號(hào)：F830 文獻(xiàn)標(biāo)識(shí)碼：A

內(nèi)容摘要：本文認(rèn)為在金融危機(jī)的背景下，雖然股指期貨等金融衍生品遭到了質(zhì)疑，但是股指期貨避險(xiǎn)的本質(zhì)并沒有改變。股指期貨將為我國商業(yè)銀行帶來全新的商機(jī)。對(duì)此，筆者闡述了在我國商業(yè)銀行參與股指期貨的盈利模式。與國外不同，我國商業(yè)銀行與此相適應(yīng)的業(yè)務(wù)體系建立主要靠基礎(chǔ)業(yè)務(wù)創(chuàng)新、會(huì)員制度以及銀期合作，這構(gòu)成了商業(yè)銀行參與股指期貨業(yè)務(wù)的主流盈利模式。筆者指出股指期貨推出后必然給金融市場帶來更大的不確定性，商業(yè)銀行會(huì)承受來自監(jiān)管和市場兩方面的壓力。因此，商業(yè)銀行在構(gòu)建自己的業(yè)務(wù)體系時(shí)應(yīng)該充分衡量收益與風(fēng)險(xiǎn)的關(guān)系。

關(guān)鍵詞：股指期貨 銀期合作 業(yè)務(wù)體系 風(fēng)險(xiǎn)防范

目前美國的金融危機(jī)仍未有終結(jié)的跡象，并導(dǎo)致我國未來金融創(chuàng)新發(fā)展的不確定性增加，有關(guān)方面對(duì)股指期貨及創(chuàng)業(yè)板是否還有推出的必要產(chǎn)生置疑。業(yè)內(nèi)人士指出，美國過度的金融創(chuàng)新導(dǎo)致了監(jiān)管無法跟上，最終導(dǎo)致市場風(fēng)險(xiǎn)的集中爆發(fā)，但不應(yīng)就此全盤否定金融創(chuàng)新，我國股市目前沒有做空機(jī)制同樣會(huì)引發(fā)風(fēng)險(xiǎn)，未來仍應(yīng)在完善監(jiān)管體系的前提下，審慎推出股指期貨。國內(nèi)投資者受此次金融危機(jī)的影響，信心大跌，希望股指期貨能夠在這個(gè)金融發(fā)展急需的時(shí)候推出，充分發(fā)揮金融衍生品的避險(xiǎn)功能。

商業(yè)銀行的機(jī)遇

按照國外經(jīng)驗(yàn)，期指的交易量一般達(dá)到現(xiàn)貨交易量的3至5倍。若按A股市場800億元左右的總交易額來推算，股指期貨的交易額將達(dá)3000億元左右。預(yù)計(jì)股指期貨市場結(jié)算手續(xù)費(fèi)的市場規(guī)模在36－54億元，股指期貨市場對(duì)銀行業(yè)績的影響也許會(huì)超出預(yù)期，金融期貨將真正開啟人民幣衍生品市場。目前我國期貨市場是商品期貨市場，金融功能有限，股指期貨是意義重大的人民幣衍生品業(yè)務(wù)，帶動(dòng)幾乎所有的金融機(jī)構(gòu)。商業(yè)銀行作為期貨市場的參與主體，積極做準(zhǔn)備，爭奪股指期貨。由于中國金融期貨交易所（以下簡稱“中金所”）分層結(jié)算體系的制度安排，為商業(yè)銀行參與股指期貨市場提供了良好契機(jī)，各家商業(yè)銀行紛紛以代理股指期貨特別結(jié)算業(yè)務(wù)和期貨保證金存管業(yè)務(wù)為切入點(diǎn)，各自采取方式為爭奪股指期貨投入不少精力。

商業(yè)銀行參與股指期貨的業(yè)務(wù)體系

（一）基礎(chǔ)相關(guān)業(yè)務(wù)

基礎(chǔ)相關(guān)業(yè)務(wù)，包括對(duì)投資者開放的資金存管、資金結(jié)算和融資業(yè)務(wù)。相對(duì)于其他的業(yè)務(wù)，基礎(chǔ)相關(guān)業(yè)務(wù)在任何市場都是可以套用的業(yè)務(wù)模式。不過，在要求不斷創(chuàng)新的金融衍生品市場，銀行的基礎(chǔ)業(yè)務(wù)也亟待創(chuàng)新和跟進(jìn)。

本文以商業(yè)銀行期貨標(biāo)準(zhǔn)倉單質(zhì)押貸款業(yè)務(wù)為例進(jìn)行分析。開展標(biāo)準(zhǔn)倉單質(zhì)押貸款是商業(yè)銀行發(fā)展創(chuàng)新、尋求新的利潤增長點(diǎn)的內(nèi)在需求。開展標(biāo)準(zhǔn)倉單質(zhì)押貸款有利于商業(yè)銀行規(guī)避經(jīng)營風(fēng)險(xiǎn)，促進(jìn)質(zhì)押融資的發(fā)展，為改善信貸資產(chǎn)結(jié)構(gòu)提供良好契機(jī)，商業(yè)銀行拓展新的利潤增長點(diǎn)。銀行業(yè)面對(duì)入世后帶有混業(yè)經(jīng)營背景的外資銀行的挑戰(zhàn)，應(yīng)開展銀期合作，以求在同業(yè)競爭中贏得先機(jī)。

以民生銀行為例，民生銀行作為中金所的特別結(jié)算會(huì)員，在股指期貨即將推出之際，關(guān)注倉單質(zhì)押業(yè)務(wù)，從借款和還款方面有期買現(xiàn)賣、期賣現(xiàn)買的業(yè)務(wù)等。目前，民生銀行推出的倉單及動(dòng)產(chǎn)融資業(yè)務(wù)并非完全的質(zhì)押擔(dān)保方式，而是一種保證方式，即一部分為一定比例的保證金質(zhì)押，另外一部分授信敞口以倉單質(zhì)押、動(dòng)產(chǎn)質(zhì)押或回購擔(dān)保、保購擔(dān)保、汽車合格證監(jiān)管等方式控制風(fēng)險(xiǎn)。

（二）會(huì)員相關(guān)類業(yè)務(wù)

特別結(jié)算會(huì)員資格。中金所借鑒國際成熟市場的經(jīng)驗(yàn)，將結(jié)算會(huì)員分為交易結(jié)算會(huì)員、全面結(jié)算會(huì)員和特別結(jié)算會(huì)員三個(gè)種類，形成一個(gè)“金字塔”形。交易結(jié)算會(huì)員為自營和經(jīng)紀(jì)業(yè)務(wù)辦理結(jié)算交割業(yè)務(wù)。全面結(jié)算會(huì)員可以為自營、經(jīng)紀(jì)業(yè)務(wù)以及非結(jié)算會(huì)員的期貨業(yè)務(wù)（經(jīng)紀(jì)、自營）辦理結(jié)算交割業(yè)務(wù)，主要由資信好的大型期貨公司擔(dān)當(dāng)。特別結(jié)算會(huì)員不具有經(jīng)紀(jì)資格，只能為非結(jié)算會(huì)員進(jìn)行結(jié)算，主要是由商業(yè)銀行分支機(jī)構(gòu)擔(dān)當(dāng)。

隨著股指期貨的推出，商業(yè)銀行作為特別結(jié)算會(huì)員將參與交易擔(dān)保等業(yè)務(wù)，這將成為商業(yè)銀行中間業(yè)務(wù)收入的巨額增長點(diǎn)。以民生銀行為例，在國內(nèi)最早規(guī)劃和開發(fā)了特別結(jié)算會(huì)員業(yè)務(wù)系統(tǒng)—“期貨結(jié)算金鑰匙”，民生銀行的準(zhǔn)備工作得到中金所、證監(jiān)會(huì)的高度認(rèn)可，銀監(jiān)會(huì)正在制定相關(guān)的規(guī)章制度，民生銀行已遞交相關(guān)資格申請材料，預(yù)計(jì)將第一批獲得業(yè)務(wù)資格。

保證金存管。結(jié)算會(huì)員的期貨業(yè)務(wù)資金往來必須通過保證金存管銀行開設(shè)的保證金帳戶。這意味著如果不具備保證金存管業(yè)務(wù)資格的商業(yè)銀行，即使?fàn)幦〉搅似谪浗Y(jié)算業(yè)務(wù)資格，也必須將客戶的保證金放在具備保證金資格存管的銀行，那么這對(duì)其自身業(yè)務(wù)來說是個(gè)損失，因此，多家商業(yè)銀行積極準(zhǔn)備爭取拿到這項(xiàng)資格。具有金融期貨保證金存管資格，對(duì)于商業(yè)銀行而言，是一個(gè)新的業(yè)務(wù)領(lǐng)域，在未來激烈的金融市場競爭中，后發(fā)者將遭受損失。

對(duì)于爭取到保證金存管資格的銀行，最大的好處是同業(yè)存款的大量增加，現(xiàn)金流量增多。股指期貨一旦推出，期貨公司存款將實(shí)現(xiàn)快速增長，商業(yè)銀行同業(yè)存款占負(fù)債比例在長期內(nèi)將會(huì)持續(xù)上升。據(jù)了解，為爭取期貨保證金存管業(yè)務(wù)資格和期貨結(jié)算業(yè)務(wù)資格，一些銀業(yè)銀行已經(jīng)開始投入資金更新或者建立全國集中式銀期轉(zhuǎn)賬系統(tǒng)和期貨結(jié)算系統(tǒng)，以積極爭取保證金存管資格。其中以交通銀行和民生銀行的技術(shù)系統(tǒng)最為安全、先進(jìn)和高效。此外，銀證期轉(zhuǎn)賬服務(wù)的推出，實(shí)現(xiàn)個(gè)人和機(jī)構(gòu)客戶資金在銀行資金帳戶、期貨資金帳戶和證券資金帳戶之間的實(shí)時(shí)劃轉(zhuǎn)以及清算。在此過程中，商業(yè)銀行以收取出入金手續(xù)費(fèi)取得收入。

獲得保證金存管業(yè)務(wù)資格和期貨結(jié)算業(yè)務(wù)資格，只是銀行全面參與金融期貨的第一步，隨著我國資本市場發(fā)展，金融期貨業(yè)務(wù)會(huì)為銀行帶來更多的發(fā)展契機(jī)。

（三）銀期合作

銀期合作需要國內(nèi)商業(yè)銀行和期貨公司攜手合作，確保股指期貨推出時(shí)能夠向投資者提供較完善的銀期轉(zhuǎn)賬服務(wù)，以適應(yīng)股指期貨市場投資者地域分布廣、資金劃轉(zhuǎn)頻率高、速度要求快、資金監(jiān)控壓力大的特點(diǎn)，保障金融期貨市場的資金流通暢。銀行和期貨公司的合作，除了前文提到的期貨標(biāo)準(zhǔn)倉單抵押貸款、交易結(jié)算、保證金存管、銀期轉(zhuǎn)賬，還體現(xiàn)在客戶資源的共享。

經(jīng)營網(wǎng)點(diǎn)和客戶資源成為銀行吸引期貨公司合作的重要籌碼。銀行可以向合適的客戶推薦直接投資股指期貨，同時(shí)也可以推薦客戶間接投資與股指期貨掛鉤的套利理財(cái)產(chǎn)品。相對(duì)而言，引導(dǎo)客戶認(rèn)購掛鉤期貨的套利理財(cái)產(chǎn)品來間接投資股指期貨的業(yè)務(wù)，市場風(fēng)險(xiǎn)較小，盈利機(jī)會(huì)較大，業(yè)務(wù)前景較為廣闊，有利于樹立商業(yè)銀行期貨業(yè)務(wù)品牌形象，但前期操作難度較高，期貨理財(cái)產(chǎn)品開發(fā)和定價(jià)實(shí)屬不易。

為讓一般投資者分享股指期貨的機(jī)會(huì)，民生銀行曾在業(yè)內(nèi)率先推出了“新股申購與股指期貨套利雙盈”理財(cái)產(chǎn)品。雖然股指期貨未能按預(yù)期時(shí)間成行，但其開發(fā)理念卻值得研究，與一般打新股理財(cái)不同，這款理財(cái)產(chǎn)品在股指期貨推出后，將緊盯股指期貨的套利機(jī)會(huì)；套利機(jī)會(huì)出現(xiàn)時(shí)，就進(jìn)行低風(fēng)險(xiǎn)的套利；沒套利機(jī)會(huì)時(shí)，就打新股。根據(jù)國外股指期貨上市的歷史經(jīng)驗(yàn)，當(dāng)一個(gè)市場的股指期貨上市時(shí)，在現(xiàn)貨市場與期貨市場都會(huì)存在一個(gè)套利的時(shí)期。民生銀行就是針對(duì)這一機(jī)會(huì)，率先為一般投資者設(shè)計(jì)相應(yīng)產(chǎn)品的。

在銀期合作方面，民生銀行開發(fā)銀期直通車和期貨結(jié)算金鑰匙，除了工行、建行、交行等國有大型銀行外，民生銀行已做好了向監(jiān)管部門報(bào)批保證金存管業(yè)務(wù)資格的一切準(zhǔn)備工作，并將在獲準(zhǔn)后，為期貨市場提供保證金存管服務(wù)，以及輔助提供相關(guān)咨詢、標(biāo)準(zhǔn)倉單質(zhì)押融資等業(yè)務(wù)；同時(shí)根據(jù)中金所的制度設(shè)計(jì)，充當(dāng)特別結(jié)算會(huì)員，代理非結(jié)算會(huì)員進(jìn)行結(jié)算。下一步，民生銀行將力爭做金融期貨市場的交易會(huì)員，從事國債期貨、利率期貨、匯率期貨以及相應(yīng)期權(quán)產(chǎn)品的交易以及結(jié)算業(yè)務(wù)。盡管該行的結(jié)算系統(tǒng)應(yīng)股指期貨推出而設(shè)計(jì)，但其完全也對(duì)日后將推出的上述產(chǎn)品提供支持。民生銀行的結(jié)算系統(tǒng)目前實(shí)際上相當(dāng)于一個(gè)“準(zhǔn)交易所”。當(dāng)條件進(jìn)一步成熟時(shí)，民生銀行可將爭取逐步成為全面結(jié)算會(huì)員和做市商，從事衍生品自營、結(jié)算、經(jīng)紀(jì)、代理在內(nèi)的全面業(yè)務(wù)。并在政策法規(guī)允許時(shí)，與期貨公司甚至交易所進(jìn)行股權(quán)合作。目前，成立控股的基金公司、金融租賃公司等金融子公司，一家期貨子公司也在該行的范圍之內(nèi)。

股指期貨風(fēng)險(xiǎn)防范與面臨的挑戰(zhàn)

（一）“防火墻”的設(shè)置

結(jié)算會(huì)員制度。實(shí)際上，在最初階段，股指期貨并不是各家銀行都看好的，其最重要的原因在于需要以特別結(jié)算會(huì)員身份參與。特別結(jié)算會(huì)員是承擔(dān)風(fēng)險(xiǎn)的第一責(zé)任人，關(guān)鍵問題在于，銀行如何與期貨公司一起控制和分擔(dān)風(fēng)險(xiǎn)。從監(jiān)管角度來看，為交易會(huì)員結(jié)算的任務(wù)由特別結(jié)算會(huì)員承擔(dān)后，特別結(jié)算會(huì)員就成為增強(qiáng)市場抗風(fēng)險(xiǎn)能力的重要成員；從期貨公司角度看，銀行的資金實(shí)力雄厚，信用等級(jí)高，一旦發(fā)生結(jié)算風(fēng)險(xiǎn)，銀行比期貨公司更有抗風(fēng)險(xiǎn)能力；但反過來對(duì)商業(yè)銀行來說，國內(nèi)證券市場目前不成熟，波動(dòng)劇烈，參與股指期貨業(yè)務(wù)就會(huì)面臨不小的結(jié)算風(fēng)險(xiǎn)。

結(jié)算聯(lián)保制度。交易所的結(jié)算會(huì)員必須繳納結(jié)算擔(dān)保金，作為應(yīng)對(duì)結(jié)算會(huì)員違約的共同擔(dān)保資金，從而建立化解風(fēng)險(xiǎn)的緩沖區(qū)，進(jìn)一步強(qiáng)化市場整體抗風(fēng)險(xiǎn)能力，為市場平穩(wěn)運(yùn)作提供保障。中金所建立了聯(lián)保制度，在結(jié)算會(huì)員之間實(shí)現(xiàn)風(fēng)險(xiǎn)分散。這樣的設(shè)計(jì)能增加市場自身消化風(fēng)險(xiǎn)的能力，有效防止風(fēng)險(xiǎn)擴(kuò)散。有消息稱，特別結(jié)算會(huì)員的“高門檻”也成為一些銀行的顧慮。在最先討論的“管理辦法”中要求，商業(yè)銀行作為特別結(jié)算會(huì)員，除了繳納至少5000萬元的結(jié)算擔(dān)保金外，還要繳納至少2億元的結(jié)算備付金。經(jīng)過多方討論，結(jié)算備付金有望從原來的至少2億元降至9000萬元。

（二）金融創(chuàng)新帶來的不穩(wěn)定性

對(duì)銀行價(jià)值的影響。全球金融危機(jī)使投資者避險(xiǎn)情緒升溫，使投資者信心失落，更多投資者偏好做空股票。而在滬深300指數(shù)中，銀行類股票占據(jù)較大權(quán)重。并且，銀行類股票在上證指數(shù)中亦占有較大權(quán)重，目前，Ａ股市場市值最大的30家企業(yè)占比已超過50%，其作為全球市值最大的商業(yè)銀行，工商銀行的市值占比約7.9%，第二大權(quán)重股中國人壽市值占比約5.7%，股市的總體情況的漲跌與銀行股的價(jià)格密切相關(guān)。此外，實(shí)體經(jīng)濟(jì)的消極表現(xiàn)也體現(xiàn)了中資銀行價(jià)值被高估。股指期貨一旦突出，大量的銀行股可能會(huì)被做空，導(dǎo)致銀行價(jià)值下降。

杠桿效應(yīng)。杠桿效應(yīng)帶來高收益、高風(fēng)險(xiǎn)，對(duì)銀行的保證金影響顯著。股指期貨推出以后，保證金在杠桿機(jī)制的作用下變動(dòng)較大，不同于其他同業(yè)存款，期貨保證金存款不穩(wěn)定性，必然為商業(yè)銀行流動(dòng)性帶來困擾。此外，股指期貨一旦作為貸款的質(zhì)押物，就會(huì)呈現(xiàn)與實(shí)物期貨不一樣的屬性。股票市場波動(dòng)性立即放大數(shù)倍于股指期貨市場，可能會(huì)導(dǎo)致質(zhì)押物實(shí)際價(jià)值的縮水，導(dǎo)致商業(yè)銀行資本損失。

隨著商業(yè)銀行參與股指期貨進(jìn)程加快，市場的不確定性給商業(yè)銀行造成的壓力越來越明顯。因此，商業(yè)銀行在構(gòu)建自己的業(yè)務(wù)體系時(shí)，應(yīng)該充分考慮收益與風(fēng)險(xiǎn)的關(guān)系，通過積極的管理，并充分利用股指期貨推出的機(jī)遇獲得效益。

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