裴 真

摘要：面對愈演愈烈的國際金融危機，中國經濟新的增長點在哪里?許多人期望，創(chuàng)業(yè)板像納斯達克一樣，助推中國的高新科技類中小企業(yè)成長，引領新一輪的經濟發(fā)展。按照中國發(fā)展多層次資本市場的目標和構想，未來中國多層次資本市場將由主板市場、中小板市場、創(chuàng)業(yè)板市場、場外交易市場4個層面構成，而創(chuàng)業(yè)板市場則成為中國完善多層次資本市場亟待建設的重要一環(huán)。本文通過對創(chuàng)業(yè)板的融資功能、促進自主創(chuàng)新、加快產業(yè)升級和轉型、激活壯大風險投資產業(yè)以及推進創(chuàng)業(yè)型國家的建設等幾個方面作用的分析，闡述了創(chuàng)業(yè)板的推出對當前我國經濟復蘇所具有的重要作用，進而指出創(chuàng)業(yè)板會成為中國經濟發(fā)展的強勁引擎。

關鍵詞：創(chuàng)業(yè)板；融資功能；風險投資；中小企業(yè)

當前，由次貸危機引起的金融危機風暴正席卷全球，金融危機的影響正向我國實體經濟滲透，一些企業(yè)面臨倒閉破產的危險。同時，我國經濟也面臨著通縮的威脅。有鑒于此，中國政府推出了一系列的產業(yè)振興規(guī)劃和四萬億的經濟刺激方案以促進經濟的復蘇。然而，如何培育新的經濟增長點?中國新的經濟引擎在那里?這是我們急需解決的問題。

縱觀國際經濟金融發(fā)展史，我們似乎可以尋找到較確切的答案。首先，上世紀70年代時，世界遭遇能源危機，是如何找到新的經濟引擎的?很重要的一個推進器就是美國推出了“納斯達克”市場。30年來作為大膽鼓勵創(chuàng)新產業(yè)模式的融資平臺幫助生物科技、互聯(lián)網科技引領了一場深刻改變世界的新技術革命。其次，深思1997年東南亞及日本、韓國等國家的金融危機，一個深層的原因就在于未能有效地展開創(chuàng)業(yè)投資，推動科技進步及其產業(yè)化。但在危機中，韓國及時地推出了“科斯達克”。10年后一定程度上幫助實現(xiàn)了以自主創(chuàng)新為特點的韓國電子產品遍布全球消費市場。

以史為鑒，筆者認為，中國新的經濟引擎的動力源就是資本市場上創(chuàng)業(yè)板的推出，其對于目前形勢下的中國經濟有著重要作用，借助創(chuàng)業(yè)板的巨大的能量可使中國再度快速崛起。

一、創(chuàng)業(yè)板的概念、模式及其目的

1創(chuàng)業(yè)板的概念

創(chuàng)業(yè)板又稱二板市場，它是證券主板市場(一板市場)之外的證券交易市場。一般來說，主板市場的服務對象是那些在比較穩(wěn)定的產業(yè)中經營業(yè)績較好的大中型企業(yè)，而創(chuàng)業(yè)板市場的服務對象則往往是有一定經營風險但極具發(fā)展?jié)摿?、成長性好和掌握著高新技術的中小型企業(yè)，它們更多的是處于飛速發(fā)展的新興產業(yè)。

2創(chuàng)業(yè)板的模式

第一種是附屬市場模式。創(chuàng)業(yè)板附屬于主板市場，和主板市場擁有相同的交易系統(tǒng)，有的和主板市場有相同的監(jiān)管標準和監(jiān)察隊伍。所不同的只是上市標準的差別。如中國香港的創(chuàng)業(yè)板和新加坡、馬來西亞、泰國等國的二板。這種模式的創(chuàng)業(yè)板和主板之間不存在轉換關系；

第二種是獨立運作模式。和主板市場相比，創(chuàng)業(yè)板市場有獨立的交易管理系統(tǒng)和上市標準，完全是另外一個市場。我國擬采用這種模式。目前世界上采用這種模式的有美國的NASDAQ、日本的JAS-DAQ、我國臺灣地區(qū)的場外證券市場(ROSE)等；

第三種是新市場模式。在現(xiàn)有證券交易所內設立的一個獨立的為中小企業(yè)服務的交易市場，上市標準低。上市公司除須有健全的會計制度及會計、法律、券商顧問和經紀人保薦外，并無其他限制性標準。這種模式的創(chuàng)業(yè)板和主板之間是一種從低級到高級的提升關系。

3創(chuàng)業(yè)板的目的

設立創(chuàng)業(yè)板，從根本上說，不在于新設一個股票市場，提供一些新的股票市場。而在于建立一種機制一保障社會各界的投資順利進入創(chuàng)業(yè)投資領域，并在投資者感到需要時，能夠順利撤出該領域，從而，從國民經濟的各個層面，各個產業(yè)推進技術、生產和產品的產業(yè)化，同時更新?lián)Q代、優(yōu)化產業(yè)結構，提高國際競爭力。為此，應允許上市公司股份的全額流通為創(chuàng)業(yè)投資的“撤出”提供市場定價和市場交易機制。

簡而化之，可總結出創(chuàng)業(yè)板推出的直接目的有四：一是建立創(chuàng)業(yè)投資“撤出機制”，為高新技術企業(yè)、創(chuàng)業(yè)投資公司等機構，提供吸引創(chuàng)業(yè)資本(包括創(chuàng)業(yè)投資基金)所必要的市場條件。二是通過這一“撤出機制”，提高創(chuàng)業(yè)投資的流動性，分散創(chuàng)業(yè)投資的風險，促進創(chuàng)業(yè)投資資金的良性循環(huán)。三是通過這一市場機制，有效評價創(chuàng)業(yè)資產(包括知識產權)的價值，促進知識與資本的結合，推動知識經濟的發(fā)展。四是提高資本市場的客觀約束力，促進高新技術企業(yè)運作質量的提高，以推進中國高新技術產業(yè)化進程。

二、創(chuàng)業(yè)板在當前金融危機背景下的融資功能

創(chuàng)業(yè)板的融資功能在當前金融危機的背景下尤為突出，全球性的金融危機對中小企業(yè)的沖擊特別大。由于國內宏觀經濟增速下滑，一些商業(yè)銀行處于風險考慮，對中小企業(yè)惜貸，中小企業(yè)融資渠道不暢。因此，創(chuàng)業(yè)板的推出，為中小企業(yè)開辟了一條新的融資路徑。

創(chuàng)業(yè)板的融資功能可大致通過下述三個方面得以體現(xiàn)：

1通過創(chuàng)業(yè)板的融資，促進風險投資的活躍，激勵了風險投資為那些融資困難的高新技術中小企業(yè)提供無擔?；驌２怀浞值馁J款，以提高其科技開發(fā)和創(chuàng)新能力。

2創(chuàng)業(yè)板的融資在于IPO(上市公司股票首次公開發(fā)行)，而IPO對勇于進行中小企業(yè)創(chuàng)新投資的資金予以高額的回報。

3創(chuàng)業(yè)板的融資功能還在于為風險資本的良性循環(huán)和周轉客現(xiàn)上提供了一個資本流動市場，解決了風險投資股權轉讓困難問題，增強其流動性。提高了資金的高效利用，再次補充了中小企業(yè)的融資血液。

總之，創(chuàng)業(yè)板的融資功能已被世界各國新型資本市場的發(fā)展所證實，美國的納斯達克市場、英國的AIM市場、韓國科斯達克市場以及日本幾個新市場已成為全球支持創(chuàng)新型中小企業(yè)融資的重要平臺。

三、創(chuàng)業(yè)板是加快高新技術開發(fā)及其產業(yè)化和國家自主創(chuàng)新戰(zhàn)略實施的推進器

國際經驗表明，政府在風險投資發(fā)展過程中起著主導性作用，創(chuàng)業(yè)板市場作為風險資本的退出渠道，在風險投資運作過程中至關重要。2004年中小企業(yè)板經國務院批準正式在深交所開設，這為中國風險投資提供了一條通過資本市場退出的渠道，但畢竟與創(chuàng)業(yè)板有一定差距。因此，創(chuàng)業(yè)板是加快高新技術開發(fā)及其產業(yè)化和國家自主創(chuàng)新戰(zhàn)略實施的推進器，創(chuàng)業(yè)板的推進器作用主要體現(xiàn)在以下三個方面。

首先，企業(yè)的自主創(chuàng)新技術過程的擴散，特別是過程的向前延伸，推進到實驗室研究和發(fā)明階段，創(chuàng)業(yè)板的推出會激活風險對應用研究、基礎研究領域的介入，大大加快了技術創(chuàng)新的發(fā)展速度和自主創(chuàng)新戰(zhàn)略的實施。

其次，創(chuàng)業(yè)板使風險投資企業(yè)對資金的運作有了很大的靈活性，從而使風險投資企業(yè)運作的周期與技術創(chuàng)新活動的周期相匹配，為高新技術企業(yè)提供了充裕的資金保障。

最后，由于風險資本的偏好和天性，創(chuàng)業(yè)板鼓勵了風險投資傾向于投資高新技術產業(yè)，其所投產業(yè)與高科技演講方向保持一致。實質上促進了技術創(chuàng)新和產業(yè)的優(yōu)化升級。

四、創(chuàng)業(yè)板會加速中國風險投資產業(yè)的發(fā)展，促進創(chuàng)業(yè)型國家建設

1創(chuàng)業(yè)板推出會加速中國風險投資的發(fā)展、壯大

在研究各國風險投資發(fā)展經驗的過程中，我們發(fā)現(xiàn)風險投資和創(chuàng)業(yè)板市場之間存在很強的關聯(lián)性。利用創(chuàng)業(yè)板市場壯大風險投資機構，推動風險投資事業(yè)發(fā)展。這里所說的利用創(chuàng)業(yè)板市場壯大風險投資機構，決不是簡單意義上的風險投資利用創(chuàng)業(yè)板市場作為退出渠道。因為對于創(chuàng)業(yè)板市場來說，退出渠道是一種被動服務風險投資機構的方式。這里所提出來的是指創(chuàng)業(yè)板市場主動產生或壯大風險投資機構。從擴大風險投資資本來源方面來講，我們可推動建立創(chuàng)業(yè)投資基金在創(chuàng)業(yè)板市場上銷售。由國家提供創(chuàng)業(yè)投資引導基金作為母基金，引導民間資本通過創(chuàng)業(yè)板渠道進入風險投資資本市場。我們也可參照加拿大的創(chuàng)業(yè)資本融資公司計劃，建立類似的公司，在創(chuàng)業(yè)板上市上先融資再投資，主動擴大風險投資的資本來源。從加強和壯大風險投資機構的方面來講，我們可通過建立創(chuàng)業(yè)板保薦人制度，使風險投資機構可以在參入創(chuàng)業(yè)板建設的過程中得到發(fā)展，風險投資機構擔任創(chuàng)業(yè)板市場的創(chuàng)業(yè)保薦人可以增加收入。這種收益可作為風險投資資本來源的有益補充，又可以減輕風險投資機構的經營壓力，作為一個比較穩(wěn)定的收入來源。這樣，風險投資機構就有可能將更多的資金投入到種子期的風險企業(yè)中去，而不再是為了生存只關注創(chuàng)業(yè)后期的風險企業(yè)。

2創(chuàng)業(yè)板推出會促進創(chuàng)業(yè)型國家建設

要迅速在全社會興起投資于高新技術開發(fā)、應用和產業(yè)化的熱潮，不僅使人人都關心創(chuàng)業(yè)，而且使更多的有識之士投身于創(chuàng)業(yè)，使更多的人努力學習培訓以造就成為適合高新技術產業(yè)化要求的專家型人才和創(chuàng)業(yè)家。創(chuàng)業(yè)板市場的導向是比不可少的。

能否培養(yǎng)出一批合格的創(chuàng)業(yè)投資家被認為是一個國家或地區(qū)的經濟能否順利發(fā)展的關鍵。一名成功的創(chuàng)業(yè)投資家，其素質是多方面的，需要時間和空間來培養(yǎng)，并通過不斷地做出一些成功的案例來培養(yǎng)自己廣泛的行業(yè)知名度。而創(chuàng)業(yè)板的推出會為創(chuàng)業(yè)投資家提供廣闊的時間和空間，也為他們實展才華創(chuàng)造了巨大的舞臺，同時創(chuàng)業(yè)板的推出也有助于在社會上形成獨特的文化氛圍和創(chuàng)業(yè)環(huán)境。因此，可以預見，在未來的經濟實踐中，創(chuàng)業(yè)板的推出對培養(yǎng)出一批本土的創(chuàng)業(yè)型人才和推動創(chuàng)業(yè)型國家建設具有十分重要的戰(zhàn)略意義。

綜上所述，在加強自主創(chuàng)新和應對金融危機的雙重背景下，在國際經濟金融形勢日益復雜多變，金融危機的沖擊程度難以預測和中國經濟急需走出通縮陰影的情況下。在資本市場上，創(chuàng)業(yè)板的推出無疑是一個具有標志性意義的創(chuàng)舉。