岳華峰

雖然貨幣信貸的迅猛增長對保增長功不可沒，但是包括產(chǎn)能過剩、通貨膨脹在內(nèi)的諸多風(fēng)險(xiǎn)也不容忽視。

央行罕見地提前公布了6月人民幣存貸款數(shù)據(jù)。6月9日，1.53億的天量信貸便早早公布，人民幣存貸款數(shù)據(jù)均創(chuàng)下了今年以來單月新增數(shù)據(jù)的次高，其中新增貸款超出此前市場1.2萬億-1.3萬億元的預(yù)期，比5月份6645億元增加一倍以上。

數(shù)據(jù)公布之后，在預(yù)示了好的市場前景和信心之外，關(guān)于資金流向和隱藏風(fēng)險(xiǎn)的擔(dān)憂成了市場關(guān)注的焦點(diǎn)。與此同時(shí)，對于上半年度次高的新增信貸，央行立即著手進(jìn)行了密集的專題調(diào)研，以解背后謎題。

流向之偏

1.3萬億的信貸，有多少流入了實(shí)體經(jīng)濟(jì)，有多少流入了虛擬經(jīng)濟(jì)?在今年上半年，樓市重拾2007年高峰，且有過之而無不及；滬指飆漲一倍有余，遠(yuǎn)勝實(shí)體經(jīng)濟(jì)的復(fù)蘇速度。這不能不讓人猜疑有相當(dāng)一部分信貸資金直接或者間接地流入了股市和樓市。

就在此前，國務(wù)院發(fā)展研究中心宏觀經(jīng)濟(jì)部副部長魏加寧分析，今年前五月近6萬億的信貸，約1.16萬億的信貸資金流入到了股市上。如果按照這個(gè)比例，上半年7.3萬億的信貸，至少有1.5萬億左右的資金流入了虛擬經(jīng)濟(jì)，占比20％左右。

這也是市場對于信貸激增的最大擔(dān)憂。燕京華僑大學(xué)校長、著名經(jīng)濟(jì)學(xué)家華生說，現(xiàn)在并沒有權(quán)威的數(shù)字表明究竟有多少信貸資金流入了股市，但是可以肯定的是，有一部分信貸資金直接或間接地進(jìn)入了股市。分析人士稱，有些企業(yè)由于對生產(chǎn)前景不看好，肯定會(huì)把部分資金用于非主業(yè)投資，其中不排除一些大型企業(yè)把信貸資金放入集團(tuán)“資金池”后投入股市和樓市。

從放貸比例來看，中小銀行占到了6月新增貸款的絕大多數(shù)。如工、農(nóng)、中、建四大國有銀行，它們6月份新增貸款是4970億，6月份貸款一共是1.53萬億，中小銀行貸款在6月份的新增貸款當(dāng)中占了1萬億以上。分析人士張鴻認(rèn)為，這些錢大多流向了地方政府的融資平臺。

“地方政府苦于刺激經(jīng)濟(jì)所需資金的捉襟見肘，于是一些縣、市級的政府，搭建自己的融資平臺、成立了類似建投公司，以類似財(cái)政擔(dān)保的形式取得貸款，進(jìn)行公共事業(yè)、市政項(xiàng)目的建設(shè)?！?/p>

同時(shí)，也不排除另外一些可能。據(jù)中國銀行董事長肖鋼透露，存在部分企業(yè)，包括銀行，擔(dān)心貨幣政策可能會(huì)收緊，遂提前放貸以做后用。

經(jīng)濟(jì)學(xué)家、太平洋研究院院長向松祚表示，盡管今年每次公布的信貸增長數(shù)字都大大超乎了人們的預(yù)料，但在配套4萬億和“雙防”政策松綁后的背景下，天量增長也有一部分的合理性。

然而，關(guān)鍵問題是在信貸的流向和結(jié)構(gòu)上，它過度集中到了國家的大項(xiàng)目，很少流到一些真正對于就業(yè)，或?qū)嶓w經(jīng)濟(jì)增長具有最大幫助的這些中小企業(yè)里面去。

事實(shí)上，為刺激經(jīng)濟(jì)而放開的信貸，有接近20％的份額進(jìn)入了虛擬經(jīng)濟(jì)而催生經(jīng)濟(jì)泡沫，只有5％的份額進(jìn)入了解決70％以上就業(yè)的中小企業(yè)，這本身就是不合理的。

風(fēng)險(xiǎn)之辯

今年上半年，新增信貸已經(jīng)達(dá)到了7.3萬億的巨量，長此以往，一系列問題將隨之浮現(xiàn)。中歐國際工商學(xué)院教授許小年擔(dān)憂，天量貸款有可能變成壞賬，投資效益和風(fēng)險(xiǎn)堪憂?！昂芏嚆y行都是在壓力下放款，而不是根據(jù)投資項(xiàng)目的收益和風(fēng)險(xiǎn)的平衡來放款，應(yīng)該讓商業(yè)銀行，根據(jù)商業(yè)上收益和風(fēng)險(xiǎn)平衡的原則，讓它自主地選擇貸款項(xiàng)目和貸款額度?！?/p>

中金公司首席經(jīng)濟(jì)學(xué)家哈繼銘博士認(rèn)為，因?yàn)橘J款投放多數(shù)是給中長期項(xiàng)目融資，所以叫停很難，預(yù)計(jì)這種勢頭還將持續(xù)。預(yù)計(jì)2009年全年貸款總額將過10萬億元。

某股份制銀行信貸部門負(fù)責(zé)人對媒體表示，6月貸款增加較多，與季度效應(yīng)有關(guān)，尤其是部分股份制銀行在第二季度出現(xiàn)爭放貸款沖業(yè)績勢頭。而存款增長則與貸款增長直接體現(xiàn)的關(guān)聯(lián)性最大。因?yàn)樘炝啃刨J有可能與票據(jù)融資和個(gè)人房貸增長有關(guān)，如果房價(jià)一旦下跌，風(fēng)險(xiǎn)可想而知。

貨幣信貸的迅猛增長對保增長功不可沒，但是也存在諸多風(fēng)險(xiǎn)，包括產(chǎn)能過剩、通貨膨脹預(yù)期等。因此，在未來貨幣政策適度寬松的基調(diào)不改變的前提下，應(yīng)對貨幣政策適時(shí)適度作些微調(diào)。

若要未雨綢繆，就要尋根溯源。至于信貸，就是流向哪里去，就要在哪里監(jiān)管。對于流入股市的資金，需要特殊監(jiān)管，以免動(dòng)搖經(jīng)濟(jì)復(fù)蘇的根基，滋生泡沫；對于流入房市的資金，則應(yīng)根據(jù)具體形式加以調(diào)控，不能肆意放貸，加劇呆賬壞賬之險(xiǎn)，日前披露的某國有銀行被房產(chǎn)商虛假騙貸數(shù)億元的本金損失就是一個(gè)典型的例子。

交通銀行經(jīng)濟(jì)學(xué)家連平將這些風(fēng)險(xiǎn)歸納為六個(gè)方面，第一，交通運(yùn)輸、電力煤炭行業(yè)集中過高，第二，大銀行放貸傾向大客戶，對小型微型客戶信貸增量小，第三，在單一客戶上集中度過高，有些銀行超過15％甚至更高，第四，對中長期集中提高，第五，不同銀行集中在同一家客戶上過高，第六，地方政府融資平臺集中過高。顯而易見，結(jié)構(gòu)矛盾與后續(xù)的風(fēng)險(xiǎn)皆存。

政策之判

上半年的7.3萬億，使貨幣政策面臨新的挑戰(zhàn)。從去年11月開始的適度寬松的貨幣政策和積極的財(cái)政政策已連續(xù)推行半年有余，是不是到了該適當(dāng)調(diào)整的時(shí)候了?信貸投向是不是要重新設(shè)置調(diào)節(jié)?

近日，中國人民銀行黨委委員、行長助理李東榮在浙江省調(diào)研時(shí)表示，下半年央行將堅(jiān)持防范風(fēng)險(xiǎn)的原則，繼續(xù)加強(qiáng)貨幣信貸管理，合理把握貨幣信貸的投向。

他坦承，下一步的貨幣信貸工作面臨新挑戰(zhàn)。“一方面，國內(nèi)擴(kuò)大內(nèi)需的政策實(shí)施還受到一些條件制約，經(jīng)濟(jì)結(jié)構(gòu)調(diào)整的任務(wù)依然很艱巨：另一方面，國際上受金融危機(jī)沖擊的影響仍在延續(xù)，致使外部需求尚未走出低迷的狀況?！?/p>

申銀萬國宏觀分析師李慧勇認(rèn)為，下半年貸款增速預(yù)計(jì)將有所放緩。“實(shí)際上，現(xiàn)在的信貸情況完全處于預(yù)料之中。因?yàn)槟瓿蹙兔鞔_了“早貸款，早上項(xiàng)目，早受益”的方針，這是避免中國經(jīng)濟(jì)硬著陸的辦法之一。李慧勇說，從目前的情況來看，一切都還是處于可控范圍之內(nèi)。

華生分析說，今年上半年特殊的寬松貨幣政策主要是為了刺激經(jīng)濟(jì)復(fù)蘇，扭轉(zhuǎn)經(jīng)濟(jì)下滑的步伐，在經(jīng)濟(jì)啟穩(wěn)回升以后，貨幣政策要逐步地收緊，這肯定是一個(gè)趨勢?！傲硗?，經(jīng)濟(jì)增長從下降轉(zhuǎn)為回升已經(jīng)明朗，但是希望今年有特別高的增長或者明年有特別高的增長并不現(xiàn)實(shí)?！?/p>

數(shù)據(jù)公布當(dāng)日，央行便開始重啟91天期正回購以及一年期央票。興業(yè)銀行經(jīng)濟(jì)學(xué)家魯政委在接受媒體采訪時(shí)表示，本次1年期央票重出江湖，明確表示了貨幣政策的強(qiáng)勢微調(diào)。如果站在未來兩年回望，則很可能是貨幣政策轉(zhuǎn)向緊縮的最早期信號。“1年及以上期限央票的重啟，將是貨幣政策趨緊的標(biāo)志性行為?！?/p>

魯政委認(rèn)為，當(dāng)前經(jīng)濟(jì)形勢和未來經(jīng)濟(jì)前景積極預(yù)期，是貨幣政策能夠?qū)崿F(xiàn)適當(dāng)調(diào)整的最根本基礎(chǔ)。目前，宏觀政策調(diào)控部門對中國經(jīng)濟(jì)前景己明確傾向樂觀。這也應(yīng)該是5月份之前信貸雖然持續(xù)出現(xiàn)空前高增長，但央行卻一直隱忍不發(fā)的原因。

被訪分析人士認(rèn)為，雖然微調(diào)信號最近趨于明顯，但在“保增長”前提下，適度寬松的貨幣政策暫時(shí)不會(huì)改變。從信貸政策而言，由于上半年國有銀行與股份制銀行信貸增長并不平衡，下半年股份制銀行仍然有釋放貸款壓力的需要。而從更長的時(shí)間來看，在商業(yè)銀行繼續(xù)主動(dòng)放貸的背景下，資金面將向偏緊的趨勢發(fā)展。

而來自決策層的聲音也證實(shí)了上述判斷。