彭繼鋼：大衰之后必有大興

金融危機對中國的VC/PE來說是一個調(diào)整時期，也有大量的機會并存。過去投資的狂熱和激情現(xiàn)在可以冷靜地思考，適時地修正。中國過去幾年的經(jīng)濟高速增長，加之有中國特色的股權(quán)分置改革的順利推行，在兩年的時間內(nèi)把A股市場推向了前所未有的新高，平均市盈率兩至三倍于境外市場，吸引了國際上無數(shù)的大牌基金向中國看過來。盡管有種種法律法規(guī)方面的不確定性，也阻擋不了國際資本的涌入。當(dāng)美國次債危機逐漸升級，以至美林銀行像世貿(mào)大廈一樣瞬間轟然倒塌一樣，最終爆發(fā)了全球性的金融危機。盡管中國資本市場沒有完全開放，但全球經(jīng)濟的一體化和相互依存也使得中國不能獨善其身，整體經(jīng)濟也不可避免地隨之下滑，墜入波谷?！巴蝗煌顺币院蟛胖勒l在裸泳”。原來對于那些跟在大潮中起伏的人來說，隨波逐流是一件多么容易的事，隨便玩?zhèn)€什么概念都可以去融資、賺錢。對于投資者來說，很難辨別哪些企業(yè)具有真正的投資價值。退潮以后，那些沒有被淘汰的企業(yè)都是有潛質(zhì)的企業(yè)。

中國的經(jīng)濟體中不缺乏流動性，缺乏的是有效需求。中國有接近2萬億美元的龐大的外匯儲備，是美國最大的債權(quán)國，中國有大量的實實在在的居民儲蓄存于銀行。這次金融危機中，美國幾乎用盡了財政政策和貨幣政策，而中國還有很大的余地。央行只要稍降哪怕1%的法定準(zhǔn)備金率，就可以釋放出2000多億的信貸資金。過去我們積極推進出口，去賺外國人的錢，外匯儲備的包包越來越鼓，心里很高興?，F(xiàn)在回頭看，當(dāng)外國的經(jīng)濟出現(xiàn)衰退、購買力下降的時候，其實我們還有很大的內(nèi)需市場可以撬動。隨著經(jīng)濟的觸底，中國并不缺乏流動性，政府又積極配以財政、稅收政策大力拉動內(nèi)需，中國的經(jīng)濟應(yīng)該比其他歐美國家率先走出低谷。從中、長遠來看，那些存續(xù)期較長的基金是一個很好的機會。

中國政府積極鼓勵人民幣私募股權(quán)基金，從制度、政策上加大扶持力度，加之創(chuàng)業(yè)板的躍躍欲出，人民幣基金有很大的機會。在這次退潮后，應(yīng)該抓住那些現(xiàn)金流較好，有剛性需求，管理團隊、商業(yè)模式很好的企業(yè)。那些在退潮后沒有被擱淺的企業(yè)，才是真正具有投資價值的企業(yè)。新一輪浪潮來臨，必有新的經(jīng)濟引擎。IT、房地產(chǎn)不再獨領(lǐng)風(fēng)騷，現(xiàn)代農(nóng)業(yè)（例如轉(zhuǎn)基因產(chǎn)品）、生物醫(yī)藥、清潔能源也許將成為下一輪浪潮的助推者。

大衰之后必有大興?？梢韵嘈?，全球幾乎不會再有巨大的災(zāi)難性的經(jīng)濟事件出現(xiàn)，該死的死了，該倒的倒下了，留下的就是生存能力很強的了。這個時候正是挖掘企業(yè)投資價值的好時機。

黃立沖：不要忽視危機的殘酷程度

2008年中國先是面臨原材料價格持續(xù)上漲和通貨膨脹，然后是大宗商品價格暴跌和股市暴跌，中國的出口型企業(yè)受到沉重打擊，最新的CPI和PPI數(shù)據(jù)顯示中國正步入通縮狀態(tài)。目前美國和英國都在采用“量化寬松”的貨幣政策，人民幣匯率正在受到來自美國和歐盟要求升值的壓力，未來全球都將陷入美元、歐元、英鎊緩慢貶值下行區(qū)間，而中國為保住國內(nèi)經(jīng)濟和就業(yè)難免鎖住美元跟隨貶值，進一步導(dǎo)致國際貿(mào)易保護主義抬頭，打擊中國以出口為導(dǎo)向的經(jīng)濟。海關(guān)總署昨天發(fā)布的外貿(mào)進出口情況顯示，1月份進出口總值自去年以來連續(xù)第三個月出現(xiàn)下降的情況，為10年來首次。

這次金融風(fēng)暴對VC/PE行業(yè)來說是沖擊和機遇同時存在，對于在2007年和2008年在投資上進取的基金，2009年和2010年將是艱難的一年，已投的公司分別面臨的業(yè)務(wù)倒退和市場萎縮的壓力，要獲得像往年的高額回報和期待的增長將非常困難；投資失敗個案大量增加。部分投資因上市延誤而觸發(fā)了對賭協(xié)議的懲罰性條款，要消化2007年和2008年摸頂帶來的損失需要幾年時間，未來的投資決策將更加謹(jǐn)慎。

國外的PE要從金融機構(gòu)和高收入群體募集資金將遇到前所未有的困難，因這些投資者遇到了不同程度的損失；不過對于前兩年采用保守策略、資金充足的基金將是極好的機會，這意味著他們可以以前所未有的低廉價格從容地挑選。除了估值大幅度壓低外，在選擇行業(yè)方面會與過去有所差異，未來中國企業(yè)的股權(quán)融資對民間資本的依賴性大為增強，民營經(jīng)濟受到的傷害比國有經(jīng)濟要嚴(yán)重得多。

2009年企業(yè)應(yīng)以生存為第一目標(biāo)，在穩(wěn)健的前提下尋找機遇，不要忽視危機的殘酷程度，畢竟面臨的是所有人從未經(jīng)歷過的危機。除了能獲得銀行支持的企業(yè)外，企業(yè)融資尤其是股權(quán)融資難度將大幅度提高。在新勞動合同法和節(jié)能減排等各項政策的要求下，很多產(chǎn)業(yè)利潤在下滑，大量中小企業(yè)因缺乏資金而面臨嚴(yán)重困境。當(dāng)前企業(yè)面臨著收縮、轉(zhuǎn)型、調(diào)整、升級、拓展，這使強者更強、弱者更弱。

為應(yīng)對這場危機，各國都推出了前所未有經(jīng)濟刺激計劃，世界各主要經(jīng)濟體在未來3年的走勢將對中國以出口和投資為導(dǎo)向的經(jīng)濟產(chǎn)生深遠影響。首先美、英和歐洲的經(jīng)濟未來3年內(nèi)難以復(fù)蘇，美國現(xiàn)在面臨嚴(yán)重的需求不足，貿(mào)易保護主義抬頭在所難免。從資產(chǎn)泡沫規(guī)模與救市資金規(guī)?？?，日本上世紀(jì)90年代是用3千億美元救16萬億美元資產(chǎn)，而美國是用2萬億美元救500萬億美元資產(chǎn)，美國壞賬損失比日本要大出多倍，重建金融體系的時間較長。

美國最大的法寶在于通過印刷貨幣將其金融體系的問題轉(zhuǎn)嫁到其他經(jīng)濟體，美元儲備巨大的國家將會遭受嚴(yán)重的損失，這將打擊中國政府動用財政資金拉動經(jīng)濟的能力。英國經(jīng)濟與美國類似，面臨貨幣貶值的風(fēng)險比美國還要嚴(yán)重。歐洲經(jīng)濟比美國稍好，危機前還沒到要全部靠借錢滿足消費的地步，但歐元區(qū)各國實力和利益不一，這對歐元貨幣體系和經(jīng)濟協(xié)同是很大的考驗。歐元區(qū)政府正在推出巨額的經(jīng)濟刺激計劃，預(yù)計未來歐洲經(jīng)濟能較美國更早走出低谷。

中國由于投資市場和外匯市場沒有完全開放，受金融危機的影響會比美國滯后半年到一年。中國經(jīng)濟產(chǎn)業(yè)門類齊全，產(chǎn)出能力的增長顯著大于國內(nèi)需求的增長，自去年9月以來，政府出臺了一系列刺激需求的計劃。中國的赤字水平很低，具有實施擴張型財政政策的空間，但考慮到別國貨幣貶值帶來的潛在巨大外匯投資損失和貿(mào)易磨擦帶來的潛在負面影響將惡化政府的財政狀況，政府救市的能力可能會受到嚴(yán)重削弱。

國家財政政策拉動的主要是目前成為經(jīng)濟指標(biāo)組成部分的鋼鐵、汽車、造船等產(chǎn)業(yè)，對于生產(chǎn)力嚴(yán)重過剩的中國，基建投資只能拉動投資型消費，而難以補充因預(yù)期產(chǎn)生的國內(nèi)居民消費萎縮和出口萎縮所帶來的缺口。靠政策拉動經(jīng)濟及內(nèi)需來改變經(jīng)濟下滑趨勢的作用只是短期（1年期）的，預(yù)計2009年下半年政府出臺的一系列政策會發(fā)揮效應(yīng)，但隨后如果政府未有進一步的刺激措施或者拉動效果不佳，受外圍需求不景氣的影響，加上國內(nèi)消費缺乏信心及在低價促銷下的購買力透支，中國在這一波經(jīng)濟危機中后續(xù)的上升仍將乏力，或?qū)⒃?年后才能逐漸走出危機的影響。

周鴻：今年上半年，大批互聯(lián)網(wǎng)初創(chuàng)企業(yè)會死掉

我覺得這次金融危機對中國的VC和PE市場的影響是非常之大的。首先，因為股市不好，VC/PE投資的時候就要考慮通過IPO退出，股市不好，他們退出的時間可能就遙遙無期。另外，不少VC和PE花的也不是自己的錢，他們也是找了很多大的基金融來的錢，在目前這種大的經(jīng)濟形勢下，金融危機重創(chuàng)了很多基金之后，有些VC和PE自己都斷頓了，他們自己投了錢之后再去找錢可能都會碰到很多問題。還有一類VC，他雖然手里有雄厚的資金，但是在大家都失去信心的時候，VC也會有兩種不同的想法：有的VC看不清形勢，就覺得不宜輕舉妄動，這樣倒不如觀望；還有的VC可能覺得這時候恰好是投資的好時機，可以買到便宜的資產(chǎn)，但大家也都想再等一等，都想抄底嘛。所以說現(xiàn)在VC的想法都是五花八門，每個人都有自己的小算盤，但整個對外的行為上表現(xiàn)出的，就是大家嘴上都在說的，“我們還會繼續(xù)投資”。實際上，投資的動作已經(jīng)放緩了很多，對企業(yè)的調(diào)查更加謹(jǐn)慎，觀望多了很多，所以整個投資市場基本上是緩下來了。

這樣的話，對很多初創(chuàng)企業(yè)的融資確實就造成了很大的影響。對VC來說，VC投資本來就是信心經(jīng)濟，有信心了大家都覺得能找到接下一棒的人，冒點風(fēng)險值得。那現(xiàn)在整個大環(huán)境都不好的時候，大家都會比較謹(jǐn)慎。所以，目前，對已經(jīng)上市的互聯(lián)網(wǎng)公司來說，一是他們已經(jīng)融到了很多錢，手里有大筆現(xiàn)金，另外他們本身已經(jīng)找到了自己的業(yè)務(wù)模式，所以收入都不錯，他們度過這個冬天沒有問題。但是，大批沒有融到資的初創(chuàng)企業(yè)，我認(rèn)為可能在一年內(nèi)基本就融不到資。而對于很多融了一輪或者兩輪資的互聯(lián)網(wǎng)公司，如果不能借助已有的融資，在錢花完之前找到自己的收入模式，并形成良好的收入，這些公司可能也融不到下一輪資。所以，我預(yù)計今年上半年到6月份之間，應(yīng)該會有大批的初創(chuàng)企業(yè)死掉。

所以，這種情況下，我覺得風(fēng)險投資會投資哪些企業(yè)呢？那些能夠有正的現(xiàn)金流的企業(yè)，換句話說，它不會死，它能夠活著度過冬天，風(fēng)險投資會喜歡這樣的企業(yè)。當(dāng)然不能說有現(xiàn)金流的企業(yè)一定是好企業(yè)，但是反過來講，大家現(xiàn)在都變得很現(xiàn)實了，好不好以后再說，至少以后能夠活下去，我的投資不會虧。再好的企業(yè)，3年以后才能把模式做出來，在這3年里企業(yè)沒有收入，還要花很多錢，風(fēng)險投資都沒有膽量去做這樣的事。所以現(xiàn)在還能夠看到一些公司融資的消息，但你會發(fā)現(xiàn)，真正缺錢的公司反而融不到資，這些融到資的公司恰恰是它本身已經(jīng)有一定的營收規(guī)模，也有比較可信的收入模式，所以VC看企業(yè)的標(biāo)準(zhǔn)和傳統(tǒng)PE看企業(yè)的標(biāo)準(zhǔn)正在逐漸接近。