BusinessWeek 2009年2月23日

貿(mào)易泡沫終結(jié)

在本輪經(jīng)濟危機中，我們已經(jīng)熟知房價泡沫和信貸泡沫，但最近的數(shù)據(jù)表明，貿(mào)易泡沫同樣存在。

2月11日，美國政府宣布2008年12月份進出口數(shù)額“雙降”。商品進出口數(shù)額自2008年夏季達到頂點后，如今已下降了25％，其中商品進口數(shù)額已下降至2005年的水平。

同日，中國政府發(fā)布報告指出，與一年前相比，中國出口船運量（shipments）下降18％，進口船運量下降43％。

國際貿(mào)易在經(jīng)歷了20年的空前繁榮后，正在急速下滑。1988年至今，全球進出口商品總額（剔除通脹后）翻了三倍，貿(mào)易占全球產(chǎn)出的比例由18％上升到了驚人的33％，也就是說全球有1/3的產(chǎn)出都穿越了國境，被運往其他國家。這種劇烈的變化折射出全球經(jīng)濟的一些真實的變化：生產(chǎn)向中國以及其他發(fā)展中國家轉(zhuǎn)移，企業(yè)依賴外國供應(yīng)商的意愿越來越強。

貿(mào)易泡沫與信貸泡沫之間存在著相互支持的關(guān)系。比如，貿(mào)易盈余國創(chuàng)造了巨大的資本流動性，這些流動性進入次貸市場以及其他各類奇異證券市場，也就是說，別國以低利率借給美國大量的錢，這些錢掀起了美國樓市的泡沫。過去20年，美國的房價曲線與貿(mào)易量曲線幾乎平行。再比如，低成本的信貸使得貨運公司能夠方便地購置大量船只、卡車和飛機，導(dǎo)致貨運供給增加，長距離貨運成本降低，進而又助長了貿(mào)易。

貿(mào)易赤字就是如此這般地與金融危機相互聯(lián)系著。只要美國的貿(mào)易赤字在繼續(xù)，美國的債務(wù)就仍在不斷堆積，金融危機就會繼續(xù)惡化。當?shù)统杀拘刨J消失時，美國人就會明白，經(jīng)過那么長的距離從國外買來那么多商品，并沒有什么真實的意義。

現(xiàn)在，貿(mào)易泡沫可能正在爆破之中。甚至在危機結(jié)束后，進出口也要經(jīng)過數(shù)年才能再次回到頂峰水平。

The Economist 2009年2月14日

淡馬錫將首次由外國人執(zhí)掌

專家政治論倡導(dǎo)者認為，“這是一次絕好的多贏機遇”。淡馬錫（Temasek）近日宣布，新加坡總理夫人何晶（Ho Ching）將卸任淡馬錫控股執(zhí)行董事兼總裁職務(wù)，由必和必拓公司（BHP Billiton）前總裁顧之博（Charles Goodyear）于2009年10月1日接任。淡馬錫創(chuàng)立于1974年，為新加坡的兩個主權(quán)財富基金之一，自創(chuàng)立以來，還從未被外國人領(lǐng)導(dǎo)過。

有人懷疑，淡馬錫此次突然更換總裁是由于公司2008年的巨額損失。在顧之博被任命后的第四天，新加坡政府稱，2008年3月淡馬錫資產(chǎn)總值為1850億新元（合1340億美元），而截至到11月底，該數(shù)字下降至1270億新元（合840億美元）。在此期間，淡馬錫在錯誤的時機為巴克萊（Barclays）和美林集團（Merrill lynch）注資。再算上新加坡另一家主權(quán)財富基金GIC公司對瑞士銀行（UBS）和花旗集團（Citigroup）的投資，新加坡政府對以上四家西方銀行的紓困總金額相當于新加坡GDP的13％。無論以什么標準衡量，這都是個錯誤。

但是，淡馬錫的整體表現(xiàn)還勉強能夠說得過去——以美元計，8個月虧損37％，這與MSCI全球股票指數(shù)的跌幅相一致。淡馬錫的三筆金額最大的投資，包括投資中國建設(shè)銀行、渣打銀行和中國銀行，表現(xiàn)相對較好，這使得淡馬錫的資產(chǎn)負債表依然穩(wěn)固。顧之博表示，淡馬錫總裁的更替事宜15個月前已經(jīng)開始商議，而不是某些投資失敗導(dǎo)致的后果。

那么，顧之博能為淡馬錫帶來什么？他任必和必拓總裁時期贏得了喝彩，他精通大宗商品，而這正是淡馬錫的短板，他還有幾十年的金融從業(yè)經(jīng)驗。最重要的是，作為世界一流的經(jīng)理人，顧之博將幫助淡馬錫成為一家真正獨立于政府的公司。

Forbes2009年2月17日

富通將重新談判資產(chǎn)出售事宜

在憤怒的股東否決了公司的救援交易方案后，比利時荷蘭富通銀行（Benelux bank Fortis）的新一屆董事會準備再次與法國巴黎銀行（BNP Paribas）以及比利時政府進行談判。

2月11日，富通集團股東大會投票否決了將公司在比利時的銀行業(yè)務(wù)的75%的股權(quán)以及保險業(yè)務(wù)的10%的股權(quán)出售給巴黎銀行。

投資者首先否決了向荷蘭政府出售富通資產(chǎn)（通過率僅為43%），接著否決了將富通在比利時的銀行資產(chǎn)出售給巴黎銀行，占總票數(shù)50.53%的股東認為，富通不該賣掉其在比利時的資產(chǎn)。

2008年富通股價崩潰讓投資者損失慘重，參加股東大會對于他們來說，不僅是為交易進行投票，還要發(fā)泄內(nèi)心的郁悶。一些人將憤怒對準了富通首席執(zhí)行官海塞爾（Jan-Michiel Hesse）。一位投資富通損失數(shù)百萬歐元的外科醫(yī)生大聲說道，“一直以來，你的鼻子都在變長”，這引起了股東們的熱烈掌聲。

當日，喬治?尤科斯當選為富通集團新一屆董事，他將游說比利時政府和巴黎銀行，以期達成更好的方案。不少股東也希望富通能與巴黎銀行再次談判。查爾斯?戴莫林所在的Deminor公司持有富通2％的股權(quán)，他表示，“我們從未反對過巴黎銀行或者比利時政府，我們只是希望得到一個對富通股東更加公平的交易”。對此，巴黎銀行拒絕評論。

對于巴黎銀行的股東來說，他們指望通過收購富通，尤其是富通在比利時和盧森堡的銀行資產(chǎn)，達到巴黎銀行營業(yè)收入驟增的目的。

FORTUNE2009年2月16日

蓋特納怎樣啟動“禿鷲基金”？

倘若蓋特納（Timothy Geithner）的公/私投資基金（public/private investment fund）成功啟動，這位美國財長將成為史上最強的“禿鷲投資”（vulture investing）推手。

然而，這項“凈化”銀行資產(chǎn)負債表的計劃想要取得成效，蓋特納必須引導(dǎo)銀行出售“毒資產(chǎn)”（toxic assets），并確保私人投資者籌集資本購買他們。蓋特納尚未透露該計劃如何實現(xiàn)。

有一個辦法：為“禿鷲”們（指買進陷入財務(wù)困境的公司的債務(wù)，待公司質(zhì)量得到改善后賣出，從中獲取高額回報的投資者）提供大量低利率無追索權(quán)（non-recourse）貸款，一旦所投資的“毒資產(chǎn)”發(fā)生“爆炸”，投資者不必償還相應(yīng)的貸款，這種貸款安排能為投資貶值提供有效保障。

如果再作一些更大膽的假設(shè)，我們甚至可以計算出所需貸款的規(guī)模和利率的具體數(shù)字。

首先，銀行在出售“毒資產(chǎn)”時需要一定的溢價——畢竟，其資產(chǎn)的賬面價值已遠遠高于市場價值。我們假定這個溢價為20％。

其次，由于“禿鷲”們做了“天使投資者”不敢做的買賣，所以他們需要相應(yīng)的利潤作為補償，假設(shè)他們所需要的內(nèi)部收益率為25%。

然后，我們還必須對這些“毒資產(chǎn)”的最終價值作出假設(shè)。如果投資者認為這些資產(chǎn)的最終價值小于收購成本，那么他們就沒有收購的理由。但如果投資者相信這些“毒資產(chǎn)”的市場價格是由于缺乏流動性而被壓抑，他們可能就愿意冒險去投資。我們假設(shè)“毒資產(chǎn)”的最終價格比現(xiàn)在的市場價格高40%。

接著，就有了兩個進一步的假設(shè)。投資者會持有這些資產(chǎn)多久？比如說5年。我們還假設(shè)，這些資產(chǎn)每年所產(chǎn)生的現(xiàn)金流為它們當期市場價值的8％，這足以支付收購貸款的利息。

將這些假設(shè)匯總，蓋特納似乎可以戰(zhàn)勝困局了。但這需要他十分慷慨才行，他需要為“禿鷲”們提供占投資總額85％的無追索權(quán)貸款，并且利率僅為5％。