陳 治 張所地

中圖分類(lèi)號(hào):F830 文獻(xiàn)標(biāo)識(shí)碼:A

內(nèi)容摘要:風(fēng)險(xiǎn)投資伴隨科技創(chuàng)新的發(fā)展而產(chǎn)生,其對(duì)我國(guó)的經(jīng)濟(jì)發(fā)展已起到重要作用,但國(guó)內(nèi)對(duì)其進(jìn)行量化研究較少。本文利用我國(guó)風(fēng)險(xiǎn)投資的行業(yè)和區(qū)域數(shù)據(jù),對(duì)風(fēng)險(xiǎn)投資的行業(yè)分布和地域分布特點(diǎn)進(jìn)行了定量研究,概括出我國(guó)風(fēng)險(xiǎn)投資現(xiàn)階段發(fā)展的分布特征及其與科技發(fā)展之間的密切關(guān)系,并提出了未來(lái)我國(guó)風(fēng)險(xiǎn)投資發(fā)展的思路。

關(guān)鍵詞:風(fēng)險(xiǎn)投資 行業(yè)分布 區(qū)域分布 聚類(lèi)分析

風(fēng)險(xiǎn)投資(Venture Capital,VC)又稱(chēng)創(chuàng)業(yè)投資,最早產(chǎn)生于美國(guó)硅谷,其成功的經(jīng)驗(yàn)促使世界各國(guó)掀起風(fēng)險(xiǎn)投資熱潮。風(fēng)險(xiǎn)投資的發(fā)展對(duì)一國(guó)或地區(qū)經(jīng)濟(jì)的影響是多元的,一方面,它扮演了企業(yè)催化劑的角色,它能為無(wú)法以傳統(tǒng)融資獲得幫助的創(chuàng)新型企業(yè)提供資金及建議,促使其發(fā)展。從更寬的角度講,在風(fēng)險(xiǎn)投資過(guò)程中,它能有效地解決勞動(dòng)力就業(yè)問(wèn)題,并對(duì)區(qū)域經(jīng)濟(jì)發(fā)展起到促進(jìn)作用。另一方面,風(fēng)險(xiǎn)投資已成為創(chuàng)新過(guò)程的重要組成部分,它為新技術(shù)的發(fā)展提供幫助并促使其商業(yè)化,由此促進(jìn)新產(chǎn)業(yè)的形成并加快科技的發(fā)展。由于風(fēng)險(xiǎn)投資是與科技創(chuàng)新最為匹配的一種資本形態(tài),鐘情于尚未成熟、仍處于創(chuàng)業(yè)期的企業(yè),這使得風(fēng)險(xiǎn)投資的分布特征與高新技術(shù)企業(yè)的分布特征緊密聯(lián)系在一起,主要體現(xiàn)在地域和行業(yè)上的分布,如美國(guó)、英國(guó)、法國(guó)、匈牙利等國(guó)的風(fēng)險(xiǎn)投資存在集聚效應(yīng)。本文依據(jù)我國(guó)風(fēng)險(xiǎn)投資數(shù)據(jù),從實(shí)證角度分析了風(fēng)險(xiǎn)投資在我國(guó)的地域和行業(yè)的集聚特征。

國(guó)內(nèi)外研究現(xiàn)狀

從國(guó)外的研究來(lái)看,美國(guó)和歐洲的學(xué)者對(duì)風(fēng)險(xiǎn)投資的地域分布進(jìn)行了一定的實(shí)證研究。

Richard(1988)提出風(fēng)險(xiǎn)投資公司存在一種向金融和高科技發(fā)達(dá)的國(guó)家集聚的現(xiàn)象。Riehard和Donald (1993)研究了風(fēng)險(xiǎn)資本形成、投資與產(chǎn)業(yè)的關(guān)系。他們引入了主要城市的風(fēng)險(xiǎn)投資數(shù)據(jù),對(duì)風(fēng)險(xiǎn)投資的位置和空間分配建立了統(tǒng)計(jì)模型,結(jié)果顯示風(fēng)險(xiǎn)投資的流動(dòng)性具有明顯的空間特點(diǎn),會(huì)流向機(jī)會(huì)和回報(bào)最高的地區(qū),并且都圍繞金融中心和高科技中心。為了最小化風(fēng)險(xiǎn)及提高收益,地理上的接近是必須的。Leinbaneh和Amthein(2001)的調(diào)查發(fā)現(xiàn),就資本來(lái)源而言,加利福尼亞州、紐約州、馬薩諸塞州和伊利諾斯州約占美國(guó)的75%。而風(fēng)險(xiǎn)投資的運(yùn)用更為集中,加利福尼亞州和新英格蘭地區(qū)占據(jù)了61%。他們認(rèn)為這種地域分布的不均衡顯然是無(wú)法用古典經(jīng)濟(jì)學(xué)的供給—需求理論加以解釋的,其原因必須放在風(fēng)險(xiǎn)投資發(fā)展的外部環(huán)境中考慮。Smith,Donald和Richard Florida(2000)研究了風(fēng)險(xiǎn)投資對(duì)區(qū)域創(chuàng)新的作用。從早期的相關(guān)研究可看出,一些學(xué)者已經(jīng)分析了風(fēng)險(xiǎn)投資發(fā)展在不同地域的差異性,并且也解釋了這種地域差異性的原因,其中外部環(huán)境的影響是一個(gè)重要因素。

國(guó)內(nèi)學(xué)者李松濤、俞自由(2000)分析了風(fēng)險(xiǎn)投資發(fā)展的區(qū)域集中性特點(diǎn),具體結(jié)合我國(guó)北京、廣東深圳、上海的特點(diǎn)進(jìn)行分析。齊艷秋、王春(2001)分析了美國(guó)風(fēng)險(xiǎn)投資的區(qū)域化特征和我國(guó)剛剛起步的風(fēng)險(xiǎn)投資區(qū)域化傾向,總結(jié)了風(fēng)險(xiǎn)投資區(qū)域化形成的原因。吳伶伶(2001)探討了風(fēng)險(xiǎn)投資發(fā)展的兩種區(qū)域模式:中心城市模式和西部硅谷模式,在分析兩種模式的優(yōu)缺點(diǎn)和我國(guó)的實(shí)際國(guó)情后,認(rèn)為我國(guó)適合采用西部硅谷模式。蔡莉、朱秀梅、孫開(kāi)利(2004)對(duì)我國(guó)風(fēng)險(xiǎn)投資區(qū)域情況作實(shí)證研究。他們以衡量風(fēng)險(xiǎn)投資發(fā)展水平的若干指標(biāo)為依據(jù),對(duì)我國(guó)主要省市風(fēng)險(xiǎn)投資進(jìn)行聚類(lèi)分析,并且在研究了每一類(lèi)區(qū)域的風(fēng)險(xiǎn)投資發(fā)展特征后,根據(jù)各個(gè)地區(qū)的區(qū)域優(yōu)勢(shì),指出要因地制宜地采取相對(duì)不同的發(fā)展戰(zhàn)略,以促進(jìn)我國(guó)風(fēng)險(xiǎn)投資的快速發(fā)展。劉衛(wèi)東等(2005)通過(guò)中美風(fēng)險(xiǎn)投資地域分布的對(duì)比,得出中國(guó)風(fēng)險(xiǎn)投資區(qū)域發(fā)展不平衡的結(jié)論,認(rèn)為這會(huì)加劇地區(qū)間經(jīng)濟(jì)的不平衡。

關(guān)于行業(yè)分布,除了各年《中國(guó)風(fēng)險(xiǎn)投資年鑒》、中國(guó)風(fēng)險(xiǎn)投資研究院的風(fēng)險(xiǎn)投資研究報(bào)告等有行業(yè)分布的簡(jiǎn)要分析外,以李云鶴(音譯)等(2008)的研究具有代表性。其研究證明,在中國(guó)的風(fēng)險(xiǎn)投資市場(chǎng),由于存在信息不對(duì)稱(chēng),風(fēng)險(xiǎn)投資家對(duì)高科技產(chǎn)業(yè)投資中存在非理性的羊群行為,意味著風(fēng)險(xiǎn)投資對(duì)不同行業(yè)存在著一種集聚效應(yīng)。

實(shí)證分析

本文利用2007年中國(guó)創(chuàng)業(yè)投資市場(chǎng)研究報(bào)告,結(jié)合歷史數(shù)據(jù),從行業(yè)分布和地域分布兩方面對(duì)中國(guó)風(fēng)險(xiǎn)投資分布特征進(jìn)行研究。

行業(yè)分析。根據(jù)研究報(bào)告中提供的數(shù)據(jù),行業(yè)劃分主要為互聯(lián)網(wǎng)(HLW)、IT、電信及增值(DXJZZ)、醫(yī)療健康(YLJK)、連鎖經(jīng)營(yíng)(LSJY)、教育(JY)、制造業(yè)(ZZY)、能源(NY)、化學(xué)工業(yè)(HXGY)、汽車(chē)行業(yè)(QCHY)、農(nóng)林牧漁(NLMY)、金融(JR)、食品飲料(SPYL)、家居建材(JJJC)、物流行業(yè)(WLHY)及其他(QT)。

區(qū)域分析。由于有些地區(qū)風(fēng)險(xiǎn)投資發(fā)生為0,個(gè)別地區(qū)風(fēng)險(xiǎn)投資發(fā)生較少,所以將區(qū)域劃分為北京、上海、深圳、華東、中南、東北、華北及西部(其中河南、廣西、甘肅、青海、寧夏、西藏當(dāng)年無(wú)風(fēng)險(xiǎn)投資發(fā)生)。

選取指標(biāo)。投資案例個(gè)數(shù),投資金額,單筆投資金額,風(fēng)險(xiǎn)投資進(jìn)入時(shí)期(種子期、發(fā)展期、擴(kuò)張期、獲利期),投資輪次(分為A、B、C、D),資金來(lái)源(中資、外資、合資),IPO回報(bào)收益率(分為2000%以上,1000%-2000%,500%-900%,100%-400%,100%以下,由于欠缺分地區(qū)的該指標(biāo)數(shù)據(jù),所以在地域分類(lèi)時(shí)沒(méi)有利用該指標(biāo))。為了實(shí)現(xiàn)數(shù)據(jù)的可比性,除風(fēng)險(xiǎn)投資案例個(gè)數(shù)、投資金額、單筆投資金額外,其他指標(biāo)均以案例數(shù)占總行業(yè)或各地區(qū)案例數(shù)的比例為主。本文利用多元統(tǒng)計(jì)的聚類(lèi)分析,得到以下結(jié)論:

(一)行業(yè)聚類(lèi)分析

行業(yè)類(lèi)別(見(jiàn)表1),本文對(duì)各類(lèi)行業(yè)的特點(diǎn)綜合如下:

第一類(lèi)發(fā)生的案例個(gè)數(shù)最多,投資金額最大,但單筆平均投資金額不大,投資集中在發(fā)展期,投資輪次少,以外資投資比例最大,其IPO收益回報(bào)率即主要集中在100%-400%和100%以下,在2000%以上的比例雖然與本行業(yè)各回報(bào)率階段相比不高,但在四類(lèi)行業(yè)中比重是最大的;第二類(lèi)的投資案例個(gè)數(shù)及投資額僅高于第三類(lèi),但單筆平均投資額居第二,投資相對(duì)集中于擴(kuò)張期和發(fā)展期,以A輪投資為主,以外資及合資比重偏大,IPO收益回報(bào)率更多集中在100%-400%之間,500%-900%緊隨其次;第三類(lèi)包含的行業(yè)最多,其投資案例個(gè)數(shù)、投資金額以及單筆投資額均為四類(lèi)中的最低,投資集中在擴(kuò)張期,以A輪投資為主,外資比重雖然在本行業(yè)中是最大的,但中資的比重在四類(lèi)當(dāng)中是最高的,IPO收益100%-400%之間比例最大;第四類(lèi)僅包含傳媒娛樂(lè),其投資案例和投資金額位居第二,但單筆投資額位居各類(lèi)之首,投資集中在發(fā)展期,以A輪投資為主,外資投資占有絕對(duì)的優(yōu)勢(shì),IPO收益率集中在100%-400%和100%以下。

由行業(yè)分布的特點(diǎn)可以看出,目前中國(guó)風(fēng)險(xiǎn)投資市場(chǎng)的資金來(lái)源仍以外資為主,投資對(duì)象主要集中于互聯(lián)網(wǎng)和IT行業(yè),其原因在于投資這兩個(gè)行業(yè)可以用相對(duì)較少的投資換來(lái)相對(duì)較高的退出收益。而傳媒娛樂(lè)恰好是投資較高而退出收益并不理想的行業(yè),所以并沒(méi)有真正形成引領(lǐng)風(fēng)險(xiǎn)投資的作用。制造業(yè)及能源的投資比例相對(duì)較少,對(duì)外資依賴(lài)較大。但如果把比例數(shù)據(jù)換算成占各行業(yè)總比例的話,這兩個(gè)行業(yè)的IPO收益回報(bào)率是最高的,所以如能在這兩個(gè)行業(yè)加大投資力度則可緩解制造業(yè)和能源在全球金融危機(jī)中所承受的壓力。其他各行業(yè)還處于風(fēng)險(xiǎn)投資逐步涉足的階段,競(jìng)爭(zhēng)力相對(duì)不足,有待進(jìn)一步發(fā)展。

(二)區(qū)域聚類(lèi)分析

區(qū)域聚類(lèi)(見(jiàn)表2),本文對(duì)各區(qū)域的特點(diǎn)綜合如下:

北京、上海的風(fēng)險(xiǎn)投資案例、投資金額以及單筆投資額均居三類(lèi)之首,投資集中于發(fā)展期,以A輪為主,更多依賴(lài)外資;華東地區(qū)的大多數(shù)情況介于第一類(lèi)和第三類(lèi)之間,投資集中于擴(kuò)張期,以A輪投資為主,投資來(lái)源中外資比重最多,但其中資占比在三類(lèi)中是最大的;第三類(lèi)地區(qū)前三個(gè)指標(biāo)所占比例均低于前兩個(gè)地區(qū),且投資集中于擴(kuò)張期,以A輪次為主,風(fēng)險(xiǎn)投資來(lái)源中資比例雖高于第一類(lèi)地區(qū),但仍以外資為主?？梢钥闯?北京和上海仍是風(fēng)險(xiǎn)投資最具代表性的地區(qū),其活躍程度依然很高。但珠江三角洲一帶的風(fēng)險(xiǎn)投資強(qiáng)度有所增加,而北京的有所減少,這意味著風(fēng)險(xiǎn)投資正在積極開(kāi)拓市場(chǎng)。

另外,可以進(jìn)一步將各地區(qū)科技進(jìn)步的綜合評(píng)價(jià)結(jié)果與風(fēng)險(xiǎn)投資進(jìn)行對(duì)比,更充分地體現(xiàn)風(fēng)險(xiǎn)投資的地域性集聚特征。地區(qū)科技進(jìn)步綜合評(píng)價(jià)是中國(guó)科技部在綜合各地區(qū)的科技發(fā)展?fàn)顩r的基礎(chǔ)上進(jìn)行的,以綜合科技進(jìn)步水平指數(shù)為評(píng)價(jià)標(biāo)準(zhǔn),其中主要包括科技進(jìn)步環(huán)境、科技人力資源、科技投入、科技產(chǎn)出、高新技術(shù)產(chǎn)業(yè)狀況、科技促進(jìn)經(jīng)濟(jì)社會(huì)發(fā)展?fàn)顩r等方面。利用該指數(shù)與各地區(qū)的風(fēng)險(xiǎn)投資發(fā)生案例個(gè)數(shù)及風(fēng)險(xiǎn)投資額進(jìn)行相關(guān)研究(采用數(shù)據(jù)為2005年中國(guó)科技部網(wǎng)站公布數(shù)據(jù)),可以看出線性關(guān)系較明顯,其相關(guān)系數(shù)分別為0.805和0.789。

除北京、上海兩地的數(shù)據(jù)是在較高綜合科技水平和風(fēng)險(xiǎn)投資活躍的區(qū)域外,其他各地區(qū)均在風(fēng)險(xiǎn)投資的較弱區(qū)域。一方面可以看出,中國(guó)各地區(qū)整體科技進(jìn)步水平并不高,從而沒(méi)有給風(fēng)險(xiǎn)投資帶來(lái)真正能夠依托并發(fā)展的良好科技環(huán)境。另一方面可以看出北京、上海在科技與投資方面遠(yuǎn)遠(yuǎn)走在全國(guó)的前列,尤其是北京在各個(gè)環(huán)節(jié)的排名除科技促進(jìn)經(jīng)濟(jì)社會(huì)發(fā)展這一項(xiàng)居第二以外,其他均居于全國(guó)之首;而上海在各環(huán)節(jié)上均位于前四名。從上海和廣東的對(duì)比來(lái)看,廣東各項(xiàng)指標(biāo)排名也在前五名,其中上海在高新技術(shù)產(chǎn)業(yè)發(fā)展中的排名居第四,廣東居第二。但從整體科技發(fā)展環(huán)境看,上海要優(yōu)于廣東,所以其風(fēng)險(xiǎn)投資的活躍程度遠(yuǎn)遠(yuǎn)大于廣東。

結(jié)論

本文綜合分行業(yè)、分地區(qū)的分布特征,指出我國(guó)不同地區(qū)的風(fēng)險(xiǎn)投資活躍程度及風(fēng)險(xiǎn)投資退出收益的差別很大。東南沿海一帶的風(fēng)險(xiǎn)投資過(guò)于集中,且以互聯(lián)網(wǎng)和IT行業(yè)為主。這些地區(qū)和行業(yè)是高新技術(shù)企業(yè)發(fā)展最快的地方,是融資能力很強(qiáng)的地方,也是對(duì)外資投資吸引力最高的地方。同時(shí),風(fēng)險(xiǎn)投資不僅與高新技術(shù)發(fā)展?fàn)顩r有關(guān),還與綜合科技發(fā)展環(huán)境有密切關(guān)系。我國(guó)除了部分地區(qū)風(fēng)險(xiǎn)資本比較充裕外,大部分地區(qū)目前還不夠發(fā)達(dá),因此在總體上對(duì)科技創(chuàng)新的支持還顯不足。在整體科技環(huán)境不理想的情況下,如何對(duì)此進(jìn)行改善,將是進(jìn)一步吸引風(fēng)險(xiǎn)投資亟待解決的問(wèn)題。

參考文獻(xiàn):

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