鐘　晨

摘要：股改即上市公司股權(quán)分置改革是通過非流通股股東和流通股股東之問的利益平衡協(xié)商機制，消除A股市場股份轉(zhuǎn)讓制度性差異的過程。文章將運用回歸分析，從整個國內(nèi)的釀酒行業(yè)板塊來分析他們各自的貝塔系數(shù)，我們將從三個方面來分析：一是整個從上市時間到至今為止的貝塔系數(shù)；二是股改前的貝塔系數(shù)；三是股改后的貝塔系數(shù)。從而分析釀酒行業(yè)板塊在股改前后與大盤之間的系統(tǒng)性風險。

關(guān)鍵詞：β系數(shù)；CAPM；股改；風險系數(shù)

中圖分類號：F832.51

文獻標識碼：A

文章編號：1006－8937(2009)16－0036－02

1關(guān)于CAPM理論的提出

CAPM是諾貝爾經(jīng)濟學獎獲得者威廉·夏普(WilliamSharpe)與1970年在他的著作《投資組合理論與資本市場》中提出的。他指出在這個模型中，個人投資者面臨著兩種風險：

系統(tǒng)性風險(Systematic Risk)：指市場中無法通過分散投資來消除的風險。比如說：利率、經(jīng)濟衰退、戰(zhàn)爭，這些都屬于不可通過分散投資來消除的風險。

非系統(tǒng)性風險(Unsystematic Risk)：也被稱作為特殊風險(unique risk或Idiosyncratic risk)，這是屬于個別股票的自有風險，投資者可以通過變更股票投資組合來消除的。從技術(shù)的角度來說，非系統(tǒng)性風險的回報是股票收益的組成部分，但它所帶來的風險是不隨市場的變化而變化的。

現(xiàn)代投資組合理論(Modem portfolio theory)指出特殊風險是可以通過分散投資(Diversification)來消除的。即使投資組合中包含了所有市場的股票，系統(tǒng)風險亦不會因分散投資而消除，在計算投資回報率的時候，系統(tǒng)風險是投資者最難以計算的。資本資產(chǎn)定價模型(CAPM)公式如下：R_p=R_f+β(R_m-R_f)其中，R_p表示表示投資組合的期望收益率，R_f是無風險回報率，R_m是市場期望回報率，口某一組合的系統(tǒng)風險系數(shù)，也就是我們通常所說的β系數(shù)。

2貝塔系數(shù)

貝塔系數(shù)反映了個股對市場(或大盤)變化的敏感性，也就是個股與大盤的相關(guān)性或通俗說的“股性”?？筛鶕?jù)市場走勢預(yù)測選擇不同的貝塔系數(shù)的證券從而獲得額外收益，特別適合作波段操作使用，當有很大把握預(yù)測到一個大牛市或大盤某個不漲階段的到來時，應(yīng)該選擇那些高貝塔系數(shù)的證券，它將成倍地放大市場收益率，為你帶來高額的收益；相反在一個熊市到來或大盤某個下跌階段到來時，你應(yīng)該調(diào)整投資結(jié)構(gòu)以抵御市場風險，避免損失，辦法是選擇那些低貝塔系數(shù)的證券，為避免非系統(tǒng)風險，可以在相應(yīng)的市場走勢下選擇那些相同或相近貝塔系數(shù)的證券進行投資組合。比如：一支個股貝塔系數(shù)為1.3，說明當大盤漲1％時，它可能漲1.3％，反之亦然；但如果一支個股貝塔系數(shù)為－1.3％時，說明當大盤漲1％時，它可能跌1.3％同理，大盤如果跌1％，它有可能漲1.3％。

3數(shù)據(jù)收集與處理

股改即上市公司股權(quán)分置改革是通過非流通股股東和流通股股東之間的利益平衡協(xié)商機制，消除A股市場股份轉(zhuǎn)讓制度性差異的過程。上證綜合指數(shù)于1990年12月19日開始正式公布，是現(xiàn)在國內(nèi)外普遍采用的反映上海股市總體走勢的統(tǒng)計指標，我們選取上證從第一天開始到2009年5月31日的數(shù)據(jù)作為市場組合。文章將從整個國內(nèi)的釀酒行業(yè)板塊來分析他們各自的貝塔系數(shù)，我們將從三個方面來分析。第一是整個從上市時間到至今為止的貝塔系數(shù)。第二個是股改前的貝塔系數(shù)。第三個是股改后的貝塔系數(shù)。β的值是通過統(tǒng)計分析同一時期市場每天的收益情況以及單個股票每天的價格收益來計算出的。在這里，我們?nèi)∶恐Ч善钡氖毡P價，然后計算每支股票的每一天的收益率，作為因變量，然后以整個大盤的收益率作為自變量，對二者做一個線性回歸，得出β的值。

3.1整個行業(yè)的β值

我們對14支股票進行回歸計算，得出β系數(shù)的大小，結(jié)果如表1：

由表1我們可以得知在整個釀酒行業(yè)的板塊中，其中口系數(shù)>1的股票有9支。分別是、惠泉啤酒、金種子酒、老白干酒、莫高股份、山西汾酒、水井坊、通葡股份、沱牌曲酒、伊力特。說明其為進攻性股票，其風險性比較大。特別是其中的老白干酒。說明其風險還是很大的。其他5支股票的β系數(shù)<1，說明其為穩(wěn)健性股票，說明其風險還是比較小的。

3.2整個行業(yè)股改前的口值(表2)

3.3整個行業(yè)股改后的口值(表3)

4結(jié)論

由所研究的14支股票從股改前到股改之后的口系數(shù)來看，其中有一些在股改之前的β系數(shù)的<1的，在股改之后β系數(shù)就變的>1了。它們分別是古越龍山、惠泉啤酒、水井坊、沱牌曲酒。從他們的β系數(shù)的改變能看出來，它們的股改是失敗的。它們從一支穩(wěn)健性股票變成一支進攻型的股票。風險系數(shù)變大了。其余幾支股票像莫高股份、青島啤酒、山西汾酒，它們β系數(shù)從股改前的>1變成股改之后的<1，它們從一支風險性的股票，變成一支穩(wěn)健性的股票。風險系數(shù)大大降低了。最后像貴州茅臺、金種子酒、老白干酒、啤酒花、通葡股份、伊力特、重慶啤酒在股改前后并沒有很大的改變。由此可見進行股改之后，只有一部分公司的口值發(fā)生了較大的改變。另外，Ad－justed R－squared的值都在0β5以下，說明個股與大盤之間的系統(tǒng)性風險不是很大，我國的股市還不是很成熟，存在一定的欠缺。

以上分析得出結(jié)果：①釀酒行業(yè)樣本股中大多數(shù)口系數(shù)不趨于穩(wěn)定；②釀酒行業(yè)板塊個股樣本的系統(tǒng)風險在股改后有所下降，即證券市場的有效性有所提高。由此可見，在中國整個釀酒行業(yè)板塊的股權(quán)分置改革還是有一定作用的，一些公司與大盤之間的關(guān)系變得越來越緊密了，只是股改的程度有大有小，所起的作用也各不相同。