徐　彬

中圖分類號(hào):F820 文獻(xiàn)標(biāo)識(shí)碼:A

內(nèi)容摘要:當(dāng)前我國(guó)經(jīng)濟(jì)仍處于轉(zhuǎn)軌時(shí)期,伴隨著經(jīng)濟(jì)體制的轉(zhuǎn)軌,我國(guó)的金融體制處于不斷改革與完善的過程,當(dāng)然我國(guó)貨幣政策也呈現(xiàn)出明顯的轉(zhuǎn)軌性,這一點(diǎn)無論是從貨幣政策最終目標(biāo)與中介目標(biāo)的選擇,還是貨幣政策工具的運(yùn)用以及貨幣政策傳導(dǎo)機(jī)制上都有明顯表現(xiàn)。

關(guān)鍵詞:貨幣政策 中介目標(biāo) 利率市場(chǎng)化 通貨膨脹

我國(guó)轉(zhuǎn)軌時(shí)期貨幣政策的現(xiàn)實(shí)選擇

(一)貨幣政策目標(biāo)體系與西方國(guó)家貨幣政策目標(biāo)的選擇

中央銀行制定和實(shí)施貨幣政策,必須圍繞貨幣政策目標(biāo)進(jìn)行。一般認(rèn)為,貨幣政策目標(biāo)體系是由最終目標(biāo)、中介目標(biāo)和操作目標(biāo)三個(gè)漸進(jìn)式的層次組成。貨幣政策最終目標(biāo)包括幣值穩(wěn)定、經(jīng)濟(jì)增長(zhǎng)、充分就業(yè)、國(guó)際收支平衡和金融穩(wěn)定。由于貨幣政策目標(biāo)之間既有統(tǒng)一性又有矛盾性,因而無法同時(shí)實(shí)現(xiàn)諸多目標(biāo),中央銀行在某一特定時(shí)期實(shí)施貨幣政策不可能同時(shí)兼顧各項(xiàng)最終目標(biāo),于是出現(xiàn)了如何選擇貨幣政策最終目標(biāo)的問題。各國(guó)在貨幣政策目標(biāo)選擇方面各有不同,理論界對(duì)此問題也有爭(zhēng)論,主要有三種意見:單目標(biāo)論、雙目標(biāo)論和多目標(biāo)論。

單目標(biāo)論認(rèn)為,由于貨幣政策目標(biāo)之間的矛盾性,貨幣政策只能以單一目標(biāo)為己任。在選擇何種目標(biāo)為貨幣政策的唯一目標(biāo)時(shí),又存在兩種相對(duì)的觀點(diǎn)。一種觀點(diǎn)認(rèn)為,物價(jià)穩(wěn)定即幣值穩(wěn)定是貨幣政策的唯一目標(biāo),另一種觀點(diǎn)認(rèn)為,經(jīng)濟(jì)增長(zhǎng)是貨幣政策的唯一目標(biāo)。雙目標(biāo)論認(rèn)為,貨幣政策的最終目標(biāo)不應(yīng)該是單一的,而應(yīng)該兼顧物價(jià)穩(wěn)定與經(jīng)濟(jì)增長(zhǎng)兩個(gè)目標(biāo)。多目標(biāo)論認(rèn)為,貨幣政策作為宏觀經(jīng)濟(jì)間接調(diào)控的主要經(jīng)濟(jì)手段之一,對(duì)各個(gè)宏觀經(jīng)濟(jì)目標(biāo)都有十分重要的影響,不能只以其中一個(gè)或兩個(gè)目標(biāo)作為中央銀行貨幣政策的目標(biāo),應(yīng)在總體上兼顧各個(gè)目標(biāo),在不同的時(shí)期以不同的目標(biāo)作為相對(duì)重點(diǎn)。

1995年的中國(guó)人民銀行法中規(guī)定,我國(guó)貨幣政策目標(biāo)被正式確定為“保持幣值穩(wěn)定,并以此促進(jìn)經(jīng)濟(jì)發(fā)展”。貨幣政策目標(biāo)明確,我國(guó)選擇幣值穩(wěn)定作為貨幣政策單一目標(biāo)。但是,中央銀行在實(shí)踐中并未擺脫來自中央政府的多目標(biāo)約束。由于我國(guó)經(jīng)濟(jì)處于轉(zhuǎn)軌時(shí)期,我國(guó)經(jīng)濟(jì)體制還不夠成熟,市場(chǎng)機(jī)制還不健全,為彌補(bǔ)市場(chǎng)本身的不足,政府承擔(dān)了過多的責(zé)任。人民銀行作為政府的一個(gè)部門而非獨(dú)立于政府,其最終目標(biāo)必須服從政府的階段性政策目標(biāo)。

西方國(guó)家以幣值穩(wěn)定作為貨幣政策的唯一或首要目標(biāo)的基本條件:第一,完善的市場(chǎng)經(jīng)濟(jì)體制。西方國(guó)家的市場(chǎng)經(jīng)濟(jì)體制較為完善,微觀主體的市場(chǎng)化程度較高。市場(chǎng)對(duì)經(jīng)濟(jì)體制自發(fā)調(diào)節(jié)功能較強(qiáng),在資源配置和經(jīng)濟(jì)結(jié)構(gòu)的調(diào)整中起到主導(dǎo)作用,政府在促進(jìn)經(jīng)濟(jì)發(fā)展和結(jié)構(gòu)的調(diào)整中所承擔(dān)的責(zé)任與壓力比發(fā)展中國(guó)家小得多,政府的職責(zé)更多地體現(xiàn)在制定各種制度來規(guī)范微觀經(jīng)濟(jì)主體的行為,維護(hù)市場(chǎng)競(jìng)爭(zhēng)秩序。第二,健全的社會(huì)保障體系。20世紀(jì)30年代的大危機(jī)嚴(yán)重地沖擊資本主義世界,在這之后,發(fā)達(dá)國(guó)家紛紛建立社會(huì)保障制度。經(jīng)過數(shù)十年的發(fā)展與完善,社會(huì)保障不僅形成相當(dāng)大的規(guī)模,而且社會(huì)保障項(xiàng)目名目繁多。健全的社會(huì)保障體系使得失業(yè)已經(jīng)不會(huì)成為危及資本主義制度和社會(huì)穩(wěn)定的因素。20世紀(jì)80年代以后,充分就業(yè)不再被許多發(fā)達(dá)國(guó)家列入貨幣政策目標(biāo)體系或作為首要目標(biāo)。第三,發(fā)達(dá)國(guó)家中央財(cái)政在國(guó)民收入中所占比重較高。中央政府較高的財(cái)政收入使得財(cái)政政策對(duì)經(jīng)濟(jì)的宏觀調(diào)控和駕馭能力較強(qiáng),從而其貨幣政策有可能擺脫政府多重目標(biāo)的約束而專注于穩(wěn)定幣值目標(biāo)。第四,中央銀行具有較強(qiáng)的獨(dú)立性。選擇幣值穩(wěn)定作為貨幣政策單一或首要目標(biāo)的西方國(guó)家,其中央銀行都具有較強(qiáng)的獨(dú)立性。

(二)我國(guó)轉(zhuǎn)軌時(shí)期貨幣政策多目標(biāo)的必然性

我國(guó)當(dāng)前經(jīng)濟(jì)仍處于轉(zhuǎn)軌時(shí)期,與西方國(guó)家的情況大不相同。

政府始終維持對(duì)經(jīng)濟(jì)和金融較強(qiáng)的控制。在轉(zhuǎn)軌時(shí)期,我國(guó)的市場(chǎng)化程度較低,經(jīng)濟(jì)行為主體不規(guī)范,市場(chǎng)機(jī)制的自動(dòng)調(diào)節(jié)機(jī)制尚不能充分有效地發(fā)揮。政府不僅主宰著改革的方向、路徑和步驟,而且始終維持著對(duì)經(jīng)濟(jì)和金融較強(qiáng)的控制。這是因?yàn)?在經(jīng)濟(jì)轉(zhuǎn)軌時(shí)期,政府除了要對(duì)成熟市場(chǎng)經(jīng)濟(jì)中普遍存在的外部性、公共產(chǎn)品、不完全競(jìng)爭(zhēng)和信息不對(duì)稱等一般性市場(chǎng)失靈的領(lǐng)域進(jìn)行調(diào)控外,還面臨著我國(guó)當(dāng)前特殊的環(huán)境和繁重的職責(zé),既要兼顧改革、發(fā)展與穩(wěn)定,又要處理好公平與效率的關(guān)系。因而我國(guó)政府在宏觀調(diào)控的廣度和深度都遠(yuǎn)遠(yuǎn)超過發(fā)達(dá)的市場(chǎng)經(jīng)濟(jì)國(guó)家。

偏低的財(cái)政收入制約了中央政府及財(cái)政政策的宏觀調(diào)控的功能和效果。當(dāng)前我國(guó)經(jīng)濟(jì)處于轉(zhuǎn)軌時(shí)期,各種矛盾具有特殊性和復(fù)雜性。轉(zhuǎn)軌時(shí)期各種矛盾的成因較為復(fù)雜,既有市場(chǎng)性因素,也有體制性因素和政策性因素,并且不同問題彼此交織,盤根錯(cuò)節(jié)。當(dāng)前經(jīng)濟(jì)的可持續(xù)發(fā)展問題、失業(yè)問題、國(guó)有企業(yè)的改革與脫困、經(jīng)濟(jì)結(jié)構(gòu)的優(yōu)化調(diào)整、“三農(nóng)”問題的解決、國(guó)際收支的失衡等,這些問題都不是一個(gè)部門、一個(gè)政策能夠解決的,必須由多個(gè)部門協(xié)調(diào)配合來共同解決。

人民銀行的獨(dú)立性較弱。目前我國(guó)的中央銀行在行政隸屬上屬于國(guó)務(wù)院序列,在名義上和實(shí)際上都沒有獨(dú)立的貨幣政策最終決策權(quán)。人民銀行較弱的獨(dú)立性決定了貨幣政策目標(biāo)的選擇、制定和實(shí)施,必須從屬于政府的有關(guān)國(guó)民經(jīng)濟(jì)發(fā)展規(guī)劃,要受到政府多元宏觀經(jīng)濟(jì)目標(biāo)的約束。

綜上所述,我國(guó)經(jīng)濟(jì)處于轉(zhuǎn)軌時(shí)期,尚不具備以幣值穩(wěn)定作為貨幣政策的唯一或首要目標(biāo)的基本條件,貨幣政策追求多目標(biāo)既是當(dāng)前的客觀事實(shí),也是在轉(zhuǎn)軌時(shí)期的無奈選擇,是中央銀行在整個(gè)經(jīng)濟(jì)轉(zhuǎn)軌時(shí)期難以擺脫的硬約束?！拔飪r(jià)穩(wěn)定、經(jīng)濟(jì)增長(zhǎng)、充分就業(yè)、國(guó)際收支平衡和金融穩(wěn)定”都將是轉(zhuǎn)軌時(shí)期我國(guó)貨幣政策追求的目標(biāo)。當(dāng)然,在貨幣政策的實(shí)踐中,我們應(yīng)動(dòng)態(tài)地確定貨幣政策的首要目標(biāo)與次要目標(biāo),處理好長(zhǎng)期目標(biāo)和短期目標(biāo)的關(guān)系。中央銀行在追求首要目標(biāo)的同時(shí),應(yīng)盡可能地兼顧次要目標(biāo)。在處理長(zhǎng)期目標(biāo)和短期目標(biāo)的關(guān)系時(shí),應(yīng)看到我國(guó)貨幣政策長(zhǎng)期目標(biāo)集是包含經(jīng)濟(jì)可持續(xù)增長(zhǎng)、幣值穩(wěn)定在內(nèi)的雙重目標(biāo)集合,而短期目標(biāo)集也是多元的、動(dòng)態(tài)的。

轉(zhuǎn)軌時(shí)期的貨幣政策中介目標(biāo)

(一) 西方國(guó)家貨幣政策中介目標(biāo)的選擇

要實(shí)現(xiàn)貨幣政策的調(diào)控目標(biāo),需要通過一定的中介目標(biāo)來實(shí)現(xiàn),即通過監(jiān)測(cè)、調(diào)控適當(dāng)?shù)呢泿艛?shù)量指標(biāo)或利率指標(biāo)。貨幣理論一般認(rèn)為,選擇貨幣政策中介目標(biāo)必須滿足三原則:可測(cè)性,即中央銀行不僅能及時(shí)準(zhǔn)確地獲取有關(guān)中介目標(biāo)的資料,而且中介目標(biāo)定義的內(nèi)涵與外延較為明確、穩(wěn)定,中央銀行能夠據(jù)此作出分析,社會(huì)其他人員也能據(jù)此做出判斷、預(yù)測(cè);可控性,就是中央銀行通過操作貨幣政策工具,能夠準(zhǔn)確控制中介目標(biāo)參數(shù)的變動(dòng)情況;相關(guān)性,是指所選指標(biāo)與貨幣政策最終目標(biāo)有極為密切的關(guān)系,控制該指標(biāo)就能基本實(shí)現(xiàn)政策目標(biāo)。根據(jù)以上要求,可供選擇的中介目標(biāo)主要有:貨幣供應(yīng)量和利率。在一定條件下,貸款總量和匯率也可作為中介目標(biāo)。由于匯率作為中介目標(biāo)的國(guó)家一般是一些小型的開放經(jīng)濟(jì)體,所以各國(guó)在選擇貨幣政策中介目標(biāo)上主要是貨幣供應(yīng)量和利率。

就西方國(guó)家貨幣政策中介目標(biāo)的選擇歷程看,中介目標(biāo)的選取具有時(shí)變性,即隨著經(jīng)濟(jì)、金融形勢(shì)的變化,動(dòng)態(tài)地進(jìn)行調(diào)整(見表1)。

西方國(guó)家貨幣政策中介目標(biāo)的選擇大體上可以分為三個(gè)階段:20世紀(jì)五六十年代,凱恩斯主義盛行,西方國(guó)家大都以利率作為中介目標(biāo);七八十年代,西方國(guó)家面臨前所未有的“滯脹”局面,貨幣學(xué)派明確指出通貨膨脹是由貨幣供應(yīng)量過多導(dǎo)致的,為了保持物價(jià)穩(wěn)定,只需控制住貨幣供應(yīng)量,其他問題可由市場(chǎng)機(jī)制調(diào)節(jié),經(jīng)濟(jì)由此也可獲得穩(wěn)定增長(zhǎng)。在這一理論指導(dǎo)下,貨幣供應(yīng)量就成為這一時(shí)期西方國(guó)家必然的貨幣政策中介目標(biāo);80年代末以后,隨著金融創(chuàng)新與金融自由化的發(fā)展,貨幣供應(yīng)量作為中介目標(biāo)的可控性和相關(guān)性都受到了影響。以控制貨幣供應(yīng)量為主的貨幣政策目標(biāo)要想發(fā)揮作用,首先要能夠正確定義并計(jì)量貨幣供應(yīng);其次應(yīng)能確認(rèn)貨幣供應(yīng)量與貨幣政策最終目標(biāo)之間存在穩(wěn)定的相關(guān)關(guān)系;最后,貨幣當(dāng)局應(yīng)擁有足夠的手段來控制貨幣供應(yīng)量。金融創(chuàng)新對(duì)這三方面都產(chǎn)生了深遠(yuǎn)的影響。上世紀(jì)90年代以后,除德國(guó)和瑞士等少數(shù)國(guó)家外,多數(shù)西方國(guó)家逐步拋棄了以貨幣供應(yīng)量作為貨幣政策中介目標(biāo)的做法,改為以利率等價(jià)格型變量為主要中介目標(biāo),但在長(zhǎng)期內(nèi)仍監(jiān)測(cè)貨幣供應(yīng)量指標(biāo)。

(二) 我國(guó)當(dāng)前以貨幣供應(yīng)量或利率作為中介目標(biāo)的障礙

1.我國(guó)當(dāng)前以貨幣供應(yīng)量作為中介目標(biāo)的障礙。貨幣供應(yīng)量要成為貨幣政策中介目標(biāo)有三個(gè)必要條件:央行能夠有效控制基礎(chǔ)貨幣、貨幣乘數(shù)和貨幣流通速度穩(wěn)定或呈現(xiàn)一定的規(guī)律性。然而,當(dāng)前我國(guó)在這三方面都存在一定的問題。由于當(dāng)前我國(guó)國(guó)際收支持續(xù)性的雙順差格局在短時(shí)期內(nèi)難以改變,外匯儲(chǔ)備和外匯占款仍將快速增長(zhǎng),在當(dāng)前國(guó)內(nèi)債券市場(chǎng)欠發(fā)達(dá)和缺乏有效的對(duì)沖手段的情況下,貨幣供應(yīng)量由外生向內(nèi)生轉(zhuǎn)化,基礎(chǔ)貨幣表現(xiàn)為被動(dòng)擴(kuò)張,結(jié)果中央銀行對(duì)基礎(chǔ)貨幣的控制力削弱。即使人民銀行能夠控制基礎(chǔ)貨幣,基礎(chǔ)貨幣和商業(yè)銀行之間還存在一個(gè)巨大的“博弈”空間,此空間的存在意味著央行實(shí)際貨幣控制力的減弱。其次,從貨幣乘數(shù)的影響因子看,商業(yè)銀行基于自身風(fēng)險(xiǎn)和收益的考慮、居民對(duì)未來的波動(dòng)性以及金融創(chuàng)新帶來的金融資產(chǎn)與貨幣需求的替代,使得貨幣乘數(shù)呈現(xiàn)隨即無規(guī)則波動(dòng)的態(tài)勢(shì)。實(shí)際情況也印證了這一點(diǎn):雖然很難判斷長(zhǎng)期貨幣乘數(shù)是否趨于穩(wěn)定,但1993年以來我國(guó)貨幣乘數(shù)的不穩(wěn)定是顯然的。最后就貨幣流通速度而言,在貨幣流通速度恒定的前提下,貨幣供應(yīng)量增長(zhǎng)率等于經(jīng)濟(jì)增長(zhǎng)率和通脹率之和。然而,自1994年以來,無論是M0、M1和M2貨幣流通速度均呈不斷下降趨勢(shì),而且下降的速率自1996年以后逐漸加快,呈現(xiàn)倒U型時(shí)間軌跡。

結(jié)合我國(guó)的實(shí)際情況看,我國(guó)從1996年開始以貨幣供應(yīng)量M1作為貨幣政策的中介目標(biāo),M0和M2作為觀測(cè)目標(biāo)以來,M1的增長(zhǎng)率幾乎每年都與目標(biāo)值有一個(gè)百分點(diǎn)以上的偏差。對(duì)廣義貨幣M2而言,盡管計(jì)劃增長(zhǎng)率一直穩(wěn)定在14%-16%之間,然而除了1999年實(shí)現(xiàn)目標(biāo)值以外,其余年份的實(shí)際結(jié)果都高于或低于貨幣供應(yīng)量目標(biāo)值。不僅如此,自1996年以來,我國(guó)物價(jià)調(diào)控目標(biāo)與實(shí)際物價(jià)指數(shù)之間也存在較大的距離。因此有理由對(duì)央行的貨幣供應(yīng)量控制能力產(chǎn)生懷疑。

2.我國(guó)當(dāng)前以利率作為中介目標(biāo)的障礙。利率作為中介目標(biāo)的前提是利率市場(chǎng)化。當(dāng)前我國(guó)利率市場(chǎng)化還未完成,表現(xiàn)在貨幣市場(chǎng)上是利率已經(jīng)具備市場(chǎng)化的基礎(chǔ),且作為金融市場(chǎng)主體組成部分的銀行存貸款利率仍然有中央銀行以行政方式確定。這種雙軌制的利率結(jié)構(gòu)從總體上表現(xiàn)出外生性質(zhì)。因此在中央銀行→商業(yè)銀行→企業(yè)的傳導(dǎo)路徑中,商業(yè)銀行和企業(yè)之間的利率傳導(dǎo)被非市場(chǎng)化的貸款利率阻礙。同時(shí)在金融機(jī)構(gòu)和企業(yè)、居民之間的信貸活動(dòng)中的利率仍然是管制利率的情況下,貨幣市場(chǎng)利率不能與之形成聯(lián)動(dòng)機(jī)制,這種脫節(jié)必然使得貨幣市場(chǎng)利率的導(dǎo)向作用下降。 我國(guó)貨幣市場(chǎng)發(fā)展不完善。貨幣市場(chǎng)應(yīng)該是資本市場(chǎng)發(fā)展的基礎(chǔ),而我國(guó)金融市場(chǎng)的發(fā)展戰(zhàn)略是長(zhǎng)期以來重視資本市場(chǎng)忽視貨幣市場(chǎng),導(dǎo)致當(dāng)前我國(guó)貨幣市場(chǎng)處于開放程度不高、市場(chǎng)化手段不充分、結(jié)構(gòu)發(fā)展不均衡、各子市場(chǎng)相互分離、技術(shù)設(shè)施落后的初級(jí)發(fā)展階段,嚴(yán)重制約了中央銀行貨幣政策手段的運(yùn)用和作用的發(fā)揮。

利率作為中介目標(biāo)的前提條件是要有發(fā)達(dá)的金融市場(chǎng)。目前我國(guó)的金融市場(chǎng)還不發(fā)達(dá),導(dǎo)致利率在貨幣政策傳導(dǎo)中效力不大。首先我國(guó)貨幣市場(chǎng)不發(fā)達(dá),機(jī)制不完善,貨幣市場(chǎng)比較落后,規(guī)模明顯太小,尤其是國(guó)債市場(chǎng)結(jié)構(gòu)不合理,中長(zhǎng)期國(guó)債比例偏高,短期國(guó)債市場(chǎng)小,使得公開市場(chǎng)操作缺乏足夠的“彈藥”。另外,我國(guó)票據(jù)市場(chǎng)近年來雖然發(fā)展迅猛,但是市場(chǎng)發(fā)展還不規(guī)范,出現(xiàn)“虛假貿(mào)易背景”、“票據(jù)業(yè)務(wù)空轉(zhuǎn)”等問題,票據(jù)市場(chǎng)存在一定的泡沫,票據(jù)市場(chǎng)的混亂不僅加大了商業(yè)銀行的風(fēng)險(xiǎn),也使得利率在票據(jù)市場(chǎng)上的傳導(dǎo)失真。其次,我國(guó)資本市場(chǎng)發(fā)展不完善。一般而言,利率的變動(dòng)會(huì)影響股票價(jià)格,從而影響消費(fèi)、投資,進(jìn)而對(duì)產(chǎn)出產(chǎn)生影響。利率在資本市場(chǎng)的傳導(dǎo)渠道主要有兩個(gè):托賓的q理論,當(dāng)央行采取寬松的貨幣政策,利率下調(diào)使得股票價(jià)格上漲,公司市值與企業(yè)當(dāng)前的資本重置之比q會(huì)增大,當(dāng)q大于1時(shí),意味著建立新工廠和添置新的設(shè)備是有利的,企業(yè)會(huì)增加投資,從而使總產(chǎn)出增加;財(cái)富效應(yīng),央行降低利率,股價(jià)的上升使得持有股票的居民財(cái)富增加,會(huì)促使消費(fèi)增加,從而帶動(dòng)經(jīng)濟(jì)發(fā)展。但是在我國(guó)資本市場(chǎng)發(fā)展還很不完善,股票價(jià)格的波動(dòng)性較大,投機(jī)性很強(qiáng),加之我國(guó)居民持有股票的比例較低,都使得利率在資本市場(chǎng)的傳導(dǎo)效果不大。

在當(dāng)前的利率管理體制下,利率可以發(fā)揮中介目標(biāo)的一些作用。貨幣市場(chǎng)利率既有信息反映功能,又有調(diào)節(jié)和政策傳導(dǎo)功能,而存貸款利率則只能發(fā)揮調(diào)節(jié)功能,卻削弱了市場(chǎng)信號(hào)調(diào)節(jié)作用。因此在利率市場(chǎng)化尚未完成之際,利率作為中介目標(biāo)的條件還不充分,我國(guó)當(dāng)前暫不宜以利率作為中介目標(biāo)。

(三)我國(guó)貨幣政策中介目標(biāo)的選擇

自20世紀(jì)90年代以來,世界范圍內(nèi)的貨幣政策中介目標(biāo)的選擇呈現(xiàn)由數(shù)量型指標(biāo)向價(jià)格型指標(biāo)過渡的趨勢(shì)。像美國(guó)在1993年就放棄貨幣供應(yīng)量,進(jìn)而執(zhí)行以調(diào)整利率為核心的泰勒規(guī)則。然而當(dāng)前我國(guó)尚不具備以利率作為中介目標(biāo)的充分條件。那么我國(guó)是否可考慮實(shí)行通貨膨脹目標(biāo)制呢?應(yīng)當(dāng)說我國(guó)目前暫不適宜采用通貨膨脹作為貨幣政策的中介目標(biāo)。因?yàn)橐酝涀鳛橹薪槟繕?biāo)的前提是中央銀行具有高度的獨(dú)立性,且只有保持物價(jià)穩(wěn)定這一單一目標(biāo)。在當(dāng)前我國(guó)經(jīng)濟(jì)處于轉(zhuǎn)軌時(shí)期這一條件也是不充分的,并且通貨膨脹目標(biāo)制是一種承諾制,對(duì)央行貨幣政策的透明度有很高的要求,我國(guó)目前還不具備實(shí)行通脹目標(biāo)制的制度環(huán)境。那么我國(guó)當(dāng)前貨幣政策中介目標(biāo)應(yīng)是以廣義貨幣M2作為直接中介目標(biāo),以利率作為輔助,并適當(dāng)監(jiān)控信貸總量,形成一個(gè)復(fù)合中介目標(biāo)體系。待利率市場(chǎng)化實(shí)現(xiàn)后,再過渡到以利率作為貨幣政策中介目標(biāo)。

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