從這次國(guó)際金融危機(jī)可以看到，在目前的國(guó)際貨幣體系下，美國(guó)可以輕而易舉地將它的危機(jī)傳導(dǎo)到美國(guó)之外的國(guó)家去。在這里我們就要提出一個(gè)問(wèn)題，為什么美國(guó)就可以輕而易舉地這樣做呢？這是由當(dāng)前國(guó)際貨幣體系的缺陷決定的。本文試從如下五個(gè)方面來(lái)分析。

干預(yù)外匯市場(chǎng)

美國(guó)可以會(huì)同其他主要發(fā)達(dá)資本主義國(guó)家在一定的時(shí)間內(nèi)控制匯率水平，并通過(guò)外匯市場(chǎng)把危機(jī)傳染給新興工業(yè)化國(guó)家和發(fā)展中國(guó)家。什么時(shí)候?qū)ν鈪R市場(chǎng)進(jìn)行干預(yù)，干預(yù)到怎樣的水平，只有少數(shù)幾個(gè)國(guó)家知道。美國(guó)是聯(lián)合干預(yù)的倡導(dǎo)國(guó)家，干預(yù)確實(shí)能夠把匯率調(diào)整到他們期望的匯率水平上。新興國(guó)家和發(fā)展中國(guó)家事前無(wú)法知道美國(guó)等國(guó)家的匯率意圖，只是既定價(jià)格的接受者，其結(jié)果是新興國(guó)家和發(fā)展中國(guó)家的外匯儲(chǔ)備遭遇很大的匯率風(fēng)險(xiǎn)。此外，相當(dāng)多的新興國(guó)家和發(fā)展中國(guó)家采用盯住美元的匯率制度，在美國(guó)等對(duì)外匯市場(chǎng)進(jìn)行干預(yù)之時(shí)，這些國(guó)家為了維持盯住匯率制度，將被迫付出昂貴的代價(jià)。

美元泛濫導(dǎo)致信用貨幣貶值

現(xiàn)在的貨幣體系，從本質(zhì)上說(shuō)是美元本位制。美元是最主要的國(guó)際清償手段，也是最主要的國(guó)際儲(chǔ)備貨幣。所以，美國(guó)之外的國(guó)家就有強(qiáng)烈的對(duì)美貿(mào)易順差的沖動(dòng)，從而也刺激了美國(guó)大肆發(fā)行美元而牟利。美國(guó)還可以干或正在干的一個(gè)不利于其他國(guó)家的事情，就是通過(guò)國(guó)際收支的逆差向美國(guó)境外投放大量的美元。這些投放到美國(guó)境外的美元，一部分以美國(guó)國(guó)債或者其他種類的債券形式回流到美國(guó)，其中還有很大一部分是沉淀在其他國(guó)家央行、官方部門和私人部門手中，作為國(guó)際清算手段在發(fā)揮作用。據(jù)統(tǒng)計(jì)，美國(guó)投放貨幣的總量，大約有3/4是在美國(guó)境外流動(dòng)，只有1/4是為了滿足美國(guó)國(guó)內(nèi)交易的需求。美國(guó)可以通過(guò)發(fā)行美元長(zhǎng)期占有別國(guó)的商品和勞務(wù)。與此同時(shí)，按照信用貨幣的一般規(guī)則，信用貨幣長(zhǎng)期的變化趨勢(shì)是貶值的。大量美元流到美國(guó)之外以后，經(jīng)過(guò)若干年才有可能轉(zhuǎn)化為現(xiàn)實(shí)的購(gòu)買力，再?gòu)拿绹?guó)購(gòu)買商品和勞務(wù)。經(jīng)過(guò)貶值的美元再回流到美國(guó)購(gòu)買美國(guó)的商品和勞務(wù)，對(duì)于美國(guó)來(lái)說(shuō)是非常劃算的。

傳導(dǎo)通脹和價(jià)格波動(dòng)

由于美國(guó)大量向境外通過(guò)國(guó)際收支投放美元，使得美國(guó)可以非常容易或輕而易舉地把其通貨膨脹傳導(dǎo)到其他國(guó)家去。我們可以看到，美元的貶值就意味著這些持有美元資產(chǎn)的國(guó)家，必須要以更多的本幣投放，才能夠購(gòu)買到通貨膨脹之前的商品和勞務(wù)。此外，美元的大起大落，總是經(jīng)常地沖擊新興國(guó)家的物價(jià)水平，并導(dǎo)致宏觀經(jīng)濟(jì)的大幅度波動(dòng)。從長(zhǎng)期來(lái)看，對(duì)物價(jià)水平而言，美元是傳導(dǎo)通貨膨脹的一個(gè)重要渠道。為了減輕由于美元濫發(fā)可能導(dǎo)致的通貨膨脹，不少新興國(guó)家的央行經(jīng)常采取對(duì)沖交易，回收由于購(gòu)買美元而投放出去的基礎(chǔ)貨幣。這不僅增加了央行的運(yùn)行成本，也使這些國(guó)家貨幣政策的運(yùn)用陷入被動(dòng)的局面。

儲(chǔ)備資產(chǎn)帶來(lái)巨大風(fēng)險(xiǎn)

美元是最重要的國(guó)際清償手段，又是最為重要的國(guó)際儲(chǔ)備手段。持有美元的這些國(guó)家，不可能持有大量的現(xiàn)金。因?yàn)楝F(xiàn)金是一種不生息的資產(chǎn)，它不能夠給你帶來(lái)收益，持有大量現(xiàn)金的行為是很愚蠢的。就像中國(guó)有1.9萬(wàn)億美元的外匯儲(chǔ)備，這些外匯儲(chǔ)備的主要表現(xiàn)形態(tài)是什么呢？其中，現(xiàn)金是很少量的一部分，其他形態(tài)的資產(chǎn)占很大一部分。大多數(shù)國(guó)家在持有大量外匯儲(chǔ)備的情況下，持有美國(guó)的債券類資產(chǎn)是最主要的，其中包括國(guó)債、公司債。比方說(shuō)有很多國(guó)家持有美國(guó)國(guó)家的兩房債券。所以兩房一出問(wèn)題，這些國(guó)家就非常緊張。據(jù)美國(guó)財(cái)政部最近公布的數(shù)據(jù)，我國(guó)1.9萬(wàn)億美元外匯儲(chǔ)備中的51%，即9613億美元是美國(guó)債券，如果美國(guó)債券出問(wèn)題，中國(guó)的外匯儲(chǔ)備也難逃厄運(yùn)。

美國(guó)金融市場(chǎng)的風(fēng)險(xiǎn)傳導(dǎo)

最后一個(gè)方面，由于美元是最重要的國(guó)際資產(chǎn)，在金融自由化和金融國(guó)際化的原則下，要進(jìn)行全球性的金融投資，美國(guó)市場(chǎng)是最重要的市場(chǎng)。加之傳統(tǒng)慣例，歐洲，主要是歐盟國(guó)家，在美國(guó)金融市場(chǎng)上的各種投資活動(dòng)是非常頻繁的。所以美國(guó)金融一旦有問(wèn)題，就非常容易影響歐洲的金融機(jī)構(gòu)。外國(guó)金融機(jī)構(gòu)只要到美國(guó)去投資，一旦美國(guó)金融出現(xiàn)危機(jī)，這些金融機(jī)構(gòu)都會(huì)被傳染。現(xiàn)在我們可以看到，在這次危機(jī)中，實(shí)際上遭受損失的銀行都是有一定規(guī)模的，至少它的業(yè)務(wù)有一定的開(kāi)放度。從中國(guó)的銀行來(lái)說(shuō)，像中國(guó)銀行，它持有的美國(guó)各種債券總量是最大的，遭受的最直接損失也是最大的。

如果沒(méi)有當(dāng)前國(guó)際貨幣體系所決定的美元中心地位的話，紐約就不可能成為這個(gè)世界性的金融中心。其實(shí)，從國(guó)際金融中心、國(guó)際金融市場(chǎng)的角度來(lái)看，紐約真正提供的具有國(guó)際金融意義上的產(chǎn)品并不多。

那么，為什么這些美國(guó)的國(guó)內(nèi)金融產(chǎn)品對(duì)外國(guó)會(huì)有這么大的吸引力呢？因?yàn)樵诋?dāng)前國(guó)際貨幣體系下，它提供了一個(gè)外國(guó)都需要美元的機(jī)制。當(dāng)外國(guó)獲得了美元之后，或者向美國(guó)購(gòu)買勞務(wù)，或者向其他國(guó)家購(gòu)買商品和勞務(wù)支付了一部分美元，然而它手中還持有大量的美元，這些美元怎么辦？這些美元就要到美國(guó)尋求出路，去獲得收益。總之，美國(guó)的金融出問(wèn)題，持有美國(guó)金融資產(chǎn)的國(guó)家就迅速地受到傳染。美國(guó)就是在這樣的一個(gè)國(guó)際貨幣體系下，通過(guò)金融產(chǎn)品的銷售，把金融危機(jī)傳導(dǎo)到國(guó)外。

作者：經(jīng)濟(jì)學(xué)博士，華東師大金融學(xué)教授，全國(guó)政協(xié)委員