《財經(jīng)·宏觀周報》等四則

(1月19日至2月1日)

焦點

《財經(jīng)·宏觀周報》

2009年1月19日第22期·珠三角的增長態(tài)勢與轉(zhuǎn)型風(fēng)險

2008年，是近十年來珠三角增長形勢最為嚴峻的一年。廣東省領(lǐng)先于全國的企業(yè)利潤快速反轉(zhuǎn)，意味著未來半年會出現(xiàn)全國性企業(yè)利潤轉(zhuǎn)為負值的現(xiàn)象。

首先，廣東省作為中國經(jīng)濟第一大省，其領(lǐng)先指標意義不能忽視。實體經(jīng)濟預(yù)期收益下降，意味著投資拉動經(jīng)濟增長的期望變得十分渺茫。同時，由于廣東與河南、湖南和四川等勞動力輸出省份，存在較強的勞動力輸入和收入?yún)R回關(guān)系，廣東省每年匯出的勞動力收入將達到1500億元以上，因此，珠三角經(jīng)濟增長的回落，必然通過就業(yè)和收入路徑向全國傳遞，使消費出現(xiàn)萎縮。

在經(jīng)濟急速回落的背景下，2008年6月廣東省提出的“雙轉(zhuǎn)移”戰(zhàn)略，很可能演化為傳統(tǒng)產(chǎn)業(yè)的復(fù)歸和銀行危機的爆發(fā)。因為珠三角固有的勞動密集型產(chǎn)業(yè)，對全國的剩余勞動力轉(zhuǎn)移、新增勞動力就業(yè)和居民可支配收入的平穩(wěn)性，具有特殊意義。因此，其轉(zhuǎn)型在很大程度上體現(xiàn)為短期經(jīng)濟穩(wěn)定與長期產(chǎn)業(yè)發(fā)展需要間的對立。

在短期，為維持就業(yè)，仍然必須發(fā)展勞動密集型產(chǎn)業(yè)，至少維持企業(yè)開工，確?，F(xiàn)有就業(yè)水平穩(wěn)定;在中期，勞動密集型產(chǎn)業(yè)和出口加工貿(mào)易在金融風(fēng)暴面前已顯得缺乏市場前景，維持的后果是轉(zhuǎn)型難度進一步加大，以及銀行體系的風(fēng)險積聚。

(詳見《財經(jīng)網(wǎng)》http://www.caijing.com.cn/macroscopyweekly/)

宏觀

中國居民實際貨幣需求受多因素影響

中國社會科學(xué)院世界經(jīng)濟與政治研究所 王永中

“收入不確定、股票市場與中國居民貨幣需求”

《世界經(jīng)濟》2009年第1期

根據(jù)中國居民在經(jīng)濟體制轉(zhuǎn)軌過程中面臨的收入不確定性程度上升，及股票市場對貨幣需求的影響日益增強等因素，建立一個引入股票價格、具有中國特色的儲蓄偏好型居民貨幣需求函數(shù)，旨在解釋中國持續(xù)存在的超額貨幣需求現(xiàn)象。

理論分析顯示，中國居民實際貨幣需求與收入、收入不確定性及存款利率正相關(guān)，與預(yù)期通貨膨脹負相關(guān)，而與股票價格的關(guān)系不確定。經(jīng)驗研究發(fā)現(xiàn)，中國居民的長短期貨幣需求函數(shù)是顯著穩(wěn)定的;在加入收入不確定性和股票價格變量后，居民的超額貨幣需求現(xiàn)象就得以消除。收入不確定程度如果上升，會以遞減方式增加居民儲蓄需求，而股價上漲則會以遞增的方式降低居民儲蓄需求。

金融

SHIBOR成為利率基準的多重意義

中國人民銀行 易綱

“中國改革開放30年的利率市場化進程”

《金融研究》2009年第1期

未來，SHIBOR(上海銀行間同業(yè)拆放利率)能否成為公認、權(quán)威的利率基準，對于深化利率市場化改革意義重大。首先，SHIBOR可替代官定利率，為商業(yè)銀行定價提供一個基準。放松管制的時機由新定價基準成熟的時間決定。如果央行放松了對存款利率上限和貸款利率下限的管制，又無可靠的替代基準，結(jié)果可能更壞。

其次，一旦行內(nèi)對SHIBOR的地位形成共識，作為客觀的、連接內(nèi)外的市場價格，只有將它引入商業(yè)銀行內(nèi)部轉(zhuǎn)移定價，才能建立基于市場基準的績效考評體系，提高資金使用效率，平衡總分行、各部門之間的利益關(guān)系。

第三，目前有很多金融產(chǎn)品都與人民銀行制定的某種利率掛鉤，為平衡利益關(guān)系，央行調(diào)整利率時就需要一個大家都能接受的客觀基準。實現(xiàn)SHIBOR的基準地位，有利于加快金融產(chǎn)品創(chuàng)新的步伐，促進管制利率的進一步放開。

第四，確立基準地位的SHIBOR，將成為實現(xiàn)人民幣國際化的重要基礎(chǔ)設(shè)施，以及建立央行利率間接調(diào)控體系的前提。

政策

財政政策產(chǎn)出效應(yīng)與通脹效應(yīng)具有非對稱性

中國社科院數(shù)量經(jīng)濟與技術(shù)經(jīng)濟研究所 王立勇 李富強

“相機抉擇財政政策效應(yīng)非對稱性及其解釋”

《數(shù)量經(jīng)濟技術(shù)經(jīng)濟研究》2009年第1期

中國的財政政策無論是在產(chǎn)出效應(yīng)，還是在通貨膨脹效應(yīng)上，均存在明顯的非對稱性。即擴張性財政政策的產(chǎn)出效應(yīng)明顯大于緊縮性財政政策的產(chǎn)出效應(yīng)，且對產(chǎn)出的影響也更持久;在通貨膨脹或價格效應(yīng)方面也是如此，即擴張性財政政策對價格的影響，遠比緊縮性政策大且深遠。

現(xiàn)實中，對于財政政策產(chǎn)出效應(yīng)的非對稱性檢驗結(jié)果，可從公眾預(yù)期、政府政策實踐和消費者信用市場不發(fā)達等方面尋找原因;而對財政政策通貨膨脹效應(yīng)的非對稱性檢驗結(jié)果，可從價格和工資粘性的角度進行解釋。