一個交易對手的失敗或者一個產(chǎn)品的缺陷，就可以帶來整個金融網(wǎng)絡的風險蔓延

當前的金融危機可以概括為四個“過”:過剩流動性、過量信貸、過高杠桿、過度貪婪。

西方學術界的一派人士認為，當前的危機都是由亞洲的儲蓄過剩所致。我認為，這個觀點不堪一擊，因為它就像一個銀行家把過剩流動性歸咎于他的儲戶一樣。

資本主義認為，自利可以造就公共福利，但是，如果自利過度膨脹為貪婪，從邏輯上和道德上來說，這種說法就是不能成立的。這次危機本質上是資產(chǎn)負債表的危機，而資產(chǎn)負債表意味著，每一項資產(chǎn)，都對應一項負債，那么，每個儲戶就必然有相應的借款人。而且，這里存在兩種借款人:還錢的和不還錢的。

金融市場有兩個基本問題:信息不對稱和委托代理。經(jīng)濟學家喜歡用大道理解釋簡單的問題，其實，這兩個問題都可歸結為一個詞:信用，它是所有的市場甚至所有人類關系的基礎。沒有信用，就沒有市場。這次危機導致全球銀行業(yè)信用的全面崩潰。泡沫本來不該發(fā)生，但是，當全世界都想享用一場零成本賺錢的狂歡盛宴時，它不幸發(fā)生了。

泡沫只能通過銀行增加信用貸款而產(chǎn)生，那么，銀行為什么愿意增加信用貸款?因為銀行發(fā)放貸款或者創(chuàng)造的新產(chǎn)品越多，銀行獲利就越多，金融工程師的獎金也就越高。儲戶信任銀行，銀行卻出賣了儲戶的信任，用他們的錢去發(fā)放高風險貸款，然后，逼迫政府援助銀行以保護儲蓄者的存款。

我認為，這次金融危機是網(wǎng)絡化的信用危機，因為金融市場是網(wǎng)絡化的。在全能銀行制度下，商業(yè)銀行開始覆蓋證券業(yè)、保險業(yè)甚至對沖基金。網(wǎng)絡的價值隨著用戶數(shù)量的增加而提高。因此，市場將由地域市場轉變?yōu)榭臻g市場，使銀行變成能提供所有金融服務產(chǎn)品的“沃爾瑪”。

頂級銀行家沒有意識到，網(wǎng)絡也是“雙刃劍”，有兩面性:帶來收益的同時也存在風險。網(wǎng)絡擴張得越厲害，傳染的風險也越大。從某種意義上說，網(wǎng)絡的安全性取決于它最薄弱的那個環(huán)節(jié)，如果網(wǎng)絡中的某個機體個體承擔更高的風險和更高的杠桿率以提高盈利，那么，這同時提高了網(wǎng)絡整體承擔風險的成本，損害了其他人的利益。

在金融網(wǎng)絡中，有六個信用原理。

第一，信用不是自然產(chǎn)生的，而是需要贏得的。最基本的信用存在于兩個人之間，但信用不是完全對等的，一方必須付出更多以贏得另一方的信用。在商業(yè)中，創(chuàng)業(yè)者要贏得大家的信任，必須在別人之前投入他的資金以承擔風險。沒有人喜歡只讓顧客承擔風險而自己盈利的銀行。

第二，信用需要相互學習。就像韓非子說的，“小信成則大信立”。信用就像反復的游戲，信用在實踐中得以加強。這解釋了為什么在金融市場中投資者教育是何等重要，也解釋了銀行和客戶之間為什么不僅僅是信托關系，也是互為教育者和被教育者的關系。當銀行認為顧客只是未受教育的傻瓜時，信用也就不存在了。

第三，信用必須不斷加強。對于有價值的信用來說，缺乏信用的成本必然很高。“如果我被騙一次，是騙子的錯。如果我被騙兩次，是我的錯?！蓖顿Y者信任銀行家、評級機構、審計師、獨立董事和監(jiān)管者，但是，沒有人指出債務抵押債券的問題。如果連格林斯潘也太相信那些理應保護投資者利益的銀行家們，那么，個體投資者還有什么機會不被卷入這個騙局中呢?

第四，信用需要透明。信用需要有公開的交流平臺，讓具有信托責任的一方解釋具體的權利和責任。市場經(jīng)濟的基礎是買方自慎，但是，賣方也有公開信息的責任。我曾經(jīng)看到，一些投資者購買某種金融衍生品時，銀行家甚至沒有提醒，買方需要提供的抵押品的總額可能會超過他的個人資產(chǎn)。

第五，信用最初建立在雙方基礎上，但是，最終會成為多方之間的信用。沒有監(jiān)管的場外交易市場，實質上是專家之間的市場，包括銀行和投資者的雙邊關系。每個人都認為，當前的抵押差額體系足夠覆蓋交易對手的風險，不幸的是，當市場過度膨脹和復雜時，一個交易對手的失敗或者一個產(chǎn)品的缺陷，就可以帶來整個金融網(wǎng)絡的風險蔓延。

第六，信用必須管理。信用涉及雙方利益乃至多方利益，必須得到恰當?shù)墓芾?，這是政府的責任。

一旦雙方信用關系發(fā)生破裂，整個網(wǎng)絡就在混亂和不確定中倒塌了，這些正是在金融業(yè)網(wǎng)絡的核心發(fā)生的事情。對于那些復雜的交易，我們必須有集中清算制度，以控制系統(tǒng)杠桿率和交易對手的風險。

換句話說，我們不能讓少數(shù)環(huán)節(jié)的信用危機引起整個市場的混亂。信用累積的速度很慢，就像爬樓梯，但是，崩潰的時候就像垮壩。記住韓非子的那句話:“小信亂則大亂”?！?/p>

作者為《財經(jīng)》雜志特約經(jīng)濟學家，香港證監(jiān)會前主席