因2008年大跌擱置的各類創(chuàng)新，有無希望在2009年重啟?

《財(cái)經(jīng)》記者 喬曉會(huì) 李箐

“跌幅超過65%，全球股市跌幅排名第十三，在主要股市中跌幅排名第一?！边@是在2008年底的最新統(tǒng)計(jì)中，上證指數(shù)獲得的名次。

兩年來轟轟烈烈的牛市在幾個(gè)月里草草結(jié)束，投資者的狂熱迅速降溫。20萬億元市值蒸發(fā)，讓所有參與者都付出了代價(jià)，而監(jiān)管機(jī)構(gòu)力挽市場(chǎng)的自信也隨之化為泡影。

另一方面，股市的“過山車”再次印證指數(shù)的漲跌只是市場(chǎng)的表面現(xiàn)象。對(duì)于監(jiān)管機(jī)構(gòu)來說，與其花費(fèi)過多精力平衡市場(chǎng)利益主體，處心積慮又徒勞地穩(wěn)定指數(shù)，不如重建“地基”，完善資本市場(chǎng)的基本制度與體系，力推創(chuàng)新和變革，股市才有可能獲得真正的發(fā)展。

回首2008年，融資融券、創(chuàng)業(yè)板、股指期貨等諸多創(chuàng)新，均因?yàn)橹笖?shù)的調(diào)整而擱置，困擾市場(chǎng)多年的新股發(fā)行制度改革幾乎沒有進(jìn)展。進(jìn)亦憂、退亦憂的改革措施，會(huì)在2009年破殼而出嗎?

放下指數(shù)包袱

對(duì)于中國(guó)證券市場(chǎng)的監(jiān)管層來說，股市指數(shù)糾纏了太多因素。

從表面上看，證券市場(chǎng)關(guān)乎全國(guó)上億股民的和諧穩(wěn)定，因此關(guān)心指數(shù)的漲跌，是監(jiān)管層長(zhǎng)久以來的慣性思維。而更重要的是，在人們的潛意識(shí)中，指數(shù)成為了衡量監(jiān)管機(jī)構(gòu)業(yè)績(jī)的標(biāo)準(zhǔn)。正是在這種心理暗示下，即使全球金融危機(jī)蔓延，監(jiān)管層仍一再冀望中國(guó)證券市場(chǎng)扮演一枝獨(dú)秀的角色。

然而，從去年4月開始，監(jiān)管層的政策在大趨勢(shì)面前，對(duì)市場(chǎng)的影響漸趨乏力，政策指揮棒對(duì)市場(chǎng)的作用逐漸失靈。

2008年4月，降低印花稅和限制“大小非”政策連續(xù)出臺(tái);9月，央行降息、降低印花稅和國(guó)資委支持央企增持回購(gòu)上市公司股份政策出臺(tái);11月，“4萬億”財(cái)政刺激政策出臺(tái);但市場(chǎng)一直處在反彈、消化利好政策、回落的循環(huán)之中。每一次反彈周期都不到月余，市場(chǎng)很快回落。

此外，中國(guó)證監(jiān)會(huì)一直還在強(qiáng)調(diào)“維穩(wěn)”基調(diào)，但仍未能改變市場(chǎng)下行趨勢(shì)。

數(shù)據(jù)顯示，2009年，包括股改產(chǎn)生的“大小非”在內(nèi)的限售解禁股將超過6800億股，相當(dāng)于目前整個(gè)市場(chǎng)的A股流通數(shù)。這被市場(chǎng)認(rèn)為是籠罩在頭頂?shù)摹瓣幵啤?，也成為市?chǎng)利益主體呼吁監(jiān)管當(dāng)局出手干預(yù)乃至“救市”的一個(gè)借口。

不過，去年的市場(chǎng)走勢(shì)早已證明，“大小非”不過是一個(gè)偽命題;以“大小非”為假想敵的政策限制，并不能改變市場(chǎng)的預(yù)期。無論國(guó)資部門如何強(qiáng)調(diào)其持有決心，甚或有上市公司做出不減持承諾乃至回購(gòu)決定，市場(chǎng)向下的勢(shì)頭絲毫未減。

對(duì)于規(guī)模巨大的國(guó)有股來說，解禁并不意味著變現(xiàn)。因?yàn)榘凑债?dāng)前的國(guó)有企業(yè)管理體制，在相當(dāng)多的領(lǐng)域，國(guó)有需要保持控股地位，各級(jí)國(guó)資管理部門都紛紛表態(tài)要求嚴(yán)控國(guó)有股減持。

此外，干部管理體制并不市場(chǎng)化，國(guó)有股的變現(xiàn)并不會(huì)給國(guó)企高管帶來個(gè)人利益，反而會(huì)削弱其權(quán)利，因此國(guó)有股的減持意愿并不高。與此同時(shí)，“小非”股東亦會(huì)考量拋售的價(jià)值最大化，只有真正急于套現(xiàn)的“大小非”，才可能毫無顧忌地拋售。

事實(shí)證明，在過去兩年，證券監(jiān)管機(jī)構(gòu)自信的、以政策影響市場(chǎng)的方式已經(jīng)失效。即使是力免經(jīng)濟(jì)下滑的宏調(diào)政策，于市場(chǎng)趨勢(shì)而言也沒有根本性影響。直接針對(duì)市場(chǎng)的政策，對(duì)市場(chǎng)的影響時(shí)間尤為短暫，這也凸顯出證券市場(chǎng)的本質(zhì)，價(jià)格永遠(yuǎn)以價(jià)值作為基礎(chǔ)，任何試圖以不改變價(jià)值影響價(jià)格的努力最終都將付諸東流。

留給監(jiān)管機(jī)構(gòu)明智的選擇是:既然“政策救市”已經(jīng)失效，就不要重新拾起這個(gè)“包袱”，指數(shù)的漲跌不應(yīng)成為套在監(jiān)管層脖子上的枷鎖。

創(chuàng)新和變革

回顧2008年不難發(fā)現(xiàn)，證券市場(chǎng)計(jì)劃中的多個(gè)創(chuàng)新與改革，均未能在這一年的下跌中實(shí)現(xiàn)。

困擾市場(chǎng)多年的新股發(fā)行體制，在2007年11月中石油上市后，達(dá)到被質(zhì)疑的高潮，新股發(fā)行體制改革的呼聲日漸高漲。

新股發(fā)行長(zhǎng)期存在著一系列弊端:大比例非公開發(fā)售(網(wǎng)下配售)，使發(fā)行過程向機(jī)構(gòu)投資者過于傾斜，與公開發(fā)售的價(jià)差更加劇了不公和造成尋租現(xiàn)象的發(fā)生;行政干預(yù)定價(jià)機(jī)制，詢價(jià)環(huán)節(jié)流于形式，而首日大漲是價(jià)格扭曲最普遍的體現(xiàn)。

據(jù)《財(cái)經(jīng)》記者了解，發(fā)行體制方面的改革近期將獲得改善，最先可能在詢價(jià)環(huán)節(jié)上率先實(shí)現(xiàn)市場(chǎng)化，取消窗口指導(dǎo);同時(shí)推進(jìn)配售權(quán)制度改革。

不過，這只是技術(shù)操作層面的點(diǎn)滴調(diào)整，真正的改革還應(yīng)該徹底放棄審批制，進(jìn)入備案制，讓市場(chǎng)決定IPO的成功與否。只有完全由市場(chǎng)決定的發(fā)行，才能夠發(fā)揮中介機(jī)構(gòu)的作用，真正完成資本市場(chǎng)資源配置的功能，進(jìn)而真正解決上市公司質(zhì)量差的問題，由證監(jiān)會(huì)在其中包辦代替的后果，只能是尋租行為大行其道。但是，從目前的跡象看，在2009年將看不到發(fā)行制度的根本性變革。

由于擔(dān)心給市場(chǎng)帶來擴(kuò)容壓力影響，原定2008年上半年推出的創(chuàng)業(yè)板，至今仍未能推出。不過，由于近來中小企業(yè)融資不暢，創(chuàng)業(yè)板借此可能會(huì)在弱勢(shì)中加快推出的步伐。但監(jiān)管機(jī)構(gòu)目前仍諱言創(chuàng)業(yè)板的推出，不想以擴(kuò)容政策承擔(dān)市場(chǎng)下跌的罪名。

融資融券則舉棋未定。去年10月國(guó)務(wù)院批準(zhǔn)啟動(dòng)融資融券試點(diǎn)，隨后的國(guó)際金融形勢(shì)及各方爭(zhēng)議，令決策層的決定一拖再拖。來自監(jiān)管層的信息顯示，為了保證融資融券業(yè)務(wù)的推出不增加做空動(dòng)力，引發(fā)指數(shù)下跌，該制度將會(huì)先單方面推融資，而融券則短期內(nèi)不會(huì)推出。

然而，作為國(guó)際上一種非常成熟的交易制度，融資融券雙向同時(shí)推出才是正常的。單向推出是否會(huì)出現(xiàn)制度缺陷而引發(fā)重大的問題，目前還難以預(yù)料。由于制度設(shè)計(jì)不夠完備的南航權(quán)證在過去一年中所引起的騷動(dòng)，足以為今后的創(chuàng)新提供警示。

股指期貨并沒有寫進(jìn)剛剛公布的《國(guó)務(wù)院辦公廳關(guān)于當(dāng)前金融促進(jìn)經(jīng)濟(jì)發(fā)展的若干意見》，業(yè)內(nèi)預(yù)計(jì)其短期內(nèi)推出的可能性不大。

中國(guó)證監(jiān)會(huì)國(guó)際顧問委員會(huì)委員、臺(tái)灣前證券監(jiān)管機(jī)構(gòu)高官戴立寧認(rèn)為，市場(chǎng)在牛市，參與者眾、受益者多，稍有不慎的改革或創(chuàng)新，就會(huì)觸動(dòng)參與者的利益，改革創(chuàng)新的阻力很大。相反，熊市條件下，投資者損失較重，寄望變革能為改革創(chuàng)新提供助力，所以，熊市最有利于變革?！?/p>