[摘 要] 負(fù)債籌資一直是企業(yè)最常見(jiàn)和首選的籌資方式，但是，對(duì)投資的影響具有兩面性，一方面可以發(fā)揮財(cái)務(wù)杠桿效應(yīng)，以較小的資本成本，獲得較大的投資收益；另一方面又會(huì)增大償債壓力和財(cái)務(wù)風(fēng)險(xiǎn)。如何找到兩者之間的契合點(diǎn)，就成為投資成敗的一個(gè)關(guān)鍵因素。為此，本文以河北省24家制造業(yè)上市公司為樣本，通過(guò)建立負(fù)債率與投資成本的數(shù)量關(guān)系模型，分析了企業(yè)負(fù)債能力對(duì)投資決策的影響，進(jìn)而得出了合理的資產(chǎn)負(fù)債率范圍。

[關(guān)鍵詞] 投資決策 負(fù)債能力 關(guān)系模型

一、河北省制造業(yè)上市公司負(fù)債能力現(xiàn)狀

截至2007年底，河北省37家上市公司中有31家制造業(yè)企業(yè)，其中7家為ST企業(yè)，其余24家均為河北省制造業(yè)的主力軍。通過(guò)對(duì)24家企業(yè)的數(shù)據(jù)進(jìn)行統(tǒng)計(jì)分析，得出資產(chǎn)負(fù)債率分布如圖1所示。

從圖1看出，河北省制造業(yè)企業(yè)的資產(chǎn)負(fù)債率分布范圍較寬，且離差較大，最低的為9.14%，最高的達(dá)到78.26%，平均值為50.66%。其中，資產(chǎn)負(fù)債率小于30%的企業(yè)4家，占16.7%；資產(chǎn)負(fù)債率在30%～40%之間的企業(yè)2家，占8.3%；在40%～60%之間的企業(yè)8家，占33.4%；在60%～70%之間的企業(yè)8家，占33.4%，大于70%的企業(yè)2家，占8.3%。從總體看，企業(yè)的資產(chǎn)負(fù)債率整體偏高，主要集中在40%～70%之間，尤其是在60%～70%之間的高負(fù)債率企業(yè)較多。

二、資產(chǎn)負(fù)債率與投資成本關(guān)系模型

1.因變量的選取

本文選取投資成本作為因變量。同時(shí)，加入對(duì)資本成本以及機(jī)會(huì)成本的計(jì)量。另外，采用實(shí)際投資對(duì)于資本存量的相對(duì)數(shù)比例進(jìn)行計(jì)量。基于以上假設(shè)的計(jì)算公式如下：

實(shí)際投資存量比（C/P）=實(shí)際投資成本÷投資資本存量

實(shí)際投資成本（C）=（本年固定資產(chǎn)總價(jià)年末余額+本年無(wú)形資產(chǎn)年末余額+本年長(zhǎng)期投資年末余額）-（上年固定資產(chǎn)總價(jià)年末余額+上年無(wú)形資產(chǎn)年末余額+上年長(zhǎng)期投資年末余額）+本年資本成本+本年機(jī)會(huì)成本

投資資本存量（P）=上年固定資產(chǎn)凈值年末余額+上年無(wú)形資產(chǎn)年末余額+上年長(zhǎng)期投資年末余額+上年資本成本+上年機(jī)會(huì)成本

其中，資本成本是根據(jù)當(dāng)年債權(quán)籌資、股權(quán)籌資的額度和比例計(jì)算的綜合加權(quán)資金成本；機(jī)會(huì)成本是參考同類(lèi)企業(yè)或者類(lèi)似投資項(xiàng)目的投資收益預(yù)計(jì)得出。

2.模型假設(shè)

假設(shè)一：所取數(shù)據(jù)是宏觀經(jīng)濟(jì)發(fā)展比較平穩(wěn)時(shí)期的數(shù)據(jù)，不考慮直接影響結(jié)果的不可抗環(huán)境因素。

假設(shè)二：研究的企業(yè)經(jīng)營(yíng)正常，收入和現(xiàn)金流較為穩(wěn)定。另外，負(fù)債融資和投資決策不影響該企業(yè)的經(jīng)營(yíng)和收入。

假設(shè)三：企業(yè)在研究期間，沒(méi)有投資項(xiàng)目特殊背景或者特殊政策等因素影響。

3.模型建立

經(jīng)過(guò)計(jì)算，得出投資成本和資產(chǎn)負(fù)債率的數(shù)據(jù)，然后用EXCEL軟件擬合曲線建立模型。擬合后的曲線模型如圖2所示。

圖2擬合曲線顯示，資產(chǎn)負(fù)債率與投資成本之間存在著非線性關(guān)系，但對(duì)于不同的階段，卻表現(xiàn)出明顯的相關(guān)關(guān)系。當(dāng)負(fù)債率低于42%，尤其是低于30%時(shí)，實(shí)際投資存量比與負(fù)債率成負(fù)相關(guān)關(guān)系。這種情況下，企業(yè)喪失了財(cái)務(wù)杠桿效應(yīng)，損失了債務(wù)利息的抵稅效應(yīng)，機(jī)會(huì)成本大，導(dǎo)致實(shí)際投資成本增大。當(dāng)負(fù)債率高于56%，尤其是高于70%時(shí)，實(shí)際投資存量比與負(fù)債率成正相關(guān)關(guān)系，這種情況下，企業(yè)融資成本較大，負(fù)債投資風(fēng)險(xiǎn)和償債壓力大，導(dǎo)致投資成本較大。當(dāng)資產(chǎn)負(fù)債率位于42%～56%之間時(shí)，實(shí)際投資存量比比較穩(wěn)定，并且實(shí)際投資成本占資本存量的10%以下。從而得出：實(shí)際投資存量比在10%以下時(shí)投資成本比較低，風(fēng)險(xiǎn)比較小，所對(duì)應(yīng)的42%～56%是制造業(yè)企業(yè)最合適的資產(chǎn)負(fù)債率。

4.模型檢驗(yàn)

為了檢驗(yàn)?zāi)Ｐ偷暮侠硇砸约膀?yàn)證其相關(guān)性的顯著程度，運(yùn)用SPSS統(tǒng)計(jì)軟件，分別對(duì)資產(chǎn)負(fù)債率位于42%以下的6家企業(yè)、56%以上的10家企業(yè)，以及42%～56%的8家企業(yè)分別進(jìn)行相關(guān)性分析。當(dāng)資產(chǎn)負(fù)債率為42%以下時(shí)，檢驗(yàn)結(jié)論見(jiàn)表1。

** 表示相關(guān)性顯著，雙邊檢驗(yàn)值在0.01以下。

由表1結(jié)果可知，資產(chǎn)負(fù)債率在42%以下的企業(yè)，平均資產(chǎn)負(fù)債率為24.85%，平均實(shí)際投資存量比為21.4367%，Pearson相關(guān)系數(shù)為-0.961，具有較高的負(fù)相關(guān)性，雙邊檢驗(yàn)值在0.01以下，相關(guān)性顯著。該類(lèi)企業(yè)資產(chǎn)負(fù)債率越低，實(shí)際投資成本比越高。當(dāng)資產(chǎn)負(fù)債率為56%以上時(shí)，檢驗(yàn)結(jié)果見(jiàn)表2。

** 表示相關(guān)性顯著，雙邊檢驗(yàn)值在0.01以下。

由表2結(jié)果可知，資產(chǎn)負(fù)債率在56%以上的企業(yè)，平均資產(chǎn)負(fù)債率為66.733%，平均實(shí)際投資存量比為22.162%，Pearson相關(guān)系數(shù)為0.99，具有較高的正相關(guān)性，雙邊檢驗(yàn)值在0.01以下，相關(guān)性顯著。該類(lèi)企業(yè)資產(chǎn)負(fù)債率越高，實(shí)際投資成本比越高。當(dāng)資產(chǎn)負(fù)債率為42%～56%時(shí)，檢驗(yàn)結(jié)果見(jiàn)表3。

由表3結(jié)果可知，資產(chǎn)負(fù)債率在42%～56%以上的企業(yè)，平均資產(chǎn)負(fù)債率為49.9213%，平均實(shí)際投資存量比為6.6025%，Pearson相關(guān)系數(shù)為-0.285，雙邊檢驗(yàn)值在0.01以上，相關(guān)性不顯著。資產(chǎn)負(fù)債率位于此區(qū)間的企業(yè)實(shí)際投資成本比，能控制在10%以下，比較穩(wěn)定。

三、結(jié)論

當(dāng)資產(chǎn)負(fù)債率低于42%時(shí)，雖然可以降低企業(yè)負(fù)債籌資的風(fēng)險(xiǎn)和償債壓力，但是不能充分發(fā)揮財(cái)務(wù)杠桿效應(yīng)和稅盾效應(yīng)，縮小了盈利空間，增大了機(jī)會(huì)成本，不利于企業(yè)的長(zhǎng)遠(yuǎn)發(fā)展；當(dāng)資產(chǎn)負(fù)債率高于56%時(shí)，高負(fù)債雖然能增加財(cái)務(wù)杠桿效應(yīng)，會(huì)相對(duì)降低投資成本，增大盈利空間，但卻增加了企業(yè)的投資風(fēng)險(xiǎn)和償債壓力，容易造成現(xiàn)金流斷裂，不利于企業(yè)的穩(wěn)健發(fā)展；當(dāng)負(fù)債率位于42%～56%之間時(shí)，企業(yè)的投資成本相對(duì)穩(wěn)定，投資成本存量比基本控制在10%以下，財(cái)務(wù)杠桿效應(yīng)可以得到有效發(fā)揮，投資風(fēng)險(xiǎn)和償債壓力也比較適中。因此，制造業(yè)企業(yè)資產(chǎn)負(fù)債率應(yīng)該控制在42%～56%之間。

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