[摘 要] 任何企業(yè)的任何經(jīng)濟(jì)活動都存在風(fēng)險,國有控股公司要進(jìn)行成功的資本運營時,也必須加強風(fēng)險辨識和防范的研究,保證資本運營的順利進(jìn)行。本文從對國有控股公司資本運營風(fēng)險的內(nèi)涵、風(fēng)險類型、風(fēng)險傳導(dǎo)機理的深入分析,探索出國有控股公司資本運營風(fēng)險防范與控制的有效途徑。
[關(guān)鍵詞] 資本運營 風(fēng)險 防范與控制
一、國有控股公司資本運營風(fēng)險的內(nèi)涵
風(fēng)險即發(fā)生不確定的可能性。資本運營風(fēng)險是指資本運營主體在資本運營過程中,由于外部環(huán)境的復(fù)雜性、變動性,以及主體對環(huán)境的認(rèn)知能力和本身運作能力的有限性,導(dǎo)致資本運營失敗或達(dá)不到預(yù)期的目標(biāo),而遭受的損失。
資本運營風(fēng)險定義包含以下含義:(1)資本運營風(fēng)險的直接承擔(dān)者是資本運營主體;(2)資本運營風(fēng)險主要來源于環(huán)境的復(fù)雜性和變動性;(3)資本運營主體對環(huán)境的認(rèn)識能力和資本運營實施能力相對有限,是導(dǎo)致資本運營風(fēng)險的一個重要因素;(4)資本運營風(fēng)險存在資本運營失敗和達(dá)不到預(yù)期目標(biāo)兩種結(jié)果。
二、國有控股公司資本運營的風(fēng)險類型
根據(jù)外部環(huán)境的不確定性,我們將資本運營風(fēng)險歸納為兩大類,即系統(tǒng)性風(fēng)險和非系統(tǒng)性風(fēng)險。
1.系統(tǒng)性風(fēng)險
系統(tǒng)性風(fēng)險,是指對所有企業(yè)和所有行業(yè)都有影響的,都無法回避的風(fēng)險。這些風(fēng)險主要有以下幾方面。
(1)政策法律風(fēng)險。是指由于國家宏觀經(jīng)濟(jì)政策、法律法規(guī)的調(diào)整和變化給企業(yè)資本運營所造成的始料不及的負(fù)面影響。(2)體制風(fēng)險。主要包括政府過多干預(yù)、各項法規(guī)不健全、社會保障體系不完善等。(3)經(jīng)濟(jì)風(fēng)險。主要包括利率風(fēng)險、匯率風(fēng)險、購買力風(fēng)險、財務(wù)風(fēng)險、投資項目風(fēng)險和市場風(fēng)險等。(4)社會文化風(fēng)險。是指由于社會因素如文化、宗教、倫理、道德、心理等因素而引起的資本運營風(fēng)險。
2.非系統(tǒng)性風(fēng)險
非系統(tǒng)性風(fēng)險是指只與運營主體和運營對象相關(guān)決策的風(fēng)險。這些風(fēng)險主要有以下幾方面。
(1)決策風(fēng)險。是指由于企業(yè)在資本運營過程中發(fā)生決策失誤而引起損失的可能性。(2)財務(wù)風(fēng)險。主要指資金風(fēng)險,是指企業(yè)在資本運營過程中因資金籌集不足而導(dǎo)致資本運營中斷的可能性,或大量資金支付后引起資金鏈斷裂。(3)資本運營中客觀上存在交易雙方的“信息不對稱”,因信息失真使運營主體遭受重大的損失。(4)管理風(fēng)險。是指企業(yè)資本運營過程中因管理能力不足,或管理不善而造成損失的可能性。(5)技術(shù)風(fēng)險。是指因技術(shù)進(jìn)步而給資本運營主體造成的風(fēng)險。(6)營運風(fēng)險。是指資本運營交易完成后,運營主體無法對目標(biāo)企業(yè)進(jìn)行有效整合,無法產(chǎn)生經(jīng)營協(xié)同效應(yīng)、財務(wù)協(xié)同效應(yīng)、市場份額效應(yīng)和實現(xiàn)規(guī)模經(jīng)濟(jì)效益等,從而遭受損失,甚至拖累運營主體。
三、國有控股公司資本運營風(fēng)險的傳導(dǎo)模型
1.資本運營風(fēng)險傳導(dǎo)的要素
影響國有控股公司資本運營的風(fēng)險要素有很多,具體表現(xiàn)在政策法律、體制、經(jīng)濟(jì)、社會文化、決策、財務(wù)、信息、管理、技術(shù)、營運等要素。
2.企業(yè)風(fēng)險傳導(dǎo)產(chǎn)生的基礎(chǔ)
所有企業(yè)風(fēng)險產(chǎn)生的基礎(chǔ)都是風(fēng)險因子。風(fēng)險因子是指影響企業(yè)正常生產(chǎn)經(jīng)營的這些不確定性因素,主要包括企業(yè)外部環(huán)境和內(nèi)部系統(tǒng)非預(yù)期的變化的存在及可能。
3.企業(yè)風(fēng)險傳導(dǎo)的橋梁
在企業(yè)風(fēng)險傳導(dǎo)的過程中,蘊含于初始時刻風(fēng)險因子中的風(fēng)險流,隨著企業(yè)內(nèi)部系統(tǒng)和外部環(huán)境狀態(tài)的改變,會依附于某些有形或無形的事物,即風(fēng)險在企業(yè)中傳導(dǎo)的承載物與表現(xiàn)形式,被傳遞到企業(yè)生產(chǎn)經(jīng)營活動的一系列的功能節(jié)點及作業(yè)流程,或隨著時間推移、擴(kuò)散效應(yīng)而被逐級放大。而承載或傳導(dǎo)這些風(fēng)險因子的有形或無形的事物,即風(fēng)險在企業(yè)和企業(yè)資本運營過程中傳導(dǎo)的承載物與表現(xiàn)形式,我們稱這種企業(yè)資本運營風(fēng)險傳導(dǎo)過程中的傳導(dǎo)的承載物與表現(xiàn)形式為風(fēng)險載體。
4.企業(yè)風(fēng)險傳導(dǎo)的路徑
企業(yè)資本運營的風(fēng)險主要來源于外部和內(nèi)部各個利益主體之間的利益分布不均,彼此為了各自利益最大化,即內(nèi)外部利益鏈產(chǎn)生的風(fēng)險。從企業(yè)內(nèi)部來看,企業(yè)的生產(chǎn)經(jīng)營活動由多個業(yè)務(wù)循環(huán)組成,而每一個子循環(huán)又由一系列的節(jié)點部門所參與完成,任何一個業(yè)務(wù)節(jié)點彼此之間都存在著一定程度直接或間接的聯(lián)系,因此形成了企業(yè)內(nèi)部錯綜復(fù)雜的功能利益鏈。另外,企業(yè)作為一個獨立、開放的經(jīng)濟(jì)系統(tǒng),在日常的生產(chǎn)經(jīng)營活動中,不可避免的會與周圍的環(huán)境產(chǎn)生各種各樣的聯(lián)系,環(huán)境對企業(yè)這類開放性系統(tǒng)的影響是系統(tǒng)狀態(tài)改變的重要因素,而環(huán)境的復(fù)雜性以及環(huán)境影響作用范圍的關(guān)聯(lián)性存在,也會形成各種直接或間接的利益鏈條,影響著企業(yè)的生產(chǎn)經(jīng)營活動。從企業(yè)外部來看,企業(yè)的生產(chǎn)經(jīng)營活動由多個業(yè)務(wù)循環(huán)組成而各個業(yè)務(wù)循環(huán)與企業(yè)的外部環(huán)境又有著密切的聯(lián)系。如宏觀經(jīng)濟(jì)的波動和調(diào)控,政策的影響,行業(yè)結(jié)構(gòu)和變遷都對企業(yè)的生產(chǎn)經(jīng)營有著一定程度直接或間接的聯(lián)系,即形成了企業(yè)外部各種直接或間接的利益鏈條錯綜復(fù)雜的功能利益鏈而影響著企業(yè)資本運營。
5.風(fēng)險流的迸發(fā)釋放
風(fēng)險流的迸發(fā)釋放有兩種情況:一種是風(fēng)險因子中蘊含風(fēng)險流流量的大小超過了企業(yè)的風(fēng)險承受能力,從而導(dǎo)致風(fēng)險流從風(fēng)險因子中迸發(fā)釋放;另一種則是指風(fēng)險因子中風(fēng)險流的變化速度超過了企業(yè)的風(fēng)險承受能力。從而導(dǎo)致風(fēng)險流的迸發(fā)釋放。
UE(Ra)——系統(tǒng)對類型為Ra的風(fēng)險流的流量大小承受能力;
Uv(Ra)——系統(tǒng)對類型為Ra的風(fēng)險流變化速度承受能力;
Q[t] [n]——t時刻n 類性質(zhì)的風(fēng)險流的流量;
V[t] [n]——t時刻n類性質(zhì)的風(fēng)險流Eb的變化速度;
令系統(tǒng)對風(fēng)險流的流量大小所能承受的最大值為風(fēng)險流量閥值,記為UEmax(Ra)
令系統(tǒng)對風(fēng)險流量變化速度所能承受的最大值為風(fēng)險流速閥值,記為UVmax(Ra)
(1)在t時刻,當(dāng)風(fēng)險流的流量數(shù)值上超過企業(yè)風(fēng)險承受能力,即企業(yè)風(fēng)險閥
值時,風(fēng)險流迸發(fā)釋放;
即當(dāng)Q[t] [n]>=UEmax(Ra)時,風(fēng)險流釋放
(2)在t時刻,當(dāng)風(fēng)險流的流量變化速度超過企業(yè)風(fēng)險閥值時,風(fēng)險流迸發(fā)釋放;
即當(dāng)V[t] [n]>=UVmax(Ra)時,風(fēng)險流釋放
6.風(fēng)險流的流動、傳導(dǎo)
定義判斷函數(shù):
則在t0+T時刻,類型為ra的風(fēng)險流的流量為Eb[t0+T],則有:
設(shè)在T時間內(nèi)ra風(fēng)險流流量變化速度為:V(T),則有:
四、國有控股公司資本運營的風(fēng)險控制
1.培育和提升核心競爭力為目的開展資本運營
企業(yè)資本運營應(yīng)以培育和提升核心競爭力目的,這是企業(yè)面對市場競爭的必然選擇。為培育和提升核心競爭力,國有控股公司開展資本運營,本身就是對自身的核心競爭力的重建,所以必須更多地考慮自身的能力和資源,不斷強化自身的絕對優(yōu)勢或相對優(yōu)勢,不能簡單地考慮所謂“低成本擴(kuò)張”、經(jīng)營規(guī)模擴(kuò)大、短期財務(wù)利益,而盲目擴(kuò)大規(guī)模和進(jìn)入其他領(lǐng)域,特別是進(jìn)入那些與核心競爭力缺乏關(guān)聯(lián)的領(lǐng)域。
2.發(fā)展戰(zhàn)略為指導(dǎo)開展資本運營
明確企業(yè)發(fā)展戰(zhàn)略定位,制定企業(yè)長遠(yuǎn)發(fā)展戰(zhàn)略是資本運營能夠為企業(yè)發(fā)展服務(wù)的保證也是企業(yè)形成自身核心競爭力的過程。資本運營的基礎(chǔ)是生產(chǎn)經(jīng)營,一個企業(yè)要想通過資本運營贏得市場競爭優(yōu)勢,實現(xiàn)規(guī)模經(jīng)濟(jì),就必須通過對宏觀經(jīng)濟(jì)運行的趨勢、市場變動格局、行業(yè)發(fā)展前景、產(chǎn)品市場占有率、投入產(chǎn)出效果、自身的生產(chǎn)經(jīng)營素質(zhì)條件和發(fā)展?jié)摿?,確定企業(yè)發(fā)展戰(zhàn)略的準(zhǔn)確定位,并在此基礎(chǔ)上制定企業(yè)生產(chǎn)經(jīng)營、資本運營的中長期發(fā)展規(guī)劃。有的放矢地確定資本運營的手段方式,使并購、改造、聯(lián)盟、資本收縮等圍繞著一個明確的目標(biāo)進(jìn)行。
3.資本運營方案進(jìn)行充分的分析論證
對企業(yè)資本運營方案進(jìn)行充分的分析論證,這些分析論證的主要內(nèi)容包括:對運營成本的分析比較、對運營效益的預(yù)測、對標(biāo)的企業(yè)的價值評估、對企業(yè)自身財務(wù)承受能力的分析和支付方式的比較、對重組的能力和成功性論證等。通過這些分析論證,可以選擇出最佳的資本運營方式即采用何種并購方式,制定周詳?shù)馁Y本運營方案,并針對可能出現(xiàn)的各種問題提前制定對策。實際上,資本運營交易完成后的整合效果的好壞將直接影響到資本運營的成功與否。對此,必須有清醒的認(rèn)識。除此之外,無論多好的資本運營方案在具體實施時都會遇到一些始料不及的問題,這就需要國有控股公司在實際操作時應(yīng)根據(jù)實際情況靈活地采取應(yīng)變措施。
4.建立健全公司資本運營的科學(xué)決策機制
為規(guī)避資本運營的失敗,國有控股公司應(yīng)該建立的健全資本運營決策機制,形成合理的決策程序。資本運營的決策權(quán)應(yīng)集中于國有控股公司。下屬企業(yè)可以提出資本運營的建議、進(jìn)行調(diào)查研究、策劃資本運營方案、開展可行性研究,但最終決策必須由國有控股公司決定。還要建立集體研究決策的機制。國有控股公司的資本運營決策不應(yīng)該由某個領(lǐng)導(dǎo)或某一個人決定,而應(yīng)由經(jīng)理班子、董事會和參與資本運營的整個參與者集體研究后作出,以保證決策的民主性、科學(xué)性、準(zhǔn)確性。還要建立系統(tǒng)風(fēng)險和非系統(tǒng)風(fēng)險的應(yīng)急預(yù)案和決策失誤追究制度。
5.高度重視資本運營的盡職調(diào)查,防范信息風(fēng)險
資本運作過程中,信息的作用至關(guān)重要。信息不對稱是客觀存在的。為防范信息風(fēng)險,避免不慎落入陷阱,國有控股公司在資本運營時,應(yīng)高度重視盡職調(diào)查。資本運營中的盡職調(diào)查包括各方面資料的搜集、真?zhèn)蔚谋孀R、權(quán)責(zé)的劃分、法律協(xié)議的簽訂、中介機構(gòu)的聘請等。實際操作中,做好盡職調(diào)查首先要依靠企業(yè)自身有關(guān)專業(yè)人才的力量;其次要充分利用行業(yè)專家的力量,聘請他們作為資本運營的顧問;再次要利用經(jīng)驗豐富的中介機構(gòu)的力量。這些中介機構(gòu)包括會計師事務(wù)所、資產(chǎn)評估事務(wù)所、律師事務(wù)所以及投資銀行等。
6.通過多段操作和共同分擔(dān)規(guī)避和分散風(fēng)險
多段操作是指運營主體對目標(biāo)企業(yè)的資本運營交易通過多次完成。即分階段遞進(jìn)操作。多段操作的可行方式包括:先購入部分股權(quán),以后逐步追加,直至完成并購;進(jìn)行租賃經(jīng)營、承包經(jīng)營或托管經(jīng)營,認(rèn)為有并購價值后再進(jìn)行并購;進(jìn)入新行業(yè)時,先并購有價值的中小型企業(yè),待熟悉行業(yè)情況后,再實施較大規(guī)模并購等。國有控股公司在資本運營時,還可采取共同分擔(dān)的方式減少和規(guī)避風(fēng)險。所謂共同分擔(dān)方式,是指國有控股公司聯(lián)合其他投資人共同實施資本運營,減少自身的資本投入。這樣,即使發(fā)生了始料不及的風(fēng)險事件,導(dǎo)致資本運營失敗,也可以由其他投資人與國有控股公司共同分擔(dān)損失,較之國有控股公司全額投資,大大減少了風(fēng)險。
7.加快培養(yǎng)自身的資本運營專業(yè)人才
企業(yè)資本運營是一項專業(yè)性強、非常復(fù)雜的系統(tǒng)工程,涉及法律、政策、社會文化、技術(shù)、財務(wù)、投資、管理、重組、營銷、企業(yè)文化等很多個方面。每一方面都蘊含著運營風(fēng)險。國有控股公司要成功進(jìn)行資本運營,減少和規(guī)避資本運營的風(fēng)險,必須加快培養(yǎng)自身的資本運營人才隊伍。
8.對UEmax(Ra)和UVmax(Ra)控制
還必須控制好UEmax(Ra)風(fēng)險流量閥值,UVmax(Ra)風(fēng)險流速閥值,盡量控制到:V[t] [n]<= UVmax(Ra),只有風(fēng)險流的流量不突破UEmax(Ra)風(fēng)險流量閥值時,風(fēng)險才不會爆發(fā),當(dāng)V[t] [n]突破UEmax(Ra)風(fēng)險流量閥值時風(fēng)險流從而突破風(fēng)險臨界點造成風(fēng)行爆發(fā),從而使企業(yè)資本運營產(chǎn)生風(fēng)險,此時最危險。
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