[摘 要] 本文主要對企業(yè)在并購過程中存在的主要風(fēng)險進(jìn)行描述，引進(jìn)經(jīng)典的數(shù)學(xué)分析方法——層次分析法，對企業(yè)在并購策劃時需考慮的風(fēng)險進(jìn)行了量化，并由此在假定收益一定的條件下，得出風(fēng)險最小的并購方案。

[關(guān)鍵詞] 企業(yè)并購 并購風(fēng)險 層次分析法

一、引言

企業(yè)并購是配置市場資源、構(gòu)建戰(zhàn)略聯(lián)盟、提升核心競爭力、產(chǎn)生“協(xié)同效應(yīng)”的重要手段。企業(yè)并購是利益相關(guān)者多重利益均衡的博弈過程，并購風(fēng)險客觀存在。從企業(yè)并購風(fēng)險來源分析，會有多種并購方案可供選擇，每種并購方案對各種風(fēng)險因素的考慮程度不盡相同，如何對并購進(jìn)行科學(xué)決策分析很大程度上決定著該項并購給收購公司帶來的績效。鑒于此，本文采用層次分析法，通過建立層次分析模型來衡量目標(biāo)企業(yè)協(xié)同效應(yīng)的大小，從而選擇并購的最佳方案。

二、層次分析法與最佳并購方案選擇

1.模型的建立

(1)層次分析法的基本思路：將問題所涉及各因素分為：目標(biāo)層；準(zhǔn)則層；方案層。定量地確定各準(zhǔn)則層對目標(biāo)層的權(quán)重以及各方案對于每一準(zhǔn)則的權(quán)重。將方案層對準(zhǔn)則層的權(quán)重及準(zhǔn)則層對目標(biāo)層的權(quán)重進(jìn)行綜合，最終得到方案層對目標(biāo)層的權(quán)重，從而選擇最優(yōu)方案。

(2)假定：以最終收益的大小判定方案的優(yōu)劣；各種不同的并購方案其總收益的大小均取決于該方案的固有風(fēng)險。在一般的并購案例中，要考慮到的風(fēng)險因素有：政策和法律風(fēng)險、信息風(fēng)險、財務(wù)風(fēng)險、營運風(fēng)險和企業(yè)文化風(fēng)險。若企業(yè)現(xiàn)有三種并購方案，根據(jù)假定：并購收益是一定的，那么企業(yè)的并購目標(biāo)就是：選擇并購風(fēng)險最小的并購方案。

(3)構(gòu)建兩兩比較矩陣。假設(shè)要比較某一層n個因素對上一層一個因素O的影響，如并購問題中比較財務(wù)風(fēng)險等五個準(zhǔn)則在選擇并購方案這個目標(biāo)中的重要性。每次取兩個因素和，用表示和對O的影響之比，全部比較結(jié)果可用矩陣A表示:。

若C1表示財務(wù)風(fēng)險，C2表示營運風(fēng)險，則表示財務(wù)風(fēng)險與營運風(fēng)險對選擇最終的并購方案O的重要性之比為1∶2。

引入比較尺度——9標(biāo)度法。當(dāng)對兩個可能具有不同性質(zhì)的因素和對于一個上層因素O的影響進(jìn)行量化時，用1-9及其倒數(shù)共17個數(shù)表示最為準(zhǔn)確。當(dāng)＝1時，表示和對目標(biāo)的影響力度相同，當(dāng)＝9時，表示在選擇目標(biāo)O時，比的影響絕對的強。

由于12，13和23是通過三次成對的主觀比較而得到的，因此，12×13＝23不一定完全成立，這說明對這三個因素的成對比較判斷在數(shù)值上可能沒有嚴(yán)格的傳遞性，矩陣A可能不是一致陣。但是，可以控制A的不一致程度在容許范圍之內(nèi)，從而可以用矩陣A的對應(yīng)于特征根λ的特征向量作為被比較因素的權(quán)向量。Saaty教授將定義為一致性比率，當(dāng)時，認(rèn)為矩陣A的不一致程度在容許范圍之內(nèi)，可以用其特征向量作為權(quán)向量。其中，為一致性指標(biāo)，CI=0時，矩陣A為一致陣；CI越大，矩陣A的不一致程度越嚴(yán)重。RI為隨機一致性指標(biāo)，可查表獲得。

(4)計算權(quán)重向量。根據(jù)比較矩陣A，可以計算出其特征值λ及所對應(yīng)的特征向量ω。通過一致性檢驗后，可繼續(xù)計算組合權(quán)向量。用同樣的方法確定出方案層對準(zhǔn)則層中每一個準(zhǔn)則的成對比較矩陣Bk(k=1，2，3，4，5)，其元素bij表示并購方案pi和pj對于準(zhǔn)則層Ck的優(yōu)越性的比較尺度。由Bk計算出最大特征根λk及所對應(yīng)的權(quán)向量ωk，則各方案對目標(biāo)的權(quán)向量——組合權(quán)向量W可表示為：，該向量各元素依次列示方案p1，p2，p3的風(fēng)險大小度量值。通過一致性檢驗后，該組和權(quán)向量就可以作為最終的決策依據(jù)。

2.實例分析

ABC集團(tuán)公司通過市場調(diào)研，初步認(rèn)定甲、乙、丙三家企業(yè)符合本公司的并購發(fā)展戰(zhàn)略，欲實施戰(zhàn)略并購。經(jīng)過聘請有關(guān)專家深入分析，ABC集團(tuán)公司并購三家企業(yè)主要存在財務(wù)風(fēng)險(C1)、信息風(fēng)險(C2)、政策和法律風(fēng)險(C3)、營運風(fēng)險(C4)和企業(yè)文化風(fēng)險(C5)。并且，經(jīng)過論證，得出比較矩陣A:

運算后，得矩陣A的特征值λ=5.072，矩陣A歸一化后的特征向量W為:。進(jìn)行一致性檢驗:，查表得:RI=1.12。

所以，得出一致性比例，即通過了一致性檢驗。上述可作為準(zhǔn)則層對目標(biāo)層的權(quán)向量。

用同樣的方法，構(gòu)造方案層(p1，p2，p3三個方案)對準(zhǔn)則層中每一個準(zhǔn)則的比較矩陣Bk，并計算權(quán)向量及最大特征根。

以上矩陣對應(yīng)的最大特征根及權(quán)向量分別為：

經(jīng)檢驗，上面的5個一致性比率RI均通過一致性檢驗。

計算組合權(quán)向量，歸一化后，有組合權(quán)向量。

經(jīng)檢驗，該組合權(quán)向量的 均通過一致性檢驗，可用于最后的決策。即是說，對于有限的三個方案p1，p2，p3，其在并購實施中的并購風(fēng)險由大到小依次為:p3，p1，p2，可確定方案p2為最終的并購方案。

三、結(jié)論

本文將層次分析法引用到企業(yè)并購的方案選擇中，通過量化錯綜復(fù)雜的選擇因素，在可供選擇的方案中選出了最佳的并購方案，科學(xué)地解決了企業(yè)在并購策劃階段對并購方案的選擇問題。而且，通過文中的虛擬實例分析，證明了該方法是非常具有實用性的。

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