政信合作，因結(jié)合了政府的強勁需求和信托同樣強勁的整合能力供給，正在推動政府投融資創(chuàng)新的可持續(xù)發(fā)展。

以投資促進經(jīng)濟發(fā)展是當前政府“轉(zhuǎn)危為機”舉措的重中之重，拓展融資渠道更成為政府的當務之急。與此同時，以反應迅速、設計靈活著稱的信托公司亦試圖在此次投資熱潮中尋找新的商機。于是，“政信合作”成為政府與信托公司一拍即合的投融資模式。

政信合作并非近年的金融創(chuàng)新品種，它始于上世紀八九十年代。不過當時的“合作”中，信托公司主要是作為政府的下屬融資部門而任由擺布，最后充當了政企不分和地方金融混亂的犧牲品。2002年信托業(yè)重新登記以來，信托公司受地方政府影響已經(jīng)大為減少，與地方政府的合作更多的是按照市場化運作規(guī)則進行。

基本模式

據(jù)西南財經(jīng)大學信托與理財研究所統(tǒng)計，2008年信托公司發(fā)行的近700款集合類信托產(chǎn)品中，數(shù)量占30%、規(guī)模占35%的產(chǎn)品屬于政信合作性質(zhì)。這些產(chǎn)品大致可以歸納為以下幾種：

其一，銀、信、政連結(jié)模式。此模式主要由銀行和信托各發(fā)行的兩個關聯(lián)理財產(chǎn)品連結(jié)而成。銀行面向投資者發(fā)行個人理財產(chǎn)品，并將所募集資金交給信托公司管理；信托公司則將此資金以股權(quán)或債權(quán)的方式投入到政府所屬企業(yè)中，以滿足政府建設所需。

其二，買入返售模式?！百I入返售”與前一種模式相近，都是以信托資金購入政府企業(yè)的某種權(quán)利，到期后再溢價出售給相關企業(yè)。買入返售的特點主要在于：資金來源不一定是銀行發(fā)行的理財產(chǎn)品；同時，交易中信托公司面對的資金使用人與還款義務人都是同一人，而且買入返售的標的可以是債權(quán)、物權(quán)或股權(quán)。

其三，貸款信托模式。即信托公司與政府下屬公司合作，信托公司向自己的客戶發(fā)行集合資金信托計劃，所募資金用于向合作企業(yè)發(fā)放貸款。信用擔保來自企業(yè)或關聯(lián)公司以土地等資產(chǎn)，或者由政府財政在獲得地方人大授權(quán)的基礎上承諾提供保證擔保。

以上模式在投資方向、資金運用方式、參與主體、投資收益等方面各有千秋，但在兩個方面則有本質(zhì)上的共性：投資項目基本為單一用款企業(yè)；信用擔保都有資產(chǎn)作為抵押并由政府財政提供擔保。其中后者往往以地方人大出具規(guī)范性文件的形式確定。

正是此類模式所共有的特點決定了該類模式運作簡單、容易復制、風險較低，因而很快為許多政府所采納。但是該類模式所具有的技術(shù)含量低、結(jié)構(gòu)同質(zhì)化劣勢使其僅能為政信雙方階段性的選擇。

面對經(jīng)濟危機，過往投融資運行中以貸款為主、以項目為核心的簡單、粗放的套路正在發(fā)生變化。新形勢下，政信合作的模式創(chuàng)新路徑正在從以下四個方面拓展。

基金化運作模式

該模式依然是信托公司募集資金并投向政府定制的項目。但其有兩個新特點：資金來源不限于信托公司募集而趨向多元化；資金投向不再是單一項目，而趨向組合投資。

典型的案例是中投信托公司與杭州西湖區(qū)政府合作發(fā)起的“中小企業(yè)集合債”。中投信托通過發(fā)行兩款分別名為“平湖秋月”和“寶石流霞”的集合資金信托計劃募集資金，向由地方政府在其管轄區(qū)域內(nèi)篩選出質(zhì)地優(yōu)良的中小企業(yè)發(fā)放貸款。這一模式與原來的政信合作模式有很大區(qū)別：第一，加入集合計劃的投資人不單是信托公司的客戶，還有政府成立的中小企業(yè)引導基金。后者還通過擔當劣后受益人的方式保障一般投資人的資金收益安全，并讓利與借款人。第二，資金的投向不再是單一的用款企業(yè)，而是數(shù)十家優(yōu)質(zhì)企業(yè)，有組合投資性質(zhì)。第三，資金償付的擔保也引入了市場機制，由杭州中新力合擔保有限公司為貸款提供全額擔保。

融資租賃信托模式

融資租賃較早已經(jīng)為信托業(yè)務設計所采用，只是在政信合作模式中尚未引起足夠重視。此番經(jīng)濟振興中，工程機械、電子儀器等設備必不可少，融資租賃信托將有足夠大的市場空間。該模式主要結(jié)構(gòu)為：信托公司發(fā)行集合或單一資金信托計劃募集資金；所募資金用于購買租賃方指定的設備，并由政府相關企業(yè)提供擔保；租賃方在信托期間定期支付租金作為信托投資人的收益；信托期滿，設備由租賃方出資收購或賣給第三方，所得資金返還信托投資人。

以北京信托與中關村科技園區(qū)合作發(fā)行的“建筑設備融資租賃”信托計劃為例，北京信托發(fā)行該信托計劃募集資金2000萬元，用于購買承租人北京中宏成模架租賃有限公司指定的建筑設備，并將該批設備租賃給該公司使用。擔保人北京中關村開發(fā)建設股份公司為承租人提供不可撤銷的連帶責任擔保。

BOT項目信托模式

BOT項目融資能夠為基礎設施投資與城市建設提供資金和管理支持。在以往與BOT相關的信托產(chǎn)品中，信托公司僅為BOT項目公司提供貸款融資服務。比如“天津市環(huán)科水務淄博BOT項目集合資金信托”等系列產(chǎn)品。

不過“老式”的BOT信托模式并未充分發(fā)揮信托公司所獨具的資產(chǎn)管理優(yōu)勢。這些產(chǎn)品多以信托公司提供貸款，由當?shù)卣P聯(lián)企業(yè)提供保證的方式運作。對信托公司而言，有BOT之名卻無其之實，更分享不到項目的豐厚收益。在政信合作的新格局下，信托公司可以自身優(yōu)勢集中資金取得BOT項目的組織運營權(quán)，既滿足政府保留項目所有權(quán)的需要，又可以發(fā)揮項目經(jīng)營管理的能力，同時為投資人提供長期持續(xù)的回報。此外，信托公司還可以與地方政府合作，協(xié)調(diào)組織銀行、投資銀行、項目公司等主體，將數(shù)個BOT項目運營收益權(quán)打包成證券資產(chǎn)，并在相應市場流通交易。

產(chǎn)業(yè)與園區(qū)信托基金模式

城市經(jīng)營、經(jīng)濟刺激計劃和最近的十大產(chǎn)業(yè)振興規(guī)劃，使得政府投資主題化、規(guī)模化、系統(tǒng)化將成新的趨勢。產(chǎn)業(yè)與園區(qū)信托基金也將會成為這一趨勢中政信合作新的結(jié)合點。該模式的構(gòu)架是信托公司與政府相關企業(yè)發(fā)起設立基金，基金以貸款或股權(quán)等形式向投向相同產(chǎn)業(yè)特征的企業(yè)或園區(qū)建設。信托公司負責募集資金，政府委托屬下企業(yè)與信托公司合作管理基金運營?；鹗找媾c本金償還來源則靠政府財政陸續(xù)到位的資金、所投資企業(yè)還款或分紅、園區(qū)物業(yè)租金等形成的現(xiàn)金流。近年信托公司發(fā)行的產(chǎn)品中，該模式已初見端倪。

比如，2008年成立的“中信-凱德1號科技園區(qū)股權(quán)投資集合資金信托計劃”。該信托專門投資于北京、上海等地政府舉辦的科技園區(qū)商務房地產(chǎn)所有權(quán)，具有組合投資分散風險的特征，信托收益來自經(jīng)營物業(yè)所取得的租金以及在信托結(jié)束時出售物業(yè)所獲溢價。該信托產(chǎn)品融基金化、商業(yè)地產(chǎn)和政府支持等元素為一體，是產(chǎn)業(yè)與園區(qū)信托基金的雛形。另外，還有新華信托發(fā)行的“港泰物流園區(qū)項目貸款集合資金信托計劃”也可資借鑒。這些案例作為產(chǎn)業(yè)與園區(qū)基金的雛形，在運營模式和項目選擇上已彰顯出信托機制在政府融資創(chuàng)新中的優(yōu)勢。

創(chuàng)新類政信合作模式與之前不同在于：第一，參與主體多元化，此特征為金融創(chuàng)新發(fā)展的標志性特點之一。第二，政府擔保逐漸淡出。雖然信托資金的投賂與風險控制的設計中仍然有政府的身影，市場化運作優(yōu)勢已不斷增強。第三，資金的組織和運用趨于結(jié)構(gòu)化。資金來源方除了一般投資人外，還有政府關聯(lián)企業(yè)、信托公司等金融機構(gòu)、專業(yè)投資基金等。投資標的也趨于多元化、組合化。

創(chuàng)新無定式，信托無極限。政信合作的模式遠非以上所列舉，諸如企業(yè)重組、境外資產(chǎn)收購、資產(chǎn)證券化等也有待政信合作去發(fā)掘價值，而且這些模式也必將由創(chuàng)新模式發(fā)展為常規(guī)業(yè)務。

（作者系西南財經(jīng)大學信托與理財研究所研究員、博士后）