學習最樸素的投資哲學：從經(jīng)濟周期循環(huán)規(guī)律中窺見最佳的資產(chǎn)配置之道。

很多學術(shù)研究都一致認為資產(chǎn)配置策略是至關(guān)重要的。美國投資咨詢公司Brinson Partners在1990年代做了詳細的研究，表明影響長期投資組合收益變動的關(guān)鍵因素是配置策略，它影響了91.5％的收益變動。許多市場操作者認為投資時機或靈活選擇投資方式很重要。實際上，研究證實了資產(chǎn)配置策略是經(jīng)過風險調(diào)整后的長期投資收益的最重要因素。

在闡述資產(chǎn)配置策略之前，讓我們先看看收益和風險。對于投資者而言，當被問及什么是他們的投資組合目標時，許多投資人會希望得到收益最大化，但同時不要虧本。實際上，這是不可能實現(xiàn)的。總體上收益越大，風險越大。比如，最安全的資產(chǎn)之一是貨幣市場產(chǎn)品，它風險低是因為貨幣市場的投資產(chǎn)品價格不會有很大波動，因此期望收益率也會比較低，一般是每年2％－3％。另一方面，新興市場的股權(quán)類投資產(chǎn)品有很大的價格波動性，在投資者投資這一類資產(chǎn)時，他們便期望有更高的收益來彌補他們承擔的高風險，因此，一般新興市場股權(quán)類投資產(chǎn)品的期望收益率都在每年8－10％左右。

每種個別的投資工具都有各自的風險和收益回報率。但組合中如果有兩種或多種投資工具時，組合的風險并不是其中各投資工具風險的加權(quán)平均。例如，如果我們的組合中有兩種股票而各占50％，股票A的預期收益率是8％，股票B是12％，這個組合的加權(quán)平均預期收益率是10％。而風險是由標準方差定義的，比如A的風險是6％，B的是10％，組合的標準方差(即風險)一般都小于這兩種股票各自風險的加權(quán)平均數(shù)，就是說AB組合的風險小于8％。最終的風險水平則是取決于兩只股票之間的相關(guān)性。

從這個例子可以看出，在投資組合中加入多一些的投資工具，我們可以得到這些投資工具加權(quán)的市場預期收益率。然而組合風險會比這些投資工具的加權(quán)平均風險要低。各個投資工具問的相關(guān)性越低，組合多樣化的效果越明顯。同一領(lǐng)域的兩種股票組合比不同領(lǐng)域的兩種股票組合的多樣化效果要差。當然，一個組合如果包含不同類別的資產(chǎn)組合(股票、債券和貨幣市場)便會有更好的多樣化效果。

如果我們按照數(shù)據(jù)機械地組建一個組合，這個組合的收益便不可能超過市場標準。而超過市場標準(專業(yè)地講是創(chuàng)建alpha)，是投資組合經(jīng)理的首要目標。在不同經(jīng)濟周期下，不同的資產(chǎn)類別會有不同的收益業(yè)績。一般來說，經(jīng)濟循環(huán)有如下4個階段：

1、經(jīng)濟放緩／衰退：需求偏低而且利率走低。這個階段債券是最佳選擇，股票是最差選擇。

2、經(jīng)濟轉(zhuǎn)好：經(jīng)濟已達到谷底并開始緩慢上升。股票價格相對比較低，所以是投資首選。

3、強勢經(jīng)濟：經(jīng)濟健康發(fā)展。大多數(shù)投資者看好經(jīng)濟前景而購買股票，所以它們的價格飆升，中央銀行一般收緊貨幣政策。本階段投資者應逐漸賣出股票而轉(zhuǎn)向貨幣市場。

4、經(jīng)濟過熱：增長勢頭減弱，通脹處于高水平。這期間以選用保守策略為佳，現(xiàn)金和貨幣市場是最佳選擇。

毫無疑問，預測經(jīng)濟循環(huán)的能力對于創(chuàng)建一個成功的投資組合是很重要的，所以眾多投資組合經(jīng)理要隨時關(guān)注宏觀經(jīng)濟的發(fā)展，資產(chǎn)配置是投資者實現(xiàn)長期穩(wěn)定收益的重要工具。我們不可否認短期市場波動性大，存在很多投資機會。但長期市場的資產(chǎn)配置應該作為投資的核心策略，其他為抓住特定機會制定的戰(zhàn)術(shù)可作為補充。