[摘 要] 中國(guó)投資有限責(zé)任公司成立后，西方國(guó)家表達(dá)了不同程度的焦慮，指責(zé)它將威脅全球金融市場(chǎng)的穩(wěn)定和國(guó)家安全。一時(shí)間，主權(quán)財(cái)富基金和我國(guó)巨額外匯儲(chǔ)備的投向成為全球關(guān)注的焦點(diǎn)。本文分析了中國(guó)投資公司的問(wèn)題和現(xiàn)狀，提出中國(guó)投資公司應(yīng)走公司化治理的道路以降低國(guó)際社會(huì)對(duì)中國(guó)投資公司泛政治化的反對(duì)情緒。

[關(guān)鍵詞] 主權(quán)財(cái)富基金 發(fā)展策略

一、概述

主權(quán)財(cái)富基金是指一國(guó)政府通過(guò)特定稅收與預(yù)算分配、自然資源收入和國(guó)際收支盈余等方式積累形成的，由政府控制與支配的，通常以外幣形式持有的公共財(cái)富。

主權(quán)財(cái)富基金有以下幾個(gè)特點(diǎn):第一，基金的資金均來(lái)源于財(cái)政盈余或國(guó)家外匯，各個(gè)主權(quán)財(cái)富基金都帶有色彩濃厚的政府背景。第二，基金總值巨大，實(shí)力雄厚容易招致被投資國(guó)政府的猜忌。第三，運(yùn)行的專業(yè)化、商業(yè)化和獨(dú)立化。這是主權(quán)財(cái)富基金堅(jiān)持的基本原則。第四，以長(zhǎng)期投資和分散投資作為投資策略，以追求盡可能高的長(zhǎng)期投資回報(bào)率為投資目標(biāo)。第五，為獲得較高的預(yù)期收益，其投資具有高風(fēng)險(xiǎn)性。

主權(quán)財(cái)富基金有其特殊的功能:第一，穩(wěn)定國(guó)民經(jīng)濟(jì)，減少國(guó)家意外收入波動(dòng)對(duì)經(jīng)濟(jì)和財(cái)政預(yù)算的影響，保障自然資源枯竭后政府有穩(wěn)定的收入來(lái)源。第二，沖銷過(guò)剩的流動(dòng)性，協(xié)助中央銀行分流外匯儲(chǔ)備，干預(yù)外匯市場(chǎng)，沖銷市場(chǎng)過(guò)剩的流動(dòng)性。第三，預(yù)防社會(huì)經(jīng)濟(jì)危機(jī)，促進(jìn)經(jīng)濟(jì)和社會(huì)的穩(wěn)定發(fā)展。第四，支持國(guó)家經(jīng)濟(jì)發(fā)展，在全球范圍內(nèi)優(yōu)化配置資源，保障國(guó)家經(jīng)濟(jì)發(fā)展和在國(guó)際經(jīng)濟(jì)活動(dòng)中的利益。

二、困難和挑戰(zhàn)

1.背景壓力

中投公司自產(chǎn)生以來(lái)，就受到西方發(fā)達(dá)國(guó)家政府的高度關(guān)注。這固然是因?yàn)橹型豆靖哌_(dá)2000億美元初始資本金的投資規(guī)模將對(duì)國(guó)際金融市場(chǎng)造成巨大沖擊，更重要的是，從中投公司高層的履歷表上來(lái)看，均是省部級(jí)高官，這讓發(fā)達(dá)國(guó)家政府對(duì)中投公司的行為背后是否滲透了國(guó)家政治利益這一點(diǎn)心存疑慮。同時(shí)，中投公司成立后，將每半年支付一次6000億元人民幣特別國(guó)債付息，每年需要支付的利息高達(dá)660億元人民幣，持續(xù)的付息要求使得中投公司面臨著其他主權(quán)財(cái)富基金未有的壓力，每年至少需要獲得10%～13%左右的回報(bào)率才能平衡收支。而世界主權(quán)財(cái)富基金的平均回報(bào)率僅為6%，頂尖主權(quán)財(cái)富基金新加坡淡馬錫和挪威政府養(yǎng)老基金的投資回報(bào)率也才10%，這將迫使中投公司從事更高風(fēng)險(xiǎn)的投資以滿足投資回報(bào)率要求。

2.投資策略壓力

雖然中投公司一向宣稱的投資策略是長(zhǎng)期投資和境外投資，但目前看來(lái)，在多重因素影響下，中投公司不得不兼顧國(guó)內(nèi)企業(yè)“走出去”的任務(wù)，被迫追求多元目標(biāo)，投資策略和目標(biāo)依然模糊。這導(dǎo)致了中投公司在一些具體操作細(xì)節(jié)上出現(xiàn)失誤。2007年5月，當(dāng)時(shí)尚未成立的中投公司委托匯金公司旗下的建銀投資，以30億美元投資美國(guó)最大的PE機(jī)構(gòu)黑石集團(tuán)10%的股份，每股作價(jià)29.605美元。截至到2007年2月12日，黑石股價(jià)再創(chuàng)新低，跌至17.59美元。投資黑石集團(tuán)已共計(jì)造成中投公司賬面浮虧12.18億美元，引發(fā)了我國(guó)國(guó)內(nèi)的眾多不滿。

3.國(guó)際社會(huì)壓力

對(duì)于主權(quán)財(cái)富基金，國(guó)際社會(huì)的態(tài)度并不一致。英國(guó)和意大利均表示樂(lè)觀態(tài)度。但其他發(fā)達(dá)國(guó)家的態(tài)度迥異。美國(guó)認(rèn)為中國(guó)的主權(quán)財(cái)富基金將對(duì)國(guó)際金融市場(chǎng)的穩(wěn)定構(gòu)成威脅。德國(guó)總理默克爾指責(zé)主權(quán)財(cái)富基金往往受到“政治和其他動(dòng)機(jī)”的驅(qū)使，而不是簡(jiǎn)單的投資回報(bào)?？梢?jiàn)，反對(duì)主權(quán)財(cái)富基金的原因有二：第一，主權(quán)財(cái)富基金投資可能引發(fā)國(guó)家安全問(wèn)題。第二，主權(quán)財(cái)富基金的影響巨大，對(duì)金融市場(chǎng)的穩(wěn)定造成威脅。然而，挪威政府養(yǎng)老金基金成立十幾年，非議甚少?，F(xiàn)在，中國(guó)等新興市場(chǎng)經(jīng)濟(jì)國(guó)家成立專門機(jī)構(gòu)卻招致諸多質(zhì)疑。

三、建議

1.明晰投資策略，明確投資定位

目前來(lái)說(shuō)，中投公司一方面表現(xiàn)為代表國(guó)家進(jìn)行戰(zhàn)略投資，另一方面則是進(jìn)行商業(yè)性質(zhì)的組合投資，是純粹的市場(chǎng)化行為還是政府背景的政治投資，這種定位上的模糊難免引起被投資國(guó)的疑慮。例如新加坡政府控制了世界兩大國(guó)家主權(quán)財(cái)富基金——新加坡投資公司和淡馬錫投資公司。新加坡投資公司主要負(fù)責(zé)組合型投資，而淡馬錫主要負(fù)責(zé)戰(zhàn)略型投資，這種架構(gòu)模式使得整個(gè)新加坡主權(quán)財(cái)富基金在海外投資面臨的阻力比較低。

2.堅(jiān)持公司化治理，保持公司適當(dāng)?shù)耐该鞫?/p>

為了實(shí)現(xiàn)明確的專業(yè)化和市場(chǎng)化的投資目標(biāo)，中投公司應(yīng)堅(jiān)持公司化治理，建立科學(xué)的內(nèi)部組織架構(gòu)管理模式。同時(shí)，中投公司還應(yīng)增加公司的透明度。為了使被投資國(guó)把其視為正常投資者，降低投資準(zhǔn)入門檻，中投公司有理由奉行“將欲取之，必先予之”的原則，在不損害商業(yè)利益的前提下，適當(dāng)提高公司投資行為的透明度。

3.加強(qiáng)監(jiān)管，保持一定的獨(dú)立性

我國(guó)的巨額外匯都由中央銀行負(fù)責(zé)管理，這是主權(quán)財(cái)富基金的重要來(lái)源。當(dāng)金融市場(chǎng)出現(xiàn)波動(dòng)時(shí)，央行的迅速反應(yīng)可為主權(quán)財(cái)富基金減少風(fēng)險(xiǎn)。同時(shí)，中投公司應(yīng)保持資金的安全性和投資的獨(dú)立性。中投公司目標(biāo)過(guò)大，若引入國(guó)外投資機(jī)構(gòu)作為境外投資管理人，其投資活動(dòng)，很難保持隱蔽性，將大大增加標(biāo)的資產(chǎn)的成本。中投公司應(yīng)堅(jiān)持吸引和自主培養(yǎng)在全球資產(chǎn)管理方面具有豐富經(jīng)驗(yàn)的專業(yè)人士，避免日后受制于人。在這一點(diǎn)上中海油事件乃是前車之鑒。

4.積極培養(yǎng)國(guó)內(nèi)機(jī)構(gòu)投資者，為其進(jìn)行外部資產(chǎn)管理

在有限的條件下，中投公司應(yīng)選擇合適的外部管理者，尤其是國(guó)內(nèi)機(jī)構(gòu)投資者。中投公司把資金交給國(guó)內(nèi)具有國(guó)際潛力的專業(yè)投資機(jī)構(gòu)進(jìn)行管理，首先，可以減輕中投公司資金的政治色彩，減少被投資國(guó)政府的敵視；其次，可以培養(yǎng)國(guó)內(nèi)的機(jī)構(gòu)投資者；再次，中投公司可以避免專業(yè)人才不足的缺陷，既滿足其投資目標(biāo)的要求，又不需盲目增大組織結(jié)構(gòu)，還可以分散風(fēng)險(xiǎn)。