[摘 要] 中國(guó)的大豆期貨市場(chǎng)是中國(guó)目前發(fā)展最成熟的農(nóng)產(chǎn)品期貨市場(chǎng)，本文試著從價(jià)格發(fā)現(xiàn)、規(guī)避風(fēng)險(xiǎn)、投機(jī)性，以及以現(xiàn)貨價(jià)格為基礎(chǔ)幾個(gè)方面對(duì)于大商所大豆期貨市場(chǎng)進(jìn)行檢驗(yàn)，以期以更理性的態(tài)度面對(duì)市場(chǎng)風(fēng)險(xiǎn)，規(guī)避風(fēng)險(xiǎn)。

[關(guān)鍵詞] 價(jià)格發(fā)現(xiàn) 規(guī)避風(fēng)險(xiǎn) 投機(jī)性

中國(guó)加入WTO后，按照入世日程表，中國(guó)的農(nóng)業(yè)將敞開(kāi)國(guó)門接受沖擊與挑戰(zhàn)。目前中國(guó)農(nóng)產(chǎn)品期貨品種中，發(fā)展最為成熟的是大豆期貨，但大豆期貨市場(chǎng)在中國(guó)也只有15年的歷史，經(jīng)過(guò)十多年的規(guī)范發(fā)展，它的發(fā)展?fàn)顩r如何，本文就試著從期貨市場(chǎng)的價(jià)格發(fā)現(xiàn)功能、規(guī)避風(fēng)險(xiǎn)功能、投機(jī)性以及以現(xiàn)貨價(jià)格為基礎(chǔ)幾個(gè)方面進(jìn)行檢驗(yàn)。

一、期貨市場(chǎng)價(jià)格發(fā)現(xiàn)功能的檢驗(yàn)

1.理論依據(jù)

價(jià)格發(fā)現(xiàn)是期貨交易的一個(gè)重要經(jīng)濟(jì)功能。在期貨市場(chǎng)上，眾多的買方和賣方聚集在一起，他們根據(jù)各自的成本收益情況、享有的供求信息及對(duì)價(jià)格的不同預(yù)期，公開(kāi)競(jìng)價(jià)。在這個(gè)過(guò)程中，綜合了不同角度的判斷和預(yù)期，把眾多影響供求的因素轉(zhuǎn)化為一個(gè)統(tǒng)一的交易價(jià)格，達(dá)到提前發(fā)現(xiàn)未來(lái)現(xiàn)貨市場(chǎng)均衡價(jià)格的目的。

2.檢驗(yàn)方法

假設(shè)期貨市場(chǎng)買賣雙方對(duì)現(xiàn)貨價(jià)格的預(yù)期符合自適應(yīng)預(yù)期原理，即

（1）

其中，xt是表示第t期期貨價(jià)格，分別表示第t期，第t-1期現(xiàn)貨的預(yù)期價(jià)格，λ表示預(yù)期因子，由(1)式可得：

（2）

其中，wi=λ(1-λ)i， ，這意味著現(xiàn)貨價(jià)格的預(yù)期是當(dāng)期和歷史上各期現(xiàn)貨價(jià)格的加權(quán)平均，與本期越近的現(xiàn)貨價(jià)格的作用越大。

如果商品的期貨價(jià)格yt作為其現(xiàn)貨價(jià)格的預(yù)期，那么可表示為:

（3）

其中，μt為隨機(jī)擾動(dòng)項(xiàng)。由(1)，(3)式得:

yt=axt+βyt-1+vt （4）

其中，a=λ，β=1-β，vt=ut-(1-λ)ut-1 。

對(duì)期貨市場(chǎng)價(jià)格發(fā)現(xiàn)功能的檢驗(yàn)，就歸結(jié)為對(duì)模型(4)的檢驗(yàn)。

3.對(duì)大商所大豆期貨價(jià)格發(fā)現(xiàn)功能的檢驗(yàn)

本文選取了2004年3月至2005年9月的大商所的日大豆期貨價(jià)格和黑龍江省大豆現(xiàn)貨價(jià)格進(jìn)行分析，經(jīng)濟(jì)計(jì)量檢驗(yàn)如下：

ＦＰ＝０.00043×SP+0.99950×EP(-1)

（0.08736）(206.77860) (5)

（0.93040）（0.00000）

R2=0.98317，F(xiàn)(1，554)=16150.3

其中，F(xiàn)P表示大豆期貨價(jià)格，SP表示大豆現(xiàn)貨價(jià)格，F(xiàn)P(-1）表示大豆期貨滯后一期的價(jià)格。由于期貨價(jià)格隨著期貨合約交割期的臨近趨近于現(xiàn)貨價(jià)格，本文選取距離現(xiàn)貨價(jià)格交割期最近的期貨合約的價(jià)格數(shù)據(jù)。

4.結(jié)論

通過(guò)檢驗(yàn)得出，模型具有較好的統(tǒng)計(jì)特性，判定系數(shù)接近于1，大豆期貨價(jià)格可以由它的滯后一期很有效的回歸。這表明中國(guó)大豆期貨市場(chǎng)具有一定的價(jià)格發(fā)現(xiàn)功能。

二、期貨市場(chǎng)規(guī)避價(jià)格風(fēng)險(xiǎn)的檢驗(yàn)

1.理論依據(jù)

規(guī)避風(fēng)險(xiǎn)是期貨市場(chǎng)的又一個(gè)重要的經(jīng)濟(jì)功能?，F(xiàn)貨市場(chǎng)價(jià)格反映的只是一個(gè)周期的市場(chǎng)供求關(guān)系，它無(wú)法反映潛在的供求關(guān)系變化。而在期貨市場(chǎng)上，生產(chǎn)者與投資者根據(jù)期貨合約把自己將來(lái)某一時(shí)期買賣的商品的價(jià)格預(yù)先確定下來(lái)，這樣就避免了現(xiàn)貨價(jià)格不斷變動(dòng)帶來(lái)的損失。

2.價(jià)格風(fēng)險(xiǎn)的度量

期貨交易中的套期保值者在現(xiàn)貨市場(chǎng)和期貨市場(chǎng)上對(duì)同一商品進(jìn)行數(shù)量相等但方向相反的交易，把現(xiàn)貨價(jià)格風(fēng)險(xiǎn)轉(zhuǎn)變?yōu)榛铒L(fēng)險(xiǎn)?，F(xiàn)貨價(jià)格、基差的標(biāo)準(zhǔn)差反映了它們各自的波動(dòng)程度，因此可以用現(xiàn)貨價(jià)格和基差的標(biāo)準(zhǔn)差來(lái)度量它們各自的風(fēng)險(xiǎn)。

3.對(duì)大商所大豆期貨規(guī)避風(fēng)險(xiǎn)功能的檢驗(yàn)

仍然采用上述利用的數(shù)據(jù)，得出如下結(jié)果：基差的標(biāo)準(zhǔn)差大于現(xiàn)貨市場(chǎng)和期貨市場(chǎng)的標(biāo)準(zhǔn)差，表明大商所大豆期貨市場(chǎng)的規(guī)避風(fēng)險(xiǎn)功能還有待進(jìn)一步完善。

三、期貨市場(chǎng)投機(jī)性的檢驗(yàn)

1.投機(jī)的作用

期貨市場(chǎng)上，套期保值者轉(zhuǎn)移的價(jià)格風(fēng)險(xiǎn)由投機(jī)者承擔(dān)，投機(jī)者因此獲取相應(yīng)的風(fēng)險(xiǎn)報(bào)酬。但投機(jī)過(guò)度會(huì)使期貨價(jià)格與現(xiàn)貨價(jià)格背離，擾亂市場(chǎng)秩序，因此市場(chǎng)要保持投機(jī)適度。

2.度量投機(jī)的變量

期貨市場(chǎng)反映現(xiàn)貨市場(chǎng)的供求關(guān)系，由于信息的不確定性，期貨價(jià)格與現(xiàn)貨價(jià)格會(huì)有所偏離，不過(guò)偏離不應(yīng)太大，但由于期貨交易以小搏大的性質(zhì)，吸引了大量的投機(jī)者加入。當(dāng)投機(jī)交易量超過(guò)一定量或者市場(chǎng)不規(guī)范時(shí)，期貨價(jià)格有時(shí)會(huì)表現(xiàn)劇烈波動(dòng)，與現(xiàn)貨價(jià)格背離較大。

期價(jià)對(duì)現(xiàn)價(jià)的背離程度 用期價(jià)對(duì)現(xiàn)價(jià)的相對(duì)變動(dòng)絕對(duì)值來(lái)刻劃，即 （6）

3.對(duì)大商所大豆期貨投機(jī)的檢驗(yàn)

計(jì)算大商所和CBOT指標(biāo) 的均值、標(biāo)準(zhǔn)差、最大值和最小值，見(jiàn)下表：

比較大商所和CBOT指標(biāo)的各項(xiàng)取值，發(fā)現(xiàn)兩個(gè)市場(chǎng)相差并不大。但是個(gè)相對(duì)數(shù)，進(jìn)一步比較會(huì)發(fā)現(xiàn)，大商所的期價(jià)對(duì)于現(xiàn)價(jià)的偏離要大于CBOT期價(jià)對(duì)其現(xiàn)價(jià)的偏離，其中大商所期價(jià)對(duì)現(xiàn)價(jià)偏離絕對(duì)值的標(biāo)準(zhǔn)差是262.4107，而CBOT該項(xiàng)指標(biāo)只有55.56574。說(shuō)明中國(guó)大豆現(xiàn)貨價(jià)格波動(dòng)大于美國(guó)市場(chǎng)的價(jià)格波動(dòng)，同時(shí)也表明大商所的投機(jī)程度要大于CBOT。

四、期貨價(jià)格以現(xiàn)貨價(jià)格為基礎(chǔ)的檢驗(yàn)

1.檢驗(yàn)方法

對(duì)于以下模型:（7）

其中，μt為隨機(jī)誤差項(xiàng)。

如果對(duì)H0:a1=L=ap=0進(jìn)行檢驗(yàn)，結(jié)果是統(tǒng)計(jì)顯著的，則說(shuō)明利用xt的過(guò)去比不利用它可以更好地預(yù)測(cè)yt，計(jì)量經(jīng)濟(jì)學(xué)家Granger將其稱為xt是yt的Granger原因。如果假設(shè)yt表示期貨價(jià)格，xt表示現(xiàn)貨價(jià)格，以上關(guān)系的滿足就表示期貨價(jià)格是以現(xiàn)貨價(jià)格為基礎(chǔ)的。

對(duì)模型(7)的原假設(shè)進(jìn)行檢驗(yàn)，在原假設(shè)成立的條件下有：

（8）

其中，vt為隨機(jī)誤差項(xiàng)。

檢驗(yàn)統(tǒng)計(jì)量為：

（9）

其中，ESS(q，p)、ESS(q)分別是模型(7)、(8)的殘差平方和。 n是樣木容量，p、q分別是xt-j、yt-j系數(shù)的個(gè)數(shù)。

在顯著性水平a=0.05下進(jìn)行F檢驗(yàn)。F(p，n-p-q-1)是F分布臨界值，如果F>F(p，n-p-q-1)，則拒絕H0，說(shuō)明現(xiàn)貨價(jià)格是期貨價(jià)格的原因，否則，表明現(xiàn)貨價(jià)格不是期貨價(jià)格的原因。

2.對(duì)大商所大豆期貨價(jià)格的檢驗(yàn)

對(duì)大商所的期貨價(jià)格進(jìn)行自回歸，通過(guò)檢驗(yàn)確定期貨價(jià)格的最佳滯后階數(shù)是一階，現(xiàn)貨價(jià)格的最佳滯后階數(shù)是四階，所以得到如下方程：

yt=25.37382+0.99167×yt-1（10）

yt=37.69204+0.99474×yt-1-0.00726×Xt-1-0.00824×Xt-2+002353×Xt-3-0.01575×Xt-4(11)

則F統(tǒng)計(jì)量為:，大于臨界值F(1，548)，所以可得出結(jié)論，大連商品交易所的期貨價(jià)格是以現(xiàn)貨價(jià)格為基礎(chǔ)的。

從以上的分析中，可以看出，大商所大豆期貨市場(chǎng)具有一定的價(jià)格發(fā)現(xiàn)功能，但是規(guī)避風(fēng)險(xiǎn)的功能還有待進(jìn)一步完善，市場(chǎng)的投機(jī)性也要大于CBOT成熟的大豆期貨市場(chǎng)，但是大商所大豆期貨市場(chǎng)是以大豆現(xiàn)貨市場(chǎng)為基礎(chǔ)的，在些基礎(chǔ)上，我們可以期望大商所大豆期貨市場(chǎng)在逐漸完善中更好地發(fā)揮期貨市場(chǎng)的作用。