中國資本項(xiàng)目基本封閉，所謂的熱錢沒有正常渠道迅速離境，所以，中國的投機(jī)性資金流入稱不上是傳統(tǒng)意義上的熱錢，最多也就是伺機(jī)而動的半熱錢而己。過分夸大中國的熱錢問題，可能會過早地引入政府干預(yù)，從而導(dǎo)致不良的后果。

次債危機(jī)以來，國際經(jīng)濟(jì)與金融市場形勢日益動蕩，熱錢作為對回報敏感、流動迅速靈活同時往往是危機(jī)中最早觸發(fā)點(diǎn)的最不穩(wěn)定資金，順理成章地成了焦點(diǎn)話題之一，被各方面所指責(zé)。

在新近發(fā)生的越南金融危機(jī)中，近年來流入資本的迅速流出使得越南的形勢更加嚴(yán)峻，是不爭的事實(shí)。作為近鄰的中國，同樣面臨通貨膨脹的壓力，這使人愈發(fā)擔(dān)心，中國會否滑入類似越南的危機(jī)，熱錢會不會將中國推入金融危機(jī)?近來媒體上關(guān)于中國有一萬多億熱錢的討論，就是這種擔(dān)憂的體現(xiàn)。

筆者認(rèn)為，中國由于資本項(xiàng)目的基本封閉，所面臨的投機(jī)資金的流入與開放型資本市場國家有很大區(qū)別。熱錢的最大危害是迅速撤離造成嚴(yán)重的金融危機(jī)，而中國所謂的熱錢是沒有正常渠道迅速離境的，一旦外匯管理機(jī)關(guān)真正踩閘，相信會對阻擋資金流出很有效。所以，中國的投機(jī)性資金流入稱不上是傳統(tǒng)意義上的熱錢，最多也就是伺機(jī)而動的半熱錢而已。

國際金融市場從來沒有給熱錢一個準(zhǔn)確的定義，但流動的資金要具備一些特征方可被稱為熱錢。首先，熱錢要逐利，會不辭辛苦地流動以追求更高的回報。其次，熱錢的流動要靈活，需要隨著回報高低的改變而移動迅速。最后，也是最為人關(guān)注的，是熱錢躲避損失的本性往往會使其在危機(jī)發(fā)生時成為逃離最快、最堅(jiān)決的資金，從而給危機(jī)產(chǎn)業(yè)或地區(qū)造成巨大的負(fù)面影響。據(jù)筆者觀察，在這種時候，很多本不是熱錢的資金也加入了撤離的行列，從而使市場對熱錢龐大的規(guī)模感到震驚。在歷史上的大量經(jīng)濟(jì)危機(jī)，不論是1994年的墨西哥比索危機(jī)、1997/1998年的東南亞金融危機(jī)，還是最近的越南金融危機(jī)、美國的次債危機(jī)中，這種景象都在不斷地重演。

中國的所謂熱錢問題，最根本的原因是人民幣升值預(yù)期所造成的大量資金流入。次債危機(jī)迫使美聯(lián)儲執(zhí)行低利率政策，同時，中國人民銀行為應(yīng)對通脹而加息造成的利差，使得人民幣更具吸引力，大量資金不可避免地涌入中國，使得本該緊縮的貨幣政策不斷松動，人民幣的發(fā)行量增加，加大了通脹壓力。然而，由于中國執(zhí)行資本項(xiàng)目的基本封閉政策，通常意義下的熱錢渠道——組合投資進(jìn)入流通的股票和債券二級市場——在中國金融市場是基本封閉的。組合投資的合法渠道QFII到現(xiàn)在為止僅有300億美元的額度，總量并不是很大，就算QFII都是熱錢，對中國經(jīng)濟(jì)的影響也微乎其微。

目前，熱錢進(jìn)入中國主要通過以下幾條渠道：經(jīng)常項(xiàng)目中進(jìn)出口貿(mào)易過低或過高的報價、外商直接投資、中國居民匯入外幣的每年5萬美金額度，還有就是香港地區(qū)銀行兌換人民幣的業(yè)務(wù)，當(dāng)然，還有最后的地下通道。然而，這些資金的進(jìn)入與離開卻絕對不會像組合投資那樣迅速自如。由于最終人民幣不可自由兌換，一旦政策進(jìn)一步收緊，巨量資金幾乎不可能迅速進(jìn)出。那么，熱錢的最后一個特征——大量抽逃造成中國金融系統(tǒng)風(fēng)險的可能性很小。只要政府下決心擋住資金外流，絕大多數(shù)熱錢可能會被阻擋在中國境內(nèi)。那么，去掉了這顆利齒的熱錢怪獸，是否還能被稱為傳統(tǒng)意義上的熱錢呢?

相對于熱錢，本國居民的資金肩負(fù)支撐消費(fèi)的作用，一般不被稱為熱錢，我們姑且稱之為冷錢。但在危機(jī)當(dāng)頭時，只要有渠道，其中一些冷錢恐怕有可能比熱錢跑得更快，所以，現(xiàn)在人們所稱的中國境內(nèi)熱錢更像半冷半熱的錢。

當(dāng)前，外來資本的進(jìn)入無疑給中國宏觀經(jīng)濟(jì)造成了很大壓力。那么，如何才能防范熱錢的進(jìn)入，并防范熱錢可能造成的金融風(fēng)險呢?中國畢竟是資本項(xiàng)目封閉的國家，在當(dāng)前人民幣升值壓力和中美正利差的環(huán)境下，中國應(yīng)盡量收緊外匯可能流入的渠道。如近幾年來香港地區(qū)銀行每天限量兌換人民幣的政策可能是資金流入的巨大缺口之一，收緊這項(xiàng)政策造成的熱錢渠道可能就是一項(xiàng)有效的手段。但從更根本的層面看，盡量減少人民幣升值預(yù)期可能是更行之有效的措施。當(dāng)前中國的高利率是制服通脹的政策造成的，而要真正解決通脹問題，根本在于減少人民幣的升值壓力。加速人民幣向公允匯率移動，可以有效地抑制資本的進(jìn)入。

熱錢問題是一個對經(jīng)濟(jì)影響很大的課題。各國政府無不視熱錢為洪水猛獸，從而運(yùn)用各種手段加以限制。在分析中國的熱錢問題時，也要注重中國的特點(diǎn)。過分夸大這一問題，可能會過早地引入政府干預(yù)，從而導(dǎo)致不良的后果。