最近幾個(gè)月，全球經(jīng)濟(jì)和資本市場發(fā)生了一些出乎預(yù)料的巨大變化，其中最受關(guān)注而又密不可分的三個(gè)問題是：全球石油價(jià)格急速上升并帶動(dòng)全球糧食等大宗商品價(jià)格暴漲，全球大多數(shù)國家的通貨膨脹率快速上升，以及美聯(lián)儲(chǔ)大幅降息和釋放流動(dòng)性導(dǎo)致美元持續(xù)弱勢。多數(shù)海外投行和經(jīng)濟(jì)學(xué)家的觀點(diǎn)表明，全球經(jīng)濟(jì)增長前景堪憂，中國外部經(jīng)濟(jì)環(huán)境不容樂觀。

全球經(jīng)濟(jì)可能陷入衰退

全球經(jīng)濟(jì)持續(xù)五年強(qiáng)勁增長，同時(shí)盈利能力穩(wěn)健，而這種前所未有的繁榮卻正在落幕。瑞銀集團(tuán)(UBS)經(jīng)濟(jì)學(xué)家Andrew Cates表示，世界經(jīng)濟(jì)前景非常值得擔(dān)憂，主要原因是居民消費(fèi)前景日益惡化，尤其是發(fā)達(dá)經(jīng)濟(jì)體。過去幾年，全球消費(fèi)者支出總量一直是全球經(jīng)濟(jì)的中流砥柱，而現(xiàn)在支撐消費(fèi)的基礎(chǔ)已經(jīng)動(dòng)搖(圖1)。眾所周知，以往由于房價(jià)不斷上漲，居民能夠輕而易舉地獲得抵押貸款，導(dǎo)致儲(chǔ)蓄率下降，消費(fèi)者信心上升，并刺激家庭支出進(jìn)一步增長；與此同時(shí)，銀行金融產(chǎn)品的繁榮降低了抵押貸款的門檻，擴(kuò)大了消費(fèi)者借貸趨勢。但是，從2007年夏天開始，上述局面開始逆轉(zhuǎn)，在美國和英國最為明顯：借貸門檻提高，房價(jià)持續(xù)回調(diào)，導(dǎo)致居民消費(fèi)增長顯著放緩。Andrew Cates預(yù)測，未來幾年，全球經(jīng)濟(jì)增長必將放緩，未來兩年全球GDP增速可能介于3.0％－3.5％，此后可能陷入遲滯。

雷曼兄弟美國首席經(jīng)濟(jì)學(xué)家Ethan Harris在2008年2月獲得《華爾街日報(bào)》經(jīng)濟(jì)預(yù)測榜第一名，在他看來，占全球GDP近30％的美國已經(jīng)陷入經(jīng)濟(jì)衰退，而且美國退稅政策的作用將在第四季度消退，屆時(shí)將會(huì)面臨更大的挑戰(zhàn)，很可能連續(xù)兩個(gè)或更多個(gè)季度出現(xiàn)負(fù)的GDP增長率。美林北美區(qū)首席經(jīng)濟(jì)學(xué)家David Rosenberg也指出，美國經(jīng)濟(jì)所面對的挑戰(zhàn)很多，包括食品和能源通脹、就業(yè)市場緊縮、信貸危機(jī)的影響等，將對家庭現(xiàn)金流構(gòu)成高達(dá)7750億美元的負(fù)面沖擊，相當(dāng)于1973—1975年消費(fèi)衰退時(shí)期從高峰到谷底的損失。

“亞洲經(jīng)濟(jì)已經(jīng)開始減速，增長遇到了逆風(fēng)?！崩茁值軄喼奘紫?jīng)濟(jì)學(xué)家孫明春說。雖然亞洲的出口額仍然表現(xiàn)不錯(cuò)，但出口量正在放緩增長，消費(fèi)者信心調(diào)查和官方先行經(jīng)濟(jì)指數(shù)雙雙下滑。鑒于亞洲各經(jīng)濟(jì)體的開放程度都較高，出口大幅下滑可能會(huì)對內(nèi)需造成巨大的乘數(shù)效應(yīng)，并有可能暴露中國經(jīng)濟(jì)嚴(yán)重的產(chǎn)能過剩問題。他預(yù)計(jì)，亞洲(日本除外)2008年的總體經(jīng)濟(jì)增速將從2007年的9.1％放緩至7.2％，而且仍有下行風(fēng)險(xiǎn)。

更令人擔(dān)憂的是成本推動(dòng)型通脹沖擊。孫明春強(qiáng)調(diào)，因?yàn)閬喼薷鲊毡閲?yán)重依賴進(jìn)口石油，通脹持續(xù)時(shí)間越長，對經(jīng)濟(jì)增長造成的傷害就越大。目前，在財(cái)政和貿(mào)易狀況惡化的情況下，各國政府紛紛取消燃料補(bǔ)貼，導(dǎo)致企業(yè)利潤空間縮小，從而使企業(yè)更多地將成本轉(zhuǎn)嫁給消費(fèi)者。因此，CPI正在加速上漲，家庭消費(fèi)能力不斷降低。而CPI通脹高位運(yùn)行的時(shí)間越長，其推高通脹預(yù)期并引發(fā)工資一物價(jià)螺旋上升的風(fēng)險(xiǎn)就越大，從而讓亞洲各央行別無選擇，只能更大幅地緊縮貨幣政策，由此加劇經(jīng)濟(jì)減速。

新興經(jīng)濟(jì)體面臨通脹威脅和政策困境

世界經(jīng)濟(jì)面臨的另一挑戰(zhàn)是通脹。2008以來，伴隨國際原油價(jià)格連創(chuàng)新高，國際糧食價(jià)格也出現(xiàn)急劇上升，并在一定程度上引發(fā)全球的糧食危機(jī)。受能源和糧食價(jià)格上漲的沖擊，全球大多數(shù)國家的通貨膨脹率快速上升，幅度超出了主要國家中央銀行在2008年初的估計(jì)。由于食品和燃料在新興市場的通貨膨脹之中占有更大的權(quán)重，所以新興經(jīng)濟(jì)體的通脹威脅尤其突出。

“政策失誤正在擴(kuò)大大宗商品價(jià)格高漲所帶來的負(fù)面影響”，雷曼兄弟亞洲首席策略師Paul Schulte表示，20世紀(jì)70年代的能源危機(jī)時(shí)，各國政府針對通脹高企采取了各種妨礙市場調(diào)整的政策措施，包括價(jià)格控制和補(bǔ)貼，強(qiáng)制性工資增長等，結(jié)果只是使市場對能源價(jià)格上漲的調(diào)整延后，并最終導(dǎo)致通脹和通脹預(yù)期的爆發(fā)，危機(jī)進(jìn)一步加重。在Paul Schulte看來，如今的政策制定者可能會(huì)重蹈覆轍，因?yàn)樵谠S多新興市場經(jīng)濟(jì)體，能源價(jià)格補(bǔ)貼正在阻止市場進(jìn)行調(diào)整。比如在委內(nèi)瑞拉，每加侖汽油的成本僅為幾便士；而墨西哥的價(jià)格便宜到足以使美國的司機(jī)用更大的油箱改裝自己的車輛，并花費(fèi)時(shí)間和汽油穿越國界來加油。

面對日益擴(kuò)大的財(cái)政赤字以及國有煉油企業(yè)不斷擴(kuò)大的損失，許多新興經(jīng)濟(jì)體開始允許油品零售價(jià)格上漲，中國、印度、印度尼西亞、伊朗、馬來西亞、中國臺(tái)灣、阿拉伯聯(lián)合酋長國以及烏克蘭近期都上調(diào)了價(jià)格。雖然價(jià)格機(jī)制逐漸開始在新興市場發(fā)揮作用，但是，它在發(fā)達(dá)國家中卻受到威脅。Ethan Harris指出，法國總統(tǒng)尼克拉斯·薩科奇已經(jīng)敦促歐洲委員會(huì)取消部分燃料增值稅，美國共和黨總統(tǒng)候選人約翰·麥凱恩以及前民主黨候選人希拉里·克林頓都已提議取消18.4美分的全國汽油稅，這些減稅措施將會(huì)增加對能源的需求。

“從中期來看，通脹對新興市場的沖擊比發(fā)達(dá)國家更大。”新興市場基金管理公司首席投資官FeliciaMorrow表示，由于有真實(shí)需求作支撐，不能期望石油等大宗商品價(jià)格在近期出現(xiàn)趨勢性改變，而由于全球經(jīng)濟(jì)衰退，新興市場的出口正在下滑。因此，該公司旗下的基金已經(jīng)調(diào)整了頭寸配置，對中國、印度等大宗商品需求方的頭寸進(jìn)行減持，而增持了中東、俄羅斯、巴西等大宗商品供給方的多頭頭寸。高盛全球經(jīng)濟(jì)研究部主管Jim O'Neill也表示，新興市場的通脹率從2006年3.5％的低點(diǎn)攀升到目前的6.7％，已經(jīng)引起了資本市場投資者的廣泛關(guān)注。但是，全球性通脹對各個(gè)經(jīng)濟(jì)體的影響效果不同。如果大宗商品價(jià)格繼續(xù)上漲，巴西、墨西哥等市場將表現(xiàn)出色，因?yàn)樗鼈兪谴笞谏唐烦隹趪?，并且及時(shí)采取了貨幣緊縮政策，而印度、土耳其等市場的表現(xiàn)可能會(huì)相反。

美元或?qū)⒗^續(xù)保持弱勢

毫無疑問，石油和大宗商品的持續(xù)高漲與美聯(lián)儲(chǔ)的弱勢美元政策密切相關(guān)。而目前來看，美元的弱勢地位短期內(nèi)難以改變。Andrew Cates指出，美國大多數(shù)經(jīng)濟(jì)指標(biāo)已接近或到達(dá)歷史上美國經(jīng)濟(jì)衰退時(shí)期的水平，美國經(jīng)濟(jì)陷入衰退的概率日益升高，但是美聯(lián)儲(chǔ)的本輪降息周期卻從未觸底(圖2)。美聯(lián)儲(chǔ)通常會(huì)在經(jīng)濟(jì)出現(xiàn)衰退時(shí)持續(xù)放松貨幣政策，而且美聯(lián)儲(chǔ)往往會(huì)在確認(rèn)經(jīng)濟(jì)復(fù)蘇很長時(shí)間后才緊縮貨幣政策。雖然目前退稅政策對美國消費(fèi)增長的刺激正逐漸顯現(xiàn)，但預(yù)計(jì)2008年年底前美國經(jīng)濟(jì)仍會(huì)陷入衰退，而這又可能促使美聯(lián)儲(chǔ)在第四季度進(jìn)一步降息50個(gè)基點(diǎn)。

那么，什么因素才會(huì)引發(fā)美聯(lián)儲(chǔ)加息呢?Ethan Harris認(rèn)為，除非通脹預(yù)期指標(biāo)突然高漲，否則美聯(lián)儲(chǔ)不太可能會(huì)在當(dāng)前脆弱的金融環(huán)境下加息。他指出，美聯(lián)儲(chǔ)關(guān)注5年期移動(dòng)平均通脹率、密歇根大學(xué)未來5-10年消費(fèi)者預(yù)期調(diào)查報(bào)告、專業(yè)預(yù)測者調(diào)查報(bào)告以及一系列其他指標(biāo)。假如美國市場穩(wěn)定下來，并且宏觀數(shù)據(jù)確實(shí)沒有進(jìn)一步惡化的話，在5年期移動(dòng)平均通脹率明確超出其近期的交易區(qū)間(2.30％-2.60％)或者消費(fèi)者預(yù)期明確上揚(yáng)至高于3.5％的情況下，美聯(lián)儲(chǔ)將會(huì)加息。但就目前的情況看，美聯(lián)儲(chǔ)更有可能在未來幾個(gè)月里維持利率不變而不是加息，并且將會(huì)在明年初重新開始減息。