摘要：償債能力是指企業(yè)清償?shù)狡趥鶆?wù)的現(xiàn)金保障程度，償債能力的強(qiáng)弱是企業(yè)生存和健康發(fā)展的基本前提。償債能力是指企業(yè)清償?shù)狡趥鶆?wù)的現(xiàn)金保障程度，償債能力的強(qiáng)弱是企業(yè)生存和健康發(fā)展的基本前提。通過(guò)對(duì)長(zhǎng)期償債財(cái)務(wù)比率進(jìn)行分析和評(píng)價(jià)，提出長(zhǎng)期償債能力分析的策略和方法。

關(guān)鍵詞： 長(zhǎng)期償債能力；財(cái)務(wù)比率；分析；評(píng)價(jià)

中圖分類(lèi)號(hào)：F235.99文獻(xiàn)標(biāo)志碼：A文章編號(hào)：1673-291X（2008）011-0107-02

在市場(chǎng)經(jīng)濟(jì)條件下，企業(yè)的生產(chǎn)經(jīng)營(yíng)存在著極大的不確定性——實(shí)現(xiàn)盈利或發(fā)生虧損。如果企業(yè)經(jīng)營(yíng)不善，財(cái)務(wù)狀況較差，甚至無(wú)力償還到期債務(wù)，就會(huì)危及到企業(yè)的生存。從這個(gè)意義上來(lái)說(shuō)，償債能力是企業(yè)的首要問(wèn)題。

償債能力分析包括短期償債能力分析和長(zhǎng)期償債能力分析，相應(yīng)地，償債財(cái)務(wù)比率也包括短期償債財(cái)務(wù)比率和長(zhǎng)期償債財(cái)務(wù)比率。長(zhǎng)期償債財(cái)務(wù)比率主要是通過(guò)財(cái)務(wù)比率來(lái)分析權(quán)益與資產(chǎn)之間的關(guān)系，分析不同權(quán)益之間的內(nèi)在聯(lián)系，從而對(duì)企業(yè)的長(zhǎng)期償債能力、資本結(jié)構(gòu)是否健全合理等作出客觀評(píng)價(jià)[1]。

一、常見(jiàn)的長(zhǎng)期償債財(cái)務(wù)比率

常見(jiàn)的長(zhǎng)期償債財(cái)務(wù)比率包括傳統(tǒng)的長(zhǎng)期償債財(cái)務(wù)比率，如資產(chǎn)負(fù)債率、產(chǎn)權(quán)比率、有形凈值債務(wù)率和利息保障倍數(shù)，還包括以現(xiàn)金流量反映的長(zhǎng)期償債財(cái)務(wù)比率，如現(xiàn)金債務(wù)總額比和現(xiàn)金利息保障倍數(shù)。

1.資產(chǎn)負(fù)債率

資產(chǎn)負(fù)債率是企業(yè)全部負(fù)債總額與全部資產(chǎn)總額的比率，也稱(chēng)之為債務(wù)比率，它表明企業(yè)資產(chǎn)總額中有多大比率是通過(guò)負(fù)債籌集的[2]。其計(jì)算公式如下：

資產(chǎn)負(fù)債率＝（負(fù)債總額÷資產(chǎn)總額）×100%

2.產(chǎn)權(quán)比率

產(chǎn)權(quán)比率是負(fù)債總額與所有者權(quán)益（股東權(quán)益）之間的比率，它反映投資者對(duì)債權(quán)人的保障程度。其計(jì)算公式如下：

產(chǎn)權(quán)比率＝（負(fù)債總額÷所有者權(quán)益）×100%

3.有形凈值債務(wù)率

有形凈值債務(wù)率是企業(yè)負(fù)債總額與有形凈值的比率。有形凈值是所有者權(quán)益減去無(wú)形資產(chǎn)后凈值及長(zhǎng)期待攤費(fèi)用的差額。其計(jì)算公式為：

有形凈值債務(wù)率＝[負(fù)債總額÷（所有者權(quán)益－無(wú)形資產(chǎn)凈值-長(zhǎng)期待攤費(fèi)用）]×100%

4.利息保障倍數(shù)

利息保障倍數(shù)又稱(chēng)已獲利息倍數(shù)，是指企業(yè)息稅前利潤(rùn)與利息費(fèi)用的比率，該指標(biāo)反映企業(yè)以獲取的利潤(rùn)承擔(dān)借款利息的能力[3]。其計(jì)算公式為：

利息保障倍數(shù)＝息稅前利潤(rùn)÷利息費(fèi)用

5.現(xiàn)金債務(wù)總額比

現(xiàn)金債務(wù)總額比是指以年度經(jīng)營(yíng)活動(dòng)所產(chǎn)生的現(xiàn)金凈流量與全部債務(wù)總額相比較，表明企業(yè)現(xiàn)金流量對(duì)其全部債務(wù)償還的滿足程度。其計(jì)算公式為：

現(xiàn)金債務(wù)總額比＝經(jīng)營(yíng)活動(dòng)現(xiàn)金凈流量÷平均負(fù)債總額

6.現(xiàn)金利息保障倍數(shù)

現(xiàn)金利息保障倍數(shù)是指經(jīng)營(yíng)活動(dòng)現(xiàn)金凈流量與現(xiàn)金利息之比，反映經(jīng)營(yíng)活動(dòng)現(xiàn)金凈流量是現(xiàn)金利息支出的多少倍。其計(jì)算公式為：現(xiàn)金利息保障倍數(shù)＝經(jīng)營(yíng)活動(dòng)現(xiàn)金凈流量÷現(xiàn)金利息支出

二、長(zhǎng)期償債財(cái)務(wù)比率的分析與評(píng)價(jià)

長(zhǎng)期償債財(cái)務(wù)比率應(yīng)該能夠反映企業(yè)用長(zhǎng)期資產(chǎn)或全部資產(chǎn)來(lái)償還長(zhǎng)期債務(wù)的能力，但有些財(cái)務(wù)比率存在著不同程度的缺陷。

(一)資產(chǎn)負(fù)債率

該比率反映資產(chǎn)總額中負(fù)債所占比重的高低，用于衡量企業(yè)利用債權(quán)人資金進(jìn)行財(cái)務(wù)活動(dòng)的能力，它是一個(gè)靜態(tài)指標(biāo)。該比率的優(yōu)點(diǎn)是：

1.能夠衡量企業(yè)負(fù)債水平及風(fēng)險(xiǎn)程度[4]

負(fù)債對(duì)于企業(yè)來(lái)說(shuō)是一把雙刃劍，一方面負(fù)債增加了企業(yè)的風(fēng)險(xiǎn)，負(fù)債越多，風(fēng)險(xiǎn)越大；另一方面，債務(wù)的成本低于權(quán)益資本的成本，增加債務(wù)可以改善獲利能力，提高股票價(jià)格，增加股東財(cái)富。經(jīng)營(yíng)風(fēng)險(xiǎn)比較高的企業(yè)，為減少財(cái)務(wù)風(fēng)險(xiǎn)應(yīng)選擇比較低的資產(chǎn)負(fù)債率；經(jīng)營(yíng)風(fēng)險(xiǎn)比較低的企業(yè)，為增加股東收益通常選擇比較高的資產(chǎn)負(fù)債率。對(duì)于同一個(gè)企業(yè)來(lái)說(shuō)，當(dāng)企業(yè)處于成長(zhǎng)期或成熟期時(shí)，企業(yè)的前景比較樂(lè)觀，預(yù)期的現(xiàn)金流入也比較高，此時(shí)可適當(dāng)增大資產(chǎn)負(fù)債率，以充分利用財(cái)務(wù)杠桿的作用；當(dāng)企業(yè)處于衰退期時(shí)，企業(yè)的前景不甚樂(lè)觀，預(yù)期的現(xiàn)金流入也有日趨減少的勢(shì)頭，此時(shí)應(yīng)采取相對(duì)保守的財(cái)務(wù)政策，減少負(fù)債，降低資產(chǎn)負(fù)債率，以降低財(cái)務(wù)風(fēng)險(xiǎn)。

2.對(duì)企業(yè)及債權(quán)人起到警示作用

資產(chǎn)負(fù)債率不能過(guò)高，如果該比率達(dá)到100%，表明企業(yè)已資不抵債、達(dá)到破產(chǎn)警戒線；企業(yè)資產(chǎn)負(fù)債率很高時(shí)，表明風(fēng)險(xiǎn)加大，此時(shí)應(yīng)盡量降低負(fù)債比率，通常認(rèn)為，70%~80%的資產(chǎn)負(fù)債率是債權(quán)人可以接受的最低水平[5]。

資產(chǎn)負(fù)債率作為長(zhǎng)期償債財(cái)務(wù)比率指標(biāo)的缺陷

（1）不能反映企業(yè)全年平均償債水平

資產(chǎn)負(fù)債率是一個(gè)靜態(tài)指標(biāo)，反映企業(yè)在某一特定時(shí)間負(fù)債占資產(chǎn)的比重，不能反映企業(yè)全年平均償債水平。

（2）不能反映企業(yè)的償債風(fēng)險(xiǎn)

資產(chǎn)負(fù)債率不能反映企業(yè)的償債風(fēng)險(xiǎn)因?yàn)椋旱谝?，即使借款本金相同，但償還期限不同，對(duì)現(xiàn)金流動(dòng)的影響便不一樣。如貸款1 000萬(wàn)元，甲企業(yè)分四年償還，而乙企業(yè)分八年償還，對(duì)現(xiàn)金流動(dòng)的影響就會(huì)不一樣。第二，如借款是分期償還，該比率會(huì)逐年下降，但每年需支付的利息和本金不變，因此償債風(fēng)險(xiǎn)并未減少。第三，該比率可能會(huì)因資產(chǎn)評(píng)估及會(huì)計(jì)政策的變更而改變，但這并不表示財(cái)務(wù)風(fēng)險(xiǎn)有所變化。

（3）不能反映企業(yè)償債能力的高低

通過(guò)資產(chǎn)負(fù)債率的大小不能判斷企業(yè)償還長(zhǎng)期債務(wù)的能力，因?yàn)橘Y產(chǎn)負(fù)債率的大小僅表明資產(chǎn)總額中負(fù)債所占比重的高低，負(fù)債率高，財(cái)務(wù)風(fēng)險(xiǎn)加大，負(fù)債率低，財(cái)務(wù)風(fēng)險(xiǎn)小，但它不能揭示企業(yè)能否償還長(zhǎng)期債務(wù)、償還長(zhǎng)期債務(wù)的能力有多大，因?yàn)榧词官Y產(chǎn)負(fù)債率較高，如果企業(yè)有穩(wěn)定的現(xiàn)金流，也能按期償還長(zhǎng)期債務(wù)，而資產(chǎn)負(fù)債率較低，如果企業(yè)在債務(wù)到期時(shí)沒(méi)有足夠的現(xiàn)金就不能償還長(zhǎng)期負(fù)債，亦即資產(chǎn)負(fù)債率與長(zhǎng)期償債能力沒(méi)有直接的聯(lián)系。

因此，在利用資產(chǎn)負(fù)債率評(píng)價(jià)長(zhǎng)期償債能力時(shí)，應(yīng)考慮企業(yè)具體情況，采用多種分析工具和方法，結(jié)合資產(chǎn)的結(jié)構(gòu)和周轉(zhuǎn)情況進(jìn)行綜合判斷。

(二)產(chǎn)權(quán)比率

產(chǎn)權(quán)比率的實(shí)質(zhì)是將借入資金（負(fù)債）與自有資金（所有者權(quán)益）進(jìn)行比較，從而揭示債務(wù)資本與權(quán)益資本的相互關(guān)系，說(shuō)明企業(yè)資本結(jié)構(gòu)的風(fēng)險(xiǎn)性及所有者對(duì)償債風(fēng)險(xiǎn)的承受能力。該比率的高低也可以對(duì)債權(quán)人起到警示作用，但資產(chǎn)負(fù)債率指標(biāo)的缺陷產(chǎn)權(quán)比率也同樣存在。

(三)有形凈值債務(wù)率

有形凈值債務(wù)率反映企業(yè)在清算時(shí)債權(quán)人投入資本受到股東權(quán)益的保護(hù)程度，主要用于衡量企業(yè)的風(fēng)險(xiǎn)程度和對(duì)債務(wù)的償還能力。該指標(biāo)實(shí)際上是一個(gè)更保守、更謹(jǐn)慎的產(chǎn)權(quán)比率，可作為評(píng)價(jià)企業(yè)長(zhǎng)期償債能力的一個(gè)輔助指標(biāo)、參考指標(biāo)，不能使用該指標(biāo)直接評(píng)價(jià)長(zhǎng)期償債能力。

(四)利息保障倍數(shù)

如果說(shuō)上述三個(gè)指標(biāo)都是從資產(chǎn)負(fù)債的構(gòu)成情況，亦即企業(yè)的財(cái)務(wù)狀況來(lái)評(píng)價(jià)企業(yè)的長(zhǎng)期償債能力，那么，利息保障倍數(shù)則是從企業(yè)的效益方面來(lái)考察其長(zhǎng)期償債能力的。該比率的優(yōu)點(diǎn)是：

1.能夠衡量企業(yè)償還債務(wù)利息的能力

上述三個(gè)財(cái)務(wù)比率都不是直接評(píng)價(jià)企業(yè)長(zhǎng)期償債能力的指標(biāo)，它們僅從某個(gè)方面對(duì)債權(quán)人及企業(yè)起到警訊作用，但利息保障倍數(shù)反映息稅前利潤(rùn)是利息費(fèi)用的多少倍，是從償還債務(wù)利息資金來(lái)源的角度考察債務(wù)利息的償還能力，因此，該比率更直接、更易理解。

2.從動(dòng)態(tài)角度評(píng)價(jià)企業(yè)的償債能力

上述三個(gè)財(cái)務(wù)比率都是從靜態(tài)角度評(píng)價(jià)企業(yè)的償債能力，而利息保障倍數(shù)則是從動(dòng)態(tài)角度進(jìn)行評(píng)價(jià)。首先，公式中的分子“息稅前利潤(rùn)”是指利潤(rùn)表中未扣除利息費(fèi)用和所得稅之前的利潤(rùn)，而利潤(rùn)額是企業(yè)在某一時(shí)期賺取的盈利，是一個(gè)動(dòng)態(tài)指標(biāo)，不是靜態(tài)存量；其次，分母“利息費(fèi)用”是指本期發(fā)生的全部利息，不僅包括利潤(rùn)表中財(cái)務(wù)費(fèi)用項(xiàng)目中的利息費(fèi)用，還包括計(jì)入資產(chǎn)成本的資本化利息，亦即“利息費(fèi)用”包括全部應(yīng)計(jì)利息，它也是一個(gè)動(dòng)態(tài)指標(biāo)。因此，可以說(shuō)利息保障倍數(shù)是從動(dòng)態(tài)角度來(lái)衡量企業(yè)償付債務(wù)利息的能力的。

同樣，利息保障倍數(shù)也有其缺陷，主要表現(xiàn)在：

（1）利息保障倍數(shù)僅反映企業(yè)支付利息的能力，只能體現(xiàn)企業(yè)舉債經(jīng)營(yíng)的基本條件，不能反映償還債務(wù)本金的能力。

（2）雖然利息保障倍數(shù)考慮了利潤(rùn)因素，但企業(yè)的本金和利息并不是用利潤(rùn)本身去支付，而是用現(xiàn)金支付。因此，在使用利息保障倍數(shù)評(píng)價(jià)企業(yè)的償債能力時(shí)，還應(yīng)結(jié)合債務(wù)本金、債務(wù)期限等因素進(jìn)行綜合評(píng)價(jià)。

（3）利息保障倍數(shù)未考慮未來(lái)現(xiàn)金流量，因此其使用具有一定的局限性。

(五)現(xiàn)金債務(wù)總額比和現(xiàn)金利息保障倍數(shù)

上述四個(gè)財(cái)務(wù)比率從不同角度、不同側(cè)面對(duì)企業(yè)的長(zhǎng)期償債能力進(jìn)行了評(píng)價(jià)，但資產(chǎn)負(fù)債率、產(chǎn)權(quán)比率和有形凈值債務(wù)率屬靜態(tài)指標(biāo)，均來(lái)自于資產(chǎn)負(fù)債表，都是一種存量概念；利息保障倍數(shù)雖然考慮了利潤(rùn)因素，但它沒(méi)有考慮未來(lái)現(xiàn)金流量，因而均具有一定的局限性?，F(xiàn)金債務(wù)總額比和現(xiàn)金利息保障倍數(shù)則從動(dòng)態(tài)角度對(duì)償債能力進(jìn)行評(píng)價(jià)，并且考慮了未來(lái)的現(xiàn)金流量，從而彌補(bǔ)了上述四個(gè)指標(biāo)的不足；現(xiàn)金債務(wù)總額比反映企業(yè)用每年經(jīng)營(yíng)活動(dòng)的現(xiàn)金流量?jī)斶€所有債務(wù)的能力，該比率越大，表明企業(yè)承受債務(wù)的能力越強(qiáng)，現(xiàn)金利息保障倍數(shù)則衡量企業(yè)償還債務(wù)利息的能力，該比率越大，表明企業(yè)經(jīng)營(yíng)活動(dòng)對(duì)債務(wù)利息的支付能力越強(qiáng)，企業(yè)的財(cái)務(wù)風(fēng)險(xiǎn)越??；由此可見(jiàn)，現(xiàn)金債務(wù)總額比和現(xiàn)金利息保障倍數(shù)既衡量了企業(yè)償還長(zhǎng)期債務(wù)本金的能力，又考慮了償還債務(wù)利息的能力，是對(duì)企業(yè)長(zhǎng)期償債能力的全面評(píng)價(jià)。另外，現(xiàn)金債務(wù)總額比和現(xiàn)金利息保障倍數(shù)將資產(chǎn)負(fù)債表、利潤(rùn)表和現(xiàn)金流量表的相關(guān)數(shù)據(jù)聯(lián)系在一起，對(duì)企業(yè)的長(zhǎng)期償債能力進(jìn)行了動(dòng)態(tài)的、綜合的分析。

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[責(zé)任編輯陳麗敏]