2007年以來，針對國內外經濟金融形勢的變化，央行不斷加大了金融宏觀調控的力度，增強調控的靈活性，貨幣政策先后經歷了穩(wěn)健、從緊到適度寬松的轉變。在一系列宏觀經濟政策的持續(xù)推動下，經濟持續(xù)穩(wěn)定增長，物價顯著回落。然而，貨幣政策在發(fā)揮了重要作用的同時，但也暴露出一定的局限性。筆者認為，信貸渠道仍是我國貨幣政策傳導的主渠道，如何調控商業(yè)銀行信貸行為，放大貨幣政策傳導效應已成為當前央行面對的重大課題。

一、商業(yè)銀行信貸行為影響貨幣政策傳導的機理

信貸體系是貨幣政策傳導的重要途徑之一，商業(yè)銀行的信貸行為對貨幣政策傳導的貨幣渠道與信貸渠道都會有直接和間接的影響。在經濟的發(fā)展過程中，從長期看，商業(yè)銀行與中央銀行的目標是基本一致的。但在經濟周期的不同階段，兩者存在潛在的利益沖突：

央行的目標是熨平經濟周期波動，保持經濟穩(wěn)定增長，因而貨幣政策往往選擇與經濟周期方向相左的操作。通常，央行根據(jù)宏觀經濟運行狀況的變化制定短期和長期政策目標，并通過運用政策工具和操作指標實現(xiàn)政策目標。

而商業(yè)銀行追求的是效益的最大化和風險的有效控制，尋求資金流動性、安全性和收益性的最佳結合點。從商業(yè)銀行和中央銀行對經濟周期的行為反映來看，商業(yè)銀行信貸行為具有明顯的順周期特征：在經濟周期的上升階段，企業(yè)資金需求旺盛，盈利狀況趨好，還本付息能力較強，銀行預期樂觀，加大信貸投放的沖動強烈；而在經濟的下行階段，企業(yè)的投資預期收益降低，還款能力較弱，商業(yè)銀行預期也變得悲觀，信貸投放趨于謹慎，經濟周期的波動導致銀行信貸周期的形成可以看出，商業(yè)銀行信貸行為具有明顯的順經濟周期傾向。

央行和商業(yè)銀行目標的差異必然會導致行為取向上的不同。因此，在實際的經濟運行中，商業(yè)銀行的行為調整與貨幣政策的取向經常的不一致，導致貨幣政策傳導效率受到影響。

當貨幣政策隨著經濟周期變化而調整時，決定商業(yè)銀行信貸行為的是政策執(zhí)行成本收益率的變化。如果選擇順貨幣政策的行為導致凈收益的增加，商業(yè)銀行的理性選擇就是順貨幣政策而為。此時，商業(yè)銀行主觀上是為追求自身的最大利益，客觀上則有益于央行貨幣政策目標的實現(xiàn)。而如上所述，更多的時候，商業(yè)銀行基于風險和利潤的權衡，往往會選擇逆貨幣政策操作，商業(yè)銀行信貸行為調整與貨幣政策的取向的不一致，成為弱化宏觀調控效果的重要因素。

央行可以通過直接控制或間接影響商業(yè)銀行的信貸行為來增強貨幣政策傳導的有效性。但是，盡管貨幣政策內含有可以強制性實現(xiàn)目標的功能，而歷史的教訓使央行和商業(yè)銀行都認識到一旦這種“強制性”出現(xiàn)在信貸市場上，不僅僅是貨幣政策的有效性會大大地被削弱，商業(yè)銀行的利益也會嚴重受損，直接控制可能違背貨幣政策實施的初衷。因此，中央銀行對商業(yè)銀行信貸規(guī)模的控制，更多的是通過法定存款準備金率調整、窗口指導等相對溫和的、間接性調控手段，運用數(shù)量型、價格型等調控工具，使商業(yè)銀行預期的成本收益率發(fā)生變化，促使其改變資產負債的結構，增加或減少可貸款數(shù)量，影響中介指標變化，進而把市場主體的經濟行為變化導人央行預期的路徑之中。然而，這往往會導致對銀行信貸行為缺乏硬約束，這成為商業(yè)銀行與中央銀行進行博弈的前提。

假設中央銀行與商業(yè)銀行博弈爭議由信貸增長規(guī)模引起的，央行與商業(yè)銀行同時開出自己希望的信貸增長規(guī)模分別是π_c，π_b。在經濟的上升周期，信貸增長給商業(yè)銀行帶來的收益更為直接，其對信貸擴張沖動強烈，將努力擴大信貸規(guī)模；中央銀行為防止經濟過熱，傾向于信貸規(guī)模實行一定控制，故我們認為π_c＜π_b。經過雙方的博弈，筆者認為，只有在區(qū)間(π_c，π_b)上才能達成信貸規(guī)?？刂破跫s。經濟下行周期，商業(yè)銀行為防范信貸風險，傾向于縮小信貸規(guī)模；而中央銀行為防止經濟進一步下滑，傾向于放松信貸規(guī)模，故此時π_b＜π_c。博弈后的信貸規(guī)?？刂破跫s將在區(qū)間(π_b，π_c)上達成。

作為中央銀行，為了使均衡的博弈向π_c攏，應采取以下幾點策略：

一是“宣示”貨幣政策。貨幣政策措施的出臺意味著不僅是央行貨幣政策操作手段的豐富，更重要的是起到了穩(wěn)定的信號傳遞作用：樹立了央行在貨幣政策執(zhí)行上的“強硬”姿態(tài)，增強了央行在與商業(yè)銀行就信貸規(guī)?？刂粕系摹罢勁辛Α?，可以對商業(yè)銀行形成穩(wěn)定的調控預期，抑制銀行的信貸投放偏差。

二是增強政策信息透明。在現(xiàn)實中，對商業(yè)銀行和中央銀行而言，雙方的要價更多地建立在自己的談判能力上。如果不存在任何不確定性，雙方都不會開出一個離期望值遠的要價。中央銀行通過政策信號的釋放使政策更為透明化，有利于商業(yè)銀行增強對政策的理解和把握能力，促進博弈契約的達成。

二、相關建議

(一)提高貨幣政策的透明度和連續(xù)性

當政策信息不對稱或經濟運行不確定性因素增加時。商業(yè)銀行信貸行為更多地依賴于對中央銀行“類型”的判斷，央行越“強硬”，政策信息越明確，中央銀行的信貸規(guī)?？刂颇繕嗽娇尚?，商業(yè)銀行也將更主動配合貨幣政策的實施，中央銀行的貨幣政策也更有效。同時，要保持貨幣政策的連續(xù)性，形成商業(yè)銀行對貨幣政策的穩(wěn)定預期。

(二)不斷豐富貨幣政策操控手段

目前，中央銀行主要通過法定存款準備金率和利率等工具，調控貨幣供應及信貸增長，但政策效果不十分理想，建議央行不斷豐富貨幣政策工具，增強調控手段的多樣性和靈活性。

(三)增強基層央行對貨幣政策的執(zhí)行力

建議將目前由總行行使的各種貨幣政策工具和手段，分層次、分階段地向各級分支機構下放，賦予基層央行更多的調控措施，特別是要能夠有效調控地方性金融機構的信貸增長，進一步疏通貨幣政策傳導渠道，增強調控區(qū)域經濟金融運行的能力。

(四)要加大對金融機構的窗口指導力度

貨幣政策對信貸規(guī)模的控制調節(jié)的是信貸總量，對信貸結構的調整缺乏硬約束，導致了當前信貸“總量收緊，結構扭曲”的狀態(tài)，這顯然與中央銀行的政策預期相背離，當然，這也是貨幣政策操作難以達到的。央行在注重總量控制的同時，更要注重信貸結構的優(yōu)化，通過加大窗口指導力度引導金融機構合理信貸投放。

(編輯 耿欣)