政府應(yīng)對經(jīng)濟(jì)下滑保持警惕，可以進(jìn)一步放松財政和貨幣政策，并制定促使資本市場穩(wěn)定的長期解決方案

2008年9月15日至19日這一周，一場史無前例的金融海嘯襲擊了全球市場。美國政府的反應(yīng)速度快得驚人，這為消退金融體系風(fēng)險增加了幾絲希望。但是，這次動蕩為疲軟的美國經(jīng)濟(jì)更添一層陰影，其影響還迅速擴(kuò)散到包括中國在內(nèi)的新興市場。

對這場空前的全球金融危機(jī)，中國政府的反應(yīng)也很及時，很果斷。前幾個月，為阻止出口和投資進(jìn)一步下滑，政府提高了出口退稅率，放松了信貸管制。在上述危機(jī)一周里，中國政府又加大了刺激經(jīng)濟(jì)增長的政策力度，包括減息和降低存款準(zhǔn)備金率。9月19日，三大政策出臺，包括單邊征收印花稅、匯金增持三大銀行股票以及國有企業(yè)回購其流通股。這是中國股市短暫的歷史上，政府首次鼓勵上市國有企業(yè)回購其股票。過去18年里，中國政府一直在減持國有企業(yè)的股份或推動國企上市?，F(xiàn)在，政府的舉動將有助于解決“大小非”解禁問題，緩解流通股增加對股市形成的供給壓力。

值得注意的是，這一次發(fā)達(dá)國家政府堅決地干預(yù)金融市場的事實說明市場機(jī)制并非完美，有時不得不借助政府“看得見的手”來解決問題。這對尚不成熟的資本市場具有一定借鑒意義，政府自有政府的職責(zé)，絕不能在投資者恐慌失去信心的時候袖手旁觀。

從宏觀層面上看，中國經(jīng)濟(jì)存在明顯的下滑風(fēng)險。一方面，發(fā)達(dá)國家經(jīng)濟(jì)增長速度已經(jīng)降到2001年科技泡沫破滅以來最低水平。另一方面，近期全球金融市場混亂加劇了全球經(jīng)濟(jì)的不確定性。這些外部因素讓中國出口前景很不樂觀。外需放緩會對工業(yè)活動和出口相關(guān)的私人部門投資產(chǎn)生壓力。數(shù)據(jù)顯示，一些出口企業(yè)，包括紡織業(yè)和服裝業(yè)，在2008年上半年的投資速度已經(jīng)放緩。在未來幾個季度，房地產(chǎn)相關(guān)投資也會出現(xiàn)減速。自2007年底以來，房地產(chǎn)交易已經(jīng)顯著放緩，但是，房地產(chǎn)建設(shè)依然非常強(qiáng)勁，供應(yīng)過剩的情況將會出現(xiàn)。

由于經(jīng)濟(jì)下滑風(fēng)險加劇，我們預(yù)期政府保持警惕，使用財政和貨幣政策來推動經(jīng)濟(jì)活動，并制定出保持資本市場穩(wěn)定的長期、根本的解決方案。

首先，財政政策方面，政府可以推行減稅及一系列財政刺激方案。今年，我們一直建議，由于中國存在“雙盈余”——財政收入盈余與貿(mào)易盈余，中國政府可以增加支出，減少稅負(fù)，來支持經(jīng)濟(jì)增長。如此一來，全球金融危機(jī)使中國經(jīng)濟(jì)大幅下滑的風(fēng)險（例如增長明顯低于9％）就會顯著減少。考慮到這次危機(jī)是最近50年，甚至100年來最嚴(yán)重的全球范圍的金融危機(jī)，我們重申長期以來持有的觀點：中國政府的支出至少不應(yīng)低于亞洲金融危機(jī)后的水平。當(dāng)時，中國政府年增加的財政支出達(dá)到了GDP的1.5％。

財政刺激計劃可以包括：第一，通過增值稅轉(zhuǎn)型，減少公司稅收負(fù)擔(dān)。媒體普遍認(rèn)為，增值稅轉(zhuǎn)型可以在2009年為中國企業(yè)減少1500億元的稅收負(fù)擔(dān)。第二，提高個人所得稅起征點，減少個人稅收負(fù)擔(dān)。全國人大代表已經(jīng)提議將個稅起征點上調(diào)，例如，起征點從每月2000元上調(diào)至每月5000元。對個人收入減少征稅，會進(jìn)一步刺激國內(nèi)消費增長。第三，增加城市基礎(chǔ)設(shè)施建設(shè)支出，特別是鐵路和城市地鐵（公共交通）系統(tǒng)。這筆支出至少會占GDP的1％。

其次，貨幣政策也可以進(jìn)一步放松。中國通脹壓力可能繼續(xù)減弱，2009年，CPI漲幅會下降到年均3％。這為進(jìn)一步放松貨幣政策奠定了基礎(chǔ)。我們預(yù)期，2009年上半年，利率還會下調(diào)54個基點，存款準(zhǔn)備金率也會進(jìn)一步下調(diào)，而人民幣兌美元升值的速度會明顯放慢。

最后，中國還需要建立長期機(jī)制來穩(wěn)定資本市場。我們認(rèn)為，最根本的是，政府應(yīng)該加快發(fā)行、上市、稽查、產(chǎn)品創(chuàng)新等方面的制度變革。此外，可以出臺更多的政策來解決“大小非”解禁問題，例如發(fā)行可轉(zhuǎn)換債券，或者為解禁的“法人股”設(shè)立特殊的封閉式基金。

當(dāng)出口放緩，工業(yè)產(chǎn)出和私人固定資產(chǎn)投資也將放緩。這預(yù)示著中國的金屬、能源和原油的需求將會顯著放緩。上述財政和貨幣刺激方案，只會部分抵消外部需求疲軟導(dǎo)致的經(jīng)濟(jì)放緩。但是，我們相信，這些措施可以保持2009年中國的GDP增幅在9％以上。

具體到各個行業(yè)，公路和基礎(chǔ)設(shè)施支出會增加水泥和鋼鐵的需求。不過，2007年鐵礦石價格飆升以及未來鋼鐵價格仍將隨著整體大宗商品價格下降而下跌，鋼鐵制造商面臨利潤空間縮小的困境。惟一表現(xiàn)良好的大宗商品只有水泥。消費方面，必需品行業(yè)表現(xiàn)會優(yōu)于奢侈品。另外，我們預(yù)計，短期之內(nèi)，政府會繼續(xù)推動成品油價和電價改革，這將使煉油及發(fā)電行業(yè)的表現(xiàn)有所改善?！?/p>

作者為摩根大通董事總經(jīng)理、中國研究部主管兼大中華區(qū)首席經(jīng)濟(jì)學(xué)家