理性投資系列之二十七

市場指數(shù)并不總能完整反映真實市場信息，要認(rèn)清其優(yōu)點與不足

金融市場中的一個基本問題就是信息不對稱。我們需要準(zhǔn)確、及時的信息來作出良好的決策和判斷。但大多時候，困擾我們的問題不是信息太少，而是信息太多。

由于金融市場上信息太多，需要某種簡單的東西來描述復(fù)雜的市場走勢，于是，市場指數(shù)應(yīng)運而生。最常見的指數(shù)是股票市場指數(shù)，比如美國的道瓊斯工業(yè)指數(shù)、中國內(nèi)地的上證綜指和香港的恒生指數(shù)。

道瓊斯工業(yè)指數(shù)誕生于1884年，當(dāng)時包含11家鐵路公司的股價。那個年代，鐵路股就是“科技股”。時至今日，道瓊斯工業(yè)指數(shù)已經(jīng)擴(kuò)展到30家大公司的股價，其中四家是金融集團(tuán)（美國銀行、摩根大通、花旗集團(tuán)和美國國際集團(tuán)）。中國的上證綜指，則代表了上海證券交易所A股和B股市場的總體走勢。這個指數(shù)由50家最大企業(yè)的股票組成，其中11家是金融機(jī)構(gòu)。香港最主要的市場指數(shù)是恒生指數(shù)，包含43家上市公司的股價，其中11家是金融公司或者銀行業(yè)金融機(jī)構(gòu)。上世紀(jì)80年代香港工業(yè)外遷之后，香港金融市場基本上就被銀行股和房地產(chǎn)股主導(dǎo)。

眾所周知，如果用一個指數(shù)來描述相應(yīng)市場行為，這個指數(shù)本身的波動行為，不總能夠完整反映真實的市場行為。舉例來說，道瓊斯工業(yè)指數(shù)的走勢，并不能確切體現(xiàn)美國實體經(jīng)濟(jì)的狀況。今年一季度，受次貸危機(jī)影響，美國銀行和金融公司利潤下跌了67％，但非金融類公司利潤實際上升了10％。道瓊斯工業(yè)指數(shù)反映了一籃子不同行業(yè)大公司股價的平均波動狀況，2008年不同行業(yè)的表現(xiàn)截然不同，因此，道瓊斯工業(yè)指數(shù)的漲跌就很難判斷。又如中國工業(yè)和銀行業(yè)運營狀況相當(dāng)不錯，但上證綜指相對于高峰點位已下跌超過50％，這種跌幅更多反映了市場的兩個不確定因素：一是美國經(jīng)濟(jì)減速對中國經(jīng)濟(jì)的影響程度；二是“大小非”減持對市場供給面的影響程度。

投資者不僅僅要了解一個指數(shù)的成分股，還要知道這個指數(shù)究竟是如何構(gòu)造和加權(quán)的。一般來說，股票市場指數(shù)是按照成分股的相對市值比例進(jìn)行加權(quán)的。這種方法意味著：某只成分股價格越高，該股票的市值就越大；相應(yīng)的，該成分股在指數(shù)中的權(quán)重就越大。近年來，人們逐漸認(rèn)識到，如果一只股票很大一部分不能夠自由流通，其市值的意義就相對較小。通常而言，流通市值較小的股票，價格波動率相對較大，因為小額交易就可對股價產(chǎn)生實質(zhì)影響，這為股價操縱留下了空間。但流動性好、流通市值較大的股票則很難被操縱，一方面是因為操縱股價需要大量投資；另一方面，如此大額交易很容易被監(jiān)管機(jī)構(gòu)關(guān)注和察覺。

股票市場指數(shù)往往被分析師用于估計社會公眾對經(jīng)濟(jì)形勢的情緒，甚至有人認(rèn)為，股票市場指數(shù)可以作為政治的風(fēng)向標(biāo)。但事實上，股票市場指數(shù)更多反映的是那些積極的機(jī)構(gòu)投資者和大型投資者的情緒，這些投資者往往能夠影響指數(shù)的波動。必須記住的是，仍然有許多人不持有股票。雖然美國一半左右的人口持有股票，但其中大部分人是通過自己的退休基金間接持有，只有不到30％的人口直接購買股票或者共同基金。而在中國，散戶投資者開戶數(shù)目前大約是總?cè)丝诘?0％。

現(xiàn)在，其他一些指數(shù)也開始引起關(guān)注。一個是房地產(chǎn)市場指數(shù)，它能夠反映居民財富的增減和資產(chǎn)泡沫的可能性；另一個是長期債券收益率（也被稱為基準(zhǔn)債券收益率），在美國指的是十年期美元國債的到期收益率，這個指數(shù)的漲跌反映了美元的未來價格。

事實上，美聯(lián)儲會分別監(jiān)測長期債券收益率指數(shù)對應(yīng)的期貨價格與聯(lián)邦基金利率的期貨價格。據(jù)說格林斯潘喜歡盯住聯(lián)邦基金利率的期貨價格，如果期貨市場預(yù)測聯(lián)邦基金利率將上升25個基點，格林斯潘就建議提升聯(lián)邦基金利率25個基點。這種迎合市場的做法，是各方都樂意看到的。否則，當(dāng)美聯(lián)儲出臺了出乎市場預(yù)料的舉措，就意味著美聯(lián)儲擁有了一些市場無法得到的特殊信息，市場就可能因此出現(xiàn)短期波動。

我過去在香港工作時就已發(fā)現(xiàn)，十年期港元政府債券收益率和美國十年期國債收益率的利差，可以作為外國投資者評估在香港投資風(fēng)險大小的一個重要指標(biāo)。如果利差擴(kuò)大，就意味著外國投資者開始擔(dān)憂在港投資的風(fēng)險，反之亦然。同樣，公司債收益率和基準(zhǔn)收益率的利差，可以用來衡量公司債市場的風(fēng)險狀況。

總之，我們不能僅僅盯住一個指數(shù)，也不能指望這個指數(shù)就代表了市場的真實走勢。對某個市場指數(shù)的優(yōu)點和不足，一定要有清晰的了解。通常，我們需要關(guān)注一籃子指數(shù)，同時輔之以我們自己的經(jīng)驗和判斷，最終才能夠?qū)κ袌鲎邉葑鞒龈鼫?zhǔn)確的評估?！?/p>