升油價(jià)取代人民幣升值，成為政府在惡劣經(jīng)濟(jì)環(huán)境下的政策選擇；可引入“政府出資的保值儲蓄計(jì)劃”管理通脹預(yù)期

關(guān)于轉(zhuǎn)變經(jīng)濟(jì)增長方式、改善國際收支不平衡的討論，在政策路徑選擇上，一直以來存在兩種不同思路。

一種觀點(diǎn)認(rèn)為，大幅低估的匯率是國際收支不平衡的根源，人民幣匯率升值是解決問題的關(guān)鍵。另一種觀點(diǎn)認(rèn)為，中國企業(yè)競爭力相當(dāng)大程度上取決于人為壓低的自然資源和能源價(jià)格，在相對價(jià)格體系沒有理順之前，無從判斷均衡匯率水平，人民幣匯率升值只是治標(biāo)之策。

從2005年以來的政策實(shí)踐上看，在匯率升值和理順價(jià)格之間，起初是齊頭并進(jìn)，漸漸地前者推進(jìn)的速度要快于后者。主要可能有三個(gè)因素使然。

第一，國際收支不平衡不斷加劇，即使不能準(zhǔn)確判斷人民幣被低估的程度，至少可以說，其低估程度并無明顯改善；其次，理順自然資源和能源價(jià)格，涉及一系列結(jié)構(gòu)性改革問題（例如引入燃油稅取代公路收費(fèi)），不是簡單地放開價(jià)格，是一個(gè)“慢過程”；第三，國內(nèi)通貨膨脹居高不下，政策制定者擔(dān)心，短期內(nèi)，理順價(jià)格會(huì)進(jìn)一步增加控制通脹的難度。

然而，今年初以來，國際經(jīng)濟(jì)形勢的變化，尤其是最近幾個(gè)月國際油價(jià)飆升，使中國的政策回旋余地越來越小。在升值和升油價(jià)孰先孰后的問題上，已經(jīng)幾乎沒有討論空間，結(jié)論不辯自明。在未來一段時(shí)間里，升油價(jià)將取代升值，并可能成為中國政策調(diào)整的核心內(nèi)容。

具體來看，首先，美元經(jīng)過一段時(shí)間快速貶值，已經(jīng)企穩(wěn)，預(yù)計(jì)可能在今年下半年小幅反彈。這樣，要使人民幣對一籃子貨幣的名義有效匯率保持一定升值速度，人民幣對美元升值速度會(huì)較前一階段有所放緩。

其次，隨著以美國為首的主要工業(yè)化國家經(jīng)濟(jì)放緩，中國出口增速的放緩趨勢已經(jīng)確立。這一形勢客觀上也降低了靠匯率升值減少貿(mào)易順差的迫切性。

第三，國際原油價(jià)格已經(jīng)沖破每桶140美元關(guān)口。盡管短期攀升不排除有相當(dāng)大的投機(jī)因素，但長遠(yuǎn)來看，國際原油價(jià)格將保持在每桶120美元之上，基本已是市場共識。

第四，國內(nèi)成品油價(jià)格即使經(jīng)過調(diào)價(jià)，仍然遠(yuǎn)低于國際價(jià)格（低幅超過40％）。巨大的價(jià)差，不僅不利于實(shí)現(xiàn)提高能源利用效率等中長期目標(biāo)，還會(huì)在短期內(nèi)大幅增加財(cái)政補(bǔ)貼成本，加劇短缺。

以升油價(jià)為核心的能源價(jià)格調(diào)整，和人民幣匯率升值一樣，都將有利于實(shí)現(xiàn)中國經(jīng)濟(jì)增長方式的轉(zhuǎn)變，改善國際收支不平衡，但兩者的著力點(diǎn)不同。

人民幣匯率升值，會(huì)迫使那些邊際效率較低的出口企業(yè)，以及與進(jìn)口產(chǎn)品存在競爭的企業(yè)退出市場，以實(shí)現(xiàn)減少外貿(mào)順差的目的；能源價(jià)格調(diào)整達(dá)到此目的，則是通過淘汰高能耗、低效率的產(chǎn)能，從而減少對出口企業(yè)事實(shí)上的隱性補(bǔ)貼。

匯率升值和升油價(jià)對通脹的影響截然不同。匯率升值一般會(huì)通過降低進(jìn)口產(chǎn)品的本幣價(jià)格，起到抑制通脹的作用；而升油價(jià)的直接影響是通脹性的，因?yàn)檫@樣做會(huì)直接導(dǎo)致“成本推動(dòng)型”通脹。

在當(dāng)前通脹水平仍然較高的情況下，以升油價(jià)取代升值的政策思路，既彰顯了政策制定者推動(dòng)節(jié)能減排、改變經(jīng)濟(jì)增長方式的戰(zhàn)略決心，也是中國在外部經(jīng)濟(jì)環(huán)境惡化、國際油價(jià)居高不下的情形下，一個(gè)非?，F(xiàn)實(shí)的政策選擇。

換句話說，外部經(jīng)濟(jì)環(huán)境的惡化，降低了通過人民幣匯率升值來實(shí)現(xiàn)“減順差”這一政策目標(biāo)的必要性；同時(shí)，國際原油價(jià)格的飆升，以及國內(nèi)外油價(jià)差的大幅擴(kuò)大，凸顯了實(shí)現(xiàn)“調(diào)結(jié)構(gòu)”這一政策目標(biāo)的緊迫性。

鑒于匯率升值和升油價(jià)對通貨膨脹的不同影響，升值讓位于升油價(jià)這一政策思路的可行性，在相當(dāng)程度上取決于，能否在國內(nèi)價(jià)格與國際接軌過程中，管理好通脹預(yù)期，以避免升油價(jià)引發(fā)的第二輪價(jià)格上漲，以及更大范圍的通脹。

升息通常是控制通脹預(yù)期最直接的政策手段。然而，當(dāng)前中國經(jīng)濟(jì)下行風(fēng)險(xiǎn)不斷加大，升息抑制經(jīng)濟(jì)增長的負(fù)面作用不可小視。只提高存款利率而使貸款利率保持不變，或其他形式的“非對稱”加息，客觀上也能起到穩(wěn)定居民通脹預(yù)期的作用。但銀行利差收益將會(huì)受到擠壓，銀行資產(chǎn)的質(zhì)量問題可能顯現(xiàn)。在此大背景下，非對稱加息的空間也不大。

鑒于此，可以考慮引入“政府出資的保值儲蓄計(jì)劃”來管理通脹預(yù)期。通過對居民的中長期儲蓄存款進(jìn)行保值，把已經(jīng)從股市中大量回流的銀行系統(tǒng)資金穩(wěn)定在銀行系統(tǒng)中。

本質(zhì)上，“政府出資的保值儲蓄計(jì)劃”是以財(cái)政政策取代貨幣政策的通脹預(yù)期管理手段。鑒于中國政府目前良好的財(cái)政狀況，這一計(jì)劃的財(cái)政成本應(yīng)可以承受。再者，通過升油價(jià)節(jié)約的財(cái)政補(bǔ)貼支出，也可一定程度上覆蓋這部分財(cái)政支出?！?/p>