面對(duì)全球通脹問(wèn)題，各國(guó)政策當(dāng)局似乎正在玩一個(gè)“誰(shuí)先眨眼睛”的游戲

通貨膨脹日益成為全球性的現(xiàn)象。不僅中國(guó)、印度、越南及俄羅斯等新興市場(chǎng)國(guó)家的通脹率居高不下，美國(guó)、歐元區(qū)甚至日本的通脹率，都出現(xiàn)迅速攀升態(tài)勢(shì)。

通貨膨脹是一個(gè)貨幣現(xiàn)象，全球通脹是一個(gè)全球貨幣現(xiàn)象。世界上大多數(shù)經(jīng)濟(jì)體，都有一個(gè)中央銀行性質(zhì)的貨幣政策當(dāng)局，為本經(jīng)濟(jì)體制定并執(zhí)行貨幣政策。然而，并不存在一個(gè)全球中央銀行，因而使用全球貨幣政策這一概念似有不妥。但在國(guó)際經(jīng)濟(jì)實(shí)踐中，美聯(lián)儲(chǔ)卻在相當(dāng)程度上扮演著事實(shí)上的全球中央銀行的角色。這是因?yàn)椋缆?lián)儲(chǔ)的貨幣政策，對(duì)很多國(guó)家的貨幣政策都有很強(qiáng)的直接或間接影響。例如，當(dāng)美聯(lián)儲(chǔ)進(jìn)入加息周期，世界上的其他央行也都或早或遲地跟隨進(jìn)入加息周期，或至少終止其減息周期。

這一現(xiàn)象是兩方面的重要反映。其一，全球化使各國(guó)經(jīng)濟(jì)周期趨于同步，從而使各國(guó)貨幣政策的松緊周期亦趨于同步。在此意義上，美聯(lián)儲(chǔ)對(duì)全球貨幣政策的影響，是美國(guó)經(jīng)濟(jì)基本面對(duì)全球其他經(jīng)濟(jì)體影響的一個(gè)側(cè)面。其二，許多國(guó)家貨幣政策體系的安排，也在制度上使美聯(lián)儲(chǔ)貨幣政策對(duì)那些國(guó)家的貨幣政策產(chǎn)生直接影響。例如，如果一國(guó)的貨幣匯率與美元匯率直接或間接掛鉤，這就等同于該國(guó)把貨幣政策“外包”給了美聯(lián)儲(chǔ)。

這樣一種事實(shí)上以美聯(lián)儲(chǔ)為領(lǐng)導(dǎo)的全球貨幣政策體系的安排，在過(guò)去幾年全球經(jīng)濟(jì)快速成長(zhǎng)中發(fā)揮了積極作用。然而，美國(guó)次貸危機(jī)的爆發(fā)，卻充分暴露了這一全球格局的局限性。

次貸危機(jī)的規(guī)模及其蔓延速度前所未有，使美聯(lián)儲(chǔ)在短時(shí)間內(nèi)從平日的宏觀經(jīng)濟(jì)微調(diào)者，變成一個(gè)金融危機(jī)處理者。集中表現(xiàn)為，美聯(lián)儲(chǔ)以罕見(jiàn)的頻率和幅度減息，并向貨幣市場(chǎng)注入大量流動(dòng)性，來(lái)盡量降低危機(jī)的破壞性。出于保護(hù)美國(guó)經(jīng)濟(jì)自身利益的目的，美聯(lián)儲(chǔ)在次貸危機(jī)發(fā)生后采取的一系列“超寬松”貨幣政策無(wú)可厚非，因?yàn)樗吘故敲绹?guó)自己的中央銀行。

然而，這些政策措施對(duì)于那些習(xí)慣于美聯(lián)儲(chǔ)扮演全球央行角色的國(guó)家的影響，卻相當(dāng)深遠(yuǎn)。首先，美聯(lián)儲(chǔ)的超寬松貨幣政策著眼于金融市場(chǎng)的危機(jī)處理，并不完全反映實(shí)體經(jīng)濟(jì)周期狀況。這樣的貨幣政策，對(duì)那些即使與美國(guó)經(jīng)濟(jì)周期一致但未發(fā)生金融危機(jī)的國(guó)家并不適合。其次，對(duì)于那些把貨幣政策“外包”給美聯(lián)儲(chǔ)的國(guó)家而言，這種危機(jī)狀態(tài)下誕生的貨幣政策，顯然與其政策安排的初衷大相徑庭。

在當(dāng)前“全球化紅利”終結(jié)及全球經(jīng)濟(jì)“緊運(yùn)行”狀態(tài)中，美聯(lián)儲(chǔ)的“超寬松”貨幣政策很容易引起全球通脹。尤其表現(xiàn)在，美國(guó)大幅降息，美元迅速貶值，并導(dǎo)致國(guó)際市場(chǎng)上以美元計(jì)價(jià)的大宗商品價(jià)格躥升，通脹壓力就以大宗商品為載體向其他各國(guó)傳遞。

很多國(guó)家在貨幣政策執(zhí)行上因此陷入兩難境地。一方面，美國(guó)大幅減息，引導(dǎo)全球利率整體下行，給各國(guó)央行帶來(lái)減息壓力；另一方面，通脹壓力不斷增大，又有必要執(zhí)行偏緊的貨幣政策。然而，面對(duì)全球通脹，各國(guó)央行都不愿意單方面率先采取緊縮貨幣政策（如升息），它們擔(dān)心這樣的單獨(dú)行動(dòng)，不僅抑制通脹的效果有限，反而可能會(huì)犧牲自身經(jīng)濟(jì)增長(zhǎng)，成為美國(guó)次貸危機(jī)的附帶犧牲品。

美聯(lián)儲(chǔ)忙于在本國(guó)后院滅火，已無(wú)暇扮演其作為全球貨幣政策領(lǐng)導(dǎo)者的角色。于是，其他各國(guó)央行也失去了方向感，在貨幣政策方面普遍出現(xiàn)了“不作為”現(xiàn)象。相反，各國(guó)紛紛以財(cái)政政策（如補(bǔ)貼）、貿(mào)易政策（如限制出口以增加國(guó)內(nèi)市場(chǎng)供給）和行政性措施（如價(jià)格管制）等“權(quán)宜之計(jì)”，來(lái)盡量減少通脹對(duì)本國(guó)經(jīng)濟(jì)的不利影響。然而，這些做法非但不能有效抑制，反而會(huì)加劇通脹壓力。因?yàn)樨?cái)政補(bǔ)貼只會(huì)增加而不是減少真實(shí)需求，限制出口只會(huì)加劇全球范圍內(nèi)的供給短缺，價(jià)格管制更無(wú)異于飲鴆止渴。

面對(duì)全球通脹問(wèn)題，各國(guó)政策當(dāng)局似乎正在玩一個(gè)“誰(shuí)先眨眼睛”的游戲。那些沒(méi)有辦法繼續(xù)通過(guò)上述“權(quán)宜之計(jì)”來(lái)對(duì)付通脹的國(guó)家，將會(huì)首先訴諸緊縮貨幣政策，其經(jīng)濟(jì)增長(zhǎng)就會(huì)放緩，從而為抑制全球通脹做出一份貢獻(xiàn)。當(dāng)越來(lái)越多的中央銀行不得不采取緊縮貨幣政策時(shí)，全球通脹就有可能得到有效控制。

但事后，各國(guó)經(jīng)濟(jì)境遇可能大不一樣。首先采取緊縮貨幣政策的一批國(guó)家將付出較大的經(jīng)濟(jì)增長(zhǎng)放緩的代價(jià)；熬到最后堅(jiān)持不緊縮的國(guó)家，可能成為“免費(fèi)搭車(chē)者”，分享低通脹這一全球公共品。中國(guó)作為“全球化紅利”的最大分享者之一，很可能有實(shí)力成為笑到最后的國(guó)家之一。

從全球角度看，這顯然不是一個(gè)最優(yōu)結(jié)果。然而，當(dāng)以美聯(lián)儲(chǔ)為主導(dǎo)的全球貨幣政策體系發(fā)生松動(dòng)時(shí)，世界央行之間的政策博弈，很可能就會(huì)導(dǎo)致這樣一種次優(yōu)結(jié)果。

作者為摩根士丹利大中華區(qū)首席經(jīng)濟(jì)學(xué)家