未來一年，非金融類企業(yè)的經(jīng)營(yíng)狀況并不樂觀；金融類企業(yè)中最關(guān)鍵的銀行，也面臨凈利差收入增長(zhǎng)放緩、營(yíng)業(yè)成本波動(dòng)、不良貸款上升等多重風(fēng)險(xiǎn)

在市場(chǎng)關(guān)注政府是否該救市、指數(shù)到多少點(diǎn)才算合理、QFII是否成功抄底勝出本土基金、融資融券何時(shí)啟動(dòng)等熱點(diǎn)時(shí)，筆者還是喜歡回到自己的老本行，探討A股上市公司盈利走向的問題。

根據(jù)我們對(duì)1449家從2007年一季度就開始公布季度財(cái)務(wù)數(shù)據(jù)的A股上市公司的推算，它們?cè)?008年一季度的凈利潤(rùn)總額為1809億元人民幣，比去年同期上升31％；比2007年四季度上升12％。在全球經(jīng)濟(jì)不景氣的環(huán)境下，這個(gè)成績(jī)實(shí)屬可喜。但是，我們更關(guān)注的是，這樣的盈利增速能否維持下去？

答案可能不太樂觀。如果將這些公司分為金融和非金融兩類，我們會(huì)發(fā)現(xiàn)，雖然它們的利潤(rùn)總額大致相同（金融類上市公司總利潤(rùn)為922億元人民幣，非金融類公司則為887億元人民幣），但金融類上市公司貢獻(xiàn)了85％以上的利潤(rùn)增長(zhǎng)，非金融類企業(yè)的貢獻(xiàn)率不到15％。非金融類企業(yè)的總利潤(rùn)只同比上升7.5％，與2007年四季度相比更下跌了8％。反之，金融類上市公司利潤(rùn)同比上升65％，比去年四季度亦上升了43％。

造成非金融類公司業(yè)績(jī)不理想的主要原因，在于能源和公用事業(yè)類公司利潤(rùn)大幅下跌。而眾所周知，這兩個(gè)行業(yè)利潤(rùn)走下坡路的主要原因，是它們受制于政府對(duì)石油產(chǎn)品和電力價(jià)格的管制。在原油和煤炭?jī)r(jià)格上升的情況下，它們的毛利率大幅下跌。

其他非金融類行業(yè)，如消費(fèi)、房地產(chǎn)、工程機(jī)械、交通和原材料，2008年一季度的盈利都同比大幅增長(zhǎng)，這主要是由于2007年一季度的基數(shù)較低。若與2007年四季度比較，其中不少行業(yè)的利潤(rùn)呈現(xiàn)下降趨勢(shì)。

未來一年中，非金融行業(yè)企業(yè)的經(jīng)營(yíng)狀況也不樂觀。它們的營(yíng)業(yè)收入增長(zhǎng)與整體經(jīng)濟(jì)的增速密不可分。雖然中國經(jīng)濟(jì)在2008年一季度保持了10％以上的增速，但是，隨著全球經(jīng)濟(jì)出現(xiàn)衰退，以及經(jīng)濟(jì)低增長(zhǎng)風(fēng)險(xiǎn)逐步深化，中國經(jīng)濟(jì)前景也存在諸多不確定性?？梢韵胍?，在未來幾個(gè)季度里，非金融類企業(yè)的營(yíng)業(yè)收入將出現(xiàn)增長(zhǎng)率逐步放緩的情況。

另一方面，國際與國內(nèi)原料價(jià)格猛漲和本地工資大幅上升，對(duì)大量中下游企業(yè)造成了巨大的成本壓力。在一季度的業(yè)績(jī)中，一些中下游原材料企業(yè)和機(jī)械設(shè)備制造商，已經(jīng)開始顯露不同程度的毛利率下降跡象。而在現(xiàn)今國內(nèi)高通脹的環(huán)境下，很多價(jià)格受管制的行業(yè)（如電力和石油）亦缺乏提價(jià)空間。

相對(duì)而言，消費(fèi)類公司的銷售增長(zhǎng)前景較為樂觀，不過，它們能否消化高成本帶來的壓力，取決于各自不同的定價(jià)能力。

如果說非金融類上市公司的前景不太明朗，那么，金融類公司的情形又將如何？這當(dāng)中最為關(guān)鍵的是銀行。

因?yàn)樵?008年一季度中，銀行占所有金融類企業(yè)（不包括房地產(chǎn)）的總利潤(rùn)超過89％。銀行業(yè)的利潤(rùn)在2008年一季度達(dá)791億元，同比上升90％；亦比2007年四季度上升67％，是各行業(yè)中業(yè)績(jī)最驕人的。

然而，如果我們仔細(xì)審視一下它們的業(yè)績(jī)，情況可能并不那么樂觀。

首先，它們的凈利差收入在2008年一季度達(dá)1624億元人民幣，比去年同期上升37％；但與2007年四季度相比則下跌了4％。這可以解釋為，在去年央行不斷加息的背景下，銀行中有一大塊活期存款的利率并沒有提高，所以，利差在不斷擴(kuò)大，按季度計(jì)算的凈利差收入便不斷上升。但是，到了2007年四季度，由于新增貸款速度減慢，貸款利率也沒有再提高，因此，凈利差收入增長(zhǎng)便開始放緩。

在央行貨幣政策從緊的背景下，今年銀行貸款增長(zhǎng)的幅度看來會(huì)比去年低。如果央行再加息的話，最可能出現(xiàn)的情況是定期存款利率的升幅高于貸款利率，而活期存款利率保持穩(wěn)定。

果真如此的話，利率上升對(duì)銀行的影響將不再是單邊向好，銀行凈利息收入在目前水平上大幅增長(zhǎng)的空間減少。隨著基數(shù)加大，凈利差收入的年增長(zhǎng)率也將逐步下降。

另一個(gè)令銀行利潤(rùn)在一季度大幅度上升的因素，是銀行的營(yíng)業(yè)成本。銀行營(yíng)業(yè)成本從2007年四季度的1139億元人民幣，大幅減少到2008年一季度的881億元，下降了23％。2007年二季度和三季度時(shí)，這一成本平均每季度約800億元，與2008年一季度基本持平。如果營(yíng)業(yè)成本陡然大幅上升的情形在今年四季度重現(xiàn)，一季度銀行的業(yè)績(jī)表現(xiàn)也就不再那么耀眼。

展望2009年，銀行業(yè)的最大風(fēng)險(xiǎn)除了利差，就是不良貸款會(huì)否上升。在經(jīng)濟(jì)增長(zhǎng)速度減慢的前提下，這個(gè)風(fēng)險(xiǎn)不容忽視，特別是中小企業(yè)和房地產(chǎn)開發(fā)商中的隱患，必須加以警惕。

作者為瑞士信貸中國研究主管