被市場熱炒的融資融券業(yè)務只會以最保守的姿態(tài)亮相

從4月下旬開始，券商股成了A股市場的領漲主力。支撐這種上漲的預期除了印花稅下調，更重要的是券商開展融資融券業(yè)務的前景。市場甚至預期“五一”之后就會有相關的政策出臺，不過這一預言并未實現(xiàn)。

伴隨著這種種的市場傳言，券商股的市場走勢也跌宕起伏。從4月底至5月6日，券商板塊的漲幅遠高于同期上證指數的漲幅。但是從5月7日起，券商板塊開始大幅下跌，幾只券商股封死在跌停板的位置上。

來自監(jiān)管層的消息稱，融資融券業(yè)務并不會很快推出，前提是市場平穩(wěn)，此前坊間盛傳的首批融資融券試點券商并未獲得管理層認可。

中國證監(jiān)會主席尚福林5月9日上午在陸家嘴金融論壇上表示，融資融券無時間表，短短幾分鐘后，市場立刻出現(xiàn)反應，券商股全線殺跌?！霸圏c模式可能不會采用，肯定是先設定標準，誰達標誰上，至少是A級券商才有資格?！币晃槐O(jiān)管層的人士稱，“即使要做肯定也把風險控制放在首位，參與的主體資格被嚴格限制，券商要求是A級以上，融資方則要求資信很高的機構，基金公司被排除在外，個人能否參與還在討論中?！?/p>

等待證券金融公司

目前，國際上通行的融資融券有兩種模式：一是以歐美、中國香港為代表的分散信用模式，券商等金融機構與客戶直接交易；二是日本、韓國、中國臺灣的集中信用模式，在政府主導下成立專門的證券融資公司，向客戶提供融資融券。

4月24日，國務院公布《證券公司監(jiān)督管理條例》（下稱《條例》）后，業(yè)內人士便預測，融資融券業(yè)務推出的制度環(huán)境已趨成熟。此前，事關券商行業(yè)管理方面的規(guī)定一般由證監(jiān)會發(fā)布，而此次由國務院審議通過券商管理條例，被業(yè)內解讀為決策層對證券行業(yè)與市場的態(tài)度有別于往昔。

《條例》對融資融券業(yè)務的定義、證券公司開展融資融券業(yè)務應具備的條件，以及證券公司如何開展融資融券業(yè)務等細節(jié)進行了詳細的規(guī)定。次日，證監(jiān)會即表示，將按照市場實際需求情況，適時、有步驟地安排和推進證券公司開展融資融券業(yè)務。

《條例》規(guī)定：“證券公司向客戶融資，應當使用自有資金或者依法籌集的資金；向客戶融券，應當使用自有證券或者依法取得處分權的證券?！薄斑@里所說的‘依法籌措的資金’即指由證券金融公司提供的資金。證券金融公司由國務院批準設立?！?一位券商負責人說。

《條例》的出臺立即給了市場極大的想像空間，市場盛傳國務院已原則同意了證券金融公司成立事項，更給出了高管名單——原證監(jiān)會機構部副主任、現(xiàn)風險處置辦主任吳清將出任證券金融公司董事長一職。但吳清本人則明確對《財經》記者表示絕無此事。

知情人士表示，2007年，證監(jiān)會曾確定融資融券推出的基本思路，該方案限制資金來源必須是券商自有資金，且先在少數幾家券商中設立試點，待試點成熟后，相機成立證券金融公司。

“這種路徑的安全風險最低?！币晃簧陥笤圏c的券商負責人說。

但也有不同意見?！叭缃竦氖袌鲆呀洸皇且荒昵暗氖袌觯虼水敃r的方案已不適應新的形勢，證券金融公司不設立，融資融券難以有大發(fā)展?！鄙辖凰晃蝗耸空J為。

設立證券金融公司的優(yōu)點在于避免了由于保證金分散存管而造成的潛在風險，能夠有效解決保證金被挪用的問題，有利于資金安全。而證券金融公司作為中介方和第三方，憑借其自身的信用幫助證券公司進行融資，能夠提高融資效率。

但來自中國證監(jiān)會的消息稱，此事乃是市場一廂情愿的想法，設立證券金融公司未進入議事日程，尚無任何籌措準備。負責研究融資融券業(yè)務的中國證監(jiān)會機構部正局級巡視員聶慶平也告訴《財經》記者，目前仍處研究階段。

自有資金之限

證監(jiān)會曾在今年年初表示，券商融資融券業(yè)務將于年內推出。

4月初，證監(jiān)會發(fā)布《關于發(fā)布證券公司風險資本準備計算標準的通知（征求意見稿）》《關于調整證券公司凈資本計算標準的通知（征求意見稿）》和《證券公司風險控制指標管理辦法（征求意見稿）》等六大文件。

根據意見稿，證券公司經營融資融券業(yè)務的，應當分別按對客戶融資業(yè)務規(guī)模、融券業(yè)務規(guī)模的10％計算融資融券業(yè)務風險資本準備。此六項文件被視為融資融券的鋪路石。

上海證交所一位人士則表示，融資融券在技術上是一套全新的系統(tǒng)，有獨立的交易席位、獨立的交易及管理系統(tǒng)，目前各方在技術測試方面已基本準備就緒。

“大家都在摸著石頭過河。先一家一家開始做，看看系統(tǒng)能不能支持，誰也不能保證會怎樣。因為融資融券技術上全是新的，誰能保證平穩(wěn)運行？”交易所有關人士說，“現(xiàn)在是嚴格遵循循序漸進的方式，做好一個做兩個，做好兩個做三個，做好1億做2億，做好2億做3億。”

“最初實行的是風險最易控制的方式，也就是證券公司向客戶融資應用自有資金進行融資。”中國證監(jiān)會一位官員稱，“而且交易雙方的資格都被嚴格限制，券商要求是A級以上，融資方則要求資信很高的機構，個人能否參與還在討論中?！?/p>

“市場通過融資融券能夠增加多少資金，也不能期望太高。眼下想得到的規(guī)模也就幾百億元吧。”一位券商融資融券業(yè)務負責人表示。他認為，過一兩年后，等證券金融公司成立后，規(guī)模才有望放大。

警惕風險

融資融券業(yè)務在中國并非首次開展，早在1992年證券市場起步時，就曾有這項業(yè)務，但因當時機構自我約束力和金融監(jiān)管能力不足，出現(xiàn)了券商違規(guī)融資、重倉莊股甚至引發(fā)券商巨額債務等問題，監(jiān)管層隨即叫停，禁止券商開展任何透支交易。

2006年，雖然管理層公布實施了《證券公司融資融券業(yè)務試點管理辦法》，但由于市場的單邊上揚，推出融資融券等于是火上澆油，因此一直沒有推出任何試點。

時至今日，證券市場熊牛交替，波動巨大，而券商作為市場主體并沒有獲得業(yè)務水平或者研究能力本質上的提高，一旦舉起融資融券這把“雙刃劍”，市場的波動也會加大券商的風險，使得從事該業(yè)務的券商破產概率大增。

與此同時，由于融資融券的杠桿效應，券商自營業(yè)務必然也希望能夠通過杠桿放大收益。

“這部分業(yè)務帶來的風險可能會把整個行業(yè)拉下水。當前需要警惕的是風險，而不是要大力拓展業(yè)務，先把風險控制做好了才能有下一步?！币晃毁Y深業(yè)內人士稱，“那些打著長遠制度設計和安排旗號的人往往希望這類高風險業(yè)務在規(guī)范前做大，繼而可以從中獲益?！?/p>

另外，目前關于融資融券的研究中，對利率和參與對象的定義都比較模糊。目前市場估算的融資融券利率為6％－10％，但具體情況目前還沒有明確答案。

在2006年8月1日實施的《證券公司融資融券業(yè)務試點管理辦法》中規(guī)定，融資融券利率不能低于同期銀行貸款基準利率。但是銀行的貸款基準利率與“黑市”融資利率往往相差一倍甚至更多，如果融資融券的利率設定為行政規(guī)定方式，必將引發(fā)嚴重的道德風險。■