決策者面臨的真正困難在于平衡抑制通貨膨脹與實(shí)現(xiàn)經(jīng)濟(jì)增長(zhǎng)的目標(biāo)。任何取舍不當(dāng)，都有可能影響經(jīng)濟(jì)和社會(huì)的穩(wěn)定

最近幾年出現(xiàn)了一個(gè)有趣的現(xiàn)象：市場(chǎng)一般會(huì)在年初預(yù)測(cè)當(dāng)年中國(guó)經(jīng)濟(jì)增長(zhǎng)將比前一年有所放緩，實(shí)際結(jié)果卻往往相反——經(jīng)濟(jì)增長(zhǎng)不但沒(méi)有放慢，反而有加快趨勢(shì)，于是幾乎所有機(jī)構(gòu)都不得不先后上調(diào)預(yù)測(cè)數(shù)據(jù)。

以2006年為例，當(dāng)年1月，市場(chǎng)預(yù)測(cè)全年GDP增長(zhǎng)率均值僅為8.7％（本文引用的市場(chǎng)預(yù)測(cè)均值來(lái)自FocusEconomics：Consensus Forecast Asia），而當(dāng)年最初公布的增長(zhǎng)率數(shù)據(jù)為9.7％，經(jīng)過(guò)國(guó)家統(tǒng)計(jì)局兩次修正后，最終上調(diào)至11.6％。類似地，2007年3月，對(duì)當(dāng)年GDP增幅的市場(chǎng)預(yù)測(cè)均值為9.6％，最近公布的修正數(shù)字表明，去年GDP增長(zhǎng)率實(shí)際達(dá)到了11.9％，最終修正的結(jié)果有可能超過(guò)12％。但即使11.9％的增長(zhǎng)，也已經(jīng)是改革開放30年以來(lái)排名第六的經(jīng)濟(jì)增速。

與此前的“低開高走”不同，今年以來(lái)情況已經(jīng)出現(xiàn)了逆轉(zhuǎn)。1月市場(chǎng)預(yù)測(cè)今年增長(zhǎng)率均值為10.5％，到4月時(shí)已經(jīng)下調(diào)到10.2％，且不排除有繼續(xù)下調(diào)的可能。

隨著信息的逐步明朗化和不確定性的消除，經(jīng)濟(jì)預(yù)測(cè)做出相應(yīng)調(diào)整本屬正常。前幾年低于實(shí)際增長(zhǎng)率的預(yù)測(cè)值本身有其合理的成分，因?yàn)檎恢痹趶?qiáng)調(diào)經(jīng)濟(jì)增長(zhǎng)方式的轉(zhuǎn)變。如果平衡經(jīng)濟(jì)增長(zhǎng)的相關(guān)政策（即抑制投資和出口增長(zhǎng)，刺激消費(fèi)增長(zhǎng)）能夠出臺(tái)并得到有效執(zhí)行，在經(jīng)濟(jì)增長(zhǎng)質(zhì)量提高的同時(shí)，增長(zhǎng)速度難免會(huì)有所放慢。但結(jié)果是，經(jīng)濟(jì)增長(zhǎng)方式?jīng)]有明顯轉(zhuǎn)變，數(shù)量增長(zhǎng)加快，而質(zhì)量并沒(méi)有改善。

今年以來(lái)預(yù)測(cè)調(diào)整的方向性變化在近幾年尚屬首次，這比預(yù)測(cè)數(shù)值本身更有信息含量，值得關(guān)注。也許實(shí)際的增長(zhǎng)率結(jié)果會(huì)再次讓市場(chǎng)大跌眼鏡，但可能性更大的是，這代表了經(jīng)濟(jì)增長(zhǎng)放慢的趨勢(shì)。

更為重要的是，在增長(zhǎng)預(yù)測(cè)下行的同時(shí)，市場(chǎng)對(duì)通貨膨脹的預(yù)期卻在上升。市場(chǎng)對(duì)全年CPI漲幅的預(yù)測(cè)均值從1月的4％調(diào)高到4月的5.2％。值得注意的是，這樣的調(diào)整是在政府宣示今年通貨膨脹目標(biāo)為4.8％之后做出的。這意味著，與去年相比，市場(chǎng)變得比較悲觀，預(yù)示今年中國(guó)經(jīng)濟(jì)可能會(huì)出現(xiàn)相對(duì)較慢的經(jīng)濟(jì)增長(zhǎng)和相對(duì)較高的通貨膨脹。

最近陸續(xù)出臺(tái)的一些數(shù)據(jù)進(jìn)一步表明，中國(guó)經(jīng)濟(jì)可能已經(jīng)進(jìn)入“高”通貨膨脹和“低”增長(zhǎng)的相持階段。在這里，高和低只是一個(gè)相對(duì)的概念，與滯脹（經(jīng)濟(jì)停滯與通貨膨脹并存）所描繪的景象不僅有數(shù)量上還有質(zhì)量上的差別。

首先，今年一季度外貿(mào)順差同比出現(xiàn)了約10％的負(fù)增長(zhǎng)，這是2005年以來(lái)的首次。外貿(mào)順差的高增長(zhǎng)，貢獻(xiàn)了2005年－2007年間GDP增長(zhǎng)的大約四分之一。今年外貿(mào)順差同比持平或負(fù)增長(zhǎng)，其對(duì)GDP增長(zhǎng)的貢獻(xiàn)就會(huì)化為烏有，經(jīng)濟(jì)增長(zhǎng)率有可能向9％看齊。

外貿(mào)順差縮小與出口增長(zhǎng)放慢直接相關(guān)。美國(guó)經(jīng)濟(jì)進(jìn)入衰退，使得中國(guó)對(duì)美國(guó)的出口零增長(zhǎng)，對(duì)歐洲出口也隨著歐元區(qū)經(jīng)濟(jì)放慢而有下降趨勢(shì)。此外，人民幣累計(jì)升值和國(guó)內(nèi)生產(chǎn)成本的上升也有一定影響。除非美國(guó)經(jīng)濟(jì)出現(xiàn)超乎預(yù)期的反彈，出口增長(zhǎng)在未來(lái)下滑到20％以下是完全可能的，并且有可能隨著美國(guó)經(jīng)濟(jì)的惡化，在今年下半年出現(xiàn)較深的調(diào)整。另外，國(guó)內(nèi)對(duì)食品和大宗商品的強(qiáng)勁需求，也加快了外貿(mào)順差收窄的速度。

其次，通貨膨脹仍然保持較高水平。今年3月CPI同比漲幅還未公布，但超過(guò)8％幾乎沒(méi)有懸念。如果屬實(shí)，一季度通貨膨脹水平就有可能超過(guò)8％，為過(guò)去十年新高。盡管以食品價(jià)格上漲為主的通貨膨脹總體來(lái)講是一個(gè)“好問(wèn)題”，可以增加農(nóng)民收入，但市場(chǎng)的高通貨膨脹預(yù)期有可能導(dǎo)致非食品價(jià)格攀升。國(guó)外經(jīng)驗(yàn)表明，與食品價(jià)格具有較強(qiáng)的周期性不同，核心通貨膨脹（即扣除食品與能源價(jià)格因素之外的通貨膨脹——編者注）是預(yù)測(cè)未來(lái)價(jià)格走勢(shì)的一個(gè)很好指標(biāo)，一旦上升，將導(dǎo)致未來(lái)通貨膨脹的剛性和持久性。

第三，外資流入大量增加。今年一季度實(shí)際利用外資同比增長(zhǎng)61.3％，這是自1995年有季度統(tǒng)計(jì)以來(lái)所沒(méi)有過(guò)的。外資大量流入可能是由于國(guó)內(nèi)信貸控制，外資企業(yè)從海外融資的結(jié)果，也可能與國(guó)際資本增持人民幣資產(chǎn)的熱情高漲有關(guān)。除非重新對(duì)外資流入進(jìn)行管制，否則這一趨勢(shì)可能還會(huì)持續(xù)。大量外資流入增加了央行干預(yù)匯市和對(duì)沖流動(dòng)性的壓力，進(jìn)一步惡化國(guó)內(nèi)流動(dòng)性過(guò)剩局面，為通貨膨脹和資產(chǎn)價(jià)格上行帶來(lái)了新的壓力。

第四，人民幣升值從去年11月以來(lái)明顯加快，到今年3月底，人民幣對(duì)美元的升值幅度達(dá)到了6％。人民幣快速升值，與信貸控制和價(jià)格干預(yù)同屬緊縮政策的一部分，其時(shí)機(jī)與通脹攀升吻合。去年最后一個(gè)季度以來(lái)，CPI漲幅接近或超過(guò)了7％的水平，這很難不讓人產(chǎn)生升值與抑制通脹之間關(guān)系的聯(lián)想。

升值有可能抑制通貨膨脹，這主要通過(guò)以下兩個(gè)途徑：一是減少出口；二是增加進(jìn)口或避免輸入型通貨膨脹。但是，人民幣升值對(duì)控制當(dāng)下的高通脹顯然有些力不從心，這主要是因?yàn)槎唐谥畠?nèi)，出口有一定剛性。升值固然可以擠壓出口企業(yè)的利潤(rùn)，卻不能馬上改變企業(yè)的出口計(jì)劃。

同時(shí)，升值提速助長(zhǎng)了市場(chǎng)對(duì)人民幣升值的預(yù)期，導(dǎo)致更多外資流入中國(guó)，增加了短期通貨膨脹壓力。如果升值對(duì)控制通脹有作用，其效果可能會(huì)表現(xiàn)在今年下半年或明年。當(dāng)然，市場(chǎng)如果有這樣的預(yù)期，可以在一定程度上降低未來(lái)高通貨膨脹的預(yù)期。

上述因素對(duì)經(jīng)濟(jì)的影響是明確的，即較低的增長(zhǎng)速度和較高的通貨膨脹水平。但是，除滯脹這一特殊的宏觀經(jīng)濟(jì)格局，低增長(zhǎng)和高通脹是一個(gè)非穩(wěn)定均衡，很難長(zhǎng)期并存。從這個(gè)意義上說(shuō)，兩者的相持階段只是一個(gè)過(guò)渡時(shí)期，當(dāng)一方的力量足以打破均衡時(shí)，經(jīng)濟(jì)走向?qū)?huì)逐漸明朗化。今年下半年可能是確定方向的關(guān)鍵時(shí)期。而通脹與增長(zhǎng)相對(duì)變化組合的結(jié)果，無(wú)非是兩種可能性：第一，高增長(zhǎng)、高通脹；第二，低增長(zhǎng)、低通脹。

為今年中國(guó)經(jīng)濟(jì)導(dǎo)航的關(guān)鍵力量有兩個(gè)，一是美國(guó)經(jīng)濟(jì)的衰退程度，另一是中國(guó)政府的政策目標(biāo)；前一個(gè)是外生的、不可控的，后一個(gè)是內(nèi)生的、可控的。正是由于這兩股力量存在，決定了滯脹只是小概率事件。如果美國(guó)經(jīng)濟(jì)跌向更深的低谷，中國(guó)出口放慢將會(huì)更明顯；經(jīng)濟(jì)增長(zhǎng)放慢的同時(shí)，非食品通脹受到壓制，經(jīng)濟(jì)走向較低的增長(zhǎng)和通貨膨脹。反過(guò)來(lái)，如果美國(guó)經(jīng)濟(jì)很快見底并逐步復(fù)蘇，中國(guó)經(jīng)濟(jì)增長(zhǎng)就有可能保持略低于去年水平的增速，但通貨膨脹有可能保持在較高水平。

中國(guó)政府的政策目標(biāo)和政策反應(yīng)，最終將決定今年的經(jīng)濟(jì)格局。如果政策目標(biāo)是確保經(jīng)濟(jì)穩(wěn)定快速增長(zhǎng)，隨著美國(guó)經(jīng)濟(jì)衰退的深化，政府的政策取向就應(yīng)該是放松從緊的貨幣政策，或采取相對(duì)寬松的財(cái)政政策，以刺激內(nèi)需，化解外需不足對(duì)經(jīng)濟(jì)增長(zhǎng)的壓力，但同時(shí)可能需要容忍相對(duì)較高的通貨膨脹水平。

如果政策目標(biāo)是鎖定通貨膨脹水平，需要擔(dān)心的則是美國(guó)經(jīng)濟(jì)快速見底和反彈的風(fēng)險(xiǎn)，并隨時(shí)準(zhǔn)備在貨幣政策從緊的同時(shí)，實(shí)行從緊的財(cái)政政策等。

決策者面臨的真正困難在于平衡抑制通貨膨脹與實(shí)現(xiàn)經(jīng)濟(jì)增長(zhǎng)的目標(biāo)。任何取舍不當(dāng)都有可能影響經(jīng)濟(jì)和社會(huì)穩(wěn)定。不過(guò)對(duì)中國(guó)而言，良好的財(cái)政狀況、巨額外匯儲(chǔ)備和盈利的國(guó)有銀行和企業(yè)，大大提升了政府應(yīng)對(duì)經(jīng)濟(jì)和市場(chǎng)風(fēng)險(xiǎn)的能力。

從過(guò)去的經(jīng)驗(yàn)來(lái)看，中國(guó)經(jīng)濟(jì)對(duì)美國(guó)經(jīng)濟(jì)放慢特別是進(jìn)口增長(zhǎng)疲弱的反應(yīng)，主要是一種不平衡的內(nèi)需調(diào)整，即投資增長(zhǎng)加快，但消費(fèi)增長(zhǎng)走軟。如果能夠利用此番次貸危機(jī)，推動(dòng)反向的政策設(shè)計(jì)和操作，將能在適當(dāng)控制投資增長(zhǎng)的同時(shí)，刺激消費(fèi)增長(zhǎng)，實(shí)現(xiàn)實(shí)質(zhì)性的增長(zhǎng)方式轉(zhuǎn)變。

作者為花旗集團(tuán)中國(guó)經(jīng)濟(jì)學(xué)家。本文觀點(diǎn)不代表作者所在機(jī)構(gòu)的意見