當(dāng)前，部分省市正在掀起以整合地方金融資源為初衷的金控?zé)岢?。其中，組建金融控股（集團(tuán)）公司成為一種標(biāo)志性的模式。筆者認(rèn)為，包括金融控股在內(nèi)的各種涉及金融的制度安排都是體制性、方向性的，所帶來的影響都將遠(yuǎn)遠(yuǎn)超出微觀經(jīng)濟(jì)范疇。基于此，本文主要從宏觀層面審視地方政府主導(dǎo)地方金控模式的利弊得失，進(jìn)而提出相關(guān)政策建議。

一、地方金融控股公司的特有優(yōu)勢

（一）有助于增強(qiáng)地方金融業(yè)整體實力

在一定環(huán)境和條件下，金融控股公司能帶來范圍經(jīng)濟(jì)、規(guī)模經(jīng)濟(jì)和互補(bǔ)效應(yīng)（協(xié)同效應(yīng)）等微觀經(jīng)濟(jì)效益。金融控股公司產(chǎn)生和發(fā)展的最重要動因，就是利用控股公司的組織架構(gòu)有效整合各子公司的資源，從而提高單位資源利用率，降低單位固定成本分?jǐn)偅⒂行U(kuò)大金融服務(wù)業(yè)務(wù)量，從而實現(xiàn)范圍經(jīng)濟(jì)。還可以利用股權(quán)轉(zhuǎn)讓等手段放大金融機(jī)構(gòu)間的協(xié)同效應(yīng)，優(yōu)化區(qū)域內(nèi)的金融環(huán)境。與此同時，在整合地方金融機(jī)構(gòu)的過程中，可以增強(qiáng)本地金融機(jī)構(gòu)與其他地區(qū)、外資金融機(jī)構(gòu)的競爭實力，甚至可以拿出部分資產(chǎn)進(jìn)行包裝上市融資，獲得更多的資金融入?？梢栽诓活~外增加技術(shù)和資本投入的情況下，僅僅通過面向金融機(jī)構(gòu)的組織創(chuàng)新使得金融體系的功能單位經(jīng)營規(guī)模和經(jīng)營范圍相應(yīng)放大，達(dá)到增加地方金融體系總收益的效果。

（二）有助于實施金融資本的集約管理

從產(chǎn)權(quán)角度講，所有權(quán)意味著控制權(quán)（Grossman and Hart，1986；Hart and Moore，1990）。通常而言，金融控股體系是一種“集權(quán)式”的組織結(jié)構(gòu)，控股公司的決策中樞以控制和管理下屬經(jīng)營模塊資產(chǎn)和資本為核心職能。對地方政府而言，這樣的集約化管理方式在進(jìn)行資產(chǎn)運營中比分散狀態(tài)更為便利和高效。

（三）有助于對金融資本的投資運作

金融控股公司是以資本為紐帶而組成的母子公司控股結(jié)構(gòu)的金融集團(tuán)，控股公司模式的典型特征是有限控股條件下的資本杠桿效應(yīng)，使地方政府通過有限的財政資金投入，通過層層控股關(guān)系或者參股關(guān)系，能夠在比自有資本大得多的資本空間內(nèi)發(fā)揮作用，并且有利于在企業(yè)重組、結(jié)構(gòu)調(diào)整、股權(quán)讓渡等微觀和宏觀的結(jié)合領(lǐng)域強(qiáng)化金融體系的作用，用市場手段規(guī)范企業(yè)行為，使得一個區(qū)域的金融體系逐步成長，股權(quán)關(guān)系逐步擴(kuò)散，最終讓一個地方的金融控股體系在所屬經(jīng)濟(jì)區(qū)域內(nèi)甚至區(qū)域外都能夠發(fā)揮影響力。

二、地方政府主導(dǎo)金控模式可能導(dǎo)致的負(fù)面影響

（一）容易形成金融市場割據(jù)，降低資源配置效率

金融市場的效率體現(xiàn)在必須保持較高的競爭度。但從政府控股金融來說，政府投資控股比例越高的市場，競爭性越差，壟斷性往往會隨著政府投資比重的上升而上升。在地方財政絕對控股的情況下，不可避免地強(qiáng)化政府在金融資源配置中的行政主導(dǎo)作用，加劇不公平競爭。比如更為嚴(yán)重的關(guān)聯(lián)貸款交易和搭售行為，以及政策傾斜或者政治保護(hù)等，造成金融市場分割，使貨幣資本的流動性減弱，從而對市場公平競爭環(huán)境造成破壞。如此一來，便降低了金融市場在資源配置中的正面作用，對宏觀經(jīng)濟(jì)帶來效率損失。

（二）可能加劇預(yù)算軟約束和信貸膨脹現(xiàn)象

所謂預(yù)算軟約束，是指資金使用者可以完全或者在很大程度上忽視資金實際成本，并導(dǎo)致出現(xiàn)缺乏資源約束的投資擴(kuò)張現(xiàn)象。中國地方政府的投融資行為帶有明顯的預(yù)算軟約束特征，成為中國宏觀經(jīng)濟(jì)周期波動的重要原因之一。金融資本的杠桿效應(yīng)巨大，而地方財政+金融資本的金控模式，無疑會加劇預(yù)算軟約束的狀況。由于投資是不可逆的，地方政府和企業(yè)不顧資金和市場的限制盲目地擴(kuò)大投資和經(jīng)營的規(guī)模，會導(dǎo)致宏觀經(jīng)濟(jì)不均衡，嚴(yán)重時會造成銀行壞賬增加、政府稅收減少和經(jīng)濟(jì)劇烈波動等嚴(yán)重問題。

（三）政府目標(biāo)與商業(yè)目標(biāo)沖突導(dǎo)致行為悖論

政府目標(biāo)在于社會利益最大化，而金融控股公司是典型的市場主體，追求的是自身的商業(yè)利益，圍繞利潤最大化的目標(biāo)來運作，兩者目標(biāo)取向迥異。在地方金控的運作過程中，究竟選擇什么樣的目標(biāo)作為自己的目標(biāo)，存在一個悖論。如果地方金控按照投資者(地方政府)意志為目標(biāo)，也即社會利益最大化，這違背金融機(jī)構(gòu)作為獨立市場主體實現(xiàn)自身收益最大化的目標(biāo)，金融機(jī)構(gòu)無法實現(xiàn)可持續(xù)發(fā)展；而如果地方金控公司選擇利益最大化作為行為目標(biāo)，地方政府的控股則失去意義。正是由于地方金控在行為目標(biāo)選擇上存在悖論，地方政府主導(dǎo)金融控股公司的組建和運作，往往會由于缺乏謀求高收益的動力，缺乏監(jiān)督自律的約束機(jī)制而導(dǎo)致資金投放的隨意性和使用低效率，故而無法真正成為有效的市場主體進(jìn)行運作。

三、加強(qiáng)政策引導(dǎo)，使地方金融控股公司發(fā)揮積極作用

一是擺正金融控股發(fā)起人問題?？偟脑瓌t是，盡量縮小政府的影響力，縮短政府的影響半徑。必須摒棄“政府牽頭、財政出資、平臺集控”的傳統(tǒng)集控模式，充分發(fā)揮市場主體的積極作用。地方政府應(yīng)將主要精力放在規(guī)劃和引導(dǎo)上，由金融機(jī)構(gòu)和相關(guān)部門進(jìn)行操作。具體方式可以依托一個企業(yè)，再依靠政府的影響力推動，不能將部門利益牽扯其中，否則將會影響日后的監(jiān)管效果。

二是引入多元化的投資主體。在今后相當(dāng)長的一段時間里，應(yīng)該采取切實有效的措施，拓寬金融控股公司的資金來源渠道，增加我國金融控股公司的資金總規(guī)模和單個機(jī)構(gòu)的資本額，調(diào)整和優(yōu)化資金來源結(jié)構(gòu)，重點是動員民間資本和境外資金。只有引入各種投資主體，真正落實投資主體多元化，才能克服金融控股公司委托代理鏈條中的本質(zhì)缺陷，強(qiáng)化金融交易過程中的產(chǎn)權(quán)約束。同時，強(qiáng)化產(chǎn)權(quán)主體的人格化，能夠相應(yīng)解決主體缺位問題，最大限度提高金融控股公司經(jīng)營效率和監(jiān)管效果。

三是地方財政應(yīng)逐步降低至控股比例以下。現(xiàn)有一些地方政府(包括國有資本)已投資入股一些金融機(jī)構(gòu)，但投資較為分散，對投資的管理效率不高。為了實現(xiàn)專業(yè)化管理，整合現(xiàn)有資源，以提高國有資本在金融領(lǐng)域中的投資效率，可以采用金控模式。但需要注意的是，前提不是新增政府投資，而是對現(xiàn)有存量資源進(jìn)行整合。制衡能力是體現(xiàn)股權(quán)結(jié)構(gòu)的重要指標(biāo)，由于大股東有可能在沒有制約的條件下出現(xiàn)損害其他股東的行為，因此代表政府利益訴求的財政資金，應(yīng)逐步降低至控股比例以下。

四是政府的著力點創(chuàng)造良好的金融發(fā)展環(huán)境。政府推動、壯大地方金融資源的關(guān)鍵在于創(chuàng)造一個良好的產(chǎn)業(yè)發(fā)展環(huán)境，培育的意義遠(yuǎn)大于控制本身。金融是近幾年新興崛起的現(xiàn)代服務(wù)業(yè)，在中國總體發(fā)展還處于初級階段。對此，政府通過投資，加以引導(dǎo)，培育市場主體，促進(jìn)市場進(jìn)入成熟和穩(wěn)定發(fā)展期，是有好處的。尤其是在國內(nèi)民營投資市場還不成熟的情況下，政府扮演培育者角色，有利于金融機(jī)構(gòu)度過初始發(fā)展階段。

（編輯 耿 欣）