一、日元的歷史走勢(shì)

在日元升值的過(guò)程上，先后經(jīng)歷了逐漸升值時(shí)期(1971-1985)、大幅度升值時(shí)期(1985-1997)以及日元匯率雙向波動(dòng)時(shí)期(1997年至今)三個(gè)不同階段。從實(shí)際情況來(lái)看，盡管實(shí)現(xiàn)了浮動(dòng)匯率制，從1971年到1985年之間，日元匯率的升值過(guò)程還是比較平穩(wěn)的，如以每年12月成交價(jià)／中間價(jià)來(lái)看，1972年、1978年和1985年美元兌日元的匯率分別為 1美元兌301.66日元、194.30日元和200.25日元。也就是說(shuō)，在升值初期，日元采取了緩慢、漸進(jìn)的進(jìn)程，用15年的時(shí)間升值51%。但是在1985年的“廣場(chǎng)協(xié)議”之后，日元匯率的升值速度明顯加快。1985年，美英法日德財(cái)長(zhǎng)和央行行長(zhǎng)在紐約廣場(chǎng)飯店舉行會(huì)議，達(dá)成促使日元、西德馬克對(duì)美元升值的協(xié)議。從此之后，日元匯率開(kāi)始迅速上升，進(jìn)入了長(zhǎng)達(dá)10年之久的快速升值周期，到1995年，日元曾一度達(dá)到80日元兌換1美元的水平?！皬V場(chǎng)協(xié)議”簽訂后的1986年，日本出現(xiàn)了由日元升值引發(fā)的短暫經(jīng)濟(jì)衰退。在“廣場(chǎng)協(xié)議”期間，日本政府采取擴(kuò)張性的貨幣政策，以抵消日元升值的通縮效應(yīng)。1986年1月到1987年2月，日本銀行連續(xù)五次降息，央行貼現(xiàn)率從5%降低至2.5%。正是由于長(zhǎng)期實(shí)行這種超低利率政策，造成貨幣供給量快速上升，大量過(guò)剩資金通過(guò)各種渠道涌入股市和房地產(chǎn)市場(chǎng)，導(dǎo)致資產(chǎn)價(jià)格急劇膨脹，形成泡沫經(jīng)濟(jì)。1989年3月到1990年8月，日本銀行連續(xù)五次提高貼現(xiàn)率，急劇收緊的貨幣政策加速了資產(chǎn)泡沫破滅；1990年股市崩潰，1991年房地產(chǎn)價(jià)格狂跌。在快速升值的第二階段，10年間，日元累計(jì)升值幅度達(dá)150%。然而，在日元快速升值的第二階段，日本國(guó)內(nèi)經(jīng)濟(jì)結(jié)構(gòu)的調(diào)整和產(chǎn)業(yè)升級(jí)難以跟上匯率的快速變化，出口行業(yè)為降低成本和占領(lǐng)海外市場(chǎng)被迫選擇采取大規(guī)模海外投資、轉(zhuǎn)移生產(chǎn)這一迅捷的途徑，最終導(dǎo)致日本出現(xiàn)了國(guó)內(nèi)產(chǎn)業(yè)空洞化現(xiàn)象，破壞了其國(guó)內(nèi)經(jīng)濟(jì)結(jié)構(gòu)的自然調(diào)整。大批企業(yè)到國(guó)外投資，制約了國(guó)內(nèi)就業(yè)，導(dǎo)致內(nèi)需不足。而內(nèi)需不足又反過(guò)來(lái)影響企業(yè)在日本國(guó)內(nèi)的投資需求，最終形成惡性循環(huán)。這是導(dǎo)致日本經(jīng)濟(jì)自上世紀(jì)90年代以來(lái)長(zhǎng)期陷入通貨緊縮的重要原因之一。嚴(yán)格來(lái)說(shuō)，日元升值的第三階段應(yīng)該稱為日元匯率波動(dòng)的階段。在這一階段，日元在貶值和升值的反復(fù)循環(huán)中，基本穩(wěn)定在二十世紀(jì)90年代前期大幅度升值的水平。這一

期間，日元升值、貶值的幅度基本保持在±15%以內(nèi)。

二、日本匯率政策的教訓(xùn)

（一）宏觀經(jīng)濟(jì)政策對(duì)貨幣升值做出過(guò)度反應(yīng)

“尼克松沖擊”和“廣場(chǎng)協(xié)議”之后都發(fā)生日元對(duì)美元匯率大幅度的升值，但是，造成嚴(yán)重通貨膨脹和經(jīng)濟(jì)泡沫的并不是日元升值本身，而是當(dāng)時(shí)日本政府采取了錯(cuò)誤的財(cái)政政策和貨幣政策。具體講，在“尼克松沖擊”中，當(dāng)時(shí)日元匯率調(diào)整已經(jīng)不可避免，但日本政府堅(jiān)持匯率水平不變，同時(shí)實(shí)行擴(kuò)張性的財(cái)政政策和貨幣政策，為1973～1974年的惡性通貨膨脹埋下了隱患。在“廣場(chǎng)協(xié)議”框架下，日元持續(xù)升值，日本面臨著貿(mào)易條件不斷惡化的形勢(shì)，而按照日本政府的思維定式，這必然帶來(lái)經(jīng)濟(jì)蕭條。因此自1986年起，為應(yīng)對(duì)“日元升值蕭條”，日本政府提出了向內(nèi)需主導(dǎo)的經(jīng)濟(jì)增長(zhǎng)轉(zhuǎn)變的政策，體現(xiàn)在金融政策方面，日本在廣場(chǎng)協(xié)議后連續(xù)5次下調(diào)利率，公定貼現(xiàn)率水平由1985年的5%降至1987年3月以后的2.5%。這樣寬松的經(jīng)濟(jì)環(huán)境促使日本企業(yè)和個(gè)人擴(kuò)大投資，導(dǎo)致股價(jià)、地價(jià)飛漲，經(jīng)濟(jì)泡沫嚴(yán)重。面對(duì)可能發(fā)生的泡沫，日本政府采取最為激烈的手段，在1989年5月至1990年8月間，日本央行連續(xù)5次上調(diào)公定貼現(xiàn)率，將之從2.5%迅速調(diào)整到6%；并通過(guò)窗口勸導(dǎo)的方法限制金融機(jī)構(gòu)對(duì)不動(dòng)產(chǎn)的貸款投入，金融泡沫在短期內(nèi)迅速破滅。從另一個(gè)角度來(lái)看，同樣經(jīng)歷了本幣大幅升值的德國(guó)，由于其中央銀行堅(jiān)持一貫的穩(wěn)定經(jīng)濟(jì)、抑制通貨膨脹的政策目標(biāo)，保持貼現(xiàn)率不變，所以并未經(jīng)歷長(zhǎng)期的蕭條，反而在短暫蕭條后，進(jìn)入一個(gè)經(jīng)濟(jì)增長(zhǎng)的階段。

（二）當(dāng)貨幣政策失去其獨(dú)立性時(shí)以犧牲國(guó)內(nèi)均衡為代價(jià)

二戰(zhàn)后，日本受美國(guó)政策的影響很大。當(dāng)美國(guó)國(guó)內(nèi)貿(mào)易保守主義者抨擊日本惡意低估日元，使得美國(guó)政府迫使日本政府接受在短時(shí)間內(nèi)使日元大幅升值的要求。同時(shí)，美國(guó)對(duì)日本的金融體系和銀企聯(lián)合的體系非常不滿，要求日本政府迅速改變，迫使日本政府在短時(shí)間內(nèi)，快速調(diào)整了諸多產(chǎn)業(yè)和金融政策。這些都是日本金融泡沫破滅，陷入長(zhǎng)期蕭條的外部因素。財(cái)政政策和貨幣政策從本質(zhì)上是國(guó)內(nèi)政策，不應(yīng)受過(guò)多的國(guó)外壓力。日本政府的錯(cuò)誤就是在于屈服于國(guó)外壓力，選擇了擴(kuò)張性的財(cái)政和貨幣政策。

三、對(duì)中國(guó)的借鑒意義

（一）政策應(yīng)避免對(duì)經(jīng)濟(jì)指標(biāo)變動(dòng)的過(guò)度反應(yīng)

日本陷入長(zhǎng)期蕭條的主要原因并非匯率大幅波動(dòng)直接導(dǎo)致，而是日本政府政策失誤導(dǎo)致的。而我國(guó)正處于轉(zhuǎn)軌經(jīng)濟(jì)時(shí)期，政府對(duì)經(jīng)濟(jì)政策的制定更應(yīng)謹(jǐn)慎。首先，不能在短期內(nèi)大幅度對(duì)經(jīng)濟(jì)進(jìn)行干預(yù)，而且，經(jīng)濟(jì)發(fā)展的許多因素應(yīng)由市場(chǎng)解決，過(guò)早過(guò)多干預(yù)的后果可能是當(dāng)經(jīng)濟(jì)真正出現(xiàn)危機(jī)時(shí)，已經(jīng)無(wú)法采用有效的干預(yù)手段。其次，各部門政策配合十分重要，多個(gè)政策如果會(huì)對(duì)某個(gè)經(jīng)濟(jì)變量或行業(yè)帶來(lái)疊加的效果時(shí)，不能同時(shí)實(shí)施；同時(shí)，在長(zhǎng)期發(fā)展過(guò)程中，會(huì)出現(xiàn)短期的經(jīng)濟(jì)不穩(wěn)定因素，政府的主要職能是在保持長(zhǎng)期穩(wěn)定的前提下，有側(cè)重地干預(yù)。

（二）應(yīng)國(guó)外壓力而產(chǎn)生的被迫變動(dòng)往往會(huì)帶來(lái)災(zāi)難性的后果

由以上分析來(lái)看，盲目應(yīng)對(duì)國(guó)外壓力，被動(dòng)地處理國(guó)內(nèi)經(jīng)濟(jì)問(wèn)題的后果是災(zāi)難性的。全球經(jīng)濟(jì)一體化進(jìn)程使得各國(guó)經(jīng)濟(jì)政策或多或少地相互關(guān)聯(lián)，但是各國(guó)仍應(yīng)保持相對(duì)的獨(dú)立性。特別是在應(yīng)對(duì)國(guó)外壓力時(shí)，首先應(yīng)考慮國(guó)內(nèi)經(jīng)濟(jì)對(duì)變化的承受能力，再判斷采取什么措施來(lái)應(yīng)對(duì)壓力，如通過(guò)外交途徑協(xié)商；或者對(duì)對(duì)方本身也存在的問(wèn)題進(jìn)行反制，如對(duì)貿(mào)易限制的問(wèn)題；或者先解決一些次要的問(wèn)題以緩和壓力，再在時(shí)機(jī)恰當(dāng)時(shí)解決主要問(wèn)題。

（三）改革金融機(jī)構(gòu)，提高企業(yè)的創(chuàng)新能力是應(yīng)對(duì)環(huán)境變化的主要手段

日本經(jīng)濟(jì)衰退的原因還是在于產(chǎn)業(yè)結(jié)構(gòu)升級(jí)不及時(shí)，落后于全球經(jīng)濟(jì)發(fā)展的趨勢(shì)。金融資本與產(chǎn)業(yè)資本互相控股構(gòu)成了龐大的壟斷性的企業(yè)集團(tuán)，缺乏外部監(jiān)督，銀行不是因企業(yè)經(jīng)營(yíng)優(yōu)劣來(lái)決定是否提供資金。這種缺乏競(jìng)爭(zhēng)和監(jiān)督的市場(chǎng)環(huán)境孕育和擴(kuò)大了經(jīng)濟(jì)泡沫。同時(shí)，日本銀行長(zhǎng)期受政府高度保護(hù)，對(duì)風(fēng)險(xiǎn)認(rèn)識(shí)不足。當(dāng)1989年日本大藏省宣布按照《巴塞爾協(xié)議》監(jiān)管要求將各個(gè)日本銀行資本充足比例提高至8%，這一措施迫使日本銀行大大縮減國(guó)內(nèi)外貸款，加劇了金融泡沫破滅的速度。我國(guó)雖然在經(jīng)濟(jì)和貿(mào)易規(guī)模上有了巨大發(fā)展，但人均數(shù)量上仍然不足，只有切實(shí)提高了企業(yè)和金融機(jī)構(gòu)的自主創(chuàng)新和風(fēng)險(xiǎn)防范能力，才是應(yīng)對(duì)外部環(huán)境變化的根本。

（編輯 代金奎）