摘要：本文基于向量誤差修正模型(VECM模型)以及多項式分布滯后模型（ALMON模型），考察改革開放以來，中國金融發(fā)展與對外貿(mào)易之間的短期和長期動態(tài)關(guān)系。實證結(jié)果表明：長期中，促進貿(mào)易規(guī)模增長最敏感的因素是金融發(fā)展的規(guī)模，而金融發(fā)展效率對出口結(jié)構(gòu)優(yōu)化的貢獻大于金融發(fā)展規(guī)模的貢獻；短期內(nèi)，金融規(guī)模擴張是貿(mào)易增長的格蘭杰原因，而對外貿(mào)易的增加帶動金融規(guī)模擴張并沒有得到經(jīng)驗證據(jù)的支持，工業(yè)制成品出口的增加帶動了金融發(fā)展效率的提高。

關(guān)鍵詞：金融發(fā)展；對外貿(mào)易；VECM模型；ALMON模型

中圖分類號：F830 文獻標(biāo)識碼：A 文章編號：1674-2265（2008）10-0014-05

一、引言

金融發(fā)展和國際貿(mào)易因其對經(jīng)濟增長的重要作用被視為當(dāng)今世界經(jīng)濟發(fā)展的兩大主題。隨著經(jīng)濟一體化的深入發(fā)展，金融與貿(mào)易在區(qū)域內(nèi)以及區(qū)域間的融合與互動關(guān)系日益突出，金融與貿(mào)易問題越來越引起人們的重視。很多學(xué)者對金融發(fā)展與國際貿(mào)易的關(guān)系進行了研究。國外比較有代表性的研究有： Eaton和Grossman(1985)認(rèn)為，當(dāng)金融市場不盡完善時，將引起貿(mào)易干涉，所以一國金融市場的完善程度會影響一國的商業(yè)政策。Kletzer和Bandhan (1987)從資金配置功能分析金融部門對貿(mào)易模式的決定作用， 他們立足在赫克歇爾——俄林——薩繆爾森2×2×2模型基礎(chǔ)上，把制度變量加進去，說明了在國際信貸市場不完善前提下，國家之間法律制度的不同和一國存在主權(quán)風(fēng)險兩種情況下的貿(mào)易流向所受的影響，證明了金融制度本身也是一種比較優(yōu)勢。 Kiminori Matsuyama(2005)進一步細(xì)化了模型中的制度變量。Beck(2001)和 Beck (2002)分別從金融部門動員儲蓄功能分析對貿(mào)易模式的影響和從規(guī)模經(jīng)濟角度研究金融發(fā)展與國際貿(mào)易之間關(guān)系，Beck(2003)又從行業(yè)層面上做了多國多行業(yè)的實證檢驗，均得出了金融發(fā)展促進國際貿(mào)易的結(jié)論。

近年來，國內(nèi)對于金融發(fā)展與國際貿(mào)易關(guān)系的研究主要從金融因素對比較優(yōu)勢和貿(mào)易結(jié)構(gòu)的影響上來進行，而且以實證研究為主。主要代表有：白當(dāng)偉（2004）系統(tǒng)地研究了從金融抑制到金融約束到金融發(fā)展各個階段對國際貿(mào)易的扭曲或影響，研究表明金融發(fā)展在多個方面影響我國國際貿(mào)易，但經(jīng)驗數(shù)據(jù)不支持其結(jié)論。孫兆斌(2004)的實證研究結(jié)果表明，我國金融發(fā)展與國際貿(mào)易存在長期均衡穩(wěn)定關(guān)系，金融發(fā)展是出口商品結(jié)構(gòu)優(yōu)化的格蘭杰原因，但出口商品結(jié)構(gòu)優(yōu)化不是金融發(fā)展的原因。張立軍（2005）、齊俊妍(2005)、陳建國和楊濤（2005）、馬靜和王峰（2006）等分別從比較優(yōu)勢理論與赫克歇爾—俄林模型研究金融發(fā)展與貿(mào)易發(fā)展的關(guān)系，得出金融發(fā)展無論是長期還是短期對我國的出口和貿(mào)易結(jié)構(gòu)升級有促進作用的結(jié)論。沈能（2006）研究認(rèn)為，改革開放以來，我國金融發(fā)展規(guī)模與國際貿(mào)易存在因果關(guān)系，以金融中介機構(gòu)為代表的金融發(fā)展效率與國際貿(mào)易負(fù)相關(guān)，但不存在因果關(guān)系。陽佳余（2007）基于1990－2003年期間中國30個省份的面板數(shù)據(jù)，重點考察了金融發(fā)展對我國貿(mào)易總體規(guī)模與貿(mào)易結(jié)構(gòu)轉(zhuǎn)變的影響差異，估計結(jié)果表明，與金融發(fā)展規(guī)模指標(biāo)相比，金融效率指標(biāo)能更好地解釋我國區(qū)域貿(mào)易結(jié)構(gòu)的變化特征。熊德平等（2007）利用1981—2004年間中國28個省級單位數(shù)據(jù)，通過面板協(xié)整分析表明，中國金融發(fā)展與出口、進口貿(mào)易之間均存在長期均衡穩(wěn)定關(guān)系。

上述研究使用的實證方法元素有：一是截面數(shù)據(jù)的最小二乘法分析；二是將截面和時序數(shù)據(jù)組成混合面板數(shù)據(jù)的回歸分析；三是時序數(shù)據(jù)的協(xié)整分析和因果檢驗。國外研究大多采用前兩種方法，雖能通過回歸分析得出金融發(fā)展與國際貿(mào)易的量化關(guān)系，但不能說明二者是否存在長期均衡關(guān)系。國內(nèi)研究多數(shù)采用協(xié)整分析，但都是基于時序數(shù)據(jù)的分析，受到時間樣本數(shù)據(jù)偏少的制約，研究結(jié)論的可信度不高。從指標(biāo)的選取來看，現(xiàn)有的研究指標(biāo)過于單一，例如反映金融發(fā)展程度的指標(biāo)中，金融發(fā)展規(guī)模指標(biāo)和金融發(fā)展效率指標(biāo)不能兼顧。由于指標(biāo)選取的差異和數(shù)據(jù)處理方法的制約，使得研究結(jié)果差異性較大，不能很好地反映我國金融發(fā)展和國際貿(mào)易發(fā)展的程度。鑒于此，筆者在進一步擴展金融發(fā)展和國際貿(mào)易發(fā)展指標(biāo)的同時，延長時間跨度，利用我國改革開放以來（1978-2007）三十年的數(shù)據(jù)對我國金融發(fā)展與對外貿(mào)關(guān)系進行實證檢驗。

本文的實證思路主要從以下幾個方面展開：第一， 利用單位根檢驗(Unit Root Test)確定時間序列變量的平穩(wěn)性；第二，基于VECM模型協(xié)整關(guān)系檢驗，對時間序列建立VAR模型，利用Johansen檢驗，進行協(xié)整關(guān)系檢驗，確定各序列之間的長期動態(tài)關(guān)系；第三，在不存在協(xié)整關(guān)系的序列，建立多項式分布滯后(ALMON)模型檢驗長期關(guān)系；第四，運用Granger因果關(guān)系檢驗， 考察各序列之間的短期動態(tài)關(guān)系。

二、金融發(fā)展與我國對外貿(mào)易的實證分析

（一）指標(biāo)的選取和數(shù)據(jù)來源

為了充分反映一國的金融發(fā)展水平，筆者從多個角度選取具有代表性的指標(biāo)進行分析，具體指標(biāo)如下：

1. 金融發(fā)展的規(guī)模指標(biāo)。國際上通常用戈氏和麥?zhǔn)现笜?biāo)從總體上衡量一國的金融發(fā)展程度。前者是戈德史密斯(1969)提出的金融相關(guān)比率，用“某一時點上現(xiàn)存金融資產(chǎn)總額與國民財富之比”衡量一國的經(jīng)濟金融化程度。后者是麥金農(nóng)(1973)運用貨幣存量與國民生產(chǎn)總值的比重衡量一國的經(jīng)濟貨幣化程度，常簡化為M2與GDP之比。就我國而言，金融領(lǐng)域發(fā)生的巨大變革使得貨幣化指標(biāo)已不能反映金融深化程度，而應(yīng)選用金融相關(guān)比率(FIR)來表示金融發(fā)展的規(guī)模指標(biāo)。戈德史密斯（1969）認(rèn)為，一國的金融資產(chǎn)存量包括貨幣性金融資產(chǎn)和非貨幣性金融資產(chǎn)，貨幣性金融資產(chǎn)可以用一國的廣義貨幣M2表示，非貨幣性金融資產(chǎn)則包括全部銀行貸款(L)和有價證券(S)，而一國的實物資產(chǎn)總量可以用國內(nèi)生產(chǎn)總值(GDP)近似表示。所以，戈德史密斯的金融相關(guān)率可以表示為全部金融資產(chǎn)價值與國內(nèi)生產(chǎn)總值的比例，即FIR=全部金融資產(chǎn)總量/GDP=(M₂₊非貨幣性資產(chǎn)+股票市值)/GDP。本文使用的是FIR指標(biāo)。這里需要指出的是，由于M₂是某一時點值（期末余額），而GDP是某個時期的累積值，所以，為了減輕物價變動帶來的不利影響，應(yīng)對上期末和本期末的M₂求算術(shù)平均，再除以本期的名義GDP，即：

戈氏貨幣化率=（M2_N-1+M2_N）/2GDP_N，N為年份；

同樣，F(xiàn)IR=（FA_N-1+FA_N）/2GDP_N。

2. 金融發(fā)展的效率指標(biāo)。衡量金融發(fā)展效率的常用指標(biāo)主要有兩個：PRIV(非國有經(jīng)濟獲得銀行貸款占GDP的比重)和SLR(信貸轉(zhuǎn)換率=貸款總額/存款總額)。前者是衡量貸款運用效率的指標(biāo)，能夠很好地度量一國金融市場化的效率，而SLR指標(biāo)是衡量金融機構(gòu)將存款轉(zhuǎn)換為貸款放出的效率，能有效檢測金融機構(gòu)的辦事效率，在國內(nèi)較為流行。但是SLR也只能體現(xiàn)金融機構(gòu)信貸轉(zhuǎn)換的能力，對款項貸出用途不能統(tǒng)計，也無法度量貸款回收效率， 且近年中國銀行業(yè)改革，為控制銀行不良資產(chǎn)的增加，惜貸、不貸造成銀行存款額增加大幅度超過貸款額，這一定程度上影響了SLR指標(biāo)的體現(xiàn)能力。因此，PRIV與SLR能有效度量金融發(fā)展中的兩個方面，但是由于受到數(shù)據(jù)的限制，無法準(zhǔn)確獲得非國有企業(yè)貸款年末余額，所以本文采用最有代表性的信貸轉(zhuǎn)換率(SLR)指標(biāo)來度量金融發(fā)展的效率。

3. 國際貿(mào)易指標(biāo)。國際貿(mào)易方面主要考慮兩個指標(biāo)：一是進口和出口之和占GDP的比重，即對外貿(mào)易依存度也稱開放度OPEN；二是出口中制成品出口的比重，以及進口中制成品所占的比重。前者反映貿(mào)易開放度和貿(mào)易規(guī)模，后者則反映國際貿(mào)易結(jié)構(gòu)的變化。由于在進口中制成品所占比重在改革開放后變化不大，所以我們選取開放度和制成品在總出口中所占比重這兩個指標(biāo)作為國際貿(mào)易發(fā)展的指標(biāo)，分別記為：OPEN和GYEX。

4. 數(shù)據(jù)來源。本文主要利用我國改革開放以來（1978-2007）三十年的數(shù)據(jù)進行金融發(fā)展與對外貿(mào)關(guān)系實證檢驗。1978-1979年外貿(mào)數(shù)據(jù)來源于《中國對外經(jīng)濟貿(mào)易年鑒：1987》，1980年后的數(shù)據(jù)來源于《中國統(tǒng)計年鑒：1991-2007》，2007年數(shù)據(jù)來源于中華人民共和國國家統(tǒng)計局網(wǎng)站。其中，我國GDP、存貸款數(shù)據(jù)來源于《2006年中國統(tǒng)計年鑒》，金融資產(chǎn)總額數(shù)據(jù)來源于王廣謙主編的《中國經(jīng)濟增長新階段與金融發(fā)展》一書，相關(guān)數(shù)據(jù)來源于歷年《中國金融年鑒》。

本文所有計量分析均采用變量的自然對數(shù)形式(在變量名前加L表示)，主要原因：一是盡可能避免異方差性的影響，二是可以直接得到各種作用彈性，利于考察解釋變量的相對變化對被解釋變量的影響。限于篇幅，省略原始數(shù)據(jù)，原始數(shù)據(jù)趨勢圖見圖1，2。

（二）模型方法及實證

1. 變量的平穩(wěn)性檢驗。由于本文中各變量均為時間序列，可能存在非平穩(wěn)性等問題，從而出現(xiàn)謬誤分析，因此，為了進一步研究各變量間的準(zhǔn)確關(guān)系，須進行平穩(wěn)性檢驗。這里采用ADF方法進行平穩(wěn)性檢驗。

由時間序列LFIR、LOPEN、LGYEX、LSLR的單位根檢驗結(jié)果可以看出，時間序列FIR 、OPEN、 GYEX、SLR經(jīng)過取自然對數(shù)一階差分平穩(wěn)，可判定為一階單整序列即I(1)（見表1）。因此，對這些非平穩(wěn)的經(jīng)濟變量不能采用線性回歸分析方法檢驗他們之間的相關(guān)性，而應(yīng)采用協(xié)整方法進行檢驗分析。

2. 基于VECM的協(xié)整檢驗。從ADF檢驗結(jié)果可以發(fā)現(xiàn)，本文使用的數(shù)據(jù)均為單位根過程生成，因此可采用Johansen的方法進行協(xié)整檢驗，以判斷各變量之間是否存在長期穩(wěn)定的均衡關(guān)析。為確保合理地確定截距項和趨勢項等信息，首先對各種選擇進行比較，根據(jù)比較的結(jié)果并結(jié)合實際綜合考慮，選擇檢驗類型有截距項和趨勢項的協(xié)整檢驗，滯后期分別為1期和2期。協(xié)整檢驗結(jié)果如表2、3：

在5%的顯著水平上，存在一個協(xié)整關(guān)系。LOPEN、LSLR、LFIR之間標(biāo)準(zhǔn)化的協(xié)整向量為：（1，-0.411675，-1.273505，5.070163）。由于單個參數(shù)估計值的解釋是很困難的，同時意義也不大，我們這里就省略向量誤差修正模型具體形式，只寫出相應(yīng)的協(xié)整關(guān)系式。估計出的LOPEN，LFIR和LSLR三變量的協(xié)整(長期)關(guān)系為（括號內(nèi)為標(biāo)準(zhǔn)誤差）：

LOPEN=1.273505LFRI+0.411675LSRL-5.070163（1）

（0.13910） （0.22380）

Log likelihood：129.8887

由標(biāo)準(zhǔn)化協(xié)整關(guān)系來看，相對于金融發(fā)展效率，長期中（金融發(fā)展規(guī)模）與貿(mào)易發(fā)展之間的相關(guān)性更突出。

在5%的顯著水平上，LGYEX、 LFIR、 LSLR之間不存在協(xié)整關(guān)系。

3. 多項式分布滯后(ALMON)模型。由于序列LGYEX與 LFIR 、LGYEX與 LSLR之間不存在協(xié)整關(guān)系，因此下面借助多項式滯后（ALMON）模型分析LGYEX、 LFIR以及LGYEX、LSLR之間的長期關(guān)系：

經(jīng)過反復(fù)測算，并對AIC值進行比較，最終選擇多項式階數(shù)為1滯后期為1，并施加遠(yuǎn)端約束的ALMON模型，檢驗結(jié)果得ALMON方程為：

LGYEX1=1.636763072+0.1725221723*LFIR+0.3450443446

（9.202429） （15.05205） （ 15.05205）

*LFIRt-1

R2=0.893518F=226.5641DW=0.570675 滯后系數(shù)和= 0.51757

同樣，建立LGYEX、LSLR之間的ALMON方程，經(jīng)過反復(fù)測算，并對AIC值進行比較，最終選擇多項式階數(shù)為1滯后期為1，并施加遠(yuǎn)端約束的ALMON模型，得到檢驗結(jié)果方程為：

LGYEX1=7.773585574-0.4967447026*LSLR- 0.2483723513

（18.83799）（-8.420055）（-8.42006）

*LSLR_t-1

R2=0. 724201F=70.89733DW=0.273075 滯后系數(shù)和= -0.74512

由式2和3可以看出：當(dāng)期內(nèi)，金融發(fā)展規(guī)模對工業(yè)制成品出口的貢獻度（0.17）小于金融發(fā)展效率對工業(yè)制成品的貢獻（0.49）；而滯后一期的貢獻度來看，金融發(fā)展規(guī)模對工業(yè)制成品出口的貢獻度大于金融效率的貢獻；根據(jù)滯后系數(shù)之和來看，長期動態(tài)反映中，金融發(fā)展效率對出口結(jié)構(gòu)優(yōu)化的貢獻大于金融發(fā)展規(guī)模的貢獻。

4. 格蘭杰因果關(guān)系檢驗。綜上所述，我們可以得出：從金融規(guī)模擴張和效率變化的兩個方面分開來看，以金融相關(guān)比（FIR）代表的中國金融發(fā)展規(guī)模與貿(mào)易增長規(guī)模之間具有顯著的正相關(guān)關(guān)系，以信貸轉(zhuǎn)換率(SLR)代表的金融發(fā)展效率與國際貿(mào)易正相關(guān)。為了更好地觀察貿(mào)易規(guī)模OPEN、貿(mào)易結(jié)構(gòu)GYEX和金融發(fā)展規(guī)模FIR和金融發(fā)展效率SLR之間的動態(tài)關(guān)系，可以進行格蘭杰因果關(guān)系檢驗，由于上面ADF檢驗過序列FIR 、OPEN、GYEX、SLR經(jīng)過取自然對數(shù)一階差分平穩(wěn)，所以是一階單整序列，可以對序列LOPEN、LGYEX，LFIR、LSLR進行差分轉(zhuǎn)化為平穩(wěn)序列，然后基于平穩(wěn)序列進行因果檢驗。事實上，由于變量差分損失了部分信息，可能無法完全反映原變量間的實際關(guān)聯(lián)。由于LOPEN、LGYEX，LFIR、LSLR各序列同階單整，因此可以對未差分的序列進行Granger因果關(guān)系檢驗。由于所對應(yīng)的滯后期1、2、3的AIC值分別為-10.69009、-10.07022、-9.881144，所以根據(jù)AIC值確定的最優(yōu)階數(shù)為1階。檢驗結(jié)果如下：

從表4檢驗結(jié)果看出： LFIR不是LOPEN的Granger 原因的假設(shè)被否定，即認(rèn)為LFIR是LOPEN的格蘭杰原因，但反向因果關(guān)系不存在，這表明短期內(nèi)金融規(guī)模擴張是貿(mào)易增長的格蘭杰原因，而經(jīng)濟開放度的增加帶動金融規(guī)模擴張并沒有得到經(jīng)驗證據(jù)的支持。從上表還可以看出，LFIR 不是LGYEX的Granger 原因的假設(shè)存在，同時，LGYEX也不是LFIR的Granger 原因，這個結(jié)果說明金融發(fā)展規(guī)模和貿(mào)易結(jié)構(gòu)的優(yōu)化之間不存在因果關(guān)系，但是變量LGYEX是LSLR的Granger原因，但LSLR不是LGYEX的Granger 原因?？梢酝茢嘀袊母镩_放以來，雖然從金融效率變化上來看，金融發(fā)展沒能促進貿(mào)易結(jié)構(gòu)的進一步優(yōu)化，但工業(yè)制成品出口的增加卻帶動了金融發(fā)展效率的提高，說明我國改革開放以來的經(jīng)驗支持“企業(yè)引導(dǎo)金融發(fā)展”的觀點（Robinson，1952）。檢驗結(jié)果還表明LSLR與LOPEN之間不互為Granger因果關(guān)系，這說明短期內(nèi)我國經(jīng)濟開放度的加大，從金融發(fā)展效率變化上看，金融發(fā)展對貿(mào)易增長促進作用不顯著。

三、主要結(jié)論與建議

本文應(yīng)用協(xié)整分析技術(shù)、ALMON模型以及格蘭杰因果檢驗和脈沖響應(yīng)函數(shù)，利用1978-2007年的數(shù)據(jù)實證研究了金融相關(guān)比、信貸比率與我國外貿(mào)依存度和工業(yè)制成品出口之間的長期動態(tài)和因果關(guān)系，進而探討了我國金融發(fā)展與貿(mào)易增長之間的相關(guān)關(guān)系和因果關(guān)系。與已有的經(jīng)驗分析不同，本文在金融發(fā)展指標(biāo)選擇和經(jīng)驗分析方法兩方面都作了改進。在金融發(fā)展指標(biāo)選擇方面，考察了中國金融總體發(fā)展的規(guī)模擴張和效率變化兩個方面，在經(jīng)驗分析方法選取方面，利用基于向量誤差修正模型基礎(chǔ)上的協(xié)整檢驗和不存在協(xié)整關(guān)系的ALMON模型研究金融發(fā)展與貿(mào)易之間的長期動態(tài)關(guān)系，避免了出現(xiàn)“偽回歸”可能，同時也增強了經(jīng)驗結(jié)論的可信度。

實證檢驗結(jié)果顯示，金融相關(guān)率FIR、儲蓄貸款比率SLR與對外貿(mào)易依存度OPEN之間存在顯著的長期相關(guān)性，金融發(fā)展規(guī)模對貿(mào)易發(fā)展規(guī)模具有顯著的促進作用和較長的持續(xù)作用。而信貸比率的變化開始對貿(mào)易發(fā)展規(guī)模有一定的促進作用，長期看來這種作用有限。這表明我國外貿(mào)結(jié)構(gòu)調(diào)整中，雖然金融發(fā)展與對外貿(mào)易的關(guān)聯(lián)度逐漸提高，但由于金融市場存在制度性缺陷，難以滿足企業(yè)的金融支持要求，金融發(fā)展的作用和效率整體不高。盡管改革開放以來我國的金融資產(chǎn)規(guī)模實現(xiàn)了超常規(guī)的發(fā)展，但金融發(fā)展的資源配置功能沒有因此而提高。建議調(diào)整我國的金融發(fā)展策略，強化金融服務(wù)功能，為外貿(mào)企業(yè)發(fā)展提供多樣化金融支持，促進外貿(mào)發(fā)展。

金融發(fā)展規(guī)模變化對工業(yè)制成品出口的影響具有時滯；而且長期動態(tài)反映中，金融發(fā)展效率對出口結(jié)構(gòu)優(yōu)化的貢獻大于金融發(fā)展規(guī)模的貢獻。建議我國在進行外貿(mào)增長方式轉(zhuǎn)變的進程中，要加快金融改革，促進金融發(fā)展，提高金融效率，從直接和間接兩個方面促進我國對外貿(mào)易的發(fā)展。

從金融發(fā)展規(guī)模變化上看，金融發(fā)展對貿(mào)易增長具有促進作用，而貿(mào)易規(guī)模的擴大、經(jīng)濟開放度的增加能夠帶動金融規(guī)模擴張的情況并沒有得到經(jīng)驗證據(jù)的支持。而單從金融發(fā)展效率變化上看，金融發(fā)展對貿(mào)易的促進作用不顯著。雖然從金融效率變化上來看，金融發(fā)展沒能促進貿(mào)易結(jié)構(gòu)的進一步優(yōu)化，但工業(yè)制成品出口的增加卻帶動了金融發(fā)展效率的提高，說明我國改革開放以來的經(jīng)驗支持“企業(yè)引導(dǎo)金融發(fā)展”的觀點，同時，也表明我國對外貿(mào)易的迅速發(fā)展拓展了我國金融行業(yè)的業(yè)務(wù)量，促進了我國金融業(yè)的技術(shù)創(chuàng)新，催生了新的金融衍生工具，為促進金融發(fā)展效率的提高創(chuàng)造了有利的條件。

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[5]曲建忠、張戰(zhàn)梅：《我國金融發(fā)展與國際貿(mào)易的關(guān)系——基于1991-2005年數(shù)據(jù)的實證研究》，《國際貿(mào)易問題》2008年第1期。

[6]陽佳余：《金融發(fā)展與對外貿(mào)易：基于省際面板數(shù)據(jù)的經(jīng)驗研究》，《經(jīng)濟科學(xué)》2007年第4期。

[7]熊德平、徐建軍：《中國金融發(fā)展與國際貿(mào)易關(guān)系研究———基于跨省面板數(shù)據(jù)的協(xié)整和誤差修正模型檢驗》，《經(jīng)濟理論與經(jīng)濟管理》2007年第9期。

（編輯 張立光）