摘要：本文回顧了傳統(tǒng)金融理論與金融發(fā)展理論，從金融效率的起源內(nèi)涵、金融效率層次的劃分及金融效率研究實(shí)證方法三個角度對有關(guān)金融效率理論進(jìn)行了文獻(xiàn)綜述，并對當(dāng)前金融效率研究現(xiàn)狀進(jìn)行了點(diǎn)評。

關(guān)鍵詞：金融效率；微觀金融效率；宏觀金融效率；金融發(fā)展理論

中圖分類號：F830 文獻(xiàn)標(biāo)識碼：A 文章編號：1674-2265（2008）10-0011-03

效率作為經(jīng)濟(jì)活動追求的目標(biāo)之一，歷來受到諸多經(jīng)濟(jì)學(xué)家的重視。其中，鑒于金融在經(jīng)濟(jì)中的核心地位，對金融效率的研究自然成為研究效率問題的核心。通過對前人關(guān)于金融效率理論的梳理，我們可以看到，其研究的重點(diǎn)在于金融效率的起源和內(nèi)涵、金融效率層次的劃分、金融效率實(shí)證分析等幾個方面。鑒于此，本文從這幾個角度出發(fā)，對金融效率的研究理論進(jìn)行文獻(xiàn)綜述。

一、金融效率的起源及其內(nèi)涵

（一）金融效率理論的起源

金融效率理論是隨著金融發(fā)展理論的發(fā)展而逐步深入的。金融發(fā)展理論經(jīng)過短短30年的演進(jìn)，出現(xiàn)了三個有代表性的理論：第一是1973年的麥金農(nóng)——肖的“金融抑制論”和“金融深化論”，一般可簡稱為金融深化論；第二是二十世紀(jì)90年代赫爾曼等人提出的金融約束論；第三是二十世紀(jì)90年代末由白欽先等中國學(xué)者提出的金融可持續(xù)發(fā)展理論。金融深化論的研究對象是金融受到抑制的發(fā)展中國家經(jīng)濟(jì)，其觀點(diǎn)是必須推行金融自由化戰(zhàn)略來打破發(fā)展中國家“金融抑制”的惡性循環(huán)。它沒有將金融效率納入其研究視野，因此是不完全的金融發(fā)展理論。金融約束論強(qiáng)調(diào)政府干預(yù)經(jīng)濟(jì)的作用，提出對發(fā)展中國家而言，金融自由化不一定是實(shí)現(xiàn)金融深化的最優(yōu)政策選擇，適度的金融壓制是必要的。金融約束論內(nèi)涵了較為成熟的金融效率觀，但是對金融效率的研究不夠全面，因此是不完整的金融發(fā)展理論。金融可持續(xù)發(fā)展理論賦予金融以資源屬性，認(rèn)為金融發(fā)展的關(guān)鍵在于金融質(zhì)的提高，在于合理的開發(fā)、利用和配置金融資源，同時注重作為資源配置手段和機(jī)制的金融整體效率和功能的改善。因此，在金融可持續(xù)發(fā)展理論中，金融效率成為核心，是較完整的金融發(fā)展理論。

（二）金融效率理論的內(nèi)涵

在我國，王廣謙(1997)相對較早地對金融效率問題進(jìn)行了系統(tǒng)深入的研究，他將金融效率定義為金融運(yùn)作能力的大小。由于金融的特殊性，對金融效率的分析難以在一個統(tǒng)一的平臺上進(jìn)行，而應(yīng)分層次考察。在此基礎(chǔ)上，將金融效率分為金融機(jī)構(gòu)效率、金融市場效率、金融的宏觀效率和央行對貨幣的調(diào)控效率四個層次，得出金融業(yè)在經(jīng)濟(jì)增長中做出了1/5貢獻(xiàn)的結(jié)論。

白欽先（2001）提出了以金融資源學(xué)說為核心的金融可持續(xù)發(fā)展理論，他認(rèn)為金融效率是金融資源在經(jīng)濟(jì)系統(tǒng)與金融系統(tǒng)以及金融系統(tǒng)的內(nèi)部子系統(tǒng)之間配置的協(xié)調(diào)度。這一定義有三層含義：第一，金融效率是質(zhì)性發(fā)展與量性發(fā)展的協(xié)調(diào)統(tǒng)一；第二，從靜態(tài)的角度，金融資源配置效率不僅應(yīng)關(guān)注金融各子系統(tǒng)的協(xié)調(diào)，更應(yīng)關(guān)注金融與經(jīng)濟(jì)這兩個復(fù)雜的復(fù)合巨系統(tǒng)的協(xié)調(diào)；第三，從動態(tài)的角度，金融效率不僅應(yīng)考察單個時點(diǎn)的金融經(jīng)濟(jì)的協(xié)調(diào)，即靜態(tài)金融效率，也應(yīng)考察一時段到另一時段金融經(jīng)濟(jì)的協(xié)調(diào)，即動態(tài)金融效率。因此，金融效率是金融量性發(fā)展與質(zhì)性發(fā)展的統(tǒng)一，靜態(tài)效率與動態(tài)效率的統(tǒng)一，微觀效率與宏觀效率的統(tǒng)一。

在金融資源觀的前提下，王振山（2000）提出了另一種較有影響的金融效率概念。所謂金融效率，“就是指以盡可能低的成木（機(jī)會成本和交易成本），將有限的金融資源（貨幣和貨幣資本）進(jìn)行最優(yōu)配置以實(shí)現(xiàn)其最有效利用?！痹谶M(jìn)一步的分析中，王振山將一般均衡的分析方法用于金融效率衡量標(biāo)準(zhǔn)的確定，提出了衡量金融效率的帕累托最優(yōu)標(biāo)準(zhǔn)。

孔祥毅（2003）提出了金融協(xié)調(diào)論，指出只有協(xié)調(diào)的金融運(yùn)行，才有金融經(jīng)濟(jì)發(fā)展的高效率，才有金融可持續(xù)發(fā)展，為金融可持續(xù)發(fā)展理論提供了有益的補(bǔ)充。金融可持續(xù)發(fā)展理論及金融協(xié)調(diào)論為金融效率的研究提供了堅實(shí)的理論框架，正是基于協(xié)調(diào)的觀點(diǎn)，沈軍（2003）將金融效率定義為金融系統(tǒng)與經(jīng)濟(jì)系統(tǒng)的協(xié)調(diào)度。

二、金融效率層次的研究

對金融效率層次的研究，學(xué)者們多從資金配置效率、信貸效率、金融機(jī)構(gòu)效率、資本市場效率、金融監(jiān)管效率、貨幣政策傳導(dǎo)效率、金融制度效率、金融體系效率與企業(yè)融資效率等多個角度對金融效率進(jìn)行探討，其中，資本市場效率研究一直是理論界關(guān)注的焦點(diǎn)。為了文獻(xiàn)綜述的方便，我們將以上的分類進(jìn)行整合，分為以下兩個層次進(jìn)行綜述：

（一）微觀金融效率研究綜述

我們分析微觀金融效率，就是從銀行、證券公司等金融機(jī)構(gòu)出發(fā)，研究其內(nèi)部資源配置如何達(dá)到最優(yōu)狀態(tài)。從這個角度出發(fā)，學(xué)者們關(guān)于資金配置效率、信貸效率、金融機(jī)構(gòu)效率、企業(yè)融資效率的研究都屬于微觀金融效率研究的內(nèi)容。具體來說，可以從以下兩個方面對微觀金融效率進(jìn)行綜述：

1. 證券市場效率。發(fā)達(dá)國家金融體系較完善，因此國外研究偏重于微觀和證券市場效率多一些。威斯特和惕尼克（1976）將證券市場的效率分為兩類，即內(nèi)在效率和外在效率。內(nèi)在效率是指股票市場的運(yùn)作效率，即股票市場能否在最短的時間內(nèi)以最低的交易費(fèi)用為交易者完成一筆交易，反映了股票市場的組織與服務(wù)功能的效率。外在效率是指市場上股票的價格能否根據(jù)有關(guān)的信息做出及時、快速的反應(yīng)，該效率反映了股票市場調(diào)節(jié)和分配資金的效率。

法瑪(1965)根據(jù)股票價格所反映的信息量將股票市場分為弱式有效、半強(qiáng)式有效和強(qiáng)式有效三類市場，即效率市場假說（EMH），成為最近30年來金融理論的中心命題與研究資本市場的金科玉律。具體來講，如果有關(guān)股票的歷史資源對價格變動沒有影響，則股票市場是弱式有效，反之，則股票市場沒有達(dá)到弱式有效；如果股票價格已經(jīng)充分、及時地反映了公開發(fā)行的信息，則股票市場達(dá)到半強(qiáng)式有效，反之則未達(dá)到半強(qiáng)式有效；如果股票價格已經(jīng)充分、及時地反映了所有的公開信息和內(nèi)幕消息，則股票市場達(dá)到強(qiáng)式有效，反之，則未達(dá)到強(qiáng)式有效。對于上述三類市場，可運(yùn)用以計量經(jīng)濟(jì)學(xué)為主流的實(shí)證方法進(jìn)行檢驗(yàn)。

2. 銀行效率。測度銀行效率主要包括三個方面：規(guī)模效率、范圍效率和X效率。規(guī)模效率是衡量銀行處于最佳規(guī)模時成本減少的水平；范圍效率是指銀行產(chǎn)品多元化和地域擴(kuò)張所帶來的效率；X效率是除規(guī)模效率和范圍效率之外的所有技術(shù)效率和配置效率的總和，衡量的是控制成本和使利潤最大化的銀行管理能力的差異。關(guān)于X效率，前人的研究總結(jié)已經(jīng)很詳細(xì)，本文主要對規(guī)模經(jīng)濟(jì)與范圍經(jīng)濟(jì)進(jìn)行文獻(xiàn)綜述。

關(guān)于規(guī)模經(jīng)濟(jì)與范圍經(jīng)濟(jì)的理論分析方面，據(jù)現(xiàn)有文獻(xiàn)得知，國內(nèi)較早對銀行業(yè)規(guī)模經(jīng)濟(jì)和范圍經(jīng)濟(jì)進(jìn)行研究的是劉開蓮、羅海燕(1990)發(fā)表于《當(dāng)代經(jīng)濟(jì)科學(xué)》的《規(guī)模經(jīng)濟(jì)、范圍經(jīng)濟(jì)與專業(yè)銀行宏觀成本管理》，他們認(rèn)為銀行業(yè)是介于諸如農(nóng)業(yè)等規(guī)模經(jīng)濟(jì)不明顯的行業(yè)與石油化工、冶金等規(guī)模經(jīng)濟(jì)顯著的行業(yè)之間的具有中等規(guī)模經(jīng)濟(jì)的行業(yè)，且在銀行業(yè)務(wù)中存在范圍經(jīng)濟(jì)。規(guī)模經(jīng)濟(jì)和范圍經(jīng)濟(jì)并非相互分割、單獨(dú)存在的，而是相互依存的。趙懷勇、王越(1999)分析了銀行業(yè)規(guī)模經(jīng)濟(jì)存在的原因及影響因素。

關(guān)于實(shí)證分析方面，于良春、鞠源(1999)，杜莉、王鋒(2002)，徐傳湛、鄭貴廷和齊樹天(2002)，劉宗華等(2003)，張清、陳宏民(2003)等學(xué)者運(yùn)用實(shí)證分析方法對我國四大國有商業(yè)銀行和十幾家股份制商業(yè)銀行進(jìn)行了規(guī)模經(jīng)濟(jì)與范圍經(jīng)濟(jì)的對比。由于實(shí)證分析方法的不同和選取指標(biāo)的不同，得出的結(jié)論也不盡相同，主要爭論在四大國有銀行與股份制銀行規(guī)模經(jīng)濟(jì)與范圍經(jīng)濟(jì)對比方面。

（二）宏觀金融效率研究綜述

從宏觀經(jīng)濟(jì)總體考察，金融效率是指社會全部可利用的金融資源實(shí)現(xiàn)帕累托最優(yōu)配置。我國宏觀金融效率主要體現(xiàn)在儲蓄—投資轉(zhuǎn)化效率、貨幣政策效率、金融資源配置功能等三個層面。

1. 儲蓄—投資轉(zhuǎn)化率。王小魯、樊綱(2002)指出“資本形成效率的提高對增長有重要影響”，分析了資本形成和形成效率對增長的貢獻(xiàn)。具體來講，資本形成效率對經(jīng)濟(jì)效率產(chǎn)生直接影響體現(xiàn)在兩個方面：一是資本的聚合作用，社會經(jīng)濟(jì)發(fā)展是各種資源與各種技術(shù)結(jié)合的結(jié)果，在此過程中，資本作為紐帶，將各種生產(chǎn)要素聚合到一起，是生產(chǎn)結(jié)合不可缺少的媒介。二是資本對經(jīng)濟(jì)活動內(nèi)在的效率要求，資本的人格主體追求利潤最大化的動機(jī)演變成在資本運(yùn)用過程中的效率要求。

2. 貨幣政策效率。謝平、袁沁悟(2003)用實(shí)證研究的方法得出了我國的利率調(diào)整屬于典型的滯后調(diào)整，利率對通貨膨脹的影響不顯著，實(shí)際利率對名義和實(shí)際產(chǎn)出的預(yù)測能力明顯高于其他金融變量，利率變化對居民的儲蓄與消費(fèi)決策存在顯著影響?？飮ǎ?003）則從我國經(jīng)濟(jì)周期、經(jīng)濟(jì)制度、經(jīng)濟(jì)結(jié)構(gòu)、經(jīng)濟(jì)開放和經(jīng)濟(jì)秩序的變化對貨幣政策效應(yīng)的影響，指出實(shí)體經(jīng)濟(jì)的變化是導(dǎo)致貨幣政策效應(yīng)弱化的根本原因。其他學(xué)者在這方面也取得了一些成果，如：King和Levine（1993）研究認(rèn)為，金融發(fā)展和經(jīng)濟(jì)增長呈正相關(guān)；Maxwell J.Fry(1997)分析得出實(shí)際利率與經(jīng)濟(jì)增長率之間存在倒U型關(guān)系等。

3. 金融資源配置功能。肖紅葉、周國富(2000)指出，1990年代以來，我國的投資主要分布在東部，盡管這一比重在逐年下降，1997年東部投資仍占全國投資的63%以上；與東部的下降趨勢形成強(qiáng)烈反差的是，中部的投資占全國的比重呈穩(wěn)步上升之勢，1997年這一比重已達(dá)到25%以上；至于西部地區(qū)，則不僅在國內(nèi)投資中所占的比重極低，而且其下降的速率甚至快于東部地區(qū)；然而這與我國國內(nèi)投資的回報率很不成比例。從而他們得出我國金融的資源配置效率低的結(jié)論。

三、金融效率的實(shí)證分析

Beger、Humphrey(1997)與Young(1997)等人通過研究證明，X效率是決定金融機(jī)構(gòu)經(jīng)營績效至關(guān)重要的因素。Rangan等(1998)運(yùn)用DEA方法檢驗(yàn)了215家美國銀行的技術(shù)效率。國內(nèi)研究方面，魏煜和王麗(2000)，秦宛順和歐陽俊(2001)，張健華(2003)，劉漢濤(2004)，朱南，卓賢和董屹(2004)借鑒國外的研究成果，運(yùn)用DEA方法和其改進(jìn)、Tobit回歸模型對中國銀行業(yè)的效率及影響因素進(jìn)行了分析，得出了不少有價值的結(jié)論。盡管研究銀行效率的文獻(xiàn)較多，但由于投入——產(chǎn)出變量選取的不同，采用的實(shí)證分析方法不同，使得結(jié)論不能完全一致。為此，一些文獻(xiàn)在實(shí)證方法與投入—產(chǎn)出變量的選取上進(jìn)行了有益的改進(jìn)。在實(shí)證方法方面，平衡記分卡原理、二次相對評價與“超效率”模型以及標(biāo)桿管理等原理與方法被用來彌補(bǔ)DEA方法本身的不足；在變量選取方面，不少文獻(xiàn)注重把握銀行與一般企業(yè)的區(qū)別。

對于宏觀金融效率研究，目前還處于單指標(biāo)羅列階段。其中相關(guān)指標(biāo)包括：儲蓄投資轉(zhuǎn)化率、私人企業(yè)獲信貸與總信貸的比率、存貸利差、儲備貨幣與存款的比例等等。

周國富(2007)對儲蓄動員能力、投資轉(zhuǎn)化效率、投資投向效率三大指標(biāo)進(jìn)行了細(xì)化。其中，儲蓄動員能力用儲蓄率、居民儲蓄存款增加額占居民可支配收入的比重、股票融資額占居民可支配收入的比重三個指標(biāo)衡量；投資轉(zhuǎn)化效率用儲蓄投資轉(zhuǎn)化率、存貸比、金融中介機(jī)構(gòu)配置效率、股票市場配置效率等指標(biāo)來衡量；投資投向效率用邊際資本生產(chǎn)率、總資產(chǎn)貢獻(xiàn)率、流動資產(chǎn)周轉(zhuǎn)次數(shù)、凈資產(chǎn)利潤率等指標(biāo)來衡量。

沈軍(2003)嘗試建立中國宏觀金融效率評估的綜合指標(biāo)體系，具體實(shí)證分析方法選擇上，沈軍選取因子分析和彈性分析方法，對動態(tài)金融效率和靜態(tài)金融效率進(jìn)行實(shí)證分析。

四、關(guān)于金融效率研究的簡要評述

前人對金融效率的研究，微觀金融效率部分已經(jīng)相對成熟，宏觀金融效率稍顯混亂，具體到金融機(jī)構(gòu)的宏觀效率則研究不足，主要是將金融系統(tǒng)作為一個整體來分析其自身和對經(jīng)濟(jì)的影響。微觀金融效率，尤其是銀行效率研究方面，方法已經(jīng)成熟。在宏觀金融效率研究方面稍顯混亂，研究方法趨于羅列指標(biāo)，綜合評價體系不夠完善。

參考文獻(xiàn)：

[1]E.F.Fama，“The Behavior of Stock-Market Prices”，The Journal of Business ，Vol 38，No 1.(Jan ，1965)， pp， 34-105.

[2]King，Robert G，Ross Levine，“Finance，Entre-

-preneurship，and Growth: Theory and Evidence”[J]，Journal of Monetary Economics，1993，32:25-29.

[3]王廣謙：《經(jīng)濟(jì)發(fā)展中金融的貢獻(xiàn)與效率》，中國人民大學(xué)出版社1997年版。

[4]白欽先：《金融可持續(xù)發(fā)展研究導(dǎo)論》，中國金融出版社2001年版。

[5]王小魯、樊綱：《中國經(jīng)濟(jì)增長的可持續(xù)性》，經(jīng)濟(jì)科學(xué)出版社2002年版。

（編輯 代金奎）