[摘要] 20世紀90年代，外資并購逐漸取代創(chuàng)建方式成為跨國公司對外直接投資的主要形式，占到全球跨國投資總額的80％。全球跨國并購交易額2000年已高達11000億美元?？鐕①徃叱钡穑蔀榻?jīng)濟全球化中引人注目的現(xiàn)象。但在我國，跨國并購所占的比重卻很小，外資并購上市公司的成分更小。本文將對這個問題進行簡要分析。

[關(guān)鍵詞] 上市公司 外資 并購 股權(quán)

目前國內(nèi)上市公司的股權(quán)可以分為：非流通股（包括國有股和法人股）、流通A股和流通B股。其中流通B股對外資并購的限制最小，收購B股基本上可以按照規(guī)定來操作。但是，發(fā)行B股的公司只占上市公司總數(shù)的很小一部分，而且在具有B股的上市公司中，占股本絕大部分的是非流通股和流通A股，即使外資收購了全部B股，也不能取得對上市公司的有效控制，這對于想通過并購來實現(xiàn)發(fā)展戰(zhàn)略構(gòu)想的外資股東來說，是很大的障礙。隨著《關(guān)于向外商轉(zhuǎn)讓上市公司國有股和法人股有關(guān)問題的通知》和《合格境外機構(gòu)投資者境內(nèi)證券投資管理暫行辦法》的出臺，使得外資并購上市公司有了政策的指導(dǎo)和保障，將真正拉開外資并購上市公司的大幕。一旦這些限制放開的話，并購的實際發(fā)生會產(chǎn)生什么結(jié)果呢？

一、外資并購上市公司的積極影響

1.有利于上市公司質(zhì)量的提高

外資受讓部分的非流通股之后，使得上市公司引入一些國外的投資者，改變公司原有的一股獨大局面，改善公司的法人治理結(jié)構(gòu)，使公司的股權(quán)結(jié)構(gòu)更加合理，有利于公司的發(fā)展。外資并購國內(nèi)上市公司，將給上市公司帶來先進的設(shè)備、技術(shù)、管理，以及公司經(jīng)營的理念，從而使公司的技術(shù)水平得到提高，管理更加科學、規(guī)范，公司運作更加成熟，最終提高上市公司的績效，改善上市公司的質(zhì)量。隨著外資進入上市公司，將帶來國外的市場通道，使得上市公司走向國際化，融入全球的經(jīng)營環(huán)境中，從全球的范圍考慮公司發(fā)展所需的資金、人才、市場、信息等，使得上市公司的運作逐步與國際接軌，成為世界性的公司。

2.有利于證券市場的建設(shè)

上市公司質(zhì)量的提高必將對中國證券市場的良性循環(huán)起到很好的促進作用，吸引更多的個人投資者或機構(gòu)投資者投資于證券市場，使上市公司籌集到所需的資金，使證券市場真正成為我國經(jīng)濟發(fā)展的助推劑。外資介入證券市場，不僅帶來了先進的設(shè)備、技術(shù)、管理，同時也帶來了國外成熟證券市場的運作方法和經(jīng)驗，這對于正處在發(fā)展初期的我國證券市場來說，是一個很好的學習機會，完善和規(guī)范證券市場的體系和制度，同時也有利于改變我國證券市場中過分投機的現(xiàn)象，幫助投資者樹立理性的投資理念。

3.有利于現(xiàn)有企業(yè)競爭力的提高

向外資企業(yè)開放證券市場，將給市場注入一批極具競爭力的外資公司，畢竟它們在許多方面有著巨大優(yōu)勢。一旦公平競爭，中國的許多上市公司將難以與之抗衡。所以上市公司在面臨外資并購的威脅之下，必將迫使自己提高企業(yè)的競爭力。

二、在外資并購上市公司過程中應(yīng)可能會存在問題

1.防止國有資產(chǎn)流失

在我國，由于上市公司股權(quán)結(jié)構(gòu)的特殊性，國有股目前尚未進入二級市場流通，外資并購上市公司主要在二級市場之外通過協(xié)議轉(zhuǎn)讓完成，而且轉(zhuǎn)讓價格高低往往取決于雙方的議價能力而非股權(quán)的內(nèi)涵價值。另外，外資并購所選擇的目標上市公司往往是資金匱乏、技術(shù)落后而暫時陷入經(jīng)營困境的公司。這些上市公司急于引進外資和技術(shù)，借以擺脫經(jīng)營困境，所以通常在談判中處于劣勢，出現(xiàn)低估公司的股票價值，外商也借機極力壓價，從而導(dǎo)致國有股權(quán)轉(zhuǎn)讓價格過低，國有資產(chǎn)流失。

為防止國有資產(chǎn)的流失應(yīng)利用市場機制來形成合理的國有股權(quán)轉(zhuǎn)讓價格。在外資并購上市公司中，國有股權(quán)轉(zhuǎn)讓價格過低的主要原因在于其無法上市交易，流動性差，國有股的價格無法合理的確定。所以應(yīng)發(fā)揮市場機制的作用，讓國有股權(quán)轉(zhuǎn)讓價格主要由市場來確定?，F(xiàn)階段在二級市場之外轉(zhuǎn)讓國有股權(quán)，應(yīng)盡可能實行招標、投標制，由并購方相互競爭，價高者受讓國有股，從而避免一對一談判容易出現(xiàn)的問題。

2.防止證券市場大幅波動

兼并、收購一向是股票市場最重要的投機炒作題材，在美國等西方國家亦是如此，在證券法規(guī)尚不健全和完善的我國更是如此。外資并購國內(nèi)上市公司的消息一經(jīng)公布，目標公司的股票往往會受到過度炒作，主力券商借題發(fā)揮，瘋狂拉價，散戶從眾投機，狂熱追捧，極大沖擊股市的正常秩序，加劇股市風險。

實踐證明，規(guī)范信息披露制度是防止股市“黑箱操作”抑制股市投機的有效途徑。國家為了規(guī)范上市公司并購行為，在《證券法》、《公司法》、《股票發(fā)行與交易管理暫行條例》等法律、法規(guī)中對信息披露做了較為詳盡的規(guī)定，外商和國內(nèi)上市公司必須遵照執(zhí)行。

3.防止形成行業(yè)壟斷

國內(nèi)的上市公司一般都是規(guī)模較大，在所處的行業(yè)中市場占有率較高，處于領(lǐng)先的地位。如果不對外資并購上市公司加以控制，讓其過度發(fā)展，則可能影響市場競爭狀況，導(dǎo)致市場結(jié)構(gòu)的變化，甚至形成行業(yè)壟斷。

對外資并購上市公司可能引起的壟斷，應(yīng)采取的措施如下：（1）抓緊制定實施反壟斷法。為了保護競爭，絕大多數(shù)市場經(jīng)濟國家都頒布、實施了反壟斷法。（2）降低進入高壁壘行業(yè)的“進入門坎”。政府應(yīng)該在法律或行政法規(guī)方面實行寬松政策。如放松經(jīng)營許可證的發(fā)放，放寬經(jīng)營范圍和經(jīng)營條件等，讓競爭機制更有效地運行。（3）扶持中小企業(yè)發(fā)展。我國應(yīng)像美國等西方國家一樣，重視中小企業(yè)的發(fā)展。在融資、技術(shù)市場、信息獲得等方面制定優(yōu)惠政策，對中小企業(yè)進行一定程度的扶持。

最后，在國際上，國家經(jīng)濟安全問題已引起越來越多的國家的重視。在經(jīng)濟全球化的大背景下，我國經(jīng)濟發(fā)展過程中的國家經(jīng)濟安全問題已經(jīng)日益突出。所以，國家在《關(guān)于向外商轉(zhuǎn)讓上市公司國有股和法人股》的通知中強調(diào)，向外商轉(zhuǎn)讓上市公司國有股和法人股時，應(yīng)當符合《外商投資產(chǎn)業(yè)指導(dǎo)目錄》的要求。凡禁止外商投資的，其國有股和法人股不得向外商轉(zhuǎn)讓，必須由中方控股或相對控股的，轉(zhuǎn)讓后應(yīng)保持中方控股或相對控股地位，從而確保我國經(jīng)濟運行和發(fā)展的安全。

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