[摘要] 本文通過(guò)分析財(cái)務(wù)杠桿原理，論述了企業(yè)在負(fù)債經(jīng)營(yíng)的過(guò)程中，應(yīng)該兼顧財(cái)務(wù)杠桿效應(yīng)和財(cái)務(wù)風(fēng)險(xiǎn)，正確把握負(fù)債的量與度，保持合理的債務(wù)結(jié)構(gòu)，并加強(qiáng)營(yíng)運(yùn)資金的管理，使企業(yè)在考慮風(fēng)險(xiǎn)與報(bào)酬的基礎(chǔ)上實(shí)現(xiàn)企業(yè)價(jià)值最大化的目標(biāo)。

[關(guān)鍵詞] 負(fù)債經(jīng)營(yíng) 財(cái)務(wù)杠桿 財(cái)務(wù)風(fēng)險(xiǎn)

隨著社會(huì)主義市場(chǎng)經(jīng)濟(jì)的發(fā)展和市場(chǎng)體系的完善，通過(guò)合理舉債籌集資金已成為絕大多數(shù)企業(yè)解決經(jīng)營(yíng)資金暫時(shí)短缺的主要方法。在財(cái)務(wù)管理中，不論企業(yè)營(yíng)業(yè)利潤(rùn)多少，債務(wù)的利息和優(yōu)先股的股利通常都是固定不變的，當(dāng)息稅前利潤(rùn)增大時(shí)，每1元盈余所負(fù)擔(dān)的固定財(cái)務(wù)費(fèi)用就會(huì)相對(duì)減少，這能給普通股股東帶來(lái)更多的盈余，反之，就會(huì)減少普通股的盈余。這種由于固定財(cái)務(wù)費(fèi)用的存在，使普通股每股盈余的變動(dòng)幅度大于息稅前盈余的變動(dòng)幅度現(xiàn)象，叫財(cái)務(wù)杠桿（從法律上講優(yōu)先股屬于自有資金，這里暫不討論優(yōu)先股籌資）。因此，在復(fù)雜多變的市場(chǎng)環(huán)境下，企業(yè)應(yīng)充分認(rèn)識(shí)負(fù)債經(jīng)營(yíng)的利弊，根據(jù)實(shí)際情況來(lái)決定企業(yè)的負(fù)債經(jīng)營(yíng)策略。

一、企業(yè)負(fù)債經(jīng)營(yíng)的利弊

1.通過(guò)舉債的方式，籌集企業(yè)生產(chǎn)經(jīng)營(yíng)所需要的資金，其收益與風(fēng)險(xiǎn)是同時(shí)并存的，企業(yè)應(yīng)對(duì)其進(jìn)行客觀的認(rèn)識(shí)，這樣才便于企業(yè)進(jìn)行經(jīng)營(yíng)決策。在市場(chǎng)經(jīng)濟(jì)條件下，企業(yè)負(fù)債經(jīng)營(yíng)的優(yōu)點(diǎn)已經(jīng)越來(lái)越被人們所認(rèn)識(shí)。

(1)負(fù)債經(jīng)營(yíng)可以為經(jīng)營(yíng)者帶來(lái)財(cái)務(wù)杠桿效應(yīng)。企業(yè)舉借債務(wù)一般都要支付相應(yīng)的利息費(fèi)用，而支付給債權(quán)人的利息是一項(xiàng)應(yīng)計(jì)入當(dāng)期費(fèi)用的固定費(fèi)用，因此如果企業(yè)的總資產(chǎn)收益發(fā)生變動(dòng)，就會(huì)因此而給權(quán)益資本帶來(lái)更大的波動(dòng)，從而產(chǎn)生杠桿效應(yīng)。一般情況下，企業(yè)股權(quán)收益率的變動(dòng)受企業(yè)資本結(jié)構(gòu)的影響很大，提高負(fù)債的比重，對(duì)股權(quán)收益率波動(dòng)的影響更大。

(2)負(fù)債經(jīng)營(yíng)在一定程度上可以降低企業(yè)的資本成本。一方面，由于債權(quán)性投資的收益率是相對(duì)固定的，投資者一般都能夠按期收回本息，其投資風(fēng)險(xiǎn)較小，相應(yīng)的報(bào)酬率也低;另一方面，負(fù)債經(jīng)營(yíng)可以從“減稅效應(yīng)”中獲得利益，一定比例的負(fù)債由于其利息是所得稅前支付的，也能夠降低企業(yè)的資金成本。在通貨膨脹條件下，企業(yè)的負(fù)債并不隨物價(jià)指數(shù)的變化而變化，而是始終以其賬面價(jià)值來(lái)確認(rèn)，負(fù)債可以使企業(yè)從中獲益。

(3)負(fù)債經(jīng)營(yíng)有利于促進(jìn)企業(yè)對(duì)資金的科學(xué)管理。一方面給企業(yè)籌資的自由，企業(yè)可以成本較低的方案籌集資金;另一方面，還本付息的壓力迫使企業(yè)注重資金使用的效益，確立資金的時(shí)間價(jià)值觀念。

(4)舉借債務(wù)與發(fā)行股票籌資相比，舉借債務(wù)有利于保持股東對(duì)企業(yè)的控制。如果通過(guò)發(fā)行股票來(lái)籌集資金，勢(shì)必引起股權(quán)的分離，影響股東對(duì)企業(yè)的控制。而通過(guò)舉債籌集資金，在增加企業(yè)可利用資金的同時(shí)，并不影響企業(yè)所有者對(duì)企業(yè)的控制權(quán)，是股東比較容易接受的一種籌資方式。

2.盡管負(fù)債經(jīng)營(yíng)具有以上有利方面，同時(shí)應(yīng)看到負(fù)債經(jīng)營(yíng)也存在著風(fēng)險(xiǎn)，尤其是對(duì)于那些資本結(jié)構(gòu)不合理的企業(yè)，負(fù)債經(jīng)營(yíng)可能使企業(yè)陷入財(cái)務(wù)困境，可能使企業(yè)經(jīng)營(yíng)失敗，甚至造成破產(chǎn)。由于負(fù)債經(jīng)營(yíng)而承擔(dān)的風(fēng)險(xiǎn)主要有以下幾個(gè)方面。

(1)可能引起財(cái)務(wù)杠桿效應(yīng)的負(fù)面影響。盡管財(cái)務(wù)杠桿效應(yīng)能夠有效地提高權(quán)益資本的收益率，但是收益與風(fēng)險(xiǎn)是并存的。當(dāng)企業(yè)面臨經(jīng)濟(jì)發(fā)展的低谷時(shí)，由于固定額度的利息負(fù)擔(dān)，會(huì)使企業(yè)的利潤(rùn)迅速下滑，權(quán)益資本的收益會(huì)隨之以更快的速度下滑。因此，財(cái)務(wù)杠桿效應(yīng)同樣會(huì)帶來(lái)權(quán)益性資本收益率大幅度下滑的負(fù)面影響。

(2)負(fù)債經(jīng)營(yíng)要承擔(dān)到期及時(shí)償債的財(cái)務(wù)風(fēng)險(xiǎn)和經(jīng)營(yíng)中的市場(chǎng)風(fēng)險(xiǎn)。眾所周知，舉債經(jīng)營(yíng)不同于股份籌資，采用舉債的方式籌集的資金，企業(yè)負(fù)有到期償本付息的義務(wù)，如果企業(yè)籌得的資金，在經(jīng)營(yíng)過(guò)程中未能獲得預(yù)期的收益，或者企業(yè)資金運(yùn)作不當(dāng)，使企業(yè)財(cái)務(wù)狀況惡化，都會(huì)使企業(yè)面臨無(wú)力償債的風(fēng)險(xiǎn)。一方面由于債務(wù)利息而使企業(yè)經(jīng)營(yíng)成本增加;另一方面可以使一部分短期負(fù)債長(zhǎng)期化，影響企業(yè)的信譽(yù)，可能使企業(yè)產(chǎn)生不能償付的風(fēng)險(xiǎn)，甚至?xí)鹌飘a(chǎn)。

(3)負(fù)債經(jīng)營(yíng)會(huì)增加企業(yè)再籌資的風(fēng)險(xiǎn)。由于負(fù)債經(jīng)營(yíng)，企業(yè)的資產(chǎn)負(fù)債比率一般都會(huì)增加，隨著負(fù)債的增加，對(duì)債權(quán)人債務(wù)清償?shù)谋ＷC程度也會(huì)隨之降低，企業(yè)再舉債的能力也會(huì)隨之而降低。

二、合理負(fù)債經(jīng)營(yíng)，提高企業(yè)經(jīng)濟(jì)效益

在企業(yè)負(fù)債經(jīng)營(yíng)中，收益與風(fēng)險(xiǎn)并存，因此企業(yè)應(yīng)樹(shù)立正確的負(fù)債經(jīng)營(yíng)觀念。首先應(yīng)做好負(fù)債經(jīng)營(yíng)項(xiàng)目的可行性研究，尤其是對(duì)長(zhǎng)期負(fù)債的投資項(xiàng)目，更應(yīng)充分調(diào)查研究，務(wù)求不僅技術(shù)上可行，而且經(jīng)濟(jì)上合理，確保預(yù)期的經(jīng)濟(jì)效益。其次，要立足內(nèi)部管理，以系統(tǒng)觀念控制、協(xié)調(diào)、強(qiáng)化資金管理。另外，企業(yè)在負(fù)債中要守信用，信用是企業(yè)舉債的前提，信用的喪失必使企業(yè)在市場(chǎng)競(jìng)爭(zhēng)中無(wú)立足之地。在此基礎(chǔ)上，企業(yè)應(yīng)充分認(rèn)識(shí)到，合理舉債不僅可以解決企業(yè)資金緊缺的問(wèn)題而且會(huì)因負(fù)債風(fēng)險(xiǎn)的充分考慮而推動(dòng)企業(yè)科學(xué)經(jīng)營(yíng)與管理，提高資金使用效益。因此企業(yè)在經(jīng)營(yíng)過(guò)程中，對(duì)負(fù)債經(jīng)營(yíng)應(yīng)引起足夠的重視。

1.一定要正確把握負(fù)債的量與度。一般情況下，企業(yè)負(fù)債經(jīng)營(yíng)的前提是其息稅前利潤(rùn)率要高于舉債利息率，否則企業(yè)就有陷入財(cái)務(wù)困境的可能，財(cái)務(wù)杠桿效應(yīng)的反面作用也會(huì)體現(xiàn)出來(lái)。因此，企業(yè)資產(chǎn)負(fù)債率一般控制40%～50%為宜，當(dāng)然企業(yè)類型不同，負(fù)債的額度也不盡相同，但債務(wù)必須具有足夠的資產(chǎn)保證。同時(shí)，為了保證債務(wù)能夠及時(shí)償付，應(yīng)對(duì)企業(yè)特定時(shí)期的現(xiàn)金流量進(jìn)行分析，要考察企業(yè)的利息保障倍數(shù)，即企業(yè)的息稅前利潤(rùn)總額要大于其利息費(fèi)用。

2.分析最佳負(fù)債規(guī)模，選擇穩(wěn)健的籌資模式。企業(yè)應(yīng)該兼顧財(cái)務(wù)杠桿效應(yīng)和財(cái)務(wù)風(fēng)險(xiǎn)，充分考慮企業(yè)未來(lái)的營(yíng)業(yè)收入狀況和增長(zhǎng)穩(wěn)定程度，以及企業(yè)所處的行業(yè)競(jìng)爭(zhēng)等因素，據(jù)此分析確定企業(yè)最佳的負(fù)債規(guī)模。企業(yè)資本報(bào)酬率將受到外部環(huán)境的影響而上下?lián)軇?dòng)，具有很大的不確定性，因此，在負(fù)債成本過(guò)高或財(cái)務(wù)風(fēng)險(xiǎn)不能接受時(shí)，為滿足企業(yè)經(jīng)營(yíng)所需的資金，可以采取股份籌資的方式。在籌資時(shí)，既要防止企業(yè)盲目籌集資金，使企業(yè)財(cái)務(wù)風(fēng)險(xiǎn)增加，又要促使企業(yè)克服保守觀念，合理籌資，保證生產(chǎn)經(jīng)營(yíng)所需的資金。

3.選擇適合企業(yè)特點(diǎn)的負(fù)債結(jié)構(gòu)。債務(wù)對(duì)企業(yè)來(lái)講，是一柄刃利劍，沒(méi)有負(fù)債經(jīng)營(yíng)，企業(yè)難以較快地發(fā)展，但債務(wù)結(jié)構(gòu)不良，會(huì)使企業(yè)的潛在風(fēng)險(xiǎn)大大增加，甚至毀于一旦。隨著市場(chǎng)體系的健全，資本市場(chǎng)也日趨完善，企業(yè)舉債的渠道和方式呈多樣化。目前企業(yè)可以通過(guò)銀行借款、向資本市場(chǎng)拆借、發(fā)行企業(yè)債券、職工內(nèi)部集資和穩(wěn)妥的商業(yè)信用等籌集資金。各種籌集渠道都具有自身的特點(diǎn)，有的企業(yè)盡管資產(chǎn)負(fù)債率并不高，但由于債務(wù)結(jié)構(gòu)不良，一旦經(jīng)濟(jì)環(huán)境發(fā)生變化，債權(quán)人對(duì)企業(yè)的經(jīng)營(yíng)產(chǎn)生懷疑，就容易造成債權(quán)人紛紛追債，企業(yè)聲譽(yù)下降，債務(wù)纏身；也有的企業(yè)雖然資產(chǎn)負(fù)債率很高，但債務(wù)結(jié)構(gòu)良好，企業(yè)也可以千方百計(jì)地度過(guò)難關(guān)。因此，企業(yè)應(yīng)該根據(jù)自己的特點(diǎn)，選擇適應(yīng)本企業(yè)的籌資方式，采取最經(jīng)濟(jì)的方式舉借所需的資金。在實(shí)際工作中，為了防范財(cái)務(wù)風(fēng)險(xiǎn)，企業(yè)一般通過(guò)多渠道籌集資金，各種渠道籌集的資金，應(yīng)保持合理的結(jié)構(gòu)，與企業(yè)的償債能力和償債時(shí)間保持一致。

4.加強(qiáng)營(yíng)運(yùn)資金的管理，保證債務(wù)按時(shí)償還。企業(yè)應(yīng)存有可以應(yīng)付一般意外和危機(jī)的一定數(shù)量的資金，以備緊急情況下，可以隨時(shí)支付。同時(shí)，企業(yè)應(yīng)該對(duì)所掌握的資金嚴(yán)格管理，合理運(yùn)作，企業(yè)借入資金的投資方向不同，其產(chǎn)生效益的時(shí)間和水平也就不同。一般而言，長(zhǎng)期投資產(chǎn)生效益的時(shí)間間隔較長(zhǎng)，財(cái)務(wù)風(fēng)險(xiǎn)較大；短期投資產(chǎn)生效益的時(shí)間較短，財(cái)務(wù)風(fēng)險(xiǎn)相對(duì)較小。但未來(lái)的收益都是預(yù)測(cè)值，而未來(lái)的不確定因素是客觀存在的，因此，為了提高投資效益，保證債務(wù)的如約償還，企業(yè)必須加強(qiáng)對(duì)運(yùn)營(yíng)資金的管理，這也正是企業(yè)將償債壓力變?yōu)榻?jīng)營(yíng)動(dòng)力的基礎(chǔ)。

5.努力優(yōu)化資產(chǎn)結(jié)構(gòu)，抵御負(fù)債經(jīng)營(yíng)的財(cái)務(wù)風(fēng)險(xiǎn)。為了抵御負(fù)債經(jīng)營(yíng)而造成的財(cái)務(wù)風(fēng)險(xiǎn)，企業(yè)除了充分認(rèn)識(shí)財(cái)務(wù)風(fēng)險(xiǎn)之外，最重要的是要建立抵御風(fēng)險(xiǎn)的管理機(jī)制。首先應(yīng)努力優(yōu)化企業(yè)資產(chǎn)結(jié)構(gòu)，增加流動(dòng)資產(chǎn)的比重，加速企業(yè)資金周轉(zhuǎn)， 其次，應(yīng)提高企業(yè)資產(chǎn)的質(zhì)量，消除無(wú)效資產(chǎn)，為合理籌集資金提供正確的依據(jù)，保證企業(yè)債務(wù)能夠按期償還。

總之，在市場(chǎng)經(jīng)濟(jì)條件下，企業(yè)經(jīng)營(yíng)中的負(fù)債資金可以發(fā)揮與自有資本同樣的作用，但收益與風(fēng)險(xiǎn)是同時(shí)并存的，企業(yè)只有保持合理的債務(wù)結(jié)構(gòu)，并加強(qiáng)營(yíng)運(yùn)資金的管理，才能發(fā)揮負(fù)債經(jīng)營(yíng)優(yōu)勢(shì)，使負(fù)債經(jīng)營(yíng)不僅利于企業(yè)合理配置資源，而且可以使企業(yè)從負(fù)債經(jīng)營(yíng)中獲得財(cái)務(wù)杠桿效益，在市場(chǎng)競(jìng)爭(zhēng)中贏得快速發(fā)展。

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