摘要：由于目前Shibor與存貸款利率之間沒(méi)有穩(wěn)定聯(lián)系，因而它還不能算基準(zhǔn)利率。發(fā)揮Shibor的基準(zhǔn)利率功能是推進(jìn)利率市場(chǎng)化的關(guān)鍵，而要規(guī)范和完善Shibor的功能，則不能只關(guān)注Shibor操作的本身，更要分析決定Shibor的變量所處的狀態(tài)，以及Shibor在利率體系中的地位，只有消除造成shibor扭曲的變量，并使Shibor處于核心主導(dǎo)地位。Shibor才能成為調(diào)控利率體系的基準(zhǔn)利率。

關(guān)鍵詞：Shibor；基準(zhǔn)利率；同業(yè)拆借利率

中圖分類號(hào)：F821 文獻(xiàn)標(biāo)識(shí)碼：A 文章編號(hào)：1006-1428(2008)09-0030-04

一、Shibor尚未發(fā)揮基準(zhǔn)利率作用

在市場(chǎng)化的利率體系中，經(jīng)濟(jì)主體的自主套利和資金的自由流動(dòng)一定會(huì)形成這樣一種格局：即按照資金不同的風(fēng)險(xiǎn)結(jié)構(gòu)和期限結(jié)構(gòu)形成相應(yīng)的利差，如實(shí)際利率與之發(fā)生背離，經(jīng)濟(jì)主體相應(yīng)套利，資金隨之流動(dòng)。這就會(huì)抬高偏低的利率，壓低偏高的利率，使得實(shí)際利率回到均衡利率體系中。在這樣的利率體系中，國(guó)債利率以其風(fēng)險(xiǎn)性最低，隔夜期限最短，作為無(wú)風(fēng)險(xiǎn)收益處于利率體系最低位置。其他利率則按照各自的風(fēng)險(xiǎn)與期限結(jié)構(gòu)與之保持適當(dāng)?shù)睦?。同業(yè)拆借利率略高于國(guó)債利率，但低于其他利率，因?yàn)樗陌踩缘陀趪?guó)債，但高于其他資產(chǎn)。所以央行通過(guò)公開(kāi)業(yè)務(wù)操作買(mǎi)賣(mài)國(guó)債，調(diào)節(jié)同業(yè)拆借利率。

同業(yè)拆借利率上升，縮小與其他期限和風(fēng)險(xiǎn)資金的利差，致使其他資金相對(duì)便宜，經(jīng)濟(jì)主體相應(yīng)套利，將資金需求引入其他資金市場(chǎng)，導(dǎo)致其他利率上升，與拆借利率的利差回到原來(lái)的水平上；反之，同業(yè)拆借利率下降。擴(kuò)大與其他市場(chǎng)的利差，致使其他市場(chǎng)資金相對(duì)昂貴，資金就會(huì)從同業(yè)拆借市場(chǎng)流向其他資金市場(chǎng)，使得實(shí)際利差回到原來(lái)水平上。如此則同業(yè)拆借利率處于利率體系的核心主導(dǎo)地位，它的變動(dòng)帶動(dòng)整個(gè)利率體系相應(yīng)波動(dòng)，從而使同業(yè)拆借利率成為基準(zhǔn)利率?；鶞?zhǔn)利率是“綱”，“綱舉目張”，央行只要調(diào)控基準(zhǔn)利率，就能帶動(dòng)整個(gè)利率體系的調(diào)控。有了這樣的基準(zhǔn)利率。央行才能中止對(duì)存貸款利率的直接調(diào)控。

無(wú)需作深入的分析，從圖1中可以看出美國(guó)聯(lián)邦基金利率與倫敦同業(yè)拆借利率之間有著穩(wěn)定的內(nèi)在聯(lián)系，聯(lián)邦基金利率下降，倫敦同業(yè)拆借利率也相應(yīng)走低。商業(yè)銀行一般在倫敦同業(yè)拆借利率的基礎(chǔ)上加1～2個(gè)百分點(diǎn)作為貸款利率，減0.5～1個(gè)百分點(diǎn)作為存款利率，整個(gè)利率體系隨之變動(dòng)，并影響到金融資產(chǎn)價(jià)格的變化。而我國(guó)的Shibor與存貸款利率則沒(méi)有這樣穩(wěn)定的關(guān)系，從圖2中可以看出Shibor與存貸款利率之間沒(méi)有穩(wěn)定聯(lián)系，無(wú)論Shibor怎樣波動(dòng)，存貸款利率都有自己不確定的走勢(shì)，與Shibor的距離時(shí)大時(shí)小，因?yàn)樗裳胄卸皇鞘袌?chǎng)決定。所以Shibor根本不是基準(zhǔn)利率，它不能發(fā)揮“綱舉目張”的作用，央行只能直接控制存貸款利率，以免利率體系失控和經(jīng)濟(jì)運(yùn)行出現(xiàn)紊亂。

而要讓基準(zhǔn)利率充分發(fā)揮調(diào)控作用，就必須規(guī)范它的決定機(jī)制，剔除可能使其無(wú)序波動(dòng)的因素，否則，若其他因素造成基準(zhǔn)利率的無(wú)序波動(dòng)，則會(huì)有相當(dāng)一部分利率體系的變動(dòng)超出央行的預(yù)期范圍，這就大大增加央行的調(diào)控壓力和難度，調(diào)控效果也將大打折扣。美聯(lián)儲(chǔ)調(diào)整準(zhǔn)備金制度，以保持聯(lián)邦基金利率(銀行間隔夜拆借利率)的穩(wěn)定，就體現(xiàn)這樣理順同業(yè)拆借利率的決定機(jī)制的思路。最初美聯(lián)儲(chǔ)實(shí)行同步準(zhǔn)備金制度，即按商業(yè)銀行兩周存款的平均余額計(jì)算法定準(zhǔn)備金，并要求在第三周到位，這就造成第三周市場(chǎng)資金緊張和聯(lián)邦基金利率上升，所以美聯(lián)儲(chǔ)在1998年8月恢復(fù)時(shí)差準(zhǔn)備金制度，也就是按照第一周平均存款余額計(jì)算的法定準(zhǔn)備金可以在第三周到位，商業(yè)銀行因此有兩周的時(shí)間籌集資金，資金供求在時(shí)間上分?jǐn)傞_(kāi)來(lái)，聯(lián)邦基金利率就有望保持穩(wěn)定。

順著這樣的思路，我們不難發(fā)現(xiàn)，規(guī)范我國(guó)shi-bor的關(guān)鍵在于消除致使其異動(dòng)的變量。使得Shibor的高低只反映其最短的期限和最小的風(fēng)險(xiǎn)，而不存在操作不合理，市場(chǎng)不成熟造成的起伏波動(dòng)。在Shibor決定機(jī)制還沒(méi)有理順的情況下，央行對(duì)存貸款利率的直接管制不僅是必要的，而且是合理的。因?yàn)闆](méi)有這樣的直接管制。就很難設(shè)想Shibor會(huì)怎樣變動(dòng)，并造成利率體系如何異動(dòng)。所以只有待Shibor功能正常規(guī)范得能夠調(diào)節(jié)整個(gè)利率體系時(shí)，央行才能終結(jié)直接調(diào)控存貸款利率的歷史使命。

二、制約Shibor有效作用的主要變量

制約我國(guó)Shibor有效運(yùn)作的變量至少有以下幾個(gè)方面。它們的存在或出現(xiàn)既是因?yàn)槭袌?chǎng)操作的不規(guī)范，更是因?yàn)榻鹑隗w系和整體經(jīng)濟(jì)的市場(chǎng)化程度不高。理順這些變量的同時(shí)也就是在提高我國(guó)經(jīng)濟(jì)金融的市場(chǎng)化程度。

1、Shibor的操作不盡合理。

目前的Shibor是由16家信用等級(jí)較高的商業(yè)銀行組成報(bào)價(jià)團(tuán)，自主報(bào)出的人民幣同業(yè)拆出利率計(jì)算確定的算術(shù)平均利率，是單利、無(wú)擔(dān)保、批發(fā)性利率。其3個(gè)月期限的Shibor明顯偏高，其重要原因在于浮動(dòng)利率債券的利率是按3個(gè)月期限的Shibor為基準(zhǔn)，Shibor越高，浮動(dòng)利率債券持有者得利越多。而16家商業(yè)銀行恰恰正是浮動(dòng)債券的最大持有者，它們自然要提高3個(gè)月Shibor，這就造成該期限Shibor與其他期限的明顯背離。

2、存在多元化的基準(zhǔn)利率。

我國(guó)銀行業(yè)存在若干同業(yè)拆借利率，它們之間相對(duì)獨(dú)立，并不存在緊密的同步進(jìn)退關(guān)系。按照我國(guó)《商業(yè)銀行法》有關(guān)商業(yè)銀行存貸比的規(guī)定，拆借資金不能作為銀行貸款資金的來(lái)源，因此我國(guó)銀行同業(yè)拆借交易量小，成交不活躍，Shibor也不具有代表性。按照《同業(yè)拆借管理辦法》的有關(guān)規(guī)定，企業(yè)集團(tuán)財(cái)務(wù)公司、信托公司、證券公司、保險(xiǎn)資產(chǎn)管理公司等金融機(jī)構(gòu)在同業(yè)拆借拆入資金的最長(zhǎng)期限為7天，且這些機(jī)構(gòu)因信用級(jí)別稍低，所以它們大都采用債券回購(gòu)的交易方式，并以發(fā)行量大、成交活躍的央票發(fā)行利率和回購(gòu)利率作為判斷貨幣市場(chǎng)走勢(shì)的參考利率，并將中央國(guó)債登記結(jié)算公司推出的“貨幣市場(chǎng)利率”包括隔夜回購(gòu)利率(R01D)、7天回購(gòu)利率(R07D)、3個(gè)月央票發(fā)行利率和1年期央票發(fā)行利率等四個(gè)利率作為基準(zhǔn)利率。我國(guó)人壽保險(xiǎn)產(chǎn)品的最低保證利率現(xiàn)通常都是隨一年定期存款利率浮動(dòng)，因此保險(xiǎn)業(yè)大都以央行公布的一年期定期存款利率作為大額協(xié)議存款的基準(zhǔn)利率。

3、持續(xù)上升的存款準(zhǔn)備金率。

我國(guó)準(zhǔn)備金制度與市場(chǎng)經(jīng)濟(jì)國(guó)家有很大的不同，不僅在于美國(guó)準(zhǔn)備金率只有2-3％，我國(guó)的準(zhǔn)備金率則高達(dá)17.5％，甚至還有進(jìn)一步上揚(yáng)的可能，更在于美國(guó)準(zhǔn)備金率按一周的平均存款余額計(jì)提，并有兩周的繳納到位時(shí)間，而我們的準(zhǔn)備金按旬末余額計(jì)提，旬后五天內(nèi)籌集到位。這就決定了不僅我國(guó)商業(yè)銀行準(zhǔn)備金需求要遠(yuǎn)遠(yuǎn)超過(guò)美國(guó)同行，而且籌集交納到位的時(shí)間也比美國(guó)同行短暫，這就勢(shì)必造成我國(guó)這5天內(nèi)同業(yè)拆借市場(chǎng)的資金緊張和同業(yè)拆借利率的上揚(yáng)。

4、僵硬的貸款規(guī)模管理。

為了應(yīng)對(duì)日益增長(zhǎng)的通脹壓力，央行規(guī)定2008年各商業(yè)銀行的貸款增長(zhǎng)不得超過(guò)上年度的10％。這樣的規(guī)定在有效地控制信貸規(guī)模過(guò)度擴(kuò)張的同時(shí)，也造成商業(yè)銀行運(yùn)作和同業(yè)拆借市場(chǎng)的扭曲。因?yàn)橛匈J款規(guī)模限制，銀行有富余資金也不能貸出，貨幣乘數(shù)就達(dá)不到準(zhǔn)備金制度允許的限度，貨幣供給就達(dá)不到應(yīng)有的規(guī)模，這就增加了對(duì)拆借資金的需求。同時(shí)，商業(yè)銀行將不能貸出的資金在同業(yè)拆借市場(chǎng)拆出，這就造成同業(yè)拆借市場(chǎng)資金供給增加和同業(yè)拆借市場(chǎng)利率的下跌。

5、凍結(jié)資金的新股發(fā)行。

我國(guó)在新股發(fā)行時(shí)，股民要集中大量的資金買(mǎi)新股發(fā)行的號(hào)碼，中簽后才能購(gòu)買(mǎi)期望的股票，在新股發(fā)行后。這資金才償還給股民。于是在每次新股發(fā)行日都會(huì)有數(shù)千億至上萬(wàn)億元資金凍結(jié)在中央登記結(jié)算公司，三天后再回流申購(gòu)方。如此規(guī)模的資金搬家，對(duì)承擔(dān)證券登記結(jié)算交易的15家全國(guó)性商業(yè)銀行的影響并不會(huì)很大，但對(duì)其余上百家中小銀行的沖擊是相當(dāng)大的，勢(shì)必造成三天內(nèi)的資金緊張和三天后資金寬松。商業(yè)銀行相應(yīng)只能在資金緊張時(shí)向拆借市場(chǎng)籌集資金，寬松之時(shí)償還資金，這就形成市場(chǎng)資金浪涌現(xiàn)象，同業(yè)拆借利率相應(yīng)起伏波動(dòng)。同時(shí)證券機(jī)構(gòu)也在市場(chǎng)上以債券回購(gòu)方式拆入資金用于申購(gòu)新股，更加劇了市場(chǎng)利率的大幅上升。

6、不斷增長(zhǎng)的央票發(fā)行。

為了吸收我國(guó)國(guó)際收支順差造成的人民幣投放過(guò)多，央行持有的國(guó)債已經(jīng)基本被耗盡，所以只能相應(yīng)投放央票。央票與國(guó)債有著根本的不同。國(guó)債的償還來(lái)源于財(cái)政收入，而財(cái)政收入來(lái)自于公眾的資金和流通中的貨幣，所以央行拋出國(guó)債，吸收國(guó)際收支順差增發(fā)的貨幣，然后再予償還，能基本保持流通中貨幣的平衡。央票的兌付則要?jiǎng)佑眯掳l(fā)行的貨幣，這就意味著現(xiàn)在發(fā)行央票，吸收國(guó)際收支順差增發(fā)的貨幣，不僅明天償還就流回到流通中去，而且累積放大，成為資金可能洶涌而出的“堰塞湖”。即便不討論由此可能引發(fā)的其他嚴(yán)峻問(wèn)題，它至少會(huì)造成明天同業(yè)拆借市場(chǎng)資金的富余與同業(yè)拆借利率的不適當(dāng)下降。

7、存貸利率的行政管制

我國(guó)的存貸款利率至今由央行用行政命令決定，一旦確定之后。商業(yè)銀行只能在限定的范圍內(nèi)浮動(dòng)。因?yàn)榇尜J款利率不能隨市場(chǎng)變動(dòng)，所以它不僅不受同業(yè)拆借利率變動(dòng)的影響，反而要影響同業(yè)拆借利率。因?yàn)?，我?guó)各類資金之間也存在著不盡合理的利差，存貸款利率的變動(dòng)打破了原來(lái)與同業(yè)拆借利率的利差關(guān)系，商業(yè)銀行也要相應(yīng)進(jìn)行套利，盡管套利工具不多，資金流向受限制，但是，同業(yè)拆借利率只能追隨存貸款利率調(diào)整則是一定的。這就是說(shuō)，只要存貸款利率不放開(kāi)，同業(yè)拆借利率就不能主導(dǎo)，而只能追隨存貸款利率，從而完全不具有基準(zhǔn)利率“牽一發(fā)而動(dòng)全身”的功能。

8、持續(xù)順差的國(guó)際收支。

我國(guó)國(guó)際收支持續(xù)順差，造成人民幣相應(yīng)發(fā)行和流動(dòng)性泛濫。過(guò)多的人民幣集聚在同業(yè)拆借市場(chǎng)上，從而壓低同業(yè)拆借利率。央行只能持續(xù)發(fā)行央票，以吸收過(guò)多的流動(dòng)性。為了避免央票的流標(biāo)，央行只能提高央票利率。偏高央票利率對(duì)同業(yè)拆借市場(chǎng)形成輻射效應(yīng)，并將同業(yè)拆借利率推向央行并不希望的高度。顯然，只要不恢復(fù)國(guó)際收支的平衡，就不能改變?nèi)嗣駧虐l(fā)行過(guò)多和同業(yè)拆借市場(chǎng)扭曲局面。

9、調(diào)整滯后的人民幣匯率。

我國(guó)人民幣匯率調(diào)整滯后已經(jīng)是不爭(zhēng)的事實(shí)，這種滯后造成國(guó)際收支持續(xù)順差和人民幣投放過(guò)多。而在這種順差背后則是出口過(guò)多帶動(dòng)的總需求，以及相應(yīng)的資金需求拉高同業(yè)拆借利率。同時(shí)，人民幣供給過(guò)多也會(huì)形成同業(yè)拆借利率下降的壓力。兩種力量強(qiáng)弱不定，但足以使同業(yè)拆借利率偏離它的正常位置。即便因?yàn)閮煞N力量相互抵消，而使同業(yè)拆借利率表現(xiàn)正常，它的后面也有著涌動(dòng)的暗流，一旦氣候成熟，就可能造成同業(yè)拆借利率的紊亂。

10、分割嚴(yán)重的金融市場(chǎng)。

市場(chǎng)經(jīng)濟(jì)國(guó)家大多有著一體化金融市場(chǎng)，盡管各子市場(chǎng)之間也存在某種分割，但是，只要一個(gè)市場(chǎng)的資金短缺或豐裕致使相關(guān)收益率升降超過(guò)一定限度，就會(huì)吸引資金流向或退出周邊市場(chǎng)，從而將一個(gè)市場(chǎng)的資金豐?；蚨倘眰鲗?dǎo)至同業(yè)拆借市場(chǎng)；反過(guò)來(lái)，同業(yè)拆借市場(chǎng)的資金狀況也會(huì)傳導(dǎo)至其他所有的市場(chǎng)。我國(guó)金融市場(chǎng)卻分割嚴(yán)重，經(jīng)濟(jì)主體不能自主套利，資金不能自由流動(dòng)，如信貸資金不能進(jìn)股市和匯市，同樣期限的國(guó)債在同業(yè)拆借市場(chǎng)和證券交易所有兩個(gè)價(jià)格，等等，以致一個(gè)市場(chǎng)資金的豐?；蚨倘辈⒉荒艹浞钟行У貍鲗?dǎo)至同業(yè)拆借市場(chǎng)，同業(yè)拆借市場(chǎng)的資金狀況也難以反過(guò)來(lái)影響其他市場(chǎng)，同業(yè)拆借利率因此面對(duì)各種扭曲。

以上這些變量對(duì)于同業(yè)拆借利率的影響無(wú)法計(jì)量，因?yàn)樗鼈儠?huì)從不同方向影響同業(yè)拆借利率，甚至因?yàn)橄嗷サ窒鵁o(wú)法觀察和計(jì)量它們的存在，但是，只要外部環(huán)境有些風(fēng)吹草動(dòng)，這些變量的負(fù)面影響就會(huì)表現(xiàn)出來(lái)。所以要規(guī)范完善有關(guān)決定變量，就要在負(fù)面影響沒(méi)有表現(xiàn)出來(lái)之前就把它消除掉。

三、規(guī)范Shibor的基本思路

規(guī)范和理順決定Shibor的變量也涉及技術(shù)面和基本面，技術(shù)面的討論具有可操作性，但不能根本解決問(wèn)題。基本面的討論不具有可操作性，但是，理順?biāo)悸肥亲呦蚩刹僮鞯年P(guān)鍵一步。

1、改變同業(yè)拆借報(bào)價(jià)方式。

目前Shibor按照拆出方報(bào)價(jià)。實(shí)際成交利率還要根據(jù)拆入方的信譽(yù)調(diào)整，這就難免發(fā)生成交價(jià)與報(bào)價(jià)的背離。如果Shibor按照拆入拆出雙向報(bào)價(jià)，并且對(duì)拆入報(bào)價(jià)實(shí)行點(diǎn)擊成交，此時(shí)報(bào)價(jià)行承擔(dān)了做市商職能。因?yàn)椴鹑雰r(jià)既是成交價(jià)，也是拆入方愿意接受的價(jià)格。這就能實(shí)現(xiàn)拆入報(bào)價(jià)與拆入成交價(jià)的一致，在此基礎(chǔ)上加上合理的利差形成拆出報(bào)價(jià)，此時(shí)的Shi-bor就完全體現(xiàn)市場(chǎng)利率了。這就不會(huì)有拉高3個(gè)月Shibor的動(dòng)力，不同期限的Shibor可以保持穩(wěn)定。

2、擴(kuò)大同業(yè)拆借市場(chǎng)的主體范圍，實(shí)現(xiàn)市場(chǎng)主體的多元化。

現(xiàn)行《同業(yè)拆借管理辦法》規(guī)定，進(jìn)入全國(guó)銀行間同業(yè)拆借市場(chǎng)的交易主體僅限于金融機(jī)構(gòu)，這就使得這個(gè)市場(chǎng)不能充分反映全部同業(yè)的資金供求。隨著我國(guó)進(jìn)一步深化投融資體制的改革，要鼓勵(lì)和支持資信級(jí)別高的企業(yè)到貨幣市場(chǎng)中進(jìn)行直接融資，因此需要擴(kuò)大拆借市場(chǎng)的交易主體，以使同業(yè)拆借利率反映同業(yè)的資金供求狀況。

3、改變新股發(fā)行辦法。

我國(guó)新股發(fā)行的資金大搬家在于一級(jí)市場(chǎng)價(jià)格太低，風(fēng)險(xiǎn)都集中在二級(jí)市場(chǎng)，所以有大量資金匯聚在一級(jí)市場(chǎng)搖獎(jiǎng)。這就需要逐步縮小一級(jí)市場(chǎng)與二級(jí)市場(chǎng)的差價(jià)，一級(jí)市場(chǎng)也有風(fēng)險(xiǎn)了，進(jìn)入資金減少，同業(yè)拆借市場(chǎng)資金需求的大起大落的情況就可以緩解。在這一點(diǎn)上完全可以借鑒香港聯(lián)交所的做法。

4、實(shí)行流動(dòng)性比例管理。

取消信貸規(guī)模增長(zhǎng)管理和存貸比例限制，讓市場(chǎng)機(jī)制充分發(fā)揮作用，同時(shí)要像西方國(guó)家一樣，對(duì)商業(yè)銀行實(shí)行流動(dòng)性比例管理。在這樣的操作中。商業(yè)銀行的流動(dòng)性強(qiáng)的資產(chǎn)要占25％，這就能保障商業(yè)銀行有足夠的流動(dòng)性。同時(shí)，沒(méi)有力量可以造成拆借市場(chǎng)資金的過(guò)剩或不足，拆借利率就不會(huì)被扭曲，準(zhǔn)備金制度也可以比較規(guī)范有序地決定商業(yè)銀行的信用創(chuàng)造方式。

5、規(guī)范完善準(zhǔn)備金制度。

要調(diào)整我國(guó)的準(zhǔn)備金制度，就要隨流動(dòng)性過(guò)剩狀況的緩解而逐步調(diào)低準(zhǔn)備金率，使之與國(guó)際慣例比較接近。并要按時(shí)期而不是時(shí)點(diǎn)存款余額繳存準(zhǔn)備金，這就能將我國(guó)的存款準(zhǔn)備金由上繳存款轉(zhuǎn)移到控制存款創(chuàng)造上來(lái)。同時(shí)，要盡可能拉長(zhǎng)準(zhǔn)備金的繳納時(shí)間，這就可以避免Shibor波動(dòng)幅度過(guò)大。當(dāng)然，等將來(lái)時(shí)機(jī)成熟時(shí)還要取消對(duì)準(zhǔn)備金存款付息，允許將庫(kù)存現(xiàn)金也算作準(zhǔn)備金，等等。

6、解除存貸利率行政管制。

不解除存貸款利率的行政管制，同業(yè)拆借利率永遠(yuǎn)理不順，因?yàn)樗妮椛鋾?huì)扭曲同業(yè)拆借市場(chǎng)；過(guò)早地解除管制，則會(huì)造成金融秩序的紊亂，因?yàn)檠胄袑⑹タ刂评鼠w系的抓手。所以必須在理順同業(yè)拆借利率的所有決定變量，確認(rèn)解除存貸款利率行政管制之后，同業(yè)拆借利率可以影響存貸款利率了，才能解除利率行政管制，實(shí)現(xiàn)同業(yè)拆借利率的最后規(guī)范化。

7、推出大額可轉(zhuǎn)讓存款憑證。

現(xiàn)行的大額協(xié)議存款不具有可轉(zhuǎn)讓性，也不能提前支取，這就使得它的利率只能跟著央行的存款利率，而不受Shibor的影響。但如果發(fā)行大額可轉(zhuǎn)讓存單，它是存款，又是金融票據(jù)，這就將票據(jù)市場(chǎng)和存款市場(chǎng)連接起來(lái)；同時(shí)。它的轉(zhuǎn)讓交易定價(jià)需要參照Shibor，這就有助于凸現(xiàn)Shibor作為基準(zhǔn)利率的作用。

8、調(diào)整發(fā)展戰(zhàn)略，理順宏觀經(jīng)濟(jì)環(huán)境。

我國(guó)目前的許多經(jīng)濟(jì)金融問(wèn)題實(shí)際上都是國(guó)際收支持續(xù)順差的結(jié)果，只要繼續(xù)現(xiàn)在的順差，央票發(fā)行規(guī)模的擴(kuò)大就難以遏止，準(zhǔn)備金率的提高也勢(shì)在難免，人民幣匯率不僅無(wú)法及時(shí)調(diào)整，而且無(wú)法調(diào)整到位，央行只能進(jìn)行行政干預(yù)，限制資金流向，市場(chǎng)分割將更趨嚴(yán)峻，Shibor也難以成為真正的基準(zhǔn)利率。當(dāng)然，只要及時(shí)將人民幣匯率升值到位。國(guó)際收支順差就能相應(yīng)消除。我國(guó)沒(méi)有這么做的主要原因在于我們長(zhǎng)期實(shí)行“外向型經(jīng)濟(jì)”戰(zhàn)略，以緩解經(jīng)濟(jì)增長(zhǎng)和國(guó)內(nèi)就業(yè)的壓力。這個(gè)戰(zhàn)略的實(shí)施在推動(dòng)我國(guó)經(jīng)濟(jì)高速增長(zhǎng)的同時(shí)。也形成和留下了諸多矛盾。如果能將經(jīng)濟(jì)發(fā)展戰(zhàn)略轉(zhuǎn)移到內(nèi)需拉動(dòng)上來(lái)，就能構(gòu)建良好的經(jīng)濟(jì)運(yùn)行環(huán)境，從基本面上消除扭曲Shibor決定變量的因素，Shibor的功能就有望得到正常、有序和充分的發(fā)揮。

(責(zé)任編輯：姜天鷹)